根据英国《简氏防务周刊》报告，2018年全球军费将增长3.3%，达到1万6700亿美元，这将是冷战后全球军费的最高水平，也将是全球军费第五年连续增长。而亚洲地区的军费开支已经连续第29年上升。世界前15个军费大国中有5个来自亚太地区，过去10年该区域防务支出增长超过64%，这反映出朝鲜半岛、东海、南海以及印巴之间地缘政治紧张局势，而在这些地区热点问题的背后，似乎可以看到中美两国的身影。
北京时间3月23日凌晨，特朗普政府宣布“因知识产权侵权问题对中国商品征收500亿美元关税，并实施投资限制。作为回应，中国商务部及时回击，发布了针对美国进口钢铁和铝产品232措施的中止减让产品清单并征求公众意见，拟对自美进口部分产品加征关税，以平衡因美国对进口钢铁和铝产品加征关税给中方利益造成的损失。标志着中美贸易战的大幕徐徐升起。中美这次远超之前规模的贸易摩擦是在特朗普政府通过多个战略报告将中国确定为“战略竞争对手”的背景下发生的。
近年来，随着中国经济实力的飞速发展，全球进入了G2时代，中国在国际社会上扮演起愈发重要的角色，而这种变化几乎是不可逆的，这就直接冲击到美国现有的全球经济治理体系，贸易、金融手段甚至政治、军事手段都是中美大国博弈实质的外在表象。
可以说在当前东亚地区的几大安全热点中，其背后都有着中美对于地区安全问题的较大分歧。中美两国互将对方视为主要安全挑战；中美两军互将对方作为主要潜在作战对象。中美军事安全关系中的内在对抗因素日益突显，双方的严重分歧与摩擦孕育着发生军事危机与冲突的风险。
美国国会众议院5月24日通过总额达7170亿美元的2019财政年度国防授权法案，以继续支持提升美国军力，其中6860亿是国防部预算，6170亿美元用于军购、军饷等基本开支，690亿美元用于海外作战行动，另有220亿美元用于核武器项目等。在众议院版本中，美国2019财年国防预算将达到7170亿美元，而参议院版草案的总预算额为7160亿美元，差距很小。后续参众两院还将协商讨论最后版本，并经两院表决后，送交美国总统特朗普签署生效。
根据美国众议院通过的“2019财年国防授权法案”，2019财年美国国防预算总额达7170亿美元，比上一财年增加近200亿美元，创下2008年以来的新高，并且连续两年达到7000亿左右的规模，而这意味着奥巴马政府时期的“十年自动减赤”政策在事实上沦为一纸空文。
事实上，早在特朗普就任总统伊始就签署了“重建美国武装部队”备忘录，要求军队保持强大的战备能力，“强大到没有人、绝对没有人给美国制造麻烦的程度”。此后，他多次强调“军事优先”是实现“美国第一”的实力基础，“美军再次强大”是“美国再次伟大”的重要前提。
特朗普的这一论调，在美国政府相继出台的《国家安全战略报告》《国防战略报告》中，直接反映为突出强调“大国竞争”。2017年11月初，美国总统特朗普在其东亚之行期间高调宣示：“印太战略”成为美国新政府的亚太战略。从根本上讲，美国的“印太战略”是其“重返亚太战略”“亚太再平衡战略”的升级和拓展，其目的是在印度洋-太平洋区域，采取包括政治（民主价值观）、外交（拉帮结派）、军事（军演、军售等）等综合手段，遏制中国的崛起，削弱中国影响力，以维持、确保和巩固美国的霸主地位。
从具体军费用途来看，新一财年的国防授权法案按照“保持优势领域、弥补短板弱项”的总体原则，提出装备采购、战备建设、运行维护等开支计划，明确加强重点领域建设的措施要求：
一、加大战备投入——拨款941亿美元用于装备升级换代：法案要求美军加大装备采购和旧装备改造力度，授权拨款941亿美元用于装备升级换代，其中186亿美元用于陆军装备，395亿美元用于空军装备，360亿美元用于海军装备，此外，战备投入的另一部分资金将用于更新基础设施。法案授权拨款233亿美元用于基础设施重建和维护，重点加强海外基础设施重建、核武库现代化改造、弹药库维护等。
二、扩充人力资源——扩充15600名现役人员和800名预备役人员：美军的人力资源也是法案关注的重点，即进一步提高美军人员的数量与质量。首先是增加员额数量，法案授权扩充15600名现役人员和800名预备役人员，其中海军现役增加7500人，海军陆战队现役增加100人，陆军现役增加4000人，空军现役增加4000人。尽管在当今新军事变革的背景下，军队不再像以往那样需要维持庞大的人员数额，但美军现在依然要求军队的规模要“确保与面临的安全威胁相适应”。其次是增加特殊津贴。法案授权将美军薪资提高2.6%，为9年内最大增幅。
