齐东平2018年春季《证券投资分析》听课心得（第10节）：历史使命

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“ 历史使命 ”和“家国情怀”

齐老师 ：以历史使命，做好当前沪深上市公司的资产组合 配置 。为什么要有历史使命的紧迫感？首先，中国发展是历史必然，前面已经详细讲过。从一个自然历史过程、国家体制一直到个人的作用上，我们赶上了一个好时代。既然是一个好时代，我们就要不负这个好时代，要促进这个时代的发展。

其次，是 “ 家国情怀 ”。 家就是自己的家， 买房子也是对国家的贡献。 如果多年前你在北京没买房子，现在 怎么跟你的家人交待 呢 ？这个历史使命不就没完成 吗？ 不 仅 是对国家的发展 没有 贡献，就 是对 你家也没有 贡献 。今天 ， 投资 是 有意义 的 ，不是说通过投资挣点钱 ， 钱多了 也 没有什么用 ， 怎么都能让人活着。 但 你要对得起国家，对得起你的 家，也对得 起 你 本人。 现在 的 医疗条件非常好 ， 60岁退休 ， 人生 才 刚刚开始 。 我的口号 是 ：人生自 50岁 始。 这是 比较消极一点 的。 比较积极的：人生自 70 岁 始。 60 岁 退休， 活 到 90岁，这30年怎么过 ？ 你有了资本，要干什么事 就 能干什么事 。 退休回家 ，还 可以继续干别的 。 所以 ， 讲 “ 家国情怀 ”就 这么讲 ， 投资 不只是 挣 一 点钱 的事 。如果你现在不做，过了 10年、20年，你 会 发现你们家 还 没 有 钱 。

“家国情怀”，是要负责任，是如何让我们自己受益。“家国情怀”，不是说牺牲掉自己，这个不对；而是你要让国家受益，让你们家受益，你也受益。大数投资讲不买高的、都是买低的，让国家受益。至于大家有没有信心？那些没信心的人，就让它离开，我们接下来，继续支持国家建设，就行了。拭目以待，因为我们做的都是组合。

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上市公司业绩变脸，怎么办？

齐老师 ： 买了以后业绩变脸，怎么办呢？就像“燕京啤酒”变脸了，怎么办呢？变脸的话就放那不管了。它这个变脸的比不变脸的挣得还多。所以这个安全在哪里？安全是拿资产给自己做底线的。把这些一定要想透。这是使命。如果你自己“活人”，“敬佛先敬自己”，就是说，你不考虑你们家的这个历史使命，也要把自己活好了。

现在要做的就是，回家找钱 ， 买企业。大家一定要注意 ， 要买下跌 的。 就是哪天下跌，就 是 当天也是下跌的，不要上涨的，只要下跌 的 就行。 “ 燕京啤酒 ” ， 买的时候合乎标准 ； 买完以后业绩变脸，不理。最典型的就是 “鲁西化工”， 我们是前年做的，去年涨起来了。当 时， 给大家举 一 个例，我们很多同学都买了 。 买 完 以后 就 变脸 ， 就不断 地追问 我，变脸就变脸了，就不管了。那后来的故事 ， 大家都知道 了。

今年 ， 化工也有买到业绩变脸的 ， 或者说业绩差一点 。像 “沈阳化工” 这种企业稍微涨一点点 ， 就行，现在 它 打点折。但是 ， 你看 它的 业绩差一点，就甭理它了，放 在这里 不动 就行 。任何 企业 业绩变脸的 ， 不要卖出。咱们说打短差的话， 4.77元，今 年 最高到 5.28元，这个短差已经超过10% ， 别看这么一点点。

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“ 大数定律 ” 和 “ 中心极限值定 理 ”

问： 从长期来看， A股是一个“ 猴市 ” 状态、 “箱体”？

齐老师： 什么叫 “ 猴市 ” ？不能自己给自己命名。什么叫 “箱体” ？从多少点到多少点波动？ “箱体” 有一个标准吗？我们也知道股市在波动，给大家也用了一个标准，是用市盈率、市净率做标准。市盈率、市净率为均值，在均值之下波动。咱们叫 “ 大数投资 ”， 这个 “ 大数 ” 呢？你叫 “ 大数据 ”， 大家用这种概念也可以。但是它最本质开始提出的时候，叫 “ 大数定律 ” ，依据 “ 大数定律 ” 和 “ 中心极限值定理 ” 。 “ 大数定律 ” 讲的是什么呢 ？它有一些数学语言，都比较拗口，最后告诉大家就是抽样样本的均值，最后跟总体均值去趋近。抽样，抽出的样本越多，最后跟总体均值越接近，这是 “大数定律” 。 “ 中心极限值定理 ” 是什么呢？讲的是样本达到一定量的时候，抽样已经趋近于均值，也就是符合正态分布了。 “大数定律” 图形有两个线和一个均值，量到一定的时候就在这个地方波动。

