券商做得苦闷，私募却等得着急…做市商是一批“白天走夜路的人”

证券时报社副总编辑宫云涛女士代表主办方致辞。

从总量增长上来看，去年各券商做市业务稳步发展；但按照增量来看，去年下半年新增做市企业数量呈现下降趋势，做市标的占比也同步下降，甚至有做市企业主动申请变更为协议转让。在做市交易监管进一步趋严的背景下，一批做市业务能力强、风险控制优秀的券商将脱颖而出。做市商之间的竞争，将更为激烈。

全国中小企业股份转让系统交易监察部副总监侯定海作主题发言。

侯定海对做市商制度在改善市场流动性、促进市场价格发现等方面的作用给予肯定，他同时表示，做市商制度在实际运行过程中出现了一些问题和发展瓶颈，如做市股票规模下滑、买卖价差仍然偏大、做市深度不足等。下一步，全国股转系统将密切关注做市商制度的市场运行效果，及时完善相关业务规则，更好地发挥做市商制度在改善市场流通性。

侯定海发言全文如下：

自2014年8月份股权转让系统新三板做市转让制度实施以来，做市业务一直呈现快速发展态势，做市商制度的作用也日益显现，主要体现在以下几个方面：

一是做市商的业务规模迅速壮大，截至2017年4月24日，取得全国股转系统做市商资格的主办券商达到92家，其中91家已经开展了做市业务，平均每家做市商做市的股票是90只，做市股票数量最多的一家做市商做市股票数量达287只。做市股票全市场一共有1582只，平均每只做市股票拥有5家做市商，其中联讯证券拥有做市商数量最多，达到54家。              

二是做市商在改善市场流动性方面作用明显。从成交股票数量看，1582只做市股票除一只长期停牌外，其余的1581只股票均有成交。而其他的9529只协议转让股票中，只有3483只股票有成交。从成交总量看，2016年1月至今年4月份，占市场股票总数不足15%的做市股票，合计成交1310亿，占全市场成交总金额的近50%。从成交趋势看，2016年10月份以来，做市股票数量基本维持在1600只左右，由于挂牌公司数量不断增长，做市股票数量占比虽略有下降，但成交量占比不降反升。从2016年的10月占比的37%上升至2017年4月份的44%，做市商在市场流动性提供性的作用日益突出。

第三是，做市商在促进市场价格发现方面的作用也日益明显。一方面，所有做市股票基本形成连续的价格曲线，做市股票平均价格波动率仅为1.03%。另一方面，做市股票买卖价差均显著低于协议转让股票。剔除极端价格的成交，做市股票平均价差2.6%，仅为协议转让股票平均价差5%的一半左右。

在做市规模快速发展，做市商功能日益凸显的同时，我们也看到做市商制度在实际运行过程中出现了一些问题和发展瓶颈，主要体现在以下几个方面：

第一，做市股票规模自1月6日达到1160家的历史峰值之后开始逐渐下滑，至4月24日做市股票仅为1582只。此外，以一个做市商为一只股票，如果为一个做市单位的话，那么做市单位自2016年10月以来开始出现了负增长，整体出现下滑趋势。到4月24日，全市场一共有做市单位8164个，仅为峰值时候的98.8%。

第二，做市股票的买卖价差仍然偏大。从做市商角度看，2016年1月至2017年4月，做市商报价的平均价差为4.5%，其中60%的做市商及做市股票买卖价差在4.6%以上。从做市股票看，2016年1月至2017年4月，做市股票的平均市场买卖价差为3.4%，其中60%的做市股票市场买卖价差在3%以上。

第三，做市股票的做市深度仍然不足。2016年1月至2017年4月，投资者平均单笔申报数量是10935股，是做市商平均单笔报价数量4635股的2.36倍，投资者的一笔申报往往会被拆分成多笔定单进行成交。此外，从成交数量分布看，以1000股的最小申报单位进行报价的做市商报价占比达到72%，而大于1万股的报价仅占市场总报价数量的5%左右。