而从使用方向上来看，美国2019财年用于装备采购的预算达到1440亿美元，占总预算的20.6，而在采购装备中飞机采购占到27.4%，是当之无愧的采购大头。美国的军费开支与其部队构成、战略定位基本吻合。而美国作为世界最强的军队，其发展模式对于正在稳步发展的中国军队有着重要的借鉴作用。
1、中美军费结构对比（按用途）
通过分析美国近20年的军费支出结构可以发现：
1、日常训练维护费始终是军费开支中的大头，且变动趋势较为稳定，占比在40%左右。
2、近年间用于装备采购和研发的军费比例在不断升高，2018财年中占比超过三分之一。且装备采购和研发费用与人员安置相关开支间存在较为明显的“此消彼长”关系。
3、人员安置相关开支始终保持在低位，历史平均占比仅在25%左右，表明美军现代化程度高，更加追求军队的“质量”。
根据《2010年中国的国防》白皮书披露，中国国防费的主要支出项目包括：人员生活费(主要用于军官、文职干部、士兵和聘用人员的工资津贴、住房保险、伙食被装等)、训练维持费(主要用于部队训练、院校教育、工程设施建设维护以及其他日常消耗性支出)、装备费(主要用于武器装备的科研、试验、采购、维修、运输和储存等)三个方面，大体各占三分之一。对比发现我军人员安置费用明显偏高。
2015年9月3日，习主席在中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利70周年纪念大会上郑重宣布：中国将裁减军队员额30万，裁撤对象将以非作战类部队人员为主。我们认为，减员的目的是为提升战斗力，而不是削弱战斗力。裁军省下来的钱将更多地用在刀刃上，促进武器装备的更新换代。同时裁员空出来的编制可以向战斗部队倾斜，推动军队编制体制的优化组合，产生“1+1”>2或者“1－1”>0的效果。预计随着军改的持续深化，我国军费使用结构将更加合理，军费支出将向训练维持费与装备费倾斜。
2、中美军费结构对比（按军种）
通过观察美国近20年的军费结构中海陆空三军的占比，可以发现：
1、战争的发生会对陆军军费产生更大的刺激。现代战争形态在快速演变，海、空军的重要性不断攀升，但陆军作为“解决战争最后一公里的钢刀利剑”，其特殊作用仍然不可替代。
2、随着信息时代的发展，战争空间从占领陆地领域逐渐升级到占领海域和空间领域，海军和空军迅速发展。在美国的军费支出中，海军和空军一直占据较大比重。
3、陆军的军费支出主要用于人员安置和日常训练维护，用于装备采购的军费从绝对量和相对量上都远低于海、空军。
4、空军的研发费用在三军中处于绝对领先，意味着航空装备是美军未来发展的重点。
美军2017年的部队组成中，有陆军45万，海军32.2万，海军陆战队18.2万，空军31.7万。三军构成较为均衡，且与军费占比大致匹配。
在我国2013年的国防白皮书中，首次官方披露了人民解放军陆军、海军、空军和二炮部队编成情况。其中陆军机动作战部队现有85万人，海军23.5万人，空军39.8万人，为防止被反推测算我国导弹数量，二炮部队人数并未详细公布。陆、海、空军人数比例为1：0.28：0.47。与美军相比，我国陆军占比明显偏高。
2016年1月，中央军委印发的《关于深化国防和军队改革的意见》全文公开，明确了解放军未来5年裁军、改编、调整结构等一系列任务。其中陆军领导机构的组建，更是标志着我军正式告别“大陆军主义”。而当前我国主要受到的威胁主要来自海上和空中两个空间，预计未来我国军队建设的重心将由陆军向海、空军倾斜。
有这样一种说法：“世界最强空军是美国空军，第二强空军是美国海军”。美国海军及陆战队共拥有3700架现代化战斗机，包括1159架舰载/陆基战斗机，其主体是11支核动力航母编队的F/A18舰载机，还有F-35C、E-2C预警机、P-3C反潜机、EA-18G电子战飞机、MH-60R/S直升机等飞行设备。两个军种的空军总规模超过俄罗斯空军和中国空军位居世界第二位。在美国海军的采购经费由很大部分也是投向航空装备。