“ 中心极限 值 定理 ”的 样本数不用那么 多， 到一定的 数量 ，有 3 0 个样本的时候，就在均值区间里 。也 就是说 ， 样本量到一定的时候， 它 是符合正态分布的 。 小于 30 个样本的时候， 它也是符合的。 5个样本或者3、 5 个样本的时候，可能跟均值离得远，偏到负的状态， 也 可能 偏正的 很 大 。 “中心极限值定理” 是 “大数定律” 的一个特殊形态。 “大数定律”，要是 研究 它，看 数学书 就行， 有不同种类的大数定理。咱们拿均值做标准 。 这个上下 的 什么 “ 箱体 ” ，不知道它上下有多高，但是你上下多高 ？ 最后 得 回归到均值里 ，这个均值是知道的。 谁的均值呢？咱们拿市净率、市盈率做均值，就是说一个资产卖多少钱，它有一个价格。卖来卖去 ， 卖一个均值。 往上 去 就贵，往下 来、 均值以下就便宜。

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用 30个行业来模拟整体大盘的收益率

问 ： 大数投资方法是用 30个行业来模拟整体大盘的运行？

齐老师： 对。买的是正态分布， 30个样本，总体的均值就是上市公司总体的收益率 。它的净资产收益率是多少呢？过去是 12%。如果买了全部上市公司的话，就是你把27万亿都买你们家的话，下一年的收益大概是3万多亿，就是利润。你买不来这么多 ，怎么办呢？你就买少量的。少量的不能太少，买 5个 、买 3个， 这不行。两三个的收益可能是亏损，也可能是收益大。你要买数量样本少，要是蒙对的话，也不一定很差。蒙对的收益，买一只股票，收益无限大， 10倍 ，甚至 100 倍。但是买不正确呢？就是 0。所以 少的样本就是这样的。它是正态分布，净资产收益率是 12% 。我们说过去看外生价值，现在再统计近年来的看，没有 3%，会少一点 。但是，现在依然有外生价值，因为我们每年再融资的量要远大于 IPO的量 ，上万亿的融资， IPO只有两千亿 。大部分的再融资的时候，都会给老股东带来一点外生价值。把全部上市公司买来的收益在 12% ，加上 3% 或 2% ，总体是这样的一个数字。

问 ： 在现在的仓位控制策略下，不一定能买够 30个行业，可能是买20个 。

齐老师： 对 。 过去的时候， 我 用了一半的资金 居然 能跑赢大盘，为什么？我 们实际上 跟整体上 市公司 拟合 。 但是你那部分因为估值很低， 大盘净资产 是 27万亿，市值 是 5 4 万亿 。 你可能 是 27万 资产 ，你就花 40万买来的 。 将来这个 54万 市值 变成 108 万 的时候，相当于你是从 40 万 到 108 万； 你中间还有交易，可能你 是 从 27 万 到 108万 或者 从 30 万 到 108万。 所以你的收益远远地高于总的大盘，是靠这种低估值 的 优势，让你 的 收益变高。 你的 收益 ， 是收益率乘上你的仓位比 例。 我们仓位比 例 低 ， 虽然收益率高，比 例 低，也影响了收益。今年，我们胆子比较大一点，因为越来 越 自认为成熟一点。所以我们仓位就提得很高， 把 底位提到 1.5 倍。 但是 大家注意， 1.5 倍 也未必有。今年有可能这种情况，就是 2倍，一点几倍， 跌 到 1.5倍。所以我们想 像一 下 ， 就是说今年最理想的状态是：我们的仓位能达到 70% 。 但是如果现在折腾折腾 ， 上去了， 就 又没有了。但是我们 做 的 这部分 仓位的收益率会很高。

