央行动态 | 华尔街日报：第三季度全球主要央行政策展望

近日，中国人民银行发布了《中国金融稳定报告(2017)》，报告指出，2016年全国商品房销售大幅增长，部分城市房价快速上涨，个人住房贷款增速较快攀升，各类资金流向房地产领域增多，引发了各方关注。

为抑制资产泡沫，维护房地产市场平稳健康发展，中国政府采取综合手段对房地产市场实施调控，除传统的调控手段外，特别采取了因城施策的差别化调节。目前，各类资金过度流向房地产的现象得到初步遏制，个人住房贷款加速扩张的态势趋于缓和。

房地产销售大幅增长，年末逐渐趋缓。据国家统计局数据，2016年，全国新建商品房销售15.7亿平方米，同比增长22.5%，增速比上年同期高16个百分点。其中，新建商品住宅销售面积增长22.4%，增速比上年同期高15.5个百分点。全国启动房地产调控工作后，第四季度全国商品房销售5.2亿平方米，同比增长14.4%，较前三季度26.8%的增速低12.4个百分点。

热点城市房价轮动上涨，年末涨幅有所收敛。年初，一线城市房价上升较快，在3月一线城市政策收紧后，核心二线城市开始领涨全国，并逐渐扩散至热点二、三线城市。10月后，随着调控政策的密集出台，房地产市场成交量大幅下降，房价上涨势头趋缓：以简单算术平均计算，16个重点调控城市9—12月新建商品住宅价格指数平均环比涨幅分别为4.4%、1.8%、0.4%和-0.1%。

土地购置降幅收窄，房地产投资回升。销售回暖对土地购置、房屋新开工有积极的改善作用。2016年，全国完成土地购置2.2亿平方米，同比下降3.4%，比2015年全年31.7%的降幅显著收窄；房地产开发投资累计完成10.3万亿元，同比增长6.9%，较上年全年1%的增速明显好转；全国房屋累计新开工16.7亿平方米，同比增长8.1%，自年初以来持续保持正增长，扭转了2015年同比减少14.0%的负增长态势。

房地产贷款增速较快，在各项贷款中占比扩大。12月末，金融机构房地产贷款余额26.7万亿元，同比增长27.0%，较同期金融机构各项贷款余额同比增速高13.5个百分点。12月末，房地产贷款余额占各项贷款比重为25.0%，较上年末高2.7个百分点。2016年，全国新增房地产贷款5.7万亿元，同比多增2.1万亿元，累计新增金额占同期新增各项贷款的比重为44.8%。

近日，中国人民银行发布了《中国金融稳定报告（2017）》。报告指出，对资产管理业务快速发展过程中暴露出的突出风险和问题，要坚持有的放矢的问题导向，从统一同类产品的监管差异入手，建立有效的资产管理业务监管制度。

（一）分类统一标准规制，逐步消除套利空间。针对影子银行风险，要建立资产管理业务的宏观审慎政策框架，完善政策工具，从宏观、逆周期、跨市场的角度加强监测、评估和调节。同时，针对机构监管下的标准差异，要强化功能监管和穿透式监管，同类产品适用同一标准，消除套利空间，有效遏制产品嵌套导致的风险传递。

（二）引导资产管理业务回归本源，有序打破刚性兑付。资产管理业务回归“受人之托、代人理财”的本源，投资产生的收益和风险均应由投资者享有和承担，委托人只收取相应的管理费用。资产管理机构不得承诺保本保收益，加强投资者适当性管理和投资者教育，强化“卖者尽责、买者自负”的投资理念。加强资产管理业务与自营业务之间的风险隔离，严格受托人责任。逐步减少预期收益型产品的发行，向净值型产品转型，使资产价格的公允变化及时反映基础资产的风险。

（三）加强流动性风险管控，控制杠杆水平。强化单独管理、单独建账、单独核算要求，使产品期限与所投资资产存续期相匹配。鼓励金融机构设立具有独立法人地位的子公司专门开展资产管理业务。建立健全独立的账户管理和托管制度，充分隔离不同资产管理产品之间以及资产管理机构自有资金和受托管理资金之间的风险。统一同类产品的杠杆率，合理控制股票市场、债券市场杠杆水平，抑制资产泡沫。