受宏观经济影响，我国国防预算自2015年起连续三年增速下滑，根据政府工作报告，2018年中国GDP增速目标设定为6.5%，2018年我国国防经费预算达11069.51亿元人民币，增长8.1%，国防支出增长实现较大反弹，超出市场预期。
我们认为，进入2018年，美日等国纷纷大幅提升军费支出，我国周边安全局势持续紧张。而在党的十九大报告中强调，要全面推进国防和军队现代化，建设世界一流军队。为维护我国核心利益，实现强军目标，预计在未来较长时期内都将保持对国防和军队建设的大力投入。
我国自上世纪末“驻南斯拉夫大使馆被炸”事件后开始加大军费投入，目前已成为世界军事第三强国，世界军费支出大二大国，但从绝对数量来看，我国军费支出仍不到美国的三分之一。从相对角度看，与世界发达国家相比，我国国防军费占GDP比重依然较低，未来仍有较大增长空间。
根据历史经验，每个五年计划之间军品交付前松后紧的情况较为明显。我们认为，2017年军工企业的订单、交付情况因为军改均受到不同程度影响，随着军品交付周期进入关键一年，国防支出增速的较大增长充分印证了行业基本面的改善，我国军队装备换装升级持续强烈，将带动行业内公司业绩的稳步增长，军工行业预计迎来重要投资机会。
然在关键的航空装备数量和质量上看，中美之间存在相当大的差距。先从数量上看，中国在各类飞机的数量上都不及美国，尤其在战斗直升机、运输机、空中加油机、特种飞机四大类别中存在不止一个数量级的差距
。
在从结构上看，中国的四代及以上代次的机型仅占到全部战斗机比例的40%，绝大多数战斗机型仍为老旧的三代机型，而美国则已经全面淘汰三代机，换装四代及以上战斗机型。在航空装备的结构上仍然存在明显的代差。由于三代机型作为空中战斗平台的能力有限，已无发开潜力，为了追赶美军的步伐，未来我军换装新机型的需求迫切。
近年来，在全军机械化、信息化和现代化建设的大背景下，海陆空三军武器装备升级换代加速，新型号相继服役。尤其在空军方面，自2016年以来，运-20、歼-20等新型号相继服役。进入2018年， 4月16日中国空军发布消息称，空军新型战斗机歼-10C已经担负起战斗值班任务；26日，国防部称苏-35已列装部队。我们认为，随着新机型的陆续进入批产阶段，我国航空装备产业有望迎来“量价齐升”的重要发展阶段。
国有企业肩负着重大历史使命和责任，深化国企改革是经济发展的必然要求。国企改革释放的是制度变革的红利，我们认为混合所有制改革后的效率提升、核心优质军工资产的证券化以及军品定价机制的改革将对行业产生重要的影响。
2017年7月，国防科工局宣布，启动首批41家军工科研院所转制工作，同时后续将加快制定和出台军工科研院所转制实施意见，标志着军工科研院所转制工作正式启动，进入最为关键的实施阶段。
2018年5月8日，国防科工局、中央编办、财政部、人力资源社会保障部、国资委、科技部、国家税务总局、国家市场监督管理总局联合印发《关于中国兵器装备集团自动化研究所转制为企业实施方案的批复》。批复原则同意兵器装备自动化研究所（兵装58所）转制为企业，明确了转制适用政策，需要开展的重点工作和程序，提出了有关要求。
而据中国证券报记者从权威人士处获悉，近期还将有多家科研院所改制单位获批，短期内将陆续公布。预计2018年首批生产经营类军工科研院所完成转制，年内将分批陆续公布。
中国兵器装备集团自动化研究所是本次军工科研院所分类改革中批复的第一家转制为企业的单位，标志生产经营类军工科研院所转制工作开始迈入实施阶段。我们认为，首批研究院所改制工作启动至今已近一年时间，首家军工院所改制完成具有标志性意义，后续改制步伐有望进一步加速。
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国有企业工资决定机制改革
2018年5月25日，国务院印发《关于改革国有企业工资决定机制的意见》。《意见》提出，要实行与社会主义市场经济相适应的企业薪酬分配制度，对深化国有企业工资决定机制改革提出了具体要求。相对于改革前的国有企业工资决定机制，这次改革有许多重大突破，体现了鲜明的时代特点。
2、上市公司股权激励
