新增中长贷能够较好解释估值变化，但近期更多受流动性因素影响。
（1）新增中长贷能够近似拟合市场估值变化，估值本质上是体现股票的成长性，而中长贷的变化能够较好地体现负债端的变化。从长周期变化来看，仅2013-2015年出现较大偏离，主要当期的流动性环境导致实体信贷和资本市场表现相悖。（2）从近期变化看，亦出现了短期估值和信贷偏离较大的情况。而此前亦出现过相似环境，包括2017年、2019年、2022年，即估值同时还受到政策预期、流动性等因素影响，但长期波动趋势仍然遵循实体信贷的扩张规律。（3）近期的偏离的核心因素为：一是流动性非常充裕导致极端的杠杆资金行情，类似于2015年；二是当前政策预期强化，短期估值提升较快，类似于2019年，但此后估值中枢会维持震荡直到信贷数据逐步企稳。
本月信贷数据改善，基本符合领先指标规律。
（1）从利率相对中长贷的领先指标看，利率领先中长贷大概9个月，则9月初即已经出现拐点向上。从货币相对中长贷的领先指标看，M2领先中长贷大概6个月，则2024年底触底回升。结合两者，信用周期的拐点将位于2024年Q4。（2）从11月的信贷数据表明，当前的新增中长贷TTM累计同比为-21.28%，环比上月的-21.53%有所改善，基本符合领先指标指示规律。但从历史经验上看，数据并不稳固；新增企业中长贷TTM累计同比为-21.69%，环比上月的-21.63%仍在继续恶化；仅新增居民中长贷TTM累计同比为-19.08%，连续两月迎来改善。
地产对信贷拖累作用降低，政策催化居民、企业端信贷或拐头向上。
（1）2022年新增居民中长贷出现趋势性下行，最终约稳定在2.5万亿（TTM累计值）/年；新增中长贷由企业和居民共同拉动变成仅企业单项拉动。（2）2021年以前，新增居民中长贷大部分由住房贷款贡献，2021年后新增个人住房贷款趋势性下行甚至出现负增长，拖累新增居民中长贷，进一步使得新增中长贷承压。但在2023年6月以来房贷项（TTM累计值）处于-5000~-8400亿区间，进一步下行压力放缓，一定程度上房贷的拖累作用在降低。（3）新增中长贷=企业中长贷+居民非房贷+居民房贷，前两项本质趋同为库存周期，预计受政策催化逐步触底回升；而居民房贷下行亦可能受房价止跌而企稳，一定程度上作为边际力量支撑信贷周期拐头向上。
风险提示：数据统计口径误差，经济修复不及预期。
新增中长贷能够较好解释估值变化，但近期更多受流动性因素影响。
（1）新增中长贷能够近似拟合市场估值变化，估值本质上是体现股票的成长性，而中长贷的变化能够较好地体现负债端的变化。从长周期变化来看，仅2013-2015年出现较大偏离，主要当期的流动性环境导致实体信贷和资本市场表现相悖。（2）从近期变化看，亦出现了短期估值和信贷偏离较大的情况。而此前亦出现过相似环境，包括2017年、2019年、2022年，即估值同时还受到政策预期、流动性等因素影响，但长期波动趋势仍然遵循实体信贷的扩张规律。（3）近期的偏离的核心因素为：一是流动性非常充裕导致极端的杠杆资金行情，类似于2015年；二是当前政策预期强化，短期估值提升较快，类似于2019年，但此后估值中枢会维持震荡直到信贷数据逐步企稳。
本月信贷数据改善，基本符合领先指标规律。
（1）从利率相对中长贷的领先指标看，利率领先中长贷大概9个月，则9月初即已经出现拐点向上。从货币相对中长贷的领先指标看，M2领先中长贷大概6个月，则2024年底触底回升。结合两者，信用周期的拐点将位于2024年Q4。（2）从11月的信贷数据表明，当前的新增中长贷TTM累计同比为-21.28%，环比上月的-21.53%有所改善，基本符合领先指标指示规律。但从历史经验上看，数据并不稳固；新增企业中长贷TTM累计同比为-21.69%，环比上月的-21.63%仍在继续恶化；仅新增居民中长贷TTM累计同比为-19.08%，连续两月迎来改善。
地产对信贷拖累作用降低，政策催化居民、企业端信贷或拐头向上。
（1）2022年新增居民中长贷出现趋势性下行，最终约稳定在2.5万亿（TTM累计值）/年；新增中长贷由企业和居民共同拉动变成仅企业单项拉动。（2）2021年以前，新增居民中长贷大部分由住房贷款贡献，2021年后新增个人住房贷款趋势性下行甚至出现负增长，拖累新增居民中长贷，进一步使得新增中长贷承压。但在2023年6月以来房贷项（TTM累计值）处于-5000~-8400亿区间，进一步下行压力放缓，一定程度上房贷的拖累作用在降低。（3）新增中长贷=企业中长贷+居民非房贷+居民房贷，前两项本质趋同为库存周期，预计受政策催化逐步触底回升；而居民房贷下行亦可能受房价止跌而企稳，一定程度上作为边际力量支撑信贷周期拐头向上。
国内宏观：
资金面维持宽松，本周DR007为1.69%（上周1.66%，+2.61BP）、1Y国债利率为1.16%（上周1.35%，-19.03BP）、7天
逆回购
为1.50%（上周1.50%，+0BP）;
期限利差
走阔，国债收益率10Y-1Y为0.62%（上周0.61%，+1.35BP）;信用利差走阔，1Y城投AA-国开债收益率为0.48%（上周0.41%，+6.31BP）。
海外宏观：
海外流动性有所收紧，10Y
美债收益率
为4.40%（上周4.15%，+25BP），中美利差收窄，10Y美债-中债为1.66%（上周2.20%，-53.61BP）；美元指数走强为106.94（上周105.97），人民币汇率下跌为7.28（上周7.26）。