（四）消除多层嵌套，抑制通道业务。对各类金融机构开展资产管理业务实行平等准入、给予公平待遇。限制层层委托下的嵌套行为，强化受托机构的主动管理职责，防止其为委托机构提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务。对基于主动管理、以资产配置和组合管理为目的的运作形式给出合理空间。

（五）加强“非标”业务管理，防范影子银行风险。强化对银行“非标”业务的监管，将银行表外理财产品纳入广义信贷范围，引导金融机构加强对表外业务风险的管理。规范银行信贷资产及其收益权转让业务。控制并逐步缩减“非标”投资规模，加强投前尽职调查、风险审查和投后风险管理。

（六）建立综合统计制度，为穿透式监管提供根本基础。针对资产管理业务统计分散问题，加快建设覆盖全面、标准统一、信息共享的综合统计体系，逐支产品统计基本信息、募集信息、资产负债信息、终止信息。以此为基础，实现对底层投资资产和最终投资者的穿透识别，及时、准确掌握行业全貌，完整反映风险状况。

近期市场的一系列动荡似乎是从欧洲央行行长德拉吉的发言开始的。

6月28日晚间，德拉吉称：欧元区经济的通货再膨胀创造了在不收紧政策立场情况下撤回非传统政策措施的空间。这几乎是非常明显的鹰派讯息，此言一出，欧元和欧洲债券收益率大涨。欧元兑美元短线跳涨，并触及一年来的最高水平，美元指数随之大跌并触及逾七个月低位的95.967。

全球市场对货币宽松终结的恐惧感似乎在一夜之间被点燃了，而当晚另一家央行的发言则将这种恐惧再次放大：加拿大央行行长Stephen Poloz也在上周二表示，可能会考虑进行2010年以来的首次加息。

“鹰”声嘹亮的央行并非一家，美联储主席耶伦在德拉吉发表讲话数小时后发出了资产价格估值偏高的警示，英国央行行长卡尼措辞也在上周发生微妙变化，称可能需要开始提高利率并将在未来几个月就此讨论。

截止6月底，全球具有影响力的各大央行中仅中国和日本的态度比较温和。中国一直坚持着稳定中性的货币利率不变，而日本则明确指出经济在工资压力开始形成之前，需要一段可持续的增长期。

这些明显的鹰派论调都是在6月美联储宣布加息缩表之后出现的，市场猜测，这些几乎一致的协同行为是否意味着各大央行背后有着不为人知的协定，支撑全球经济多年的货币宽松政策是否正在缓缓关上大门。

市场的反映很激烈，在上周，债市抛盘将10年期美国国债收益率推高至一个多月来最高水平。德国、英国和加拿大10年期国债收益率均收于3月以来最高水平。加拿大国债遭遇抛盘最为严重。加拿大5年期国债的收益率周四升至2014年12月以来的最高点。

欧洲重要地区基准股指在上周接连下挫。

Eurofirst 300指数(Eurofirst 300)下跌至4月24日以来的最低水平。美国股市继上周四大跌之后，依然跌势不减，周五标普500指数创出逾一个月最大单日跌幅，仅在本周二微微反弹上涨0.23%。

上周五，恐慌指数VIX收涨14.06%，报11.44，创6月12日以来收盘新高，盘中点位一度刷新5月18日以来高位至15.16，波动幅度创2016年6月24日（英国退欧公投次日）以来最大。

要知道，美联储、欧洲央行、英国央行和日本央行在过去的八年里购买了近15万亿美元的债券，大致相当于美国经济规模的四分之三。而当前的购买规模仍接近每月2,000亿美元，欧洲央行和日本央行基本上各占一半。

伴随着美联储缩表开始，未来六个月左右这一规模可能被砍掉500亿美元，欧美的经济发展在货币宽松的路上走得太久了，现在稍稍有些变轨之音，市场的敏感程度可能会超乎我们的想象。