我们认为，军工企业改革在核心军品领域不断推进。2018年初至今，中航电测，中航沈飞已先后发布股权激励方案。其中中航沈飞作为我国战斗机总装龙头企业，其股权激励方案的实施对于军工行业上市公司激励机制的进步有着重要意义。预计随着改革的深入，越来越多的军工上市公司会开展各类股权激励措施，公司体制机制将逐步优化改善，高管及核心人员的动力以及公司的潜力将有望释放，有助于激发员工积极性，有利于公司长期发展。
中航沈飞长期激励计划的有效期为10年，自股东大会通过之日起，本长期激励计划分期实施，每期激励计划实施的间隔期为3年。第一期拟向董事长及总经理分别授予105,443股，其他10位高管分别授予94,899股，董秘授予44,536股，其他技术骨干79人共授予2,868,329股。授予价格为每股22.53元/股，限制性股票授予日起前2年为限制性股票禁售期。后分三年解锁。
而中航电测公司本部、石家庄华燕以及一零一的高管和核心员工，此前均已经通过不同渠道获得了公司的股份，而公司正在推进新一期的股权激励方案，在军工企业中，公司的激励机制堪称典范。
最新一期激励计划限制性股票共计1,602万股，授予价格为每股7.33元，占公司股本总额的2.71%。其中，首次授予1,522万股，占授予总量的95.00%，占公司股本总额的2.58%；预留80万股，占授予总量的5.00%，占公司股本总额的0.14%。激励计划有效期为自限制性股票授予日起6年（72个月）时间。授予日起2年（24个月）为限制性股票禁售期。禁售期满次日起的3年（36个月）为限制性股票的解锁期。
我们认为，一直以来军工央企因为社会责任重，承担任务繁杂，同时市场化机制稍显不足，历史的盈利能力相对较弱。而随着现在军工央企社会配套化率不断提升，军工央企可以充分利用社会配套资源，帮助企业聚焦核心生产环节，减轻生产负担。另一方面，随着激励机制、军品定价机制等不断推进，有望释放军工企业巨大潜力，激发企业积极性，提高经营效率与盈利能力。
2018年3月10日，国务院国资委主任肖亚庆在十三届全国人大一次会议记者会上表示:“要加强上市公司的市值管理。国有企业、中央企业都要用好资本市场,要盘活存量资产,使得更多的优质资产注入到上市公司,提升上市公司的质量和公司的内在价值。”
4月18日，证监会副主席姜洋访问电科14所及国睿科技时提出：电科集团应进一步发挥资本市场作用，做大做强电科旗下拥有自主创新能力的高科技企业。
我们认为，官方的种种行动体现了政府及监管部门对军工集团资本运作的重视。政策利好的不断释放也有利于提振市场对军工行业的关注度。
5月29日，航空工业集团在境内上市公司交流会上表示：航空工业计划到2020年实现三个“70%”，即军民融合产业收入占比达到70%，军品一般制造能力社会化配套率达到70%，集团公司资产证券化率达到70%。我们认为，航空工业集团一直是军工集团资本运作的排头兵，目前资产证券化率在60%左右，70%的目标将再次引领军工行业资本运作的步伐。
在年内市场两次大跌时，航空工业集团两次出手增持旗下上市公司，一方面是基于对所增持上市公司未来持续稳定健康发展的信心，另一方面也体现出集团对于市场暴跌时相关上市公司在当前位置的投资价值的认可。大股东适当增持旗下上市公司股份，有助于稳定市场波动，提振市场对上市公司未来发展的信心。
1、长期看好处于产业链中下游的总装类龙头企业，行业的增长以及集中度的提高将使其充分受益，相关标的建议关注中航沈飞、中航机电、航发动力、中直股份、中航飞机以及中国动力。
2、看好估值合理，积极推进改革的公司，包括混改、实施员工持股等激励以及资产注入等，随着改革的深入，该类公司的体制机制将逐步优化改善，高管及核心人员的动力以及公司的潜力将有望释放，相关标的建议关注中航沈飞、中航电测、中航机电、中航光电、中国动力。
中航机电（
002013）
1、公司航空军用、民用产品维持较好发展态势。作为国内航空机电生产的主导者，公司积极推动“机电振兴计划”落地，随着“十三五”期间我国主要航空装备型号的量产，我国军用航空工业将进入量价齐升的重要阶段，，公司作为我国核心的航空机电供应商，将从中充分受益，主业进入长期、快速增长通道。