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根据大盘市净率来控制整体的仓位 ，大胆做

问： 整体的仓位控制是根据大盘市净率来算的？

齐老师： 对，市净率、市盈率，两率，它俩是 10 倍关系。

问 ： 大盘的市净率多久重算一次？是一年重算一次吗？

齐老师 ： 就是说年初，比如现在咱们 3100点，它是2倍的市净率，PB 等于 2 倍。如果到了年底的时候，还是 3100点。那么这个时候 ，它的 PB 是多少？大家可以去算，它 PB 是多少呢？盈利大概有 12%左右。去年也差不多 ，要统计也差不多是 12%左右。12% ，会分红分掉 4% 。分掉 4%以后 ，资产会涨 8%。资产涨8%的话，就是年底资产27万亿， 加上 8%，年底的净资产 是 29.1万亿 。 3100点意味着它的市值还是54万亿。

这不是多 么 长 时间 算的，就是你要是找到一个基点，你永远知道 ， 每个季度涨 2%的净资产 。 价格如果跟它一样涨上去，就是市净率没有变，价格没有变化。 3 100 点 ， 跟大家讲 ， 就是如果 2倍的市净率的时候，因为中国的市场特别特别好算。 2%的净资产，那么价格如果跟它一样涨上去，那就是市净率没有变，那价格没有变化。3100点，跟大家讲，就是说如果2倍的市净率的时候，因为中国的市场特别特别好算，大家知道，好算什么呢？它的价格差不多永远是10元钱，这么多年。就是在2倍市净率的时候，为什么是10元钱呢？因为它的净资产是5元钱，它差不多是不变的，这么多年。所以自己都会算。盈利哪里去了？上市公司的盈利，要么分红给大家，要么分股给大家。就是这块多出的一块儿钱怎么办呢？到年底的时候，分红分完了，剩下的那部分其实不在这块。所以价格到年底、资产永远不变。

资产涨了 8%，按道理说你的价格也跟着涨上去，它却没涨，还是54万亿。它如果给你股票，按道理，这个股数应该增加，起码股数要增加多少，比如8%的股数。那么年初的时候，比如说是5万多亿股，到年底你要送我股票的话，股数应该是这样，结果你的市值还没有变。这个股数还多了，说明价格、年底的价格肯定不是10元钱了，年底的价格变成9元钱了，你的净资产是5元钱，那么你的市净率就没有2倍了。所以，大家确定一个基点，现在你脑子里要有一个印象，就是3100点左右，不是很精细，大概是2倍市净率。到了年底还是3100点，说明价格没什么变化，但是净资产变化。如果你从净资产的角度没有变，股数增加了。那么股数增加了，市值没有改变，就说明每股的价格下降了。总市值没有变，所以从两个视角看东西。实际上净资产会增加8%，一个季度增加2%。所以这个半年，现在是5月份、马上6月份了。6月份的时候，大家就去想，其实我们算的3100点是按一季度算的，二季度还没有算上。当然，二季度实际上净资产还会增加2%。所以，如果二季度在报告发出以后还是3100点的话，我们的市净率已经没有2倍了。从这个投资角度，谁还有问题？谁还被什么东西困扰？没有，你就胆子大点。

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不用对企业进行财务指标分析和做尽职调查

如果大家还找不到合适的股票，就这样来找。找 “首钢股份”这个图形的。它图形是一直下跌的。

你要组合，就这样去配置。国民经济哪个也倒不了。上次我们说到，如果买银行股的话，大家有问 “银行的呆坏账”，“你别跟我说银行呆坏账”，我告诉你，银行的账，资产全是零，我也去买它。为什么呢？它一年盈利10%以上，快20%了，有个五年，把那个本钱就直接给我挣回来。所以这个时候讨论什么？还认认真真对财务指标做分析、还做尽职调查？人家在市场都“滚”这么多年了，十年八年了，你还尽职调查？你就去一个人做尽职调查，回去就发表一个言论。我信它吗？我肯定不信。我还是信公开信息的，说什么就是什么，这些公开信息都有了，你还给我弄什么尽职调查？这些企业排名都有的，你还弄什么尽职调查？你就当银行一分钱没有，一年1元钱给你赚0.2元钱，给你赚0.15元。0.15元话，复利的话，五年不就给你收回本钱来了吗？还什么呆坏账？还3%、5%？还在这“墨迹”？没有用。所以知道这是一个大的逻辑、大的框架的正确，大家就找“首钢股份”这种的。如果你觉得一个不踏实的话，找两个，找“本钢板材”这种的。它的资产是4.81元，它的价格是4元钱。市盈率、市净率也符合，还打点折。

