主要观点总结
本文重点报道了银行、环保、建筑、煤炭、建材和公用等行业的情况，包括行业动态、市场研究和投资观察等。
关键观点总结
关键观点1: 银行行业动态
包括逆回购微量操作、长债利率波动、拥挤的人民币套利即将终结等。
关键观点2: 环保行业动态
包括全面绿色转型意见出台、强调公用事业价格机制、固废迈入存量时代等。
关键观点3: 建筑行业动态
包括民爆行业并购、矿服一体化节奏提速等。
关键观点4: 煤炭市场动态
从澳洲公司视角看进口煤成本支撑和煤炭市场焦点研究系列等。
关键观点5: 建材行业动态
包括收储落地情况、淡季建材景气状况等。
关键观点6: 公用行业动态
包括新型电力系统构建、火电盈利期待等。
正文
银行：银行资负跟踪20240811：逆回购微量操作，长债利率波动加大
央行动态：本期央行公开市场将有213亿元逆回购到期。本期央行逆回购余额回落，且首次出现单日操作量低于20亿元、“有零有整”的微量操作。目前资金利率高于7天OMO利率，且本期大额政府债缴款叠加税期扰动，预计逆回购余额有所回升。
政府债融资：本期政府债净缴款4,205.83亿元，预计下期政府债净缴款约6,446.45亿元。8月以来财政显著发力，关注后续节奏上的持续性。
NCD利率：本期存单净融资规模大幅回落，主要是国股行存单发行规模大幅回落，核心原因或为存单备案使用率逼近上限。后续可继续关注政策层面：（1）大行备案额度远未达监管上限，关注大行存单备案提额的可能性，但考虑到防空转的监管导向，预计央行通过提额申请概率不大；（2）关注降准的可能性。若后续大行主动负债补充空间有限，降准的概率可能会提升；（3）关注财政节奏和持续性。若财政发力，一方面预计银行金市扩表，可能增大负债补充压力；另一方面集中缴款影响资金面稳定性，银行短期资金备付压力提升。
国债利率：稳经济政策加码的同时，监管对于长债利率风险依旧保持高度重视，预计长债利率短期内持续震荡。
风险提示：
（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期
。
选自报告：
《银行资负跟踪20240811：逆回购微量操作，长债利率波动加大》
2024年8月12日；作者：倪军 S0260518020004；王先爽 S0260520040002；文雪阳 S0260524070004
银行：拥挤的人民币套利即将终结——银行投资观察20240811
我们在上周提到，近几年净出口增速相对稳定但由于利差汇差原因企业结汇意愿较低，因此积累了较多结汇需求。结汇意愿降低主要由于人民币套利，通过运用相对低息的人民币被作为负债，投资相对高息的美元资产，从而获得利差收益。
具体来看，由于人民币利率持续走低，而美元存款利率坚挺，企业更倾向于向银行贷款人民币维持日常经营，持有外币进行存款或投资获取高收益。过去几年，在人民币贬值、中美国债利差走扩的共同影响下，人民币套利交易是相对拥挤的。但随着美债利率方向的转折，拥挤的人民币套利即将终结，大概率汇率方向和资金流向也会转折。意味着A股资产将迎来年内非常舒适的窗口期，建议投资者重视。
从银行板块投资来看，考虑到基本面的逐步转弱和A股环境的变化，高股息相对吸引力下降，建议投资者长期配置资产质量较优的各板块龙头。
风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等。
选自报告：
《银行行业：拥挤的人民币套利即将终结——银行投资观察20240811》
2024年8月11日；作者：倪军 S0260518020004；王先爽 S0260520040002；文雪阳 S0260524070004
中共中央、国务院发文再次强调垃圾处置费、水价等价格机制完善。近日中共中央、国务院发布《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》，再次强调公用事业价格机制完善。此外，《意见》中亦提到推动传统产业绿色低碳改造升级，大力发展循环经济等。