2、公司是中航工业集团旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台，在推进混改方面一直走在前列。2016年现金收购了贵州风雷和枫阳液压，2017年计划通过发行可转债收购新航工业和宜宾三江，2016年两家公司分别实现了6292万和1698万元的净利润，并表之后将增厚公司的业绩。我们预计公司对系统内的整合将不断进行，包括同属机电系统的609、610研究所，在国家大力推进科研院所改制的背景下，未来改制注入也值得期待。另外公司今年公告拟收购SPV公司，其主要经营资产为全资子公司汤普森公司，主要产品为飞机全平躺公务舱、头等舱座椅，是空客和波音重要的产品供应商。从披露的业绩来看，今年1-5月份实现了净利润564万英镑，几乎跟去年4-12月份的业绩持平，增长十分明显，盈利能力也在提高。我们认为这表明公司的外延并购将不局限于国内，国际上的优质航空机电公司也有可能成为公司未来并购的目标，公司的外延发展有望超预期。
3、6月8日，中航机电、中航电子发布公告，公司控股股东中航机电系统有限公司、中航航空电子系统有限责任公司拟进行整合，组建机载系统公司。机载系统由机电系统与航电系统共同组成，是飞机实现各种功能、完成特定任务的重要保证，亦是飞机先进程度的一个重要标志，无论在军用、民用领域都有重要意义。随着机载系统不断向系统化、集成化发展，机电系统与航电系统的整合有利于机载系统的统筹规划，为未来开拓民机市场打下重要基础，另一方面新的公司有望带来新的管理理念和模式，进而提升管理效率，进一步深化体制机制改革，释放整个机载系统产业的发展潜力，利好旗下公司发展。
4、公司积极探索员工激励制度，2016年3月非公开发行完成，募集19.61亿元用于补充流动资金，其中“机电振兴一号”资管计划是军工上市公司首次以资管计划形式完成的高管员工持股，有助于公司管理层和核心人才的稳定，激发员工活力，利于公司长远发展。
5、我们预计公司2018-2020年EPS为0.40、0.47和0.56元，维持“强烈推荐”评级！
风险提示：资产整合进程低于预期。
中航沈飞（
000768）
1、公司于2016年11月28日发布重大资产重组预案，拟以现金方式向金城集团出售截至2016年8月31日除上航特66.61%股权外的全部资产及负债，预估值为5.4亿元；同时发行股份购买资产：拟向中航工业、华融公司发行股份购买其合计持有的沈飞集团100%股权，拟购买资产的预估值为79.8亿元，发行价格为8.04元/股；同时募集配套资金16.68亿，按照增发新规规定，发行数量不超过0.69亿股。通过本次重大资产重组，公司将剥离盈利能力较弱的资产，同时实现核心防务资产的注入。沈飞集团主要从事航空产品制造业务，核心产品为航空防务装备，以歼击机为主导产品，自建国以来始终承担着我国重点航空防务装备的研制任务。
2、空军战略地位加强，看好公司未来发展。沈飞集团2015年和2016年分别实现营业收入138.5亿和167.3亿，同比增速为20.8%，实现归母净利润4.39亿和5.27亿，同比增速为20%，作为十三五开局之年能取得如此高的增速，充分说明了我国在航空防务装备方面的投入不断加大，随着四代机的逐步换装和五代机的研发定型，沈飞作为航空防务装备主承制商之一，未来发展前景强烈看好，有望保持高速增长。
3、公司发布《A股限制性股票长期激励计划（草案）》。第一期拟向公司高管等合计92人授予407.2741万股限制性股票，占本激励计划签署时公司股本总额的0.2915%。授予价格为每股22.53元/股。我们认为本次限制性股权激励计划有助于充分激发管理层积极性，对公司形成长期利好。
4、公司2017年实施重大资产重组配套融资为16.68亿，参与者为中航工业、机电公司和中航机电，分别认购11.68亿、1.68亿和3.34亿，认购价格为27.91元/股。此外，公司此前发布公告，公司控股股东一致行动人中航科工于2018年2月13日以均价24.673元/股购买公司股份2,430,501股，并计划在 6个月内增持公司股票，增持价格不高于30.00元/股, 累计增持比例不超过公司已发行总股份的2%（含本次已增持股份），累计增持金额不低于人民币1亿元（含本次已增持金额）。我们认为，大股东及相关产业链公司的积极参与公司资本运作，彰显其对公司未来发展的信心。