问： 一个行业买两个股票的，这个其实是要求这两个股票的估值差不多，是吧？

齐老师： 没有，哪个低买谁。如果这个不行，哪个低就买哪个，不是要求两个，我们一个行业里买 5、6个的都有。我买了“首钢股份”，结果“本钢板材”下来了，那我就再一次不买“首钢股份”了，买“本钢板材”了。然后那边“新兴铸管”下来了，我就买“新兴铸管”。当然，“新兴铸管”还不是完全的钢铁。我们说，有一些行业很微妙。它是做制材的，就不仅仅是钢铁了。所以这个“本钢板材”也是一样的。

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如何投资企业业态变化的股票？

问： “宁波联合”它以前是贸易板块，后来做了一次重组，置换了一些资产进来。

齐老师 ： 它的业态改变了。

问： 它那个可不可以配置？或者配置的话，是按照什么标准？

齐老师： 那你就回到它的主业。它的主业改了，你按它的主业，归到哪个里面就算哪个。就是在那个行业里去比较，有没有比它更低的？如果它是最低的，那就是它优先了。投资这块，根本就没有什么难的。只要是整体不高，永远有机会找到你配置的位置。

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伴随资金量的增加，怎么来投资？

问： 咱们的资金是怎么算的？就是说起始 100万，3%对应是3万 。可能经过一两年以后，总市值的资金变成 200万了 。这时候是 3% 还是多少？

齐老师： 对应是 6万 。

问： 这个随着资金增长，不断重新计算变化，还是确定的？

齐老师： 对，是这样的。什么时候会大规模的变化？如果每年这样变化，其实很零星的变化并不大，不用担心。因为你收益也就挣个 10%或者百分之十几。就是有 那种行情突然间，比如现在或者憋到年底，或者憋到明年，一个大的行情，你资金变化会很大，一下 1 亿变成 1.5 亿了，那你这个时候你就要重新去调了。你的 3%是什么概念呢？就 是 5%。过去是300万，现在是多少？现在是500万，就 是这样的。一般的这个是缓慢变化，不需要太大的变化。

还有一个，我在想，我们今 年 仓位低了一点 。 低了一点， 其实 大家不用担心，只要市场一涨起来，你的仓位自动 就 给你提升一些 。 比如说 ， 像你做了 60%的仓位，它涨了10%，低估值的比 大市 跑的快 ， 可能 “噌”就 窜到 8% 。 仓位一下就从 60 %“ 蹦 ” 一下提到 68 %。 接着再往上涨 ， 你的仓位 不 就 不轻 了 。 不用太担心，永远不用担心 仓位 太轻。

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为什么不追涨还能确保收益？

问： 齐老师，有一个问题，现在咱们整体市净率是大概 2点几 倍。有没有可能，从此掉头就直接上去，追不上了？

齐老师： 就是一直涨上去，有这种可能。我们为什么过去 50%多的仓位呢？就是每一次都想更低， 每一次没有更低就起来了，这样的情况不是说不发生，过去是经常发生的。但是我买的这部分收益率要远远高于大盘的收益率。比如说大盘一年内均值涨了百分之十几，你的仓位的收益可能是 30% ，是整个大盘的 1倍。当然 ，这是太容易了。如果这个 3天到3000点就再不下来，你不能自己人为的判断3000点是低点 ，你还是按照你自己的节奏，还是不跌了买。 3000点就涨回去了 ，就像你说的这样情况从此就没有了，你仓位多少就是多少。但是，大家一定不用太害怕，就是说，我们那部分闲的钱也不是完全闲在那里。现在我们做一个什么？做银行的有固定收益的理财产品，也有 4%的收益。但是 这个固定收益是有风险的。在实践中，现在银行做的产品是没有风险的。银行为什么没有风险呢？银行之间的产品之间是互相调整的。现在监管，不让它们这样做，它怎么调？我们就不知道了。银行的固定收益，是做收益、做信用。如果银行做一固定收益，明天把它这个固定收益给做没了的话，银行损失太大了。所以各个银行的竞争导致它给大家这么一个收益。这种收益，大家不要瞧不起。现在英国的国债就是 1%的收益或者一点几 ，略高一点；日本的国债是 0.8%到1%。 为什么现在全世界人民都存美元？美元的国债收益是 3%到4% 。现在美元没有 3%，是2%点几 ，但是美元国债的收益要恢复到 3% ，就不得了。十年以后不得了。它的意义在于，就是说你跟他 1万元钱、2万元钱这样说事 ，没什么太大用。把你们家能投资的钱都拿来。如果我们有这样一个命题的话，你们家这个几代人积累了很多财富。在你的手上，有那么五年八年就能让它翻倍。那你说，要有这样的答案，那你太牛了，是吧？你祖上几代人积累到你这，几年就给翻倍，这还不可以吗？这不挺好的吗？怎么做到？我们这个方法就能做到。