债台高筑的全球经济

各国央行非常清楚，尽管它们已释出大量廉价资金，但在大规模信用危机爆发10年后，各个经济体依然债台高筑。国际金融协会的一份报告曝光了世界债务的真实情况：全球债务规模仅在过去一年即增长5,000亿美元，达到创纪录的217万亿(兆)美元。这一规模相当于全球年经济产出的327%。

IIF甚至警告称，可能存在“债务延期”风险，特别是在新兴市场。到2018年底，新兴市场将有1.9万亿债务到期。

大量的负债在利率逐渐抬升的情况下被不断放大，大量的流动性被派生出的利息所抵消，风险众所周知，彭博社甚至给出了全球几大央行的加息概率：英国央行到明年3月加息的可能性为80%，加拿大加息的可能性为70%；本周加拿大央行也传出加息风声。

各大央行不透明的政策走向、出乎意料一致的鹰派声明让市场猜测更加模糊，非美货币的相继坚挺又让传统外储货币美元“被压”的抬不起头，美元已经第二季创下2010年以来最差单季表现，而在本周一又大幅反弹录得四个月最佳单日表现。这种波动巨大的走势和现货黄金非常相似。

最新消息：全球主要央行希望加强沟通以减轻市场波动

终于有人坐不住了，今日路透的最新消息称，有官员透漏，主要央行之间并没有收紧政策的幕后协定，不过它们最近的动作给金融市场造成了较大影响，这意味着它们希望能对彼此的动机有更深入的了解。

但国际清算银行(BIS)刚刚在瑞士举行完年会，期间媒体无法接触到与会高层官员，这让市场人士对消息多了一丝怀疑，欧美决策官员也出来辟谣，他们虽然经常会私下交流对经济的看法，但目的是为增进理解而非协调政策行动，因为每家央行都会独立行事。

路透社称，一位了解美联储想法的消息人士也为主要央行存在幕后协定的看法泼冷水。这位消息人士补充称，鉴于国会的严格监督，美联储让政策屈从于与海外央行的秘密协定的任何迹象，都会严重损害美联储的地位。“我们不能披露任何尚未公开的信息，因此我们要解释我们的想法，分享我们的分析，但不能讨论我们的下一步举动，”

但具有讽刺意味的是，当华尔街的策略家们对市场的预测出现自1999年以来最为悲观的情绪时，路透社报道的各大金融中心的结论却是：经济复苏正在提速并且日益稳固。

路透社是这样解释的：当大家也都在忙着改弦更张的时候，公开采取更乐观的立场会比较容易，因为市场波动风险减弱的环境会更加利于政策的实施，不是吗？

第三季度，中国央行可能通过非传统手段稍稍放松政策；欧洲央行或公布备受关注的缩减QE计划；而美联储开始缩表和下一次加息的时间仍有悬念。

美联储下一个动作是加息还是缩表？

美联储似乎已准备好在今年余下时间里再加息一次并启动缩表计划，逐步缩减其规模4.5万亿美元、包括债券和其他资产在内的投资组合。　　

不过采取这两个行动的时间仍有悬念。今年早些时候，分析人士曾预测美联储将在9月份采取今年第三次、也是最后一次加息行动；之后将维持利率不变直到年底，同时开始缩减资产负债表。然而近来有两个因素发生了变化，或许会促使美联储调整上述动作的先后次序。

首先，美联储宣布缩表策略的时间要早于许多人士之前的预测。美联储在6月份政策会议后披露了其计划，即每月允许至多100亿美元的国债和抵押贷款支持证券(MBS)到期，不再进行再投资。之后每三个月月度债券到期净额的上限将上调100亿美元，最高每月不超过500亿美元。

其次，通胀水平意外回落。5月份剔除波动较大的食品和能源价格的核心个人消费支出价格指数(PCE)较上年同期升高1.4%，升幅低于2月份的1.8%。PCE是美联储更为青睐的通胀指标。

美联储主席耶伦(Janet Yellen) 6月份表示，近期价格水平的下降在很大程度上与一次性因素有关，例如手机无线资费下降等。她和其他美联储官员表示，就业市场的日渐紧俏最终将支撑物价上升。

