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导读：资本簇拥的网红经济，在首次登陆纳斯达克的今日，就被打了狠狠一耳光。
闭着眼忽悠散户的套路，在成熟的机构投资者面前，不过花拳绣腿。
如涵控股IPO，给国内机构上了一堂昂贵的资本课！
“
四年，我们终于在美国纽约时代广场纳斯达克敲钟上市啦！”
网红张大奕兴奋地玩起了微博抽奖，她的公司如愿上市。
事实上，纳斯达克
没！有！钟！
北京时间4月3日晚间，中国“第一网红电商股”如涵控股终于如愿登陆纳斯达克证券市场挂牌交易，发行价12.50美元。
拥有淘宝直播头牌带货王张大奕的如涵控股早在2015年就登陆新三板。显然中国股市已经满足不了他们对资本回报的期许，于是如涵控股2018年从新三板退市，赴美上市。
网红张大奕靠带货走向上市，这一消息激发了淘宝直播新一轮的蓬勃发展。
然后，
截至4日凌晨美股收盘，如涵控股大跌37.2%，报收于7.85美元，上市首日就已经破发。
不少股民感慨：“第一次见到破发15%的新股”、“打新首日居然暴跌30%”、“数年难的一见”……
还有网友顺便黑了一把土豆网……
不过即使以收盘价7.85美元计算，
年仅31岁的张大奕身家接近9000万美元（6亿元人民币）
，妥妥的人生赢家。
2014年，张大奕从模特转型淘宝店主。2016年双十一，网红张大奕通过直播4小时为自己淘宝店铺创造出销售额超2000万，不仅刷新通过淘宝直播间引导的销量记录，更是一战成名。
当年她的店实现年销售额3亿后，甚至出现了「张大奕年收入碾压范冰冰」的新闻，间接把「网红经济」概念推向高潮。
（张大奕）
2017年的双11当日，张大奕的销售额高达1.7亿元。
2018年双11的时候，张大奕一场直播，店铺整体销售额28分钟内破亿
，多数人望尘莫及。
张大奕的成功给不仅给淘宝店铺带来了强劲的销售量，同时也带火了淘宝直播，越来越多的年轻漂亮的网红纷纷加入直播行列。
根据2018年淘宝直播数据表明，
2018年开通直播的商家数较2017年同期增长300%，商家自播的成交金额已经超过大盘的70%。
4年前，张大奕微博粉丝不到30万，如今已达1074万。
根据如涵控股于3月7日向美国证监会（SEC）递交的招股书中显示，
2019 财年前三季度（即 2018 年 4 月到 12 月），如涵控股 9个月的收入为 8.56 亿元，上年同期为 7.51 亿元，增长了 13.9%。
如涵一共签约了 113 位网红，包括张大奕、大金、虫虫、左娇娇和管阿姨等。它为这些网红开了 91 个自营网店。
如涵的三个“头部网红”每人每年带货的销售额超过 1 亿元人民币
，还有 7 个每人每年能创造 3000 万至 1 亿元人民币销售额的网红。
数据显示这些网红在2018年4月到12月期间，创造了22亿元人民币的销售额。
但是，实际盈利情况如何呢？
招股书显示的
过去 3 年中它还未创造利润
，2017财年的净亏损为人民币4010万元，2018财年净亏损为人民币9000万元（约合1310万美元）；2019财年前三财季的净亏损为人民币5750万元（约合840万美元），上年同期净亏损为人民币2610万元。
因为与超强带货能力相对应的，是巨额的网红孵化成本。
如涵签约的113名网红都是全约（网红的吃喝拉撒以及商演等都由公司负责），即360度孵化打造，不与其他平台合作。而在KOL方面，培养网红是一项费时费力的工作。
钛媒体（微信ID：taimeiti）查询招股书显示，如涵除了培训、打造网红人设外，还会完整地负责产品设计、采购、网店运营、物流和售后等服务。在招股书中，如涵把这称为“全方位服务模式”。这也是一个成本巨大的工程，还不见得一定会出成绩。
在电子商务研究中心主任曹磊看来，为了打造网红、维持网红的知名度和热度需要花费一笔不菲的网红维护费，其实就是变相的流量购买费用。
所以，如涵网红的营销费用逐年增加，从2016年Q2的992万增至2018年Q4的7084万，增幅614%；人均网红营销费用，也从2017年Q1的45万元/人，增加到2018年Q4的63万元/人。
在如此高昂营销成本的基础上，还有很多流程上的环节，比如网红的抽成，快递的成本，退换货成本、网店运营成本等等。2018 财年前三季度，如涵的仓储物流费用为 9951.7 万元，同比增长 39.33%。
高昂的中间成本、营销费用和KOL抽成使得如涵盈利变得非常吃力。
除了公司营收过于集中在几个头部网红，如涵网红的粉丝同样主要分布在微博，占比高达75%，微淘占比21%和微信占比4%。
现在算起来，张大奕已是“老一辈”电商网红。而以抖音、快手以及各类直播平台为代表的内容平台快速崛起，瓜分了流量，行业竞争日趋白热化。
在微博上张大奕有1074万粉丝，但在抖音上只有20万粉丝，大部分短视频点赞只有几千，这跟抖音网红动辄几十万的赞相差太远。
