央行动态 | 华尔街日报：第三季度全球主要央行政策展望

近日，中国人民银行发布了《中国金融稳定报告(2017)》，报告指出，2016年全国商品房销售大幅增长，部分城市房价快速上涨，个人住房贷款增速较快攀升，各类资金流向房地产领域增多，引发了各方关注。

为抑制资产泡沫，维护房地产市场平稳健康发展，中国政府采取综合手段对房地产市场实施调控，除传统的调控手段外，特别采取了因城施策的差别化调节。目前，各类资金过度流向房地产的现象得到初步遏制，个人住房贷款加速扩张的态势趋于缓和。

房地产销售大幅增长，年末逐渐趋缓。据国家统计局数据，2016年，全国新建商品房销售15.7亿平方米，同比增长22.5%，增速比上年同期高16个百分点。其中，新建商品住宅销售面积增长22.4%，增速比上年同期高15.5个百分点。全国启动房地产调控工作后，第四季度全国商品房销售5.2亿平方米，同比增长14.4%，较前三季度26.8%的增速低12.4个百分点。

热点城市房价轮动上涨，年末涨幅有所收敛。年初，一线城市房价上升较快，在3月一线城市政策收紧后，核心二线城市开始领涨全国，并逐渐扩散至热点二、三线城市。10月后，随着调控政策的密集出台，房地产市场成交量大幅下降，房价上涨势头趋缓：以简单算术平均计算，16个重点调控城市9—12月新建商品住宅价格指数平均环比涨幅分别为4.4%、1.8%、0.4%和-0.1%。

土地购置降幅收窄，房地产投资回升。销售回暖对土地购置、房屋新开工有积极的改善作用。2016年，全国完成土地购置2.2亿平方米，同比下降3.4%，比2015年全年31.7%的降幅显著收窄；房地产开发投资累计完成10.3万亿元，同比增长6.9%，较上年全年1%的增速明显好转；全国房屋累计新开工16.7亿平方米，同比增长8.1%，自年初以来持续保持正增长，扭转了2015年同比减少14.0%的负增长态势。

房地产贷款增速较快，在各项贷款中占比扩大。12月末，金融机构房地产贷款余额26.7万亿元，同比增长27.0%，较同期金融机构各项贷款余额同比增速高13.5个百分点。12月末，房地产贷款余额占各项贷款比重为25.0%，较上年末高2.7个百分点。2016年，全国新增房地产贷款5.7万亿元，同比多增2.1万亿元，累计新增金额占同期新增各项贷款的比重为44.8%。

近日，中国人民银行发布了《中国金融稳定报告（2017）》。 报告指出，对资产管理业务快速发展过程中暴露出的突出风险和问题，要坚持有的放矢的问题导向，从统一同类产品的监管差异入手，建立有效的资产管理业务监管制度。

（一）分类统一标准规制，逐步消除套利空间。 针对影子银行风险，要建立资产管理业务的宏观审慎政策框架，完善政策工具，从宏观、逆周期、跨市场的角度加强监测、评估和调节。同时，针对机构监管下的标准差异，要强化功能监管和穿透式监管，同类产品适用同一标准，消除套利空间，有效遏制产品嵌套导致的风险传递。

（二）引导资产管理业务回归本源，有序打破刚性兑付。 资产管理业务回归“受人之托、代人理财”的本源，投资产生的收益和风险均应由投资者享有和承担，委托人只收取相应的管理费用。资产管理机构不得承诺保本保收益，加强投资者适当性管理和投资者教育，强化“卖者尽责、买者自负”的投资理念。加强资产管理业务与自营业务之间的风险隔离，严格受托人责任。逐步减少预期收益型产品的发行，向净值型产品转型，使资产价格的公允变化及时反映基础资产的风险。

（三）加强流动性风险管控，控制杠杆水平。强化单独管理、单独建账、单独核算要求，使产品期限与所投资资产存续期相匹配。 鼓励金融机构设立具有独立法人地位的子公司专门开展资产管理业务。建立健全独立的账户管理和托管制度，充分隔离不同资产管理产品之间以及资产管理机构自有资金和受托管理资金之间的风险。统一同类产品的杠杆率，合理控制股票市场、债券市场杠杆水平，抑制资产泡沫。