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永远配置估值最低值的股票，达到估值越低 、 溢价越低 、 成本 越低 。

问 ： 我就想起一个问题。就是我现在的组合是 18只股票 。然后里面有几个是 1倍市净率的。如果大盘再下跌的时候，当出现有那个我股票池里面其他股票没买 的股票，是 1倍市净率的 ；还有那个我已经买的 1倍市净率 ，下面它掉到 0.8倍市净率的时候，这时 候我是优先买我没买过的那个股票吗？

齐老师： 买最低的。

问 ： 最低的那个我已经配置了，这个行业我已经配过了。

齐老师 ： 配过了，现在是这样的，这是 A公司，A公司现在买了3% 。为什么 3%？因为PB已经到1倍了，是这样的。那么如果PB明天 ，你的意思是到 0.8 倍。然后 B公司，B公司过去是比较高的，那么B公司以前没有注意，现在到1 倍了，你是这个意思，是吧？

问 ： 是。就是我的组合里面现在没有 B 公司。

齐老师 ： 没有 B 。但是 A是0.8 倍，那就不用不言而喻，就买 A 公司，买就可以。如果有 1 倍的话，你 1 倍这块，你的标准你已经配完了，不应该再买。 0.8 倍，那么你再给它 0.5% 资金；如果继续的话，到 0.6 倍还可以加，再 0.5% ；如果还往下跌，到 0.5 倍，怎么办？就过去没有出现过。我们说如果盈利的这种企业在过去没有出现过。这个到 0.6 倍，其实就是一个极限。到 0.5 倍，怎么办？还买，再买 0.5%， 你甚至可以买 1%。这不就 是一个行业最多 5%吗 ？要是按照这样的方式，你就能够买到它的所谓的低点。这个买 3%， 它继续跌我继续买、继续跌我继续买。

我们有几只股票现在是亏的， 30 只 股票 里 有亏 20%的。但是 ， 大家就问这个 20%为什么没有补它 ？ 虽然 它 亏了 20%，但是在 它 的行业里，我们找到比 它 估值还低的。所以那个即使跌 20%，也就是它跌 20%也不补。 它 跌， 这个当然不是 1倍的，当时你可能1.5倍买 来 的 ， 如果这个企业当时你花 1.5倍购买的，PB如果跌20% ， 到 1.2倍 了 ，但是你没有补它，原因可能 是 由于这个企业业绩改变 ， 你没有补，这是一种。另一种 是 业绩没有改变，下跌 20%但是还是没有补，这 个 是甲企业。但是为什么没有补呢？因为乙企业跌到 1.1倍了 。 这个时候它 甲企业 跌 20% 也 没用，这个时候你在同行业里 补 了乙企业 ， 是这样的 。 没有补 甲企业 的原因是补了 乙企业 。 一个是 它业绩改变了 ， 半年也没有改变， 没有补 ； 还有一个就是业绩没有变脸，但是同行有 一 个更低估值的，买进 这个 更低估值 的 。这样 ， 你的组合怎么做 ？ 都是溢价溢得不多。溢价不多的时候， 就 意味着你的成本低 。 溢价高低是这个价格上看 。 那么从溢价上看 、 从估值上看，它代表成本的高 低。 溢价越低的话 ， 你的成本越低。