第四，部分做市商的规范意识不强。出现了做市和自营同一只股票，以及为子公司做市等情形。

下一步，全国股转系统将密切关注做市商制度的市场运行效果，广泛听取市场各方意见，及时完善相关业务规则，更好地发挥做市商制度在改善市场流通性、促进价格发现方面的功能，进而增强新三板服务实体经济的能力。

圆桌论坛环节开始！

第一个圆桌议题为“新三板市场及券商面临的机遇与挑战”，论坛由华龙证券新三板管理总部总经理吕红贞主持，参与的嘉宾有永安期货总经理葛国栋、申万宏源证券场外市场总部总经理徐业伟、安信证券中小企业融资部总经理李杰、东北证券股转业务总部总经理胡乾坤。

永安期货总经理葛国栋：

优秀的期货公司进入创新层之后有利于业务提升，也有利于得到更多的资源、更好的配置，也有利于企业吸引更多的人才。另一方面，打铁需要自身硬，永安期货作为创新层的唯一一家期货企业，我们也希望通过高效治理、稳健经营和规范部署的理念，能得到资本市场更多的配置，同时能够吸引更多的新兴力量和资源，留住人才，保持高效发展。

申万宏源证券场外市场总部总经理徐业伟：

对于现在的IPO潮和转板预期，我对很多企业的建议是一颗红心，两手准备。如果新三板再分层，再加上配套措施能够及时推出来的情况下，我觉得很多企业可能准备需要调整战略了，最好不要给IPO的堰塞湖添堵了，也不需要再做IPO了。

资本市场不是越大越好，流动性也不是越高越好，适合自己的才是最好的。能够进入顶层市场，对于挂牌企业来说肯定会面临着非常好的政策机遇，挑战也同样存在。进入顶层市场，享受到更多政策红利的同时，肯定也会有不一样的监管要求。如何适应监管要求，对于这些企业来说可能会是一个挑战。

安信证券中小企业融资部总经理李杰：

我曾经跟很多企业家和投资人聊过，投资人如果拿出1亿投A股市场，5、6年以后会变成4到5亿，他觉得LP满意之后接着投这个市场，投资的闭环会形成。而新三板市场是，我拿1亿投三板市场，之后形成了2亿，但是闭环没有形成。这就是不转板企业被放弃投资的原因，所以很需要形成三板独特的投资闭环。我们从重视量到重视质，我认为最重要的任务是打造真正的中国投资银行，不管这些企业是否真的好，之后给它合适的定价卖出去，这是投资银行应该做的事情。

东北证券股转业务总部总经理胡乾坤：

再分层对新三板市场来讲是大事，三板市场从2006年开始到现在11年时间，发展非常快，2014年到现在三年时间发展了1万家，这是全球的创举，反映了中国投行和中国企业的勤奋。三板需要一个投资闭环和一个好的生态，不能让这么多企业都去沪深交易所排队，这对三板来讲这是一个大事，它肯定会改变整个三板市场发展的方向。纳斯达克从1971年开始，真正建立全球资本市场是30多年的时间，新三板发展更快，我们是很激动的，也很期待再分层能够顺利推进。

从另一个角度来讲，三板市场再分层并没有对证券市场发展方向有大的改变，包括证券市场的生态建设和制度完善是个历史的车轮，新三板功能是个有机组成部分。

华龙证券新三板管理总部总经理吕红贞：

新三板市场三年的发展成绩斐然、有目共睹。当然目前在发展过程中也确实遇到了一些短暂的困难或者说发展中的问题，借用去年年底股转公司的一句话，新三板现在面临的问题是成长中的烦恼，这是所有事物发展中的规律，对世界来说变化是这个世界中唯一不变的东西，我们唯一能做的就是积极应对。同时我们也呼吁监管层和相关部门能够尽快推出配套的落地政策。能够让广大的挂牌企业、广大的实体经济能够实实在在、扎扎实实地体会、分享到新三板市场带来的红利，同时也为中介机构、为新三板市场发展冲锋陷阵的中介机构们，也即给我们更大的动力和更扎实的业务抓手。

