电商廖馨瑶|途虎公司深度报告-汽车后市场领导者，盈利能力提升

投资逻辑

乘用车保有量和车龄的增长，汽车维保需求预计增加。独立后市场服务供应商渠道(IAM)凭借广泛的门店分布和合理的价格，相比4s店预计会获得更多流量倾斜。途虎在IAM汽车服务收入规模和门店数量上均位列第一。新能源汽车渗透率的提升或带来行业新挑战，其维保服务不同于燃油车，日常维护成本较低，但洗美、改装等需求提升。途虎积极布局新能源工位改造、新能源维保技师培养、加强产业链合作。

门店标准化保障网络可拓展性，向下沉市场渗透。公司2023年门店数量5909家，同比增长27%。其中自营途虎工场店152家，加盟途虎工场店5757家。2023年新增门店数中70%以上来自二线及以下城市,未来预计自营店数量保持稳定，通过加盟店拓展。据招股书，截至2023Q1,公司综合毛利率、自营途虎工场店、加盟途虎工场店、合作门店的毛利率分别为25%、5.5%、26.0%、13.7%。公司对商品、价格及门店操作流程强管控，保障品牌一致性。

SKU丰富，基础设施保障履约灵活，存货高效周转。公司积累海量汽车零部件数据，建立大数据平台实现高效货品匹配。作为中国最大的替换轮胎零售商及服务商，2023年轮胎和底盘零部件收入占比40.8%，毛利率17.4%。汽车保养品类收入占比36.3%，逐年提升，毛利率32.4%，商品结构的优化拉动毛利率提升。