交易情绪：
长期受利率波动影响，目前换手率分位的120日中心平均为82.72%，处于乐观水平；短期受市场涨跌影响，换手率MA5为2.57%（上周2.29%），换手率分位数MA5为98.22%（上周97.08%），情绪极度高涨。
风格情绪：
小盘风格相对占优，换手率比为5.11，滚动3年MA5分位数为97.10%（上周98.70%）；成长风格走强，换手率比为2.32，滚动3年MA5分位数为56.60%（上周59.20%）。
行业情绪
：
成交额占比TOP5的行业为电子（12.32%，上周11.95%）、计算机（11.56%，上周12.17%）、机械设备（9.29%，上周9.76%）、传媒（5.98%，上周5.94%）、汽车（5.49%，上周5.45%）；换手率分位数环比变动TOP5的行业为国防军工（92.30%，上周82.90%，+9.40%）、钢铁（96.40%，上周87.20%，+9.20%）、银行（92.80%，上周85.20%，+7.60%）、医药生物（91.40%，上周84.00%，+7.40%）、有色金属（90.70%，上周83.60%，+7.10%），LAST5的行业为电力设备（81.70%，上周85.20%，-3.50%）、交通运输（96.10%，上周98.10%，-2.00%）、石油石化（74.50%，上周75.30%，-0.80%）、通信（93.30%，上周93.90%，-0.60%）、计算机（97.40%，上周97.80%，-0.40%）。
4.1. 流入端
陆股通：
（8月19日起暂停陆股通实时交易披露），本周陆股通指数成分股净卖出1968.99亿元（上周-690.17亿元）；本周陆股通交易情绪提升，本周周均成交额为2306.36亿元/日（上周1930.46亿元/日）。
公募基金：
本周公募基金+435.34亿份（上周+461.43亿份）;其中主动偏股基金+10.28亿份（上周+15.49亿份），被动偏股基金+288.96亿份（上周+174.83亿份）。本周偏股型公募股票仓位为67.73%，环比上周-0.50%。
本周新发基金处于低位共共345.95亿份，其中主动偏股基金10.28亿份、被动偏股基金31.31亿份、偏债基金290.36亿份。12月偏股基金平均认购时间为24.37天（11月为18.42天），募资完成比例为10.66%（11月为42.31%），募资情绪保持低位。
股票型
ETF
：
本周股票型ETF净申购245.8亿（上周+140.1亿）；主要
宽基指数
份额申赎分化，净申购较多的为中证A500（159.1亿，7.3%）、科创50（20.4亿，1.0%），净赎回较多的为中证1000（-8.6亿，-1.7%）；本周行业/主题ETF申赎分化，净申购较多的为红利（39.2亿，8.4%）、科技制造主题（18.5亿，6.6%）等；净赎回较多的为食品饮料（-20.3亿，-3.3%）。
融资融券：
本周两融净流入289.19亿，其中融资净流入293.79亿，融券净流出4.61亿，杠杆资金持续流入；本周两融周均买入额1800.59亿，融券周均卖出额293.79亿，两融交易热度维持高位。本周转融券余额为0.00亿元，处于历史低位；两融市场平均担保比例为278.93%，杠杆意愿处于较高水平。
本周融资净流入较多的行业为机械设备（45.9亿）、传媒（38.2亿）、计算机（31.3亿）；本周净流出较多的行业为银行（-6.1亿）、家用电器（-5.5亿）、纺织服饰（-2.1亿）。近四周融资净流入较多的行业为机械设备（118.4亿）、传媒（71.4亿）、计算机（68.0亿）；近四周净流出较多的行业为电子（-41.2亿）、银行（-19.5亿）、电力设备（-15.6亿）。
4.2. 流出端
股权融资（IPO、定增和配股）：
本周IPO共3只，林泰新材（920106.BJ，1.33亿）、博科测试（301598.SZ，5.66亿，机械设备）、中力股份（603194.SH，12.4亿，机械设备）；股权融资规模持续低迷。
限售解禁：
本周解禁规模为306.25亿，解禁TOP5的行业为公用事业（100.26亿，占自由流通市值的0.83%）、电子（72.78亿，0.17%）、农林牧渔（33.26亿，0.55%）、医药生物（32.28亿，0.10%）、基础化工（20.74亿，0.12%）。未来4周解禁规模为1761.62亿，解禁TOP5的行业为通信（206.73亿）、电子（144.70亿）、非银金融（131.41亿）、机械设备（124.23亿）、有色金属（93.39亿）。
产业减持：
本周净减持30.04亿，减持意愿处于低位，其中公司净减持23.19亿、高管净减持10.33亿。本周减持较多的为计算机-8.38亿、农林牧渔-4.55亿、电子-4.21亿，增持较多的为银行4.70亿、汽车2.25亿、煤炭1.03亿；近4周减持较多的为医药生物-42.54亿、电子-23.20亿、机械设备-16.74亿、增持较多的为石油石化4.78亿、环保1.30亿、煤炭1.03亿。
风险提示：数据统计口径误差，经济修复不及预期。
（
袁野证书编号：
S0550524030002 /谢立昕证书编号：
S0550122050017
）
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