（四）消除多层嵌套，抑制通道业务。对各类金融机构开展资产管理业务实行平等准入、给予公平待遇。 限制层层委托下的嵌套行为，强化受托机构的主动管理职责，防止其为委托机构提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务。对基于主动管理、以资产配置和组合管理为目的的运作形式给出合理空间。

（五）加强“非标”业务管理，防范影子银行风险。 强化对银行“非标”业务的监管，将银行表外理财产品纳入广义信贷范围，引导金融机构加强对表外业务风险的管理。规范银行信贷资产及其收益权转让业务。控制并逐步缩减“非标”投资规模，加强投前尽职调查、风险审查和投后风险管理。

（六）建立综合统计制度，为穿透式监管提供根本基础。 针对资产管理业务统计分散问题，加快建设覆盖全面、标准统一、信息共享的综合统计体系，逐支产品统计基本信息、募集信息、资产负债信息、终止信息。以此为基础，实现对底层投资资产和最终投资者的穿透识别，及时、准确掌握行业全貌，完整反映风险状况。

近期市场的一系列动荡似乎是从欧洲央行行长德拉吉的发言开始的。

6月28日晚间，德拉吉称：欧元区经济的通货再膨胀创造了在不收紧政策立场情况下撤回非传统政策措施的空间。这几乎是非常明显的鹰派讯息，此言一出，欧元和欧洲债券收益率大涨。欧元兑美元短线跳涨，并触及一年来的最高水平，美元指数随之大跌并触及逾七个月低位的95.967。

全球市场对货币宽松终结的恐惧感似乎在一夜之间被点燃了，而当晚另一家央行的发言则将这种恐惧再次放大：加拿大央行行长Stephen Poloz也在上周二表示，可能会考虑进行2010年以来的首次加息。

“鹰”声嘹亮的央行并非一家，美联储主席耶伦在德拉吉发表讲话数小时后发出了资产价格估值偏高的警示，英国央行行长卡尼措辞也在上周发生微妙变化，称可能需要开始提高利率并将在未来几个月就此讨论。

截止6月底，全球具有影响力的各大央行中仅中国和日本的态度比较温和。中国一直坚持着稳定中性的货币利率不变，而日本则明确指出经济在工资压力开始形成之前，需要一段可持续的增长期。

这些明显的鹰派论调都是在6月美联储宣布加息缩表之后出现的，市场猜测，这些几乎一致的协同行为是否意味着各大央行背后有着不为人知的协定，支撑全球经济多年的货币宽松政策是否正在缓缓关上大门。

市场的反映很激烈， 在上周，债市抛盘将10年期美国国债收益率推高至一个多月来最高水平。德国、英国和加拿大10年期国债收益率均收于3月以来最高水平。加拿大国债遭遇抛盘最为严重。加拿大5年期国债的收益率周四升至2014年12月以来的最高点。

欧洲重要地区基准股指在上周接连下挫。

Eurofirst 300指数(Eurofirst 300)下跌至4月24日以来的最低水平。美国股市继上周四大跌之后，依然跌势不减，周五标普500指数创出逾一个月最大单日跌幅，仅在本周二微微反弹上涨0.23%。

上周五，恐慌指数VIX收涨14.06%，报11.44，创6月12日以来收盘新高，盘中点位一度刷新5月18日以来高位至15.16，波动幅度创2016年6月24日（英国退欧公投次日）以来最大。

要知道，美联储、欧洲央行、英国央行和日本央行在过去的八年里购买了近15万亿美元的债券，大致相当于美国经济规模的四分之三。而当前的购买规模仍接近每月2,000亿美元，欧洲央行和日本央行基本上各占一半。

伴随着美联储缩表开始，未来六个月左右这一规模可能被砍掉500亿美元，欧美的经济发展在货币宽松的路上走得太久了，现在稍稍有些变轨之音，市场的敏感程度可能会超乎我们的想象。

债台高筑的全球经济

各国央行非常清楚，尽管它们已释出大量廉价资金，但在大规模信用危机爆发10年后，各个经济体依然债台高筑。国际金融协会的一份报告曝光了世界债务的真实情况：全球债务规模仅在过去一年即增长5,000亿美元，达到创纪录的217万亿(兆)美元。这一规模相当于全球年经济产出的327%。

