光环新网（300383）丨AIDC新时代，国内+出海有望再迎重大发展机遇【天风通信】

IDC和云计算双轮驱动公司业绩。 光环新网成立于1999年，主营业务为互联网数据中心服务及其增值服务、云计算服务、互联网宽带接入服务以及其他互联网综合服务，营业收入在15-16年收购中金云网、无双科技以及运营亚马逊中国业务后大幅增长。2024年上半年IDC及增值服务占总毛利的62%、云计算及相关服务占比为36%，两块业务为公司的利润主要来源。

AIDC需求高增，传统IDC有所放缓。 我国加速推进新型信息基础设施建设的步伐，陆续出台了多项政策，鼓励数据中心行业发展与创新，2023年我国IDC业务市场规模为5,078.3亿元，同比增长25.6%，同时已经建成和在建的智算中心超过250个，根据IDC与浪潮信息发布的《2023-2024年中国人工智能计算力发展评估报告》，到2027年智能算力规模年复合增长率将达33.9%，仍存较大缺口。

价格下降趋势放缓。 根据IDC圈分析，2022年之前的几年，IDC服务商为争取客户订单，通常采用降低价格的方式。但随着数据中心产业链的成熟和完善、电力改革的推进，由数据中心建设运营成本带来的降价空间逐渐缩小，电价上升挤压服务商盈利空间，2022年北京及周边地区IDC机柜租赁价格战有所趋缓。

光环新网具备核心区域资源优势。 光环新网在北京、天津、河北燕郊、上海等七个城市及地区开展IDC业务，截至2023年年报，公司已投产机柜达5.2万个，全国范围内各数据中心项目全部达产后将拥有超过11万个机柜的运营规模。2024年重点推进天津以及上海二期项目，天津一二期总规模1.5万个机柜，已完成天津部分项目的预售工作，预计最快将于2025年上半年陆续交付客户，上海嘉定二期5000个机柜已具备交付条件。公司也提供算力服务，截止2024年三季度算力业务规模已超过3,000P，而2024年中报时仅为2,000P，增幅较快。

稳健经营亚马逊AWS业务。 公司运营亚马逊云科技北京区域云计算服务，利用公司北京及周边地区的基础设施面向中国境内客户提供服务，运营AWS业务已近8年时间，落地了近500项新功能或新服务，从计算、存储和数据库等基础设施技术，到机器学习、人工智能、数据湖和分析以及物联网等新兴技术，赋能跨境电商、泛娱乐、智能制造、游戏、生命科学、金融等行业客户。

预计2024年-2026年归母净利润为4.73亿元、6.53亿元、8.37亿元，分别同比增长22%、38%、28%，对应24-26年PE分别为53倍、38倍、30倍。基于公司IDC业务机架逐步达产，上架率有望逐步提高，同时AI算力需求正从训练逐步转向推理，公司拥有核心区域资源、未来有望受益，首次覆盖，给予“增持”评级。

产业政策趋严可能带来的运营风险；行业竞争加剧导致的风险；运营成本增加带来的风险；算力转型可能带来的风险

客户集中度较高、市场竞争格局加剧、产业政策变化、灾害等不可抗力的风险等。

北京光环新网科技股份有限公司成立于1999年，公司主营业务为互联网数据中心服务及其增值服务（IDC）、云计算服务、互联网宽带接入服务（ISP）以及其他互联网综合服务，为数字化转型中的中国企业提供全栈数字基础设施综合服务。公司凭借优质的数据中心资源、高效的交付能力、先进的运维水平、高弹性多层级的多云服务，赋能千行百业数字化转型，已成为国内众多领先互联网企业、金融机构、政务、消费品企业的长期合作伙伴和服务提供商。

光环新网收入在15-16年收购中金云网、无双科技以及运营亚马逊中国业务后大幅增长，2020年收入规模达到75亿元，归母净利润达到9.1亿元，2014-2020年复合增长率分别为61%、46%。2021年因为新建数据中心投产转固，导致折旧摊销等固定成本增加，另外2021年新冠疫情、 教育行业“双减”和房地产调控政策也有负面影响，相关行业云计算客户收入减少，净利润出现下滑，2022年公司对中金云网、无双科技计提商誉减值致使利润出现亏损，2023年重新盈利，2024年前三季度归母净利润同比略有增长。

从收入和毛利结构看，2024年上半年公司云计算及相关服务、IDC及增值服务是收入的主要来源，其中IDC及增值服务占收入比重为28%、云计算及相关服务占比为71%，而从毛利结构看，IDC及增值服务占总毛利的62%、云计算及相关服务占比为36%，因此IDC及增值服务是公司利润的主要来源。

2.1. IDC行业稳健并向AIDC加速进化，价格竞争放缓

客户集中度较高、市场竞争格局加剧、产业政策变化、灾害等不可抗力的风险等。

政策加快新基建步伐。 我国加速推进新型信息基础设施建设的步伐，陆续出台了《“十四五” 数字经济发展规划》、《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023）》、《算力基础设施高质量发展行动计划》等多项政策，鼓励数据中心行业发展与创新。在数字经济带动下，中国传统IDC行业保持稳定发展、持续优化的态势，IDC市场规模持续扩大。“东数西算”工程的启动加快了中国 IDC 行业一体化发展的步伐, 加强区域协同联动，推进热点区域与中西部地区、一线城市与周边地区的数据中心协调发展，引导数据中心集群化发展。

根据科智咨询《2023-2024 年中国IDC行业发展研究报告》，2023年中国整体IDC业务市场规模为5,078.3亿元，较2022年增长25.6%。2023 年宏观经济有所回暖，传统IDC市场需求下降，公有云在传统行业数字转型的驱动下缓慢增长，智算中心租赁业务开始起步，整体IDC市场增速放缓。2023年中国传统IDC需求市场规模达到152.5万架，总计IT负载7,059MW，较前几年需求增长仍相对低迷。新增需求主要来自于互联网行业客户、金融以及物流等数据密集的传统行业头部企业。中国传统IDC需求结构基本稳定，公有云、互联网IDC需求占比达到86%，分别为42%和44%，传统行业需求占比为14%。

AIDC需求高速增长。 随着AI技术发展趋于成熟，生成式人工智能、大模型等应用商用落地，各行各业的AI应用渗透度不同程度加深，我国智算中心项目正在加速建设落地。2023年起国内智算中心的建设进入了高速增长期，根据中国IDC圈不完全统计，截至2024年5月份，国内已经建成和在建的智算中心超过250个，分布在全国各地，涵盖了从东部沿海到西部内陆的多个省份。根据国际数据公司IDC与浪潮信息发布的《2023-2024年中国人工智能计算力发展评估报告》，预计到2027年我国智能算力规模有望突破1,117EFLOPS，中国智能算力规模年复合增长率将高达33.9%，我国智能算力基础设施仍存在较大缺口。数据中心行业具备极强的以需定供的市场特征，作为算力关键承载底座，算力需求智能化将促进传统IDC向AIDC进化，拉动智能算力规模高速增长。

电信运营商在数据中心服务商市场下滑。 2023年中国数据中心服务市场中三大运营商仍占据主导地位，但是市场份额开始快速下滑，三大运营商合计份额从2022年的60.2%下降到2023年的56.9%。2023年下半年开始，三大运营商均不再披露IDC业务收入，在云服务收入规模上体量后，为了维持云业务的高增速，运营商内部将加快IDC业务向云业务的转型。