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买入股票多年以后， 不同年份 怎么 卖出股票的标准 ？

问 ： 齐老师，我有一个问题，就是我们在持有的过程中，有些股票可能好几年都没有动作，它没涨没跌，但是比如说某一年，比如说 5 年后，它有一个大行情来了，我们是不能按 100%卖出 ？

齐老师 ： 300% 。 5 年到第 6年 ，是涨 300%。

问 ： 但是有一个问题，就是那个大行情还不一定能到 300% 。

齐老师： 那不知道，这个完全不知道它的情况。我对 “ 卖出 ” 给了几个方案，一个按估值给方案，原来那本书是两种，一个是 1年低点涨100% 。这次新版书又多加了一个，就是如果不同年份怎么去卖出。不同年份怎么卖出？如果一年是多少？ 100%。2 年呢？我们大概是 130%多 。这是一个公式 P _t =2P ₀ （ 1+r ） ^t ，就这样算，卖出价格是跟收益率 r相关 的。到了 6 年的时候呢？因为这个资产 6年以后翻番 了。所以这个价格应该翻番，然后乘以 2 ，是原来的 400%， 相当于涨了 300%。P ₀ 是它的基数。你买的这个价格， 6 年以后呢？是 300%。那1 年呢？ P ₁ ，是 100%。或者当年还没有，P ₁ 这个几天就涨，或者几个月就涨了，这个 r视为 是零，或者没有涨或者涨一点点，百分之几，这个价格翻倍。 2 年呢？ 130%多，3 年是 160% 多，它是一个这样的曲线。然后细致的东西，大家可以看新版书。我就是给大家捋一个思路。

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国家有关分红交税的规定

问 ： 有关分红交税的事。

齐老师 ： 从 2015年8月份开始，国家为鼓励大家做长期投资，不要做短线投资，税的政策有变化 。就是说，按持股时间的长短，如果你持股时间没有达到一个月，是按 20%收 税；如果超过一个月但是不满一年，是按照 10%收 税；如果超过一年的话，就没有税了。

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上市公司的 业绩变动， 所 买企业 的 行业资金 指标 计算

问： 上市公司的业绩变动，比方说我买的企业已经买了 2%，这会 儿业绩变得不好了。那么我把它放在一边，这 2%还算不算在这个行业里？

齐老师 ： 算，占了你的行业资金指标。

问 ： 随着资产的增长，我补仓的点位要不要提高？比如说， 1月份3000点 ，我建 50%的仓 。按照以前的标准，要大盘跌到 3000点以下才能补仓 。但是比如说过了一个季度，净资产不是能涨 2% 吗？

齐老师 ： 对。

问： 就是我的仓位要不要设成 3060点？要不要提高补仓的点位？

齐老师： 可以适当提一点。市场波动远大，不好找合适的股票。我刚才为什么给大家举 “首钢股份” 这个例子，就是因为这段时间从 3000多 点，整个在市场它是反下来的。因为大家有时候不好补，仓位轻，然后找什么？就是说整个市场上涨的时候，已经没有配置。在波动中，它比过去的大市的低点还低，这个时候可以把它纳入组合里。对于它上限或者刚好，把它先补 1% 。后续继续下跌就继续补 1% 、 1% 。

“上海能源” 这个企业 也是 这样的 。 到现在 ， 这个企业 的 盈利不是很差。 12.9元 净资产 卖 11元多 钱 ， 它 刚涨又下来 。

你们自己想象一下，如果过两天大市下来的时候， 它 如果下来快的话，这就是你的对象 了 。 它 现在比低点高 了 一点， 所以 可以稍缓 一下。 “首钢股份”是比 以 前低点还低 ，所以 这个可以买 的 。你说 它 不涨， 在 这中间 它也疯过 几次 了，从 6元钱， 到 44元， 已经涨过 7倍 了 。谁说 它 不涨？那个 是 历史阶段， 这段 涨的也不低，这段也能涨 100%。 这些 都不是问题。你不能说，老看这种短期的，我在这买了，然后 往 下跌 了。 老说 这些 ，在说这段，历史 还 没 有 结束。你在这买了以后，老说在这下跌， 老举这个例子。 在这买的时候，老说在这下跌 。 这就没有谱 了 。 “上海能源”二 季度挣 0.2元钱 ，净资产就是 13元多钱 了， 你花 11元钱去买，给你2元钱 的差价 。如果到年底 你 能挣 1元钱的话，14元钱。这个企业分红 是什么情况？ 分红 不太多， 不如银行分的好 ，是 10股派2 . 2 元 。 对于 所有的问题，让我们无法判断的 时候 ， 就 都回到一个原点 ： 组合。因为一个企业的情况 是 不明 的， 比如说 一 季度好 ，二 季度业绩又变脸 。 因为这个 ， 你就很郁闷 了。 不要郁闷，这是一个组合的问题。我 是 这样的，都是低估 的 放进组合 ，你 组合的估值 就 很低。 这 是买的跟上市公司一样的资产 。 但是我的成本比较低，我的溢价比较低，我的估值比较低。