事实上，在通胀放缓的同时，第二季度失业率也在以令人意外的速度下降，从2月份的4.7%下降至5月份的4.3%。而且，失业率的下降是在月度就业增长放缓的情况下取得的。截至5月份的三个月就业人数每月增长不到12.1万人，相比之下截至2月份的三个月为20.1万人。

其他官员表示，在恢复加息路径之前，希望能看到更多数据表明通胀疲软不具有更广泛基础。

芝加哥联邦储备银行行长埃文斯(Charles Evans)在6月20日接受采访时表示，最近几个月的数据可以说非常令人失望。他认为这或许只是一两个月的特殊情况，但必须要小心可能正在出现一些暂时还无法确定的新情况。

美联储今年还将召开四次会议，其中在9月和12月的会议后将举行新闻发布会。埃文斯表示，如果通胀担忧挥之不去，那么美联储官员可以一直等到12月再加息。

中国央行第三季度或通过非传统手段稍稍放松政策

中国央行可能在未来几个月略微放松货币政策立场。在秋季的中共十九大召开前，政府将把政策重心重新放在促增长、而不是人民币汇率上。

中国央行最有可能维持主要的一年期存贷款利率不变，选择对短期利率进行微调。中国央行最近偏好通过调整短期利率来微调货币政策。虽然到目前为止中国经济表现好于预期，但在今年余下时间里，经济增速有可能放缓。

中国央行参事盛松成表示，不应该对今年下半年的经济形势过于乐观。他指出，在投资和出口放缓的情况下，中国经济缺乏新的驱动力。盛松成称，中国央行将逐渐引导用于给债券和短期贷款定价的利率走低，并放松中国金融体系的流动性限制，进而为经济提供支持。这将标志着中国自去年底以来实行的策略发生变化。去年底中国央行采取了非传统收紧手段，在维持基准利率不变的同时上调了短期利率。

该收紧举措主要旨在缩小中国和美国资产收益率之间的差距，以减缓人民币下跌和资金外流压力。中国央行官员还希望市场利率上升促使高负债企业减少借贷。

盛松成表示，这些措施加上资本管控以及对人民币汇率的加强管理，已帮助稳定了人民币汇率并减少了资金外流，使中国政府能够重新把精力放在最重要的任务上。

中国政府把今年的经济增长目标定在6.5%左右。今年第一季度中国经济增长6.9%，但此后增速显著放缓，这使得决策者们没有充分余地在中共十九大召开前实现其他一些政策目标。

欧洲央行第三季度或公布缩减QE的计划

第三季度欧洲央行可能宣布一项备受市场期待的决定：开始缩减每月600亿欧元(684.6亿美元)的债券购买计划。

这项被称为量化宽松的计划将至少持续至12月底。欧洲央行可能在9月或10月的政策会议后披露量化宽松计划结束后的打算。

6月底，欧洲央行行长德拉基(Mario Draghi)暗示，随着欧元区经济复苏，量化宽松计划可能即将结束，金融市场受此影响出现震荡行情。这项2.3万亿欧元的计划给资产价格和利率带来了影响，该计划的结束对欧洲金融市场来说将是一个重要的时刻。

决策者认为，由于欧元区经济前景大幅改善，结束量化宽松计划的时机已接近成熟。经济增长在加速，失业率在下降，消费者信心和企业信心位于多年高点。

一个仍然令人担忧的问题是通胀水平。通胀率仍低迷，目前为1.4%，较欧洲央行设定的接近2%的通胀目标还有不小差距。不过，德拉吉在葡萄牙召开的欧洲央行年度经济会议上暗示，这不会阻止欧洲央行朝着加息迈进。他的这番言论震动了金融市场，使欧元兑美元急升，欧元区债券价格下跌。

不过，德拉基强调，任何结束宽松货币政策的计划都将是逐步渐进的。欧洲央行官员不愿重蹈四年前美国的覆辙。四年前，美联储表示将结束购债计划，引发市场动荡。

最有可能的方案从1月开始逐步缩减量化宽松措施，也许每个月减少100亿欧元的购债规模。不过，如果通胀率较目标低太多，欧洲央行可能决定放慢缩减量化宽松的步伐。只有在量化宽松计划被缩减至零后，欧洲央行才有可能效仿美联储开始加息。

