中美贸易争端再起，聚烯烃延续疲态

受中美贸易摩擦升级的影响，市场情绪一度悲观，股市期市均大幅下挫。

6月15日，美国方面宣布前期公布的对华500亿进口商品加征关税将于7月6日生效，其中大部分针对的是“中国制造2025”。中国政府同样宣布将对美500亿进口商品加征关税，作为反击。

图1. 中美贸易摩擦规模对比

资料来源：The Economist，申万期货研究所

表1. 2017年中国部分产品供需情况

资料来源：海关总署，申万宏源，申万期货研究所

对聚烯烃市场影响相对较大的是丙烷（17亿美元）及PE（7亿美元）。

国内丙烷等资源一直处于比较紧缺的状态，大部分外购丙烷的企业都与供应商签订了长约。美国丙烷进口税增加主要考验的是PDH装置的成本承受能力。当前PDH装置盈利情况是所有工艺中最好的，即使加关税也将有近1000元/吨的利润，因此不会影响到行业开工率。但是如果由此引发丙烯价格上涨的话，对PP粉料工厂开工将产生较大的压力，进而减少粉料供应。

据海关总署的统计数据，中国2017年PE进口依赖度高达43%，PP进口依赖度13%，对于美国出口量微乎其微。中方对美进口的PE/PP/PVC等都加征关税，但是整体金额都不大，相对来讲PE的量略多一些，美国进口料价格上涨之后，将使得中东地区，如沙特伊朗等，进口料产生更多的经济性。

表2. 聚烯烃产品进口自美国情况

资料来源：Wind，申万期货研究所

短期来讲，回归基本面，聚烯烃产业现在面临的问题是近期下游产业淡季、石化检修装置将陆续回归、社会库存依然高企的矛盾，价格下行趋势比较明显。而6月中下旬到7月份将是空头最佳的发力时间段。

而在品种间价差方面，对冲交易主要关注L-P价差扩大。

由于PP下游产品附加值更高，生产工艺的灵活性更好，牌号切换起来非常方便，因此L-P价格我们在5月份的策略中推荐做价差缩小，价格确实也从接近300点缩小至最低-100。但是从目前的情况来看，这种价差策略存在被过度的交易的情况，可以重新在-50附近，参与反弹的操作， 尤其是棚膜生产开始时间以及贸易争端进口美国PE关税施行节点：7月份附近。

我们做出如此判断的基于如下几点原因：

1. 现货价格方面，虽然外盘有部分通用料价格PP已经超过PE，但是国内不管是煤化工还是油化工的价格依然呈现出L比PP高100-200元/吨。其中L已经很大程度被大量的LD供应拉低。

2. 从未来的装置投产上来看，PE方面，上半年仅有中海壳牌投产，到2018年底，国内聚乙烯产能将达到1949万吨，产能增加250万吨，增速14.7%；PP方面，2018年国内聚丙烯产能达到2932万吨，新增产能增加335万吨，产能增幅12.9%。从绝对量上来讲，PP新增产能多于PE。

3. 考虑到PE进口依赖度高达42%，PP则仅有13%，因此国内的市场容量PE方面相对较大。尤其是当前进口PE的利润窗口已经关闭，出口PP的窗口也一直迟迟未打开，下半年PE的进口压力将较上半年小。

4. 中美贸易争端。从绝对量上来看，2017年全年中国从美国进口PE 58万吨，PP 15万吨。中国对美塑料施行加征25%的关税之后，预计中东方面的进口料将会挤占原先的美国在华市场份额。而美国对华电视机及显示器等施行关税，也将影响到电视机出口以及PP的使用量。