对于如涵来说，维护店铺和网红的运营成本只会越来越高，而它们急需要更多的张大奕走出来。
虽然如涵控股从来都没有真正盈利过，但是这并不妨碍国内创投公司对他的青睐。
根据招股说明书显示，IPO后，赛富、淘宝和君联资本各持股7.5%，拥有1.5%的投票权。
资本为何如此青睐这样一家很难盈利的网红孵化公司呢？
事实上，自从2016年以张大奕、papi酱为代表的网红电商得到井喷式发展后到今日，一度火爆的网红经济不仅没有减退之意，反而成为一种消费的常态。
根据微博与艾瑞咨询联合发布的《2018中国网红经济发展洞察报告》，
2018年网红产业规模不断扩大，红人数量及粉丝规模不断提升，在微博平台上网红粉丝规模接近6亿。
网红涉及的领域也日渐增多，内容形式的多样化带来了更强的变现能力。过去一年，网红电商、广告、直播打赏、付费服务以及演艺代言培训等变现手段，都取得了可观的增长。
根据CAGR的数据，从2017年到2022年，未
来中国网红经济的市场仍然会有41.8%的增长，网红孵化公司的市场规模也会有38.9%的增长，达到2009亿的规模，市场前景巨大
。
作为头部企业的如涵显然能遇到的机遇也会更多，事实上，
“搭建网红服务平台”已经成为了如涵控股最新的增长动力。
招股说明书显示，截止2018年3月份，品牌服务的收入达到3500万元，翻了5.4倍。而2018年后三个季度收入达到了一亿元，相比去年同期翻了3.4倍。虽然目前占收入比重还是太小，但是增速却相当惊人。这其中来自于合作品牌数量的增长。
截至2018年年底合作品牌数量达到501家，而去年同期则只有47家。
（如涵公布的合作品牌，包括纪梵希、CHANEL、Tom Ford）
即便拥有更多的张大奕，如涵的造血能力也值得商榷。
根据招股书，如涵现在有完全服务模式（直营）和平台模式（三方）两条商业化（赚钱）路径。其中，完全服务模式即利用如涵旗下KOL将流量导入如涵在线店铺，目前是91家店铺；平台模式即为第三方商家提供KOL促销和广告服务，按GMV收费，如涵抽5-7成，KOL抽剩余3-5成。
上述模式，实则就是利用多重渠道将KOL流量变现。要么直接变现给自己，要么变现给他人，如涵抽成。
同时，虽然这些头部KOL是如涵“带货”的引擎，但头部KOL们也占去网店的很大一部分分成，看上去优秀的卖货能力并没有给如涵带来丰厚的利润。
最重要的是，成长性在哪里？
据招股书显示，如涵计划将从本次发行中获得的净收益用于以下用途：
1，大约40%用于投资外部的渠道，并在业内进行战略投资；
2，约30%用于培养KOL；
3，约20%用于投资技术、人工智能解决方案和大数据分析；
4，10%用于其他。
而这几部分，并没有脱离出“KOL带货”的根本逻辑，也没有解决高昂的运营成本问题。
财务状况不稳定，成长性有限，这可能是如涵着急上市的主要原因。早在2015年7月如涵就通过借壳克里爱在新三板挂牌，至2018年4月摘牌。
也有业内人士表示，如涵从新三板摘牌到赴美IPO，背后的重要推手或许是着急想要退出变现的资本。
根据招股书显示，如涵自2014年获得软银赛富A轮融资后，接连在2015年获得联想君联资本数千万元B轮融资、2016年阿里巴巴3亿元C轮融资。IPO后，冯敏持股为25.7%，孙雷持股12.8%，沈超持股为5.9%，张大奕持股13.2%，淘宝和君联资本持股为7.5%。
通常，国内的私募股权基金退出周期多在3~5年，以此推算，确实到了如涵的投资人需要变现的时刻了。
在我大A股，没有盈利不会让你上！
新兴的科创板，也没有网红经济的一席之地。
显然
如涵控股只能选择海外上市。
如上文分析，这种表面看上去烈火烹油，内里如无根野草（没有核心竞争力）的企业，只能去纳斯达克。
然而，投资人不要忘记，美国市场与我大A股的核心区别：
美国投资者以机构为主，忽悠散户容易，
忽悠机构？
能忽悠到的机构都是装睡的！
我国私募股权投资基金的发展刚刚起步，但在经济全球化的大背景下，国际资本纷纷涌入中国，国内资本市场日益活跃，我国私募股权投资市场也随之快速发展。截至2018年上半年，中国全年的募资金额达到2.2万亿，已经超过美国市场，成为全球募资量最大的市场。
资金量够大，但真本事嘛，还没练到家！
这么大的资金量，都是老百姓的血汗钱，你们可小心点造！
此次如涵控股IPO事件，告诉我们几点：
一、对于机构投资者，并不是媒体吹出来的热点，都值得投资，价值为核心谨记心头。抱着侥幸心理以及反正亏了也不是自己的钱的心态，迟早被出资人踢出局；
二、对于出资人，不要听说美国上市就热血沸腾；
不要看到机构投资者热捧就不带脑子；
不要把机构洗脑的话术当成真正的市场情绪。
最后，感叹一下，虽然如涵控股大跌，但看今日媒体集体高潮的情绪，广告效应又让这位网红免费上了一次热搜。也不算亏！
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