欧洲央行政策会议定于7月20日和9月7日举行。

日本央行第三季度料不会释放结束宽松政策的信号

日本央行可能会在7月-9月的季度内维持超宽松货币政策，因通胀水平和该央行2%的目标仍有一段距离。

面对市场和政界要求该央行解释最终将如何缩小宽松项目规模，日本央行料将继续不予回应。日本央行实施宽松政策已超过四个年头，但日本消费价格的上涨却极为有限，而与此同时，该央行资产负债表却不断膨胀，规模已逼近日本经济总量。

日本央行官员强调，由于通胀依然疲弱，该央行需要继续执行当前政策。日本央行设定的10年期国债目标收益率为零，短期存款利率为负0.1%。虽然通胀持续疲弱，但许多经济学家预期，日本央行的下一个动作是紧缩而非宽松。

法国巴黎银行(BNP Paribas)首席日本经济学家河野龙太郎(Ryutaro Kono)称，如果通胀和工资继续增长乏力，可能会有更多议员和政府官员开始怀疑，是否应该允许日本央行资产负债表继续膨胀。他补充称，即便通胀尚未在1%的水平企稳，也不能排除该央行被迫开始解除宽松政策的可能性。

日本央行官员希望就未来的紧缩措施加强和市场的沟通，但与此同时，他们也在积极释放短期不会撤回刺激政策的信号。

日本央行行长黑田东彦(Haruhiko Kuroda)在5月份于东京举办的《华尔街日报》首席执行长理事会(WSJ CEO Council)年会上曾谈到退出政策，不过他坚持认为，日本央行尚未到需要探讨退出策略的阶段。他在另一场合称，如果该央行提前给出具体方案后来却不予执行，市场人士会有遭背叛之感。

英国央行或更加接近加息

英国央行(Bank of England)正更加接近提高利率，但加息在第三季度可能还不会出现。

行长卡尼(Mark Carney)等英国央行官员最近几周已释放一系列信号，显示该行正慢慢准备退出一些额外的刺激。英国央行在去年脱欧公投后推出这些刺激政策为经济提供支持。

英国央行小部分官员6月份曾建议立即将基准利率上调0.25%，以应对加速上升的通胀。英国央行首席经济学家Andy Haldane此后表示，他可能也将在不久后建议加息。英国央行监测金融体系风险的金融政策委员会(Financial Policy Committee)的官员在去年夏天公投后下调了银行资本要求，但现在已重新上调了该要求。这些以及其它迹象预示，英国央行小幅加息的动能正在上升。

不过仍存在一些障碍。在葡萄牙举行的一个央行人士会议上，卡尼列出了支持加息所需要满足的一些条件。这些条件包括薪酬加速增长，以及其它经济引擎(尤其是商业投资)正抵消消费者支出疲软的证据。他还表示，希望确认围绕英国脱欧谈判的紧张气氛不会过分令经济活动承压。

