当原白糖价差掉入黑洞

在一个月之前白糖溢价（原白糖价差/加工费用）是惟一一个市场依然与熊市基本面相矛盾的因素。当时的价差在65美元/吨，而纽约和伦敦糖价在自由落体，3月/5月价差都出现远月升水同时对巴西VHP价格的折价在扩大。 根据欧盟、巴基斯坦、俄罗斯和乌克兰不断上升的精炼糖供应量来看，并直到那个时候，泰国定价太慢，我们可以预期到在某个时间点白糖溢价（原白糖价差/加工费用）缩小到与熊市基本面符合的地步。

那天已经到来。3月对3月的白糖加工费用在过去7个交易日中下跌了9美元并在周四打到了合约出现至今的低点即51.41美元/吨。并且伦敦3月/5月价差在周四快速上升到6.5美元/吨，这是自2017年11月以来的最大值。白糖价格巨大的变化解释了有人会在伦敦3月合约到期的时候交割危地马拉精炼糖（10-20万吨）的传言。通常这些糖会被货主滚动到8月以获得远月升水的利润。而这些白糖一旦送到传送带上后将会和欧盟的糖有着激烈的竞争。更多地，随着从中美洲运到西非的运费比从巴西运要贵5-10美元/吨，交割危地马拉糖要比巴西150s糖要贵。最后，泰国糖厂在每天以收盘价卖糖。

在下榨季，由于巴西降低糖产量，原糖可得量将可能下降。然而，我们终究看不到原糖有缺口。首先，即使原糖供应突然下降，需求也因为低白糖加工费而下降，因而任何原糖的缺口将至少很小或或者根本不重要。其次，随着低白糖加工费，来料加工会最小化，同时市场上过剩的白糖可能替代终端的来料加工，然后潜在的原糖缺口如果有的话也不会那么大。

作者：华泰期货研究院 徐盛

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