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透视君
旅游企业跻身资本市场已成为旅游投资的风向标，但旅游行业的特殊性在一定程度上制约着部分景区类企业的上市。景区企业上市难多与其较依赖的“门票经济”相关，受客流量上限、市场竞争加剧、企业内部体制僵化等因素影响，山岳景区“靠山吃山”的上市之路前景难以预测。
6月5日，河南证监局发布《云台山旅游股份有限公司终止辅导备案公示》（下称“《终止辅导公示》”），历时8年之久的云台山旅游股份有限公司（下称“云台山股份”）IPO之路，最终以“终止辅导”暂缓。
在消费结构不断升级的大背景下，天生地貌优势外加政策扶持，云台山股份的上市空间本应巨大，然而，面对其营收结构不合理、内部体制僵化、腐败现象频发等“顽症”，云台山股份看似有“壮士断腕”的豪言壮语，却似乎又“心有余而力不足”，在IPO的漫漫征途中再次折戟。
“靠山吃山”的尴尬
2009年12月，焦作云台山旅游(集团)有限公司变更为焦作云台山旅游(集团)股份有限公司。
2012年12月，云台山股份与中原证券股份有限公司（下称“中原证券”）签订合作协议，确定中原证券为上市保荐人和主承销商，上市工作正式启动。
2015年4月，云台山股份与中原证券签署《辅导协议》，并于同年5月5日正式进入IPO辅导期。
2017年11月，焦作云台山旅游股份有限公司更名为云台山旅游股份有限公司。
8年前云台山股份挂牌之时，就喊出了“力争早日成为全省首家整体上市的旅游企业”的豪言；而在8年后，却以终止辅导“草草收场”。值得注意的是，至此，中原证券对云台山股份的辅导已进行3年，共计17期辅导报告。
对于云台山股份终止IPO进程的原因，云台山股份方面并未给出具体解释。
“云台山终止辅导的原因虽未公开，但应该还是其自身一些原因，也有可能是辅导券商的原因。”一位不愿具名的专业人士表示。
相关数据显示，2017年，云台山景区全年接待游客556万人次，实现旅游总营收5.05亿元，而已上市的黄山旅游发展股份有限公司（下称“黄山旅游”）2017年景区共接待进山游客约337万人次,实现营收却高达17.83亿元。
盈利模式过于单一或是云台山股份IPO冲刺过程中的“硬伤”。根据《风景名胜区管理条例》规定，属于国务院认定的风景名胜区，门票收入不能作为上市公司的收入。而在云台山股份2017年营收比例上，其门票收入占比为80%。
《华夏时报》记者对比相关景区上市公司发现，黄山旅游营业收入要来源于酒店业务和索道业务；此前申请IPO的原普陀山旅游发展股份有限公司（现更名为浙江舟山旅游股份有限公司）营业收入主要来源于客车客运、索道客运、水路客运及香品销售四大板块；峨眉山旅游股份有限公司2017年年报数据显示，该公司门票收入占营业收入比重为42.44%。
从上述数据分析来看，云台山景区与上述部分同行业公司相比在商业模式上存在较大差距，门票收入在总营收中占据80%比重确实存在“硬伤”。云台山景区管理局局长马春明在2018年河南省旅游工作会议中曾承诺，利用2-3年时间将云台山景区门票经济比重从目前的80%降至50%。
缩小门票收入在总营收中的比例与促进营收总额增长并不冲突。如何在履行门票收入比例下降诺言的同时，实现景区总体盈利稳定增长，是云台山在冲击IPO中最需要解决的问题。
逃税贪腐频发
河南省“十三五”旅游产业发展规划对深化景区管理体制改革明确要求：以所有权、管理权、经营权“三权分离”为重点，构建产权关系明晰、责任主体明确、市场对接充分的景区经营管理体制。
事实上，云台山股份自接受辅导以来，其公司内部的体制问题始终未得到完全彻底解决。
3月12日，云台山股份IPO辅导机构中原证券发布了最新一期的《云台山股份首次公开发行股票辅导工作进展报告（第十七期）》（下称“《辅导进展报告》”）称，针对云台山股份目前内部运作情况，将继续督促该公司加强内部规范运作和完善内部控制；将进一步梳理关联方，对云台山股份的关联方进行核查。
然而，早在2017年，当地政府部门在云台山股份IPO调研报告等信息中就已指出公司在企业治理结构、人员独立性等方面存在问题。
2017年5月，焦作市地方金融监督管理局、焦作市人民政府金融工作办公室发布《关于焦作云台山旅游股份有限公司上市进展情况的调研报告》称，云台山股份目前尚未实现全体员工身份的完全独立，且与大股东发展公司仍存在业务往来和一些不必要的小额关联交易，不符合证监会对拟上市公司业务独立性的要求。
上市辅导长达三年，而企业内部治理、运作等方面仍亟待完善，这或与云台山股份较为集中的股权结构存在一定的关联。
公开资料显示，云台山股份在2009年成立之初，焦作云台山旅游发展有限公司（下称“发展公司”）作为绝对控股的大股东，占比90%，修武县青龙峡旅游服务有限责任公司（下称“服务公司”）占比10%。两个股东均由修武县国有资产监督管理办公室全资控股。
2016年3月，焦作市投资集团有限公司（下称“市投资集团”）对云台山股份增资1000万股，随后云台山股份比例结构变为发展公司72%、市投资集团20%、服务公司8%。
内部管理模式僵硬、权责不明而滋生严重腐败问题，也是云台山股份上市过程中的“绊脚石”。
据相关信息显示，2014年9月，原焦作云台山风景名胜管理局局长、焦作市云台山旅游发展有限公司前任董事长韩跃平被相关部门调查；同时，与云台山“关系密切”的原河南省人大常委会副主任、党组书记秦玉海被相关部门调查。
