【晨观方正】2025年度策略 / 美的集团近况更新 20241205

今天是2024年12月05日星期四，农历冬月初四。每一个冬日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

“晨观方正”将为大家带来：

2025年整体结论： ①基于基本面大反转的机会目前尚难预测到；②倾向于认为2025年恒生科技成分股里会有更多自下而上的个股结构性机会；③我们认为指数涨跌不易预测，但横向从全行业看，恒生科技方向是我们在所有行业的首推。

分子端出发，对标全行业、为什么说恒生科技较值得关注？ ①底层逻辑：当前处于AI技术周期起点，恒生科技几乎占据碾压式优势垄断AI，长期有较大机会！②中长期逻辑在于流量红利逐步消退背景下，优秀的组织架构人才优势！③中短期不断超预期的业绩，为上涨不断带来新的空间；④横向PK的三国杀：TMT行业所拥有的高弹性、大消费的阿尔法、高股东回报。

分母端出发，为什么说恒生科技迎来中期较好流动性环境？ ①流动性贝塔：较强加息后，美联储开启降息通道 ②估值/情绪贝塔——三年超跌后，优秀的估值性价比 ③宏观贝塔——PMI/社零已反映宏观经济的悲观预期

2025年的投资策略是什么？哪些标的值得重点关注？ ①中长期（一年期以上）排序：腾讯控股、小米集团、美团、携程集团、金蝶国际、同程旅行、小鹏汽车、快手、哔哩哔哩、网易；②中短期排序：腾讯控股、小米集团、同程旅行、百度集团、金蝶国际、阿里巴巴。

风险提示： 监管政策趋严；宏观经济复苏力度和节奏低于预期；内容生产进度不及预期。

相关研报：《恒生科技：认知与成长 ——理性客观，做好长期配置》2024.12.02

事件： 2024年10月30日，美的集团发布2024年三季报。24年前三季度公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为3203/317/304亿元，同比分别为+9.6/+14.4/+13.2%，其中24Q3分别为1022/109/102亿元，同比分别为+8.1/+14.9/+11.0%，24Q3收入稳健增长，归母增长近15%略超预期。

24Q3智能家居业务表现稳健，B端业务增长有所放缓。

1）智能家居业务：24年前三季度/24Q3收入分别为2154/678亿元，同比分别为+10/+8%，增长稳健。

2）商业及工业解决方案：24年前三季度收入686亿元，占比21.4%，其中新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人及自动化收入分别为254/224/208亿元，同比分别+19/+6/-9%，其中24Q3分别为83/67/69亿元，同比分别+7/+6/-9%，增速环比均有所下降。

3）海外自主品牌：24年前三季度收入同比增长超25%，24Q3海外电商销售同比增长达50%，海外OBM优先战略收效明显。

24Q3归母净利率新高，期待销售费用投入效用进一步放大。

1）毛利率：24年前三季度/24Q3分别为26.8/26.0%，同比分别+0.9/-1.1pct；