这些方面以及其他经济领域浮现更明确的形势将需要几个月的时间。投资者已得出结论：这意味着英国央行的加息更可能出现在今年晚些时候或2018年年初。

买！

随便买！

为了中国的实体经济；为了嗷嗷待哺的企业们；为了降低贷款利率；中央真的是无所不用其极了。

昨天，作为香港回归20周年的第一个交易日，中国市场再次迎来两大利好。

第一大利好：

从债券通官网获悉，债券通北向交易从7月3日起正式开通，海外投资机构终于可以来内地债券市场买！买！买！了。

不管你是使用自行积累，还是筹集，或是在离岸市场自由兑换，只要是人民币，我们通通都收。

中国作为全球规模第三的债券市场，人民银行数据显示，截至2017年3月末，我国债券市场托管量达到65.9万亿元。

而中央为了让这些海外机构买得舒心，买得畅快，可谓是全面放开，凡是银行间债券市场交易流通的所有券种，统统随便买，不设上限。

不仅可以随便买，想买多少买多少，就连一级市场的债券发行认购也全面放开，交易系统显示，债券通启动瞬间，有86家交易商在线，成交额高达21.47亿元。

第二大利好：

国际投行花旗宣布：从七月起，正式将中国纳入“花旗世界国债指数–扩展市场”。

“花旗世界国债指数”是当前国际三大主流债券指数之一。据估算，目前大约有2万亿到4万亿美元的资产追踪该指数。

还记得本月A股的重大利好吗？就是加入了摩根士丹利新兴市场指数，导致全球股民必须被动的买入我大A股。

同样的道理，以后不管全世界人民喜不喜欢中国的债券，只要跟踪花旗的这个指数投资，中国债券就是全球投资者绕不开的必选项。

高盛亚洲信贷策略研究部门负责人KennethHo在稍早的一份研报中写道：“预计未来十年，将有超过1万亿美元的全球固收投资资金配置到中国债市”。

从此以后：

企业不仅可以找国内的资金方借钱，还可以找全球的资金方借钱；

境外机构购买我们的债券不能使用外币，必须换成我们的人民币；

不管全球人民喜不喜欢，配置我们的债券将成为逃不开的必选项；

以前我们经常听说，某个国家又购买了美国国债，日本国债，欧洲国债，但很少听说有人购买中国国债，从此这个情景将成为历史。

债券通：利好中的重大利好

看到这，可能有的读者还很难感同身受，这怎么就算重大利好了呢？

我来打个简单的比方：

一个年轻人贷款买了房，欠了银行很多钱，但因为经济持续不好，每个月的收入资不抵贷，房贷还款越来越困难。

刚开始的时候，年轻人还可以经常像父母求助，但后来，父母也比较为难了，眼看可能要断供。

就在这个时候，突然冒出一家银行，问你要不要办理贷款，请问：对这个年轻人来说，算不算喜从天降？

这个年轻人就是当下国内的部分企业。

在经济学理论里，一直有一个不破的定律，当经济持续萎靡的时候，由于资不抵贷，越来越多的企业最后都会进入以债还债的局面。

对于这段时期的企业来说，最忌讳的就两件事：

第一，因为市场流动性紧张和自身盈利能力变弱，贷款到期之后，银行突然停贷，这种差不多属于直接宣判死刑。

第二，市场利率水涨船高，贷款成本越来越重，这种就属于慢刀子割肉，死缓。

而债券通牛就牛在：不仅解决了企业借到钱的问题，还达到了降低贷款利率的目的。

同时对当下的外储来说，只要想买我们的债券，必须换我们的人民币，又顺便增加了我们当下的外储。

招商证券首席宏观分析师谢亚轩表示，债券通的实施落地，预计将吸引海外资本流入的规模能达到年均1000亿美元。

还有什么好说的，在我们贷款利率高企，企业嗷嗷待哺，外汇易出难进的当下，真的是不要太完美。

债券通：这才是真正的大放水

就在前不久，我们的央行参谋还表示：我们的央行不会像美联储那样缩表。

我当时听到这句话时，第一反应是口出狂言，怎么可能呢？

在美联储加息缩表的周期里，不仅不跟随，还打算基建刺激经济，这不是嫌外汇太坚挺吗？

如今看来，中央原来早有安排。

开放国内债券市场，并且只能用人民币买卖，国际上的资本务必只能找央妈兑换人民币，这样我们就相当于回到了2014年前外储增加的日子。

只要有1美元流进国内，央妈就要对应的投放7.8元人民币到市场。

如果按照前面所说一年大概会流入1000亿美元，那么就相当于央妈一年妥妥的向市场投放了7800亿基础货币。

自从改革开放之后，很多人感慨，中国的M2之所以长期保持两位数增长，就是因为外汇增加导致。

真的是完美，就在国内市场想放水又不敢放，但又必须放的当下，一剂债券通全部解决。

原本让我们的企业自己到海外借美元，也能达到这样的效果。

BUT，如果美元继续升值，未来企业风险将无法估量。

但如果让这些海外资金换成人民币之后来国内投资，企业以后还人民币，在央妈的护航下，将非常安全。

在美元加息缩表的当下；在国内利率高企的当下；在外汇岌岌可危的当下；

央妈出手，今夜无眠！