美国5月芝加哥PMI超预期跌至35.4，4月核心PCE环比增速虽放缓，但服务通胀仍较为顽固。市场对经济走弱/通胀顽固的担忧上升，而降息预期已回撤至11月，市场此前交易的降息后再通胀逻辑有所钝化，或加大金属价格波动压力
。
国君有色团队
于嘉懿/宁紫微/刘小华/孟宪博/兰洋
周期研判：
美国5月芝加哥PMI意外下跌至35.4，大幅不及预期的41.5，其中商业晴雨表/新订单/就业等重要指标均明显下滑；同日公布的4月核心PCE同比+2.8%，持平前值，环比+0.2%的增速虽有所放缓，但核心服务分项仍环比+0.3%，现实服务通胀仍较为顽固。市场对美国经济走弱/通胀顽固的担忧均有上升，而FedWatch显示的首次降息时点的预期已经回撤至11月。市场此前交易的海外降息—再通胀逻辑正逐步退潮，加剧工业金属价格的波动压力。国内方面，5月综合PMI录得51.0，环比回落0.7pct，制造业PMI回落0.9pct至49.5，反映国内下游需求偏弱仍存，但随着地产政策/国债资金落地节奏加快，国内需求底部支撑仍较强，叠加铜铝等制裁品种外强内弱格局持续，国内金属加工材出口、地产链品种或仍有表现机会。
电解铝：
原料扰动不断，铝价支撑较强。①价格：
本周LME/SHFE铝分别-0.36%/+3.26%至21535/2652.5（美）元/吨。
②供给端：矿端偏紧持续，冶炼端云南延续复产。
近期几内亚铝土矿能源短缺尚未解决，矿端短缺预期仍存，氧化铝继续涨价。冶炼端云南铝厂复产延续，本周电解铝运行产能4296.1万吨/年，较前周增4.5万吨
。
③需求、库存：需求微降，铝锭、铝棒库存分化。
截至5月31日，铝加工企业开工率环比降0.4pct降至64.2%，其中铝型材/铝板带材开工率分别-1.0/-0.2 pct至57.5%/76.2%，其余环节基本持平。SMM社会铝锭、铝棒库存78.1（+1.5）、16.29（-1.82）万吨
。
④盈利端：
铝价继续上涨，带动吨铝盈利上升至2352元左右。
铜：铜价高位波动，需求压力显现
。
①价格：
本周LME/SHFE铜分别-2.75%/-1.84%至10040/82500（美）元/吨
。
②供给：
4月国内电解铜产量98.51万吨，环比+1.6%，但铜矿生产持续扰动下，铜精矿TC继续下滑至1.7美元/吨，炼厂现货冶炼亏损明显
。
③需求、库存：
受高铜价影响，精铜杆企业开工率58.58%，较上周环比下降5.88个百分点，截至5月31日，全球显性库存合计66.98万吨，较前周升2.33万吨
。
④冶炼盈利：
SMM统计4月国内铜精矿现货冶炼亏损2136元/吨，长单冶炼盈利1287元/吨，现货冶炼亏损明显。
维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。
风险提示：
下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。
以上内容节选自国泰君安证券已经发布的证券研究报告
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