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核心观点：
后续公用事业涨价大概率会在更大范围内推进，但提价动作预计不会过于激进。公用事业涨价的影响：①对宏观经济而言，一定程度上增加了通胀弹性；②对资本市场而言，改善了公用事业行业的盈利能力预期，同时利好特许经营权类城投资产的估值。
公用事业涨价，力度有多大？
近期，多地出台公用事业收费改革方案。样本数据显示，水费涨价幅度在20%-30%，高铁费涨价幅度在20%左右，燃气费涨价幅度约6%；电费改革方案以调节峰谷时段和浮动比例为核心。
事实上，公用事业改革是陆续推进的，核心内容包括适度放开市场准入、改革企业经营模式，以及建立合理价费体系等。从结果来看，公用事业行业的市场化程度提高，且其价格弹性已经体现。对比来看，2023年至2024年观察到的公用事业涨价幅度，至少从个案跟踪来看，较以往更高。
公用事业涨价背后的财
政逻辑。
2024年1月31日，《基础设施和公用事业特许经营管理办法》通过，推动公用事业适度转向市场化定价，降低特许经营企业对财政补贴的依赖度。
财政的考虑有三个方面：
①随着房地产市场持续低迷，地方土地财政模式运转不畅，地方债务压力有增无减。
②今年以来，一般公共预算收支缺口较往年同期拉大1.5个百分点，财政收支矛盾加大。
③公用事业行业，其准入实际上并未完全放开，带有行政垄断的色彩，因此国资占比较高。
除了有国资背景的公用事业上市公司，多数地方将特许经营权类资产装入城投平台，这一特征意味着地方对民生事项的财政补贴除了出于公益性的考虑，还兼顾了维稳地方企业的诉求，也导致了财政补贴“刚性”支出压力随着企业亏损率的上升而加大。
公用事业涨价，有何影响？
后续公用事业涨价大概率会在更大范围内推进，但提价动作预计不会过于激进。其潜在影响：①对宏观经济而言，一定程度上增加了通胀弹性；②对资本市场而言，改善了公用事业行业盈利能力预期，同时利好特许经营权类城投资产的估值。风险提示：地方债务压力进一步加大；政策推进落地不及预期。
风险提示：
地方债务压力进一步加大；政策推进落地不及预期。
近期，多地出台公用事业收费改革方案。从不完全样本整理来看，涉及到水、电、燃气、交通等领域。
样本数据显示，水费涨价幅度在20%-30%，高铁费涨价幅度在20%左右，燃气费涨价幅度约6%；电费改革方案以调节峰谷时段和浮动比例为核心。
事实上，公用事业改革是陆续推进的，核心内容包括适度放开市场准入、改革企业经营模式，以及建立合理价费体系等。从结果来看，公用事业行业的市场化程度提高，且其价格弹性已经体现。
根据发改委披露的36城市服务价格数据，2010年以来，至2022年1月，居民生活用水（不含污水处理费、水价附加等）价格累计上涨31.64%，管道天然气价格累计上涨6.12%，居民用电价格累计下跌1.89%（注：2022年1月后，相关数据停止公布）；2010年以来，至2024年3月，公共汽车车票（一票制）价格累计上涨49.06%，污水处理费价格累计上涨37.84%。
对比来看，2023年至2024年观察到的公用事业涨价幅度，至少从个案跟踪来看，较以往更高。此外，虽然水电燃气交通占居民支出比重并不高，但作为生活必需消费的一部分，居民对其涨价的敏感度较高，特别是对于低收入群体而言。
2024年1月31日，《基础设施和公用事业特许经营管理办法》通过，对政府向基础设施和公用事业特许经营机构提供财政补助的管理更加严格。
公用事业行业涉及民生，国家对水费、电费等定价相对稳定，而企业成本端浮动较大，导致多数情况下，地方财政需要对此进行补助。