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如何处理减仓之后剩余的股票？

问： 我的持股里面有一部分是之前已经卖过一次的股票，现在是把这些股票清掉，买入更低估值的股票合适，还是放着不动合适？

齐老师： 其实不用。我觉得还有一点，就是说，大家还有那个 ……， 因为第三点，咱们 “长期” 。为什么不断卖呢？就是为了把持有的那部分成本降低了。你就放那儿。除非什么时候会把这个股票卖掉它？因为最后你剩的股票，对你整个收益影响不大，整个权重不大，比如说 100股、200股、1000股、2000股，让你在这儿烦，管理这么多股票，你嫌烦 。可能这个时候才卖掉。你给我卖掉以后，涨 1倍卖掉，涨2倍卖掉，涨10倍呢？这是未必可知的事情 。反正你这个股票，你已经没有成本持有了。

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怎么解决仓位偏重的问题？不要换股。

问 ： 老师，就是觉得现在的仓位还是稍微偏重一点。

齐老师 ： 偏重的问题，怎么解决呢？如果你仓位重的时候，就像 “王府井”这种股票 ，把涨 100% 减半，降到涨 60%或者50% 减半卖出。就类似于这样去减仓位。减仓位什么呢？

问 ： 其它有一些卖完以后，后来它也没有再涨，也没有再跌的，就比如 “中色股份”“安徽合力”，好像同行业又有估值更便宜的。

齐老师 ： 不要换它们俩。就像刚举的 “燕京啤酒”， 还是这样的。当然，可能是没有什么替代的。如果你现在是这样认为，比如说我们认为，它的估值是高的，同样有一个低的，你把它给卖出去了，换成那个低的。这个是完全不知道的，现在就知道你做一个组合的起点，这个起点的成本是低的。将来股价是完全不知道的。你的整体的组合的资产涨多少，你是知道的；每一个企业是不知道的。都是这样的前提。我们一个企业的好坏是不知道的，就是业绩的好坏也不知道，就是起点上我知道。以后的变化我不知道，这个组合的总体我知道。每个价格是不知道的，就是以你自己假定 “ 我是不能知道 ” 为前提，而不是 “ 能知道 ” 。你问的这个问题，你还是通过这样的变化，知道哪个会涨哪个会跌。这个 “换” 的过程变成一个个股的操作了。其实，这个里面，我们自己也老是在这块儿纠结或犯糊涂，所以还是回到原点。就是很难做出这种，说 “ 这个业绩不好了，我把它卖出去，换个业绩好的。 ” 你会发现这个业绩不好的可能很快就涨上去了，所以这个是做不成的。短期的企业的业绩变化是不可琢磨的，短期的企业的价格是不可琢磨的，是这样的一个前提。但是我组合的时候，我是知道这个资产我买了多少，然后放在组合里的资产，就是跟整体一样涨起来，这个是知道的。

最近还有一 只 股票， “华西股份” ， 就是你问的问题 。 你给我换成什么？但是大家不要小瞧它，股价 是 8.26元，它 的 低点是 5.85元，轻而易举，比如说再涨几毛钱的话，那 是 什么概念呢？超过 50%了， 你 减一半就行了 。这不 就轻而易举 的 减下来了 ？ 没那么费劲。 当然 这个股票 ， 你可能 是 从前在这个地方买 的。 然后到这儿 ， 业绩 就 开始变脸了。 我 有一个印象， 是 在这一段，或者你在这一段，买完以后业绩变脸了。从前是你买的时候还可以，后来业绩变化了 。 然后你就试图把它给换了 。 换完 ， 你要不亏损还行 。 要是亏损 ， 就没用 了 。我跟大家 讲， 我买要买 100多个，大家问我为什么不买200多个？就有点嫌多了，嫌烦就是了。那为什么会买100多个？就是很容易一个行业就买 低的 ，就是创了新低 。 我们只要 “三低”相叠加的时候，任何“三低”叠加的时候都会买 。 今天买了点 “首钢股份”，4.13元买入。你们别就认为 他 买到了最低点 。这是他 已经做好准备，因为这个是钢铁到 0.6 倍。 五六三十，什么时候会买完 这个 ？到 3元钱就可以。如果3元钱没有，反正 是 多一个少一个无所谓 ，就是 有 100 多个。

