来源：苏宁财富资讯（ID:SuningWealthInsights） 作者：黄志龙 苏宁金融研究宏观经济研究中心主任
岁末年初，央行一系列动作让市场有些措手不及，尤其是MLF、SLF和逆回购等流动性工具市场操作使利率上行，让各路专业人士对加息预期展开了激烈争论。
对于吃瓜群众和普通投资者而言，MLF、SLF为何物，似乎都是一知半解，只能以“麻辣粉”、“酸辣粉”等调侃式语言来代替专业术语。
在此，笔者对近年来MLF、SLF等流动性工具的产生背景、关键要素作一简要阐述，最后对央行2017年货币政策前景进行预判与展望。
先来解析MLF、SLF等工具的前世今生
央行推出创新性流动性工具的大背景是：2014年以来，人民币汇率结束长达十年的单边升值周期，进入了双向宽幅波动新阶段。
相应地，央行基础货币投放也发生了根本性转变:长期以外汇占款为主导基础货币投放方式业已终结，货币当局不得不推出新型流动性工具。
一方面是为了满足整体经济运行的流动性需求，另一方面是为了实现更加精准的货币政策调控目标，在此背景和央行政策目标下，“麻辣粉（MLF）”、“酸辣粉（SLF）”等流动性工具应运而生。
下面，简单回顾下这些流动性工具的前世今生：
MLF——引导市场中期利率的中期借贷便利
MLF英语全称为Medium-term Lending Facility，舆论和市场俗称为“麻辣粉”。
2014年9月，央行开始发行MLF；发行期限3个月、6个月、9个月和1年；发行对象为国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城商行和农商行；利率由央行确定；发行量由央行向商业银行提前询量。
2016年6月起，部分银行可上报MLF需求；发行方式为抵押贷款，抵押品包括国债、央票、政策性金融债、高等级公司信用债、地方债、同业存单等。
截至2017年1月底，MLF余额为3.57万亿元，2017年1月24日，央行开展了6个月和1年期MLF操作，并将利率分别上浮10个基点至2.95%和3.1%（参见下图），引起了市场的广泛争论。从MLF的名称可看出，央行发行 MLF的利率，已经成为3-12个月中期利率的风向标。
PSL——引导市场长期贷款利率的抵押补充贷款
PSL英语全称为Pledged Supplementary Lending，创立于2014年，发行期限为3-5年，发行对象为三家政策性银行（国家开发银行、农业发展银行、进出口银行），PSL抵押品为高等级债券及优质信贷资产，是投放基础货币的渠道之一。
自2016年6月起，PSL操作进入常态化，其发行目的为引导市场中长期利率，为政策性金融机构提供棚改、水利、“一带一路”等国家战略提供长期、低成本资金。
截至截至2016年末，PSL余额达到2.05万亿元，比2015年末余额翻一番（参见下图）。预计在较长一段时间内，PSL将继续发挥其引导中长期贷款利率、稳定经济增长的重要作用。
SLF——满足金融机构季节性、短期流动性需求的常备借贷便利
SLF英语全称为Standing Lending Facility，翻译成中文叫“常备借贷便利”，市场俗称为“酸辣粉”。
顾名思义，它主要是引导短期市场利率走势，满足金融机构季节性、短期流动性需求。
SLF创立于2013年初，发行期限有：隔夜、7天、14天、1个月和3个月，发行对象为国有及股份制商业银行、政策性商业银行、地方法人金融机构，抵押品为高等级债券及优质信贷资产，发行利率由央行确定，2017年2月3日上调后的利率分别为隔夜3.1%、7天3.35%和1个月3.70%。
由于期限通常短于1个月，主要满足岁末年初或季节性金融机构短期流动性需求，因此SLF月末余额大部分时期都为零，很少超过1000亿元。2016年12月央行集中投放1个月期限892.52亿元，至今年1月末已回落到345.1亿元（参见下图）。
TLF和SLO——临时流动性便利和短期流动性调节工具
临时流动性便利（TLF）的英语全称为Temporal Liquidity Facility，它是2017年1月20日央行针对少数大型商业银行设立的临时流动性安排，资金期限为28天，规模大约为6000亿元，以保障春节前现金投放的集中性需求，促进银行体系流动性和货币市场平稳运行设立。TLF与MLF最大的区别是不需要抵押品，相当于央行针对大型商业银行设立的临时信用贷款。
短期流动性调节工具（SLO）的英语全称为Short-termLiquidity Operations，它于2013年初设立，作为公开市场操作的有效补充，央行采用利率招标的方式，发行1-7天的SLO，发行对象同样为少数大型商业银行，抵押品为高等级债券。最近的一次SLO操作为2016年1月20日。
2017年各类市场利率的走势如何？
在新的市场环境下，央行主要依靠上述新型流动性工具操作，来实现其调控目标。春节前后，MLF、SLF和逆回购等市场操作利率的上调，引起市场对2017年货币政策前景的广泛争议，“真加息”、“假加息”似乎并不足以精准描述货币政策前景。
2017年，资金市场的供需平衡究竟将怎么走？各类市场利率的走势又将怎样？笔者认为，至少下述三方面需要关注：
一是货币政策基调已发生改变
相较于前些年的稳健货币政策，中央经济工作会把2017年货币政策的基调明确为“稳健中性”，并提出“要把防控金融风险放到更加重要的位置”和“着力防控资产泡沫”的两大政策目标。这两大政策目标相辅相成、紧密关联。