IIF甚至警告称，可能存在“债务延期”风险，特别是在新兴市场。到2018年底，新兴市场将有1.9万亿债务到期。

大量的负债在利率逐渐抬升的情况下被不断放大，大量的流动性被派生出的利息所抵消，风险众所周知，彭博社甚至给出了全球几大央行的加息概率：英国央行到明年3月加息的可能性为80%，加拿大加息的可能性为70%；本周加拿大央行也传出加息风声。

各大央行不透明的政策走向、出乎意料一致的鹰派声明让市场猜测更加模糊，非美货币的相继坚挺又让传统外储货币美元“被压”的抬不起头，美元已经第二季创下2010年以来最差单季表现，而在本周一又大幅反弹录得四个月最佳单日表现。这种波动巨大的走势和现货黄金非常相似。

最新消息：全球主要央行希望加强沟通以减轻市场波动

终于有人坐不住了，今日路透的最新消息称，有官员透漏，主要央行之间并没有收紧政策的幕后协定，不过它们最近的动作给金融市场造成了较大影响，这意味着它们希望能对彼此的动机有更深入的了解。

但国际清算银行(BIS)刚刚在瑞士举行完年会，期间媒体无法接触到与会高层官员，这让市场人士对消息多了一丝怀疑，欧美决策官员也出来辟谣，他们虽然经常会私下交流对经济的看法，但目的是为增进理解而非协调政策行动，因为每家央行都会独立行事。

路透社称，一位了解美联储想法的消息人士也为主要央行存在幕后协定的看法泼冷水。这位消息人士补充称，鉴于国会的严格监督，美联储让政策屈从于与海外央行的秘密协定的任何迹象，都会严重损害美联储的地位。“我们不能披露任何尚未公开的信息，因此我们要解释我们的想法，分享我们的分析，但不能讨论我们的下一步举动，”

但具有讽刺意味的是，当华尔街的策略家们对市场的预测出现自1999年以来最为悲观的情绪时，路透社报道的各大金融中心的结论却是：经济复苏正在提速并且日益稳固。

路透社是这样解释的：当大家也都在忙着改弦更张的时候，公开采取更乐观的立场会比较容易，因为市场波动风险减弱的环境会更加利于政策的实施，不是吗？

第三季度，中国央行可能通过非传统手段稍稍放松政策；欧洲央行或公布备受关注的缩减QE计划；而美联储开始缩表和下一次加息的时间仍有悬念。

美联储下一个动作是加息还是缩表？

美联储似乎已准备好在今年余下时间里再加息一次并启动缩表计划，逐步缩减其规模4.5万亿美元、包括债券和其他资产在内的投资组合。

不过采取这两个行动的时间仍有悬念。今年早些时候，分析人士曾预测美联储将在9月份采取今年第三次、也是最后一次加息行动；之后将维持利率不变直到年底，同时开始缩减资产负债表。然而近来有两个因素发生了变化，或许会促使美联储调整上述动作的先后次序。

首先，美联储宣布缩表策略的时间要早于许多人士之前的预测。美联储在6月份政策会议后披露了其计划，即每月允许至多100亿美元的国债和抵押贷款支持证券(MBS)到期，不再进行再投资。之后每三个月月度债券到期净额的上限将上调100亿美元，最高每月不超过500亿美元。

其次，通胀水平意外回落。5月份剔除波动较大的食品和能源价格的核心个人消费支出价格指数(PCE)较上年同期升高1.4%，升幅低于2月份的1.8%。PCE是美联储更为青睐的通胀指标。

美联储主席耶伦(Janet Yellen) 6月份表示，近期价格水平的下降在很大程度上与一次性因素有关，例如手机无线资费下降等。她和其他美联储官员表示，就业市场的日渐紧俏最终将支撑物价上升。

事实上，在通胀放缓的同时，第二季度失业率也在以令人意外的速度下降，从2月份的4.7%下降至5月份的4.3%。而且，失业率的下降是在月度就业增长放缓的情况下取得的。截至5月份的三个月就业人数每月增长不到12.1万人，相比之下截至2月份的三个月为20.1万人。