国投安信 董甜甜：近期国内菜粕走强的逻辑分析

近期油籽市场最为明显的变化就是压榨亏损的快速加深，自2016年11月持续下滑，美豆自2016年10月走出重心持续抬升的震荡走势，在 油籽价格下方支撑明显的情况下，国内菜籽压榨亏损加深与油粕跷跷板效应促成了粕类价格在近日阶段性反弹。

加籽2016/17年度库存大幅下滑

2017年2月17日，加拿大农业及食品部（以下简称AAFC）公布加拿大菜籽供需平衡表，主要对2016/17年度和2017/18年度预估数值进行了更新。针对当前的2016/17年度，加拿大菜籽调整项将国内消费和出口量上调，在供给量不变的情况下，库存出现明显下滑，库存消费降5.66%，较去年明显下滑。

表1：加拿大菜籽平衡表

（1）加拿大国内消费上调。2016/17年度全年菜籽压榨量预计为900万吨，较1月份预测上调10万吨，2015/16年度为830万吨，加拿大菜籽周度压榨量累计同比增加60万吨，进度也较同比加快，2016/17年度截至上周压榨量为534万吨，去年同期为474万吨，按压榨完成率看，本年度的59%较去年的57%快2%。

（2）加籽出口加快加剧库存下滑速度。据了解，加籽出口量截至上周为592万吨，较去年增加50万吨，加籽出口量预计为1000万吨，较1月份预测上调50万吨。在全球油籽需求旺盛的驱动下，加籽今年出口速度较快，截至2017年1月29日，出口量较上一年度同期快11%。印尼和马来干旱的影响正在逐渐消退，棕榈油产量正在恢复正常，在全球的消费量稳步增长的情况下，这将支撑2017年春季全球和加拿大的油脂价格。

（3）库存快速下滑支撑上半年菜籽成本。菜籽压榨量、出口量和种用消费量均较1月报告上调预期，导致结转库存量明显减少，加拿大统计局在2016年12月31日的调查中确认了产量预估，报告显示仍有农场库存1030万吨，商业库存180万吨。统计局的预估和产业预期基本一致，结转库存预计年度末降至110万吨，2015/16年度为200万吨，库存使用比从去年的10.59%降至5.66%。因库存使用比的下滑或更大程度上支撑加拿大菜籽价格较全球豆系走强，预计加籽平均价格将涨至505-535加元/吨，2015/16年度在509加元/吨上下。