【华泰策略|年度展望】2020年外资流入预判

今日（11月26日）收盘后MSCI年内第三次扩容将正式生效，相比过去几轮，本次扩容带来的预计增量资金为历史最高。 部分投资者担忧2020 年 MSCI 等国际指数可能的暂缓扩容会影响外资流入，对此我们认为国际指数扩容暂缓可能影响外资流入的节奏，但不会改变外资长期流入趋势。 预计 2020 年海外增量资金规模有望大约 2885-3847 亿元 。

其中，2020年3月，FTSE将完成第一阶段第三步骤的A股纳入计划，预计增量资金57亿美元。 2018年以来A股相继纳入MSCI、FTSE和标普道琼斯国际指数以及QFII/RQFII制度不断完善优化，外资保持持续流入态势。 截至2019.09，外资持股有A股市值1.77万亿元，相比2018年增长54%，占流通A股比重达到3.99%，相比2018年提升0.72pct。 从北向资金看，2019年以来（截至2019.11.10），陆股通已累计净流入2393亿元。

部分投资者担忧2020年MSCI等国际指数可能的暂缓扩容会影响外资流入，我们认为国际指数扩容暂缓可能影响外资流入的节奏，但不会改变外资长期流入趋势，主要基于以下三点考虑：

1）以韩台地区为例，韩台地区MSCI扩容间隔大约2-4年，但暂缓期间外资持股比例、成交额占比等仍继续提升。 韩国和中国台湾都采取渐进式方式加入MSCI新兴市场指数，分别历时7年和9年从初次纳入MSCI-EM指数到全额纳入，纳入比例提升的间隔大约在2-4年。 纳入暂缓期间，韩国和台湾股市外资持股比例仍呈现继续提升的态势，外资成交额也呈现增长趋势，我们认为这在一定程度上说明MSCI扩容暂缓对外资长期流入的影响有限。 比如2000-2005年，MSCI暂缓纳入台股期间，外资持股占台股总市值比例从15.34%提升至30.25%； 1992.01-1996.08，MSCI暂缓纳入韩股期间，外资成交额占韩股总成交额比重从2.01%提升至5.04%。

2）MSCI扩容带来的外资流入只是海外增量资金的其中一部分，也只是影响外资流入的因素之一，国内资本市场改革以及A股在全球市场的配置价值才是外资长期持续流入的关键。 一方面，未来国内资本市场对外开放进程仍将不断加快和深化，如存在降低外资持股比例限制乃至放开、进一步完善外资流入渠道和机制、扩大可投资品范围等。 台湾地区2003年起全面放宽外资投资证券市场限制，废除QFII制度、放开行业持股比限制，这些改革和对外开放措施是推动MSCI暂缓扩容期间外资持续流入的重要原因。 另一方面，横向与纵向比较，当前A股均处低位，具有较高性价比，有助于吸引外资流入。

3）对比韩台地区，结合当前中国经济体量与国际地位（当前中国是世界第二大经济体，2018年GDP规模是韩台地区的8.4倍和23.06倍，相比2000年增加6.24、22.41倍）、中国资本市场改革的力度与推进节奏，对外开放水平的不断加快和深入等，我们认为MSCI等国际指数提升A股纳入因子的进程或快于韩台地区。