对比2015年4月25日出台的前一版管理办法，新管理办法中，以下变化值得关注：①新管理办法指出，特许经营应当“聚焦使用者付费项目”，“不应采取特许经营而额外新增地方财政未来支出责任”。而老办法未重点提示以上关注点。②新管理办法中，政府提供投资支持，但要“严防新增地方隐性债务”，而老办法中相关措辞为“可由政府提供可行性缺口补助”。
以上两点差异，反映的是同一个倾向，即
推动公用事业适度转向市场化定价，降低特许经营企业对财政补贴的依赖度。
当前财政的
考虑有三个方面：
其一，土地财政难以为继，地方债务压力有增无减。
随着房地产市场持续低迷，地方土地财政模式运转不畅。2023年地方本级国有土地出让权收入约5.8万亿元，较2022年下降13.25%，较2021年下降33.37%。地方卖地收入骤降，转而以发行债券来填补财政收入缺口，导致负债率增长较快。
从数据来看，①负债率，相较于2022年，2023年31个省、自治区和直辖市的负债率整体上升。全国口径上升3.21个百分点，地方上升幅度位于[-0.42个百分点，13.42个百分点]区间。除了上海负债率降低0.42个百分点以外，其余30个省、自治区和直辖市的负债率均上升。②宽口径负债率（考虑城投有息负债）表现类似。全国口径上升4.56个百分点，地方上升幅度位于[-6.32个百分点，13.02个百分点]区间。
其二，今年以来，财政收支矛盾有所加大。
今年以来，截至2024年4月，一般公共预算收入累计完成进度36.1%，较往年同期（2019年至2023年同期平均）低1个百分点，而一般公共预算支出累计完成进度31.3%，较往年同期（2019年至2023年同期平均）高0.5个百分点，收支缺口较往年同期拉大1.5个百分点。
全国范围来看，出于稳定宏观经济的目的，对于制造业、出口、消费鼓励或扶持，需要推进减税降费以增强行业的活力，此举意在长远，却会反过来加剧当下的税收矛盾。而地方的财政收支矛盾则更加激化，土地财政向产业财政转型，在发力招商引资过程中，为吸引企业落地产能，地方政府通常会匹配一揽子优惠政策，其中又以税收减免为一大亮点。在转型过程中，税收增收暂无法完全对冲土地收入的下滑。
但财政相关支出较为刚性，特别是涉及民生相关事项。2010年至2023年，民生相关财政支出，节能环保、农林水事务、交通运输三大分项合计，占总财政支出的比重平均为16.6%，占比较为稳定，受经济周期波动性影响不大。为稳定地方财政支出，中央加大了对地方的转移支付力度，2023年和2024年的一般公共预算转移支付预算数分别为10.0万亿元和10.2万亿元。
其三，就目前而言，公用事业涨价，更重要的目的在于减支而非增收。
数据来看，电力热力生产和供应业、燃气生产和供应业、水生产和供应业，近年来行业的亏损率有所上升。2024年一季度，以上三大行业亏损率分别为30.58%，38.28%，36.49%，较疫情前2019年分别增加9.61个百分点、25.56个百分点、14.90个百分点。
对比来看，燃气行业亏损率更高，因天然气价格受到地缘格局风波和新能源转型的影响而一度走高。电力行业盈利压力稍低一些，由于我国煤电占比高，而煤炭企业与发电企业签订长协价格，成本端相对可控。
但以上三个行业有一大共同特征，其准入实际上并未完全放开，带有行政垄断的色彩，因此国资占比较高。除了有国资背景的公用事业上市公司，多数地方将特许经营权类资产装入城投平台，这一特征意味着地方对民生事项的财政补贴除了出于公益性的考虑，还兼顾了维稳地方企业的诉求，也导致了财政补贴“刚性”支出压力随着企业亏损率的上升而加大。
面对更高的债务压力和更加激化的财政收支矛盾，需要同时着力改善收和支两端：在收入端，应以优化税收分配结构、合理扩大税源、大力发展产业为根本立足点，若更多聚焦于当下的矛盾，也可以通过增发债券适度对冲。在支出端，财政要过“紧日子”，优化债务结构，降低滚动债务杠杆的付息压力，而降低刚性财政补贴也是一大减支的途径。