价格机制逐步理顺，重视固废水务运营资产价值。（1）对于固废企业而言，一方面政府在持续推进生活垃圾处理收费方式改革，另一方面企业可提出垃圾处理费调价申请，叠加企业自身降本增效、拓展供热及资源化业务等，在国补退坡的大背景下，行业盈利及回款的稳定性可得到很好的保障。（2）对于水务企业，主流水务公司所在区域的现行阶梯水价为基础，假设若提价25%，则对于公司归母净利润弹性有望达到10%~30%。
重视固废行业相关公司并购整合带来的投资机会。当前固废行业已进入到成熟期，相关公司之间的并购整合有望成为行业大趋势，且具备产业链挖掘价值的优质固废标的的稀缺性将逐步提升，这类资产有望实现价值重估。
风险提示：订单和新业务布局低预期，政策变动风险，分红低于预期。
选自报告：
《环保行业：全面绿色转型意见出台，强调公用事业价格机制》
2024年8月12日；作者：郭鹏 S0260514030003；陈龙 S0260523030004；荣凌琪 S0260523120006；陈舒心 S0260524030004
重视固废行业相关公司并购整合带来的投资机会。重视运营类资产潜在的“业绩+股息+估值”三重收益空间。（1）业绩：依靠在手项目的爬坡，我们预计未来2~3年仍有10%左右业绩增长收益。（2）股息：根据Wind，当前固废龙头分红比例仅为30%左右，较水务龙头动辄50%以上的分红比例尚有较大提升空间。（3）估值：运营期下的固废、水务公司应使用DDM/DCF估值法进行定价，许多现金流稳定、股息回报稳定的运营环保公司可能具备估值提升的潜力。
风险提示：订单和新业务布局低预期，政策变动风险，分红低预期。
选自报告：
《环保行业深度跟踪：固废迈入存量时代，重视行业整合机会》
2024年8月11日；作者：郭鹏 S0260514030003；陈龙 S0260523030004；荣凌琪 S0260523120006；陈舒心 S0260524030004
建筑：民爆行业并购、矿服一体化节奏提速，继续关注基建资金及实物工作量情况
民爆行业并购、矿服一体化节奏提速，头部公司市占率有望逐渐提升。根据《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》，行业整合的目标是将生产企业数量减少至50家以内，且前十家企业的行业生产总值占比超过60%。根据中国爆破器材行业协会统计，产量看，24H1，全国工业炸药/工业雷管产量下降。产值看，各地区呈现显著分化态势，其中内蒙古、四川分别为10.17%/ 10.28%，占比最高；青海、西藏增速最快，增速达53.94%/ 101.67%。
整体来看，民爆行业在整合与区域增长中展现出发展的双重特征，头部企业的产能优势和部分地区的快速增长共同推动了行业的积极态势。
煤炭：煤炭市场焦点研究系列之二：从澳洲公司视角看进口煤成本支撑
主要变化：过去三年澳洲煤炭相关公司吨煤现金成本普遍上升，昆州、新州先后提高特许权使用费率。从过去三年来看，各公司吨煤现金成本普遍上升。除去现金成本外，澳大利亚市场煤炭特许权使用费率上升也是成本增长的重要原因，其中昆士兰州、新南威尔士州先后于2022年7月和2024年7月开始提高煤矿特许权使用费率，预计各公司2024-2025年特许权使用费率延续上升趋势。
总体结论：中长期秦港煤价有望维持在700元/吨以上，重点公司业绩、估值、股息率安全边际仍较高。考虑到长周期长协煤价对市场煤价的支撑、进口煤成本支撑等影响因素，我们认为中长期秦港5500大卡市场煤价维持在长协合理区间中枢之上，也即700元/吨以上的可能性高。基于不同煤价水平假设，我们测算了煤炭板块重点公司的业绩、ROE、估值和股息率变化。即便秦港5500大卡市场煤价中枢降至700元/吨，煤炭板块重点公司平均ROE达到11%以上，目前市值对应的平均PE为12倍，股息率为4.3%，安全边际仍较高。
风险提示：下游需求增速可能低预期，进口煤量过快增长，叠加目前产业链库存总体充足，可能导致煤价超预期下跌等。
选自报告：
《煤炭市场焦点研究系列之二：从澳洲公司视角看进口煤成本支撑》
2024年8月11日；作者：沈涛 S0260523030001；安鹏 S0260512030008；宋炜 S0260518050002