第二场议题为“做市制度完善与业务突围”的圆桌论坛开始。

这场论坛由新三板市场中做市一线的业务负责人现身说法，来谈做市商的真实情况。本场论坛由中山证券投行事业部董事总经理周文地主持，参与嘉宾为：东方证券股权投资与交易业务总部总经理、做市业务负责人姚春潮；中信证券做市业务负责人张剑霞；广州证券做市业务负责人文进，以及金元证券做市商部董事总经理何旭。

东方证券股权投资与交易业务总部总经理、做市业务负责人姚春潮：

做市商目前面临的困惑和挑战包括：如何退出、投资门槛太高、市场供求关系严重失衡及IPO发行的常态化。

第一，如何退出？目前来看，新三板成立以来也就16家企业成功转板，剩下的80多家企业在IPO审核、排队，超过400家企业进入辅导期。大部分企业想通过新三板市场实现退出，我们期盼未来的再分层和精选层能够退出，但是精选层能不能落地这是不确定的因素。

第二，投资者门槛太高，500万证券类资产。去年年底合格投资者只有16万多，占所有投资者的50%。去年是11111家，每家挂牌公司是16户的合格投资者，这个市场就像一个赌场，没有那么多人堵的话很难形成市场。

第三，市场面临的供求关系严重失衡。去年挂牌了5千家，今年新增挂牌数量慢下来了，每个月将近300家。300家企业一挂牌，三分之一会成为流通股，包括每个月定增的数量，都会形成股票的供给。但对股票的需求呢？现在有特别高的门槛，所以供求关系是不平衡的。虽然今年1季度新三板做市指数有反弹，我们观察了一下也是超跌反弹，对去年惨不忍睹的价格的回归。

第四，IPO发行常态化。对挂牌公司来说，企业长大了，要寻找他的市场，现在一些好企业不愿意来新三板挂牌，即使挂牌他也不愿意做市，因为做市相对活跃度较高，所以我们目前确实面临一个很大的困境。

中信证券做市业务负责人张剑霞：

从短期来说是我们面临的挑战是，我们接触到的很多企业，在做市这个事情上处于观望态度。但是我稍微乐观一点，如果做市和IPO过度衔接的问题能够平稳解决，包括精选层如果能够推出的话，其实不是所有企业都适合IPO，只要把它的顾虑打消，它还是需要在三板里面得到发展，得到融资和成长的过程，我认为这个过程是个短期的阵痛。从长期来说，我对于做市商对新三板起的作用还是比较肯定的，从正面来说，一些我们做市的企业，通过我们做市募集到资金成长起来了，这是我们很欣慰的事情。

在短期问题包括IPO进入常态化之后，我们更需要考虑做市商未来的发展，就是我们主要的盈利模式来自于什么？从过去的实践来看，一、二级市场价差的红利已经消失了，这是必然的过程。做市商自己也是盈利机构，我们的发展路径在哪里？我个人觉得每家券商有自己的不同特点。从国外来看，有些券商做市商的特点是以价值投资为主，就是你的团队有价值发现的能力，可以挖掘到一些潜力股。

另外一条途径是，做市商实际上是资本中介，发挥的是中介服务，通过提供中介服务赚到钱。我们一些新三板企业对资本的了解程度是远远不够的，但他们的需求又远远超过了A股市场，他们对中介机构和做市商的依赖性是非常深的。所以，除了我们简单的理解做市商在场内提供报价服务之外，还有很多延伸业务可以做。

广州证券新三板做市业务负责人文进：

个人的角度觉得做市商面临的最大的问题是做市价值没有被市场认可，或者因为功能发挥受限。从现状来看，无论是做市转协议的企业数量增多，还是协议转做市的数量减少，如果客户的基础越来越薄弱的话，这确实是对业务最大的挑战，价值的彰显跟投资者结构和制度完善是密切相关的，这是我最深的感受。

金元证券做市商部董事总经理何旭：

新三板从15%的换手率到2016年年底上升到了23%的换手率，这意味着什么？原来15%的换手率意味着需要6-7年才能从市场退出，上升到23%以后你只需要3-5年就能退出。

