广发研究 | 2024年中期策略合集：先进制造篇

偏见中的机会——让我们重新审视环保

谈“环保”色变：六年的偏见，但板块已然改变。（1）环保“公用事业化”， PPP类公司退出历史舞台，稳定的水、固民生刚需资产成为主流； （2）回款、价格机制理顺， 刚需属性的运营公司未出现类似于PPP工程公司的应收账款拖欠情况，上海/广州等众多城市启动水价调整，价格机制理顺、居民付费将是大势所趋； （3）投资结束迎来丰收期， 环保建设高峰期结束，众多公司迎来投资收缩、简略自由现金流转正，分红提高潜力突出；（ 4）盈利稳定的稀缺性， 伴随我国由高速向高质转变，水务、固废公司盈利稳定、现金流充裕特性的性价比愈发突出，高杠杆现状将充分受益于当下的低融资成本。

重点方向一：重视固废、水务公司的三重收益空间。 依靠产能爬坡和量增长，未来2~3年仍有10%左右业绩复合增速； A股当前3~5%股息收益率， 股价仍有上涨空间； 10倍PE估值中枢上修空间， 目前高分红的固废、水务公司已经可享受15倍以上PE。

重点方向二：困境反转下的高弹性， 过去政府采购低迷、明年订单有望边际反转的方向， 科学仪器、环卫新能源装备、环境监测、再生资源等细分领域需求有望复苏。

供给为弦，需求是箭

2024年下半年展望： 地产投资依然承压，广义基建开始逐渐发力，工业品PPI长期低位后有望温和复苏，带动制造业进入微幅补库周期；而海外市场潜在的降息通道逐渐打开，对于需求和投资均是积极指引，海外补库的概率在逐渐增大。 在当前总量增速有限的背景下，投资的主要方向应关注供给格局的优化、以及海外需求的边际变化，上游类及周期类资产、新技术及景气变化的细分板块仍有较高配置价值。

选股思路：（1）供给格局优异、需求温和复苏的资产： 船舶、轨交和传统能源装备等上游类资产。 （2）国内需求有望底部企稳，海外带动增量的领域： 重点布局工程机械和海外消费品制造业，以及底部的通用自动化。 （3）短周期景气度有变化，产业端发生重大变化的领域， 布局半导体设备、3C产业链、人形机器人等。

下半年机械行业投资的核心主线： （1）等待周期复苏的品种；（2）供给格局优异，周期向上资产；（3）成长型资产。

把握军工龙头红利，布局三大景气扩张

军工板块长景气确定性高， 展望下半年，产品周期、产能周期、库存周期有望齐向上，开启实质性共振。 新质生产力和新质战斗力共振，重点关注装备景气扩张方向。

景气扩张方向一：大飞机、航发出海，燃机、船舶开辟广阔成长空间。 民用航空高质量发展进入战略机遇期；全球商业航空进入新一轮补库存周期，国内企业资质齐全且产能弹性大，预计民航出海逐步提升企业EPS；全球民船周期向上，新船量价齐升，高价船逐步交付促盈利改善。

景气扩张方向二：高效费比武器优势突出，降本促渗透率提升。 俄乌冲突下多种消耗类武器彰显优势，精确制导类消耗型弹药成长潜力值得期待。西方军工产能紧缺跟不上高消耗机械化战争，须重视军工装备产能建设。

景气扩张方向三：新质生产力，商业航天、低空经济、前沿装备研制。 商业航天上游发射场与发射量共增，下游卫星互联网、遥感、导航等应用场景拓展；国家部委及地方政府支持，助力低空经济发展；前沿装备研制带动相关测试产品及服务的需求刚性。

聚焦改革，回归需求

2024年下半年主要关注国企改革、电力改革、回归需求三大投资主线。

主线一：国企改革。改革深化关键年，拥抱绩优央国企。 中长期看，通过改革深化提升行动方案，推动战略并购、深化细化考核，有望实现经营能力提升。我们从经营指标、股权激励、股东回报、专精特新、ESG等方面考量央企投资价值。

主线二：电力改革。电改以消纳为重，建设运营共受益。 近期政策明确新能源利用率目标，细化新能源开发布局，加强与电网端开发协同；加快核电、水电等支撑性调节性能源建设，推动灵活性改造。 重视支撑性能源、电网、储能工程企业；利用率目标优化，绿电项目盈利有望边际向好，重视绿电运营企业。

主线三：财税改革，回归需求。增存并重深扎根，建筑出海新市场。 人口老龄化叠加各地推进“化债”工作背景下，地方财政空间缩小，财税改革呼之欲出，投资有望逐步回归有效需求。 基建：重视水利应急、城市更新、低空经济3大方向；工业：重视设备更新、洁净室、采矿服务3大方向。海外： 钢铁、水泥等产业发展需求持续释放，建筑企业加速出海。

光储：平价渐行渐近，电改与消纳引领新一轮超预期

以消纳定需求，光储平价比例持续突破推动新一轮需求超预期。 光储平价，即光伏+储能实现近乎火电的功率可控性，将驱动光伏需求新一轮超预期，其核心在于光伏配储比例。 用户侧全面平价在即； 发电侧光储平价在现行电价体系下难完全实现，但 随技术效率提升与成本下降，光伏配储比例提升仍为新一轮需求超预期的关键因素。

光伏：需求空间仍在突破。中国： 消纳率放松+特高压提速+光储平价比例提升，装机上限逐步突破。 欧洲： 组件降价+政策激励需求向上，高库存逐步缓解。 美国： 装机规模高涨但双反不确定性加剧开发商观望情绪，在美建厂长期受益。亚非拉：电力短缺+能源转型下增长可期。

储能：新能源快速发展催生，多场景引来转机。大储： 电改带动中国与欧洲新一轮量利超预期；美国电网升级+并网规则优化支撑大储提速。 工商储： 分时电价调整+峰谷价差拉大+系统价格触底，工商储需求逐步显现。 户储： 库存触底，亚非拉高景气，消费品属性强化盈利。