煤炭：煤炭市场焦点研究系列之三：如何看高频库存指标的有效性？
动力煤：产业链库存处于同期高位，煤价与上中下游库存均有负相关性。（1）库存的季节性方面，目前产业链总体库存处于同期高位，但样本矿库存均处于历史同期低位，煤矿库存压力不大，港口和电厂库存处于同期高位，目前处于旺季去库阶段，沿海电厂去库相对更快。（2）库存与煤价的相关性方面，煤价与煤矿、港口和电厂库存均有负相关性，特别是靠近消费地的港口和电厂。总社会库存：煤价和动力煤整体库存相关性不稳定。2019年以来阶段性正相关和负相关均有出现。
炼焦煤：产业链库存处于同期低位，煤价与中上游库存有明显负相关。（1）库存的季节性方面，近三年下游持续采取低库存策略，库存维持在同期低位水平，而目前煤矿和港口累库至同期中位水平。（2）库存与煤价的相关性方面，煤价与煤矿、港口炼焦煤库存呈现明显负相关，但与下游行业库存相关性不稳定。总社会库存：煤价和社会库存相关性不稳定，2022年之前呈现明显负相关，2022年以来炼焦煤总社会库存与煤价具有一定正相关，由于下游钢铁、焦炭景气周期下行，下游持续采取低库存策略，煤价受下游补库节奏变化影响开始加大。
风险提示：下游需求增速可能低预期，进口煤量过快增长，叠加目前产业链库存总体充足，可能导致煤价超预期下跌等。
选自报告：
《煤炭市场焦点研究系列之三：如何看高频库存指标的有效性？》
2024年8月11日；作者：沈涛 S0260523030001；安鹏 S0260512030008；宋炜 S0260518050002
消费建材：地产仍在寻底，龙头公司经营韧性强。2024年地产仍在寻底，新开工面积预计回落至中期较低水平，地产政策转变有望先带来销售面积好转；核心龙头公司盈利领先地产行业实现有韧性的复苏。
水泥：淡季需求疲软，价格震荡调整，等待天气好转需求恢复带来的涨价机会。因需求恢复偏弱，以及外来低价水泥冲击，长三角地区价格推涨未能稳住，再次出现小幅回落；部分地区通过行业自律和错峰生产继续尝试推涨价，全国总体呈现涨跌互现格局。
玻纤/碳基复材：粗纱成交一般，电子纱价格短期暂看稳。电子纱价格维持稳定走势，各池窑厂本月新价调整意向不大，多数以老客户订单走货为主；玻纤/碳基复材是典型周期成长行业；长期需求向上，各细分行业竞争格局较好；玻纤底部涨价、碳基复合材料景气度继续筑底，龙头公司领先明显。
玻璃：浮法玻璃出货阶段性好转，光伏玻璃库存持续增加。当前玻璃龙头估值处于偏低水平。
风险提示：宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险等。
选自报告：
《建筑材料行业：收储有望加快落地，淡季建材景气弱势震荡》
2024年8月11日；作者：谢璐 S0260514080004；张乾 S0260522080003
九大行动构建新型电力系统，重视调节电源价值+电网建设+绿电消纳。近期三部门印发《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027年）》，通过开展九大行动提升电网对清洁能源的接纳、配置和调控能力。建议仍围绕调节电源价值、电网建设、绿电经济性三大电改方向理解行动思路。（1）调节电源方面：发挥煤电的电力供应保障作用、建设共享储能电站、探索新型储能技术，促进绿电消纳；（2）电网建设方面：提升电网稳定性、高质量发展配电网、加强智慧化调度体系建设，并且提升用户绿电需求侧协同能力；（3）绿电经济性方面：旨在提升消纳率，上周政策聚焦绿电环境价值。近期电改逐步加速，三方面政策大概率齐头并进，建议更多关注辅助服务电价和煤电联动等政策逐步落地和推广，促进火电盈利稳定。
进口煤价持续回落，火电的三重期待或将再次共振。市场对火电的期待有三：季度盈利持续改善、煤价持续回落、盈利稳定性增强。火电盈利稳定逻辑仍在持续演绎，考虑煤价与短期业绩，未来火电的三重期待或将再次共振，尤其是部分公司此轮超跌下已经体现出10%+的ROE、5%+的高股息率、市净率<1的情景，配置价值突出。