问 ： 仓位现在符合要求，但现在市面上还有 0.7 倍或 0.8 倍这样的，怎么买呢？买还是不买？还是按照比例买？

齐老师 ： 少买一点，加一个 1% ，做好往下再去补的准备。上次课已经说过这种总体处理。比如 3100 点到 3000 点，你的指标是 5% 。但是不一定非要跌 20点就用1%指标 。在这个区间，把 5%用完就行。用完了 ，继续往下，你没有指标，怎么办呢？就占用 3000 点到 2900 点的指标。为什么要占这个指标？因为个股太低了。你的目标为什么要这样做？这样做的目标就是你只要一个一个的低估值买完，这不就是大市吗？但是为什么 5000点你不买了呢？你也能买两个，但是没有意义，因为那个大市那么高的时候，它离净资产太远。现在在波动，在2倍以下波动的时候，其实你爱怎么买 都行。就是看能不能波动出别的股票。两率两个指标叠在一起的时候，会做微调，少买一点。如果三个指标相叠在一起的时候，就是大市的低估值、两率低，就会动手去配置。如果有两个指标，现在比如说这个大市没有创新低，但是个别企业的市盈率市净率创新低的时候，这个时候就微调，少买，就任意买个 1%，不用 再犹豫。这就是灵活的处理。对你的总仓位影响不大，你不用去在意，多个 1%、2%， 多个百分之几，影响不大。为什么？它过两天跌到 3000点的时候，你发现 ，你现在买的低点，也许比到 3000点 的低点还低。那时候你也补不上，就是那个实际指标你提前占有了。

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投资最困难的就是开始的第一年 ， “ 万事开头难 ”

投资最困难的就是开始的第一年 。 因为没有老的股票，新买的股票当年就涨很多 是 比较困难 的 。我们 今年 为什么会 有 2只股票 涨 100% 呢 ？因为 它们 不是今年买的，都是以前买的。你只要 这 一年过去，后 面 就 会 游刃有余。 “ 万事开头难 ” ，我们 发现在 投资 里 也是 “ 万事开头难 。 ” 开始做组合的时候买了就不涨、涨也涨不多，你不能减成本 ；股市 降 的 时候 ，它 又降下来了，所以感到很为难。但是 ， 这块 的 底线 你 自己是知道的 ， 因为 它 是 从 2 倍跌到 底线 ，这是我们长一点 的。 稍短一点 ，很快 就下来 了 。如果估值高的时候再跌 的多 ，你估值低的跌的也少 ， 就 是 说完全不亏损 ，是 比较难 的 。我 们 过去完全不亏损的办法 ， 就是严格控制仓位，就买 10%。但是发现这里有一个问题，就是说所谓行情一 来， 涨 上去 的 时候 ，总是没有什么收益。 最近 反思 ， 为了控制账面， 拿 1 倍做 为底线 ， 配置仓位 是 20% 多， 配置非常低。我们现在 是 不会这样做 的。 为什么让大家少亏损 、 亏损不多呢？原来是不亏损 。 不亏损 呢？ 你买了 ， 再往下跌就亏损了。这是我过去的思路，就是完全不能亏损，所以这个时候仓位很低。新建 的 账户把大的行情 就 错过了。某种意义上是教训 。市净率都 1.3倍 了，它 还能怎么样 呢 ？这个时候 ， 就直接 把 70%放 在 这儿。但是当 年 没有这么做 。 虽然当年挣得少 挣 了，因为第二年的时候接着挣钱。 当然有 股灾 吗？ 没有 。 余下的钱当年赶上 一个 好行情，当时有余钱在申购新股 。 不像现在用资格申购，当时 是 用钱申购。 平衡一下， 所以老天爷总把这事儿安排好。