Alphabet主业加速，严守财务纪律，估值可再扩张

收入利润双超预期，主业加速，严守财务纪律

Alphabet 季报收入 247.5 亿美元，超过市场预期的 241 亿和我们预期的 243 亿美元，同比增长 24% （扣除汇率影响，下同），与 1Q16/4Q16 的 23%/24% 增速相比保持稳健。营业利润率 26.5% ，高于市场预期的 25.8% 和我们预期的 25.5% 。每股收益 7.73 美元，高于预期的 7.38 美元。

所有部门收入均超预期，广告主业和美国本土加速。 广告收入 214 亿，超过预期的 209 亿，增长 20% ，快于 4Q 的 19% 。付费搜索量增长 44% ，是 2Q12 以来最高增速。 CPC 下降 19% 。其中，谷歌自有网站收入 174 亿，高于预期的 170 亿，付费搜索量增长 53% ，高于预期的 34% ，而 CPC 下降 21% ，差于预期的 12.4% ，主要源于移动搜索（特别是本地零售商搜索广告和 App 下载广告）和 YouTube （特别是 Bumper Ads ）的高增长。联盟网站收入 40.1 亿，高于预期的 38.5 亿，付费搜索量增长 10% ，高于预期的 3.3% ， CPC 下降 17% ，差于预期的 3.7% ，主要受程序性投放驱动。谷歌其他收入 31 亿，超过预期的 30.4 亿，主要是 Play 应用商店、谷歌云和新硬件的收入。 Other Bets 收入 2.44 亿与预期相当。

在公司首次公布的更细分地区数据中。美国收入同比增长 25% ，比 4Q 的 24% 加速；亚太增长 26% ，拉美增长 29% ，而欧洲中东地区受英国经济影响，表现最差，增长 19% 。

严守财务纪律，利润率稳中有升。 谷歌主业 Non-GAAP 营业利润率 38.6% ，同比 / 环比提升 80/160 个基点，是利润超预期的主要原因。整体 GAAP 和 Non-GAAP 营业利润率同比分别提高 15/90 个基点。尽管 TAC 达 46.3 亿，超过预期的 44.1 亿，占广告收入比例同比提高 1 个百分点至 22% 。资本开支 25.1 亿，低于预期的 26.9 亿，主要用于谷歌云。经营现金流 95.5 亿，自由现金流 70.4 亿。在手现金 181.3 亿中 60% 存于海外。

YouTube 、谷歌云、新硬件和 Waymo 提供远期增长动力

管理层强调已采取积极措施打消 YouTube 广告主对内容规范性的顾虑，而新推出的 YouTube TV 可进一步贡献会员费和广告。谷歌云正在争取更多大企业用户，其中零售业客户与搜索广告还形成了协同效应。新硬件以 AI 虚拟助手 Google Assistant 为卖点，使用户以更自然的方式使用谷歌服务。 Waymo 开始在亚利桑那州进行 600 辆车的公测，公司将研究包括共享出行、城市公交、私人使用和快递物流在内的使用模式，并希望争取克莱斯勒以外的其他合作伙伴。然而， YouTube （估计占谷歌收入的 10% ）、谷歌云（估计今年收入 20 亿美元）和新硬件当前占比较小，且缺乏有效数据披露，可见度有限。

估值有扩张空间

季报后股价上涨 3.7% ，当前估值对应 2017/18 年市盈率 27.7/23.6 倍。公司过去 10 年动态市盈率区间 12~35 倍，平均 19 倍，标准差为 4 。如果主业加速和利润率维持的趋势得以确立，估值还有提升空间。

电话会上讨论要点如下：

► CFO Ruth Porat 强调公司的目标是实现收入和利润的持续增长。公司内部对每个部门和每个项目都进行单独审查，以保证不给予过多或过少的资源，而是与其本身的市场机会和发展阶段相匹配，保证最适当的投资和创新步骤。会与团队成员一起，设置分阶段目标。

► 谷歌 CEO 强调公司正在转型 AI First （ AI 优先），正在将 AI 融入各项服务之中，包括谷歌地图的 parking prediction 、广告平台上的 smart bidding （可预测广告效果，从而自动实时调整竞价要素，以帮助广告主实现最大的性价比）、谷歌翻译、谷歌云上的 APIs 等。

► 虚拟助手 Google Assistant 已置入 Pixel 手机、 Home 音箱、 Android Wear 2.0 、 Android TV 、以及 AndroidN/M 版本手机。用户与 Google Assistant 更自然、更直觉化，进一步降低了人机交互界面的摩擦。

► Pixel 手机和 Home 音箱销量增长良好，用户满意度高，更愿意向其他朋友推荐。 Home 已可同时兼容 6 个个人账户。

► 移动端搜索广告增长最好的是本地商户搜索广告和 App 下载广告。去年，本地商户搜索量同比增长 45% ，而愿意将其实时库存信息与谷歌搜索对接的商户数量翻倍。 App 下载广告则受到了 Universal App Campaigns （在谷歌搜索、 Play 应用商店、 YouTube 和 GoogleDisplay Network 上同步做广告）的刺激。

► YouTube 在去年 12 月其每日观看小时数突破了 10 亿（ Facebook 为 1 亿）。 YouTube bumper ads （插播 6 秒的广告）帮助广告主大幅提高品牌知名度。

► 尽管视频内容的争夺日益激烈，但 YouTube 依然有其独特的竞争优势，特别是在与视频创作者在的合作方面。例如， YouTube 原创剧启用的是 YouTube 上的草根明星，而原创剧播出，反过来使这些草根明星自己的 YouTube 频道订阅数和观看数进一步大增。视频创作者在 YouTube 上可以进行在别的平台上做不了的创新。

► YouTube TV 是为移动优先的年轻一代消费者量身定做的。在直接获得订阅收入之外，还可以尝试程序化投放电视广告等其他货币化方式。电视广告在过去几十年中，还没有跟上数字广告的变革脚步。

► 谷歌云目前的大客户包括 eBay 、 Home Depot 、 HSBC 、 Schlumberger 、 SAP 、高露洁等。与客户企业的最高层进行战略沟通。零售业客户还与公司的零售搜索广告形成协同。