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卖空瑞幸？一场精心的资本局

图解金融 · 公众号 · 金融 · 2020-02-05 13:02

正文

要说瑞幸，还是得从拼多多说起。

2019年双11，

拼多多打出的口号是“百亿补贴”。

可问题是，

哪里来的这么多钱补贴？！

拼多多财报显示，

第三季度总营收：75.139亿元

销售与营销支出：69.09亿元

净亏损：23.35亿元

那么，巨幅资金是从哪里来的？

根据2019年Q1的财报，

截至2019年3月31日，

现金、现金等价物及受限资金，

拼多多持有372亿元。

剔除受限现金，

现金和现金等价物，

拼多多持有225亿元。

所以，这个百亿补贴靠账上现金？

老王只能用“哈哈哈”，

来代替“呵呵”回复你。

225亿现金，

拿出50%做一个活动？

这个时候，“活雷锋”出现了。

水深火热的海外长期投资者，

他们追逐优质的资产，

他们看好有前景的企业。

他们怎么支持？

要么买这些企业的股票，

要么买这些企业的债券。

果不其然，2019年9月25日，

拼多多没有辜负我们的期望。

双11之前，

它完成了整体性的输血动作。

总计发行可转换债券：

8.75亿美元，即60亿人民币。

怪不得百亿补贴，

说白了就是从美帝圈钱，

补贴国内用户！

可是，老王不禁为拼多多捏把汗，

毕竟欠的钱是需要还啊。

目前国内的可转债票面利息：

0.5%-3.0%

然而，拼多多之所以能超过京东，

让阿里感受到威胁，

就是因为拼多多的实在。

尽管所有人买过之后，

就发誓再也不买，

但是看到新的价格之后，

还会重新乖乖地回来。

那么，拼多多怎么度过还钱关？

它的可转债票面利息

0.00%

怎么说呢？

幸福来得太突然，

从此生活不再“南”！

免费拿了美国人的钱，

补贴了中国的消费者，

看懂这个操作的美股投资者，

期待拼多多能够通过补贴，

实现业绩上升，股票上涨，

从而实现财富增值。

看空分割线

一切都是这么的美好，

只不过，在这个时候，

割韭菜的高手，

怎么能离了咖啡届的拼多多：

瑞幸咖啡的身影。

一个阳光明媚的下午，

老王突然收到一张1.8折券，

情不自禁就去买了一杯。

一如既往的难喝，

冲动之后是消费降级的无奈。

反正也就10块钱不到，

能提神就行了，要求不要太多。

喝完之后的第2天，

立马就收到了3.8折优惠券。

用掉之后，

老王又收到了4.8折优惠券。

等等，谁会花20块钱，

买一杯这个口味的咖啡？！

于是，老王愤而卸载了APP。

1周过去了，有点怀念。

2周过去了，

老王继续喝着别的咖啡。

3周过去了，

突然收到了3.8折的优惠券！

不要理他，第4周，

你会重新收到1.8折的优惠券！

怎么说呢，

投了瑞幸的肯定不是笨蛋。

只不过，他们忽略了一类人，

像老王这样的价格敏感客户。

他以为我喜欢瑞幸的咖啡，

但其实我更喜欢它的价格。

如果这就是人工智能的数据统计，

追踪调研用户的口味数据。

我可以负责任的讲：

这特么绝对是“IT高手”，

也绝对是“业务素人”。

用户通过优惠券薅羊毛，

瑞幸通过大数据概念以及

激进的开店策略实现上市。

那么瑞幸到底在割谁的韭菜？

这还是要从瑞幸的融资说起。

与传统的VC，

或者亲朋好友股权融资不同。

瑞幸一上来，

就是CEO借了5000万，

从前老板那里借的。

为什么？

因为股权融资之前，

有自己想清楚的打法和套路！

那早期干嘛要低估值融资？

这个套路值得我们好好学习。

我找你借5000万，利息0%。

朋友嘛，喝好就行。

约定好，半年后去融资。

做了半年，数据跑出来以后，

用户量和收入都不错。

进行第一轮融资，融1个亿，

占10%，估10亿。

再好好做半年，又融了2个亿，

占10%，估值20亿。

然后拿5000多万还初始借款人，

有了估值，有了资金，

你只出让了20%的股份。

但如果一开始就融资5000万呢？

假设占10%，

那么等你估值百亿美元的时候，

这可就是10亿美金啊！

为什么可以不着急还钱？

因为这些人也是股东啊！

股东借钱给你，

你觉得他赚的是什么钱？

好好做好数据，

赚得可是资本增值的钱！

股权很贵，很珍贵，

轻易不要随便给。

10万块注册个公司,

先做一轮初始债务融资，

不会稀释股权，

同时债务融资没有估值压力，

会很好谈。

等事情做大了，

靠新的融资来还债。

之后原始债权投资安全撤出，

自有股权稀释不多，

估值还在，堪称完美！

而店面做多了以后，

可以嫁接优质产品增加销售，

还可以自己用议价权降低采购，

这种打法的前提：

1、有一个足够大的市场，通常消费类会居多；

2、要有明确的数字来展示自己的迅速扩张能力；

3、一定要做巨额融资，不给竞争对手和他人上车和跟上的机会；

4、投资方得有足够的弹药，而且自始至终都是信得过的自己人。

而现在，瑞幸的股价50美元，

市值121亿美元，空它么？！

我们来看一组简单的估值指标

从瑞幸的贴现现金流角度看，

现金流为负，

没法用DCF估值。

从净利润角度看，净利润为负，

没法用市盈率（P/E）估值。

从销售收入来看，

2019年预计销售收入：

50亿人民币（约7亿美元）。

2019E市销率（P/S）为17倍，

如果要按照2018A的市销率，

那已经是要百倍的节奏了。

自己体会一下。

老王一直在寻找机会，

给瑞幸估值正名。

如果来看瑞幸的店面数：

4500家。

平均每家店值：

269万美元，约1882万人民币。

所以，最好的业务是什么？

加盟！

能不能让我按照瑞幸的标准开店，

然后转手卖给你？

不高，我就要不到一半的估值，

900万。

从ARPU值来看，

瑞幸的月活为440.2万人。

按照月活40-60美金的估值，

大约为1.76-2.64亿美元。

距离现在的估值，

还有50倍的差距。

如果我们用自上而下估值法，

从市场空间看，

2020年的咖啡市场规模：

860亿人民币。

目前星巴克市场占有率：~17%

假设LK的份额是15%，

那么瑞幸市场空间：

129亿人民币（~18亿美元）。

假设，2023年的市场规模：

1806亿人民币。

LK的份额是20%，

那么市场空间：

361亿人民币，~51亿美元。

按照8%的贴现率，

2019年的估值：

22.76亿美元。

然而，现在瑞幸的估值在121亿…

到底谁错了？

瑞幸的新无人零售值这么多钱？

瑞幸所倡导的茶饮料值这么多钱？

哦，不。

2020年1月10日，

瑞幸出售3.78亿美元额外股票，

以及4亿美元的可转换债券，

筹集了约7.78亿美元。

瑞幸咖啡及其股东，

Centurium Capital，大钲资本，

出售了1380万股股票，

每股价格42美元，

并要求匿名。

毕竟这笔套现有5.796亿美元，

而2018年A轮、B轮，

总融资不过4亿美元，

还是多人一起投......

瑞幸资本局，核心是资本。

只不过，咖啡的市场就像咖啡香，

太特么吸引人了。

看空瑞幸，你会么？