做市商像一群在白天走夜路的人，非常纠结，也非常执著地坚持着，我们等待着股转的“长发及腰。”没有政策跟进，我们永远缺一条腿，我们非常笃定它有很多好的东西在后面，总会来，就是这样一个情形。

中山证券投行事业部董事总经理周文地：

有可能今年或者不久的未来新三板会进行再分层，再分层可能更有利于市场发展，让更多有价值的企业进入到新的板块或者新层次里面，能够配套更好的制度，可能会更理性一些，毕竟1.1万多家企业参差不齐。

第三个圆桌论坛开始。

第三场圆桌议题为“私募做市及2017投资策略”，这场议题由对新三板深度参与的五家私募机构代表参与，主持人为菁英时代董事副总裁郑宇冰，参与嘉宾有达仁资管执委会委员、副总裁李学军；中科招商常务副总裁朱为绎；信中利董事、高级合伙人徐海啸以及同创伟业做市业务部董事总经理贾超。

在这个论坛上，参与的嘉宾表达了对私募做市制度落地等制度的急切期盼。

达仁资管执委会委员、副总裁李学军：

我们肯定会争取私募做市资格。私募做市商10家、20家都不够，做市商本身就是新三板的机构，比一般机构特殊点，它涵盖了市场价值的挖掘和增加流动性（的功能），这样的机构在市场里越多越好。跟证券公司比我们没有证券公司资金那么多，但是我们更注重于挖掘它的价值，所以私募越多就更容易给新三板带来机会。

希望新三板做市的口尽快多开，开大一些，让机构更多地参与。

中科招商常务副总裁、中科沃土基金董事长朱为绎：

我们在2015年就成立了新三板做市事业部，把它作为事业来做，目前专职人员20多人，我们的系统和场地全部租好、建好，也跟券商签署了协议，因为要通过他们那边做结算。目前是等待状态，在这个等待的过程中顺便做一点投资。总的来说，对中科招商来讲或者对其他试点机构来讲都是一种煎熬。

未来新三板包括中科招商的策略更多会以股权投资的思维来做市，我一直认为要以投资的眼光去做市，所以未来中科招商的做市一定是精品、精品、再精品，我们不会求多，不会一下子增加到100家或者300家，我就做50家，每个都是重仓，把它后面的管理做起来，这点我可能会去学新三板里面做市做得比较好的券商的做法。

私募做市首批试点尽快验收，我们已经等不及了。

信中利董事、高级合伙人徐海啸：

信中利肯定会申请做市资格，第一批我没有去申请，但不代表我们接下来不申请，因为我们也很看好做市业务。未来信中利做市，包括所谓的私募做市，我们肯定是坚持价值投资的理念，会去按照从行业上对它的判断来给企业合理的估值。另外，我们做市的好处是长期持有，因为我们不会像一般的投资人把做市作为短期炒作业务，我们会作为长期坚定不移的价值投资者，这种理念未来也会得到贯彻。私募机构进入做市以后，新三板会迎来长期、坚定的价值投资者。

虽然第一批（私募做市试点）没赶上，但很有兴趣，希望第一批结束以后第二批尽快开始，我们会积极争取。

同创伟业做市业务部董事总经理贾超：

我们希望利用做市这个业务，带动公司原来的PE/VC包括现在的投行业务，实现整个业务的联动，可能会跟有些券商类似，但是私募跟券商又有一些性质上的区别，所以大家可能会形成不同的特色。

从业务准备来说，我们应该跟中科招商差不多，从机构、人员、技术系统已经完成了前期的准备工作，现在更多是等着股转能够尽快地给私募现场验收的事情落地。我觉得反复的等待是让我们最痛苦和最煎熬的，要么你给我一颗子弹，要么你让我逃出生天。

希望股转能够把三板上类金融企业现在的一些限制和束缚尽快地落实，该整改的整改，我们也愿意，希望尽快解决。

菁英时代董事副总裁郑宇冰总结发言：

2016年对私募行业是个历史性性的节点，规模超过了公募，在市场上也更有发言权。另外，私募机构过去做得多，说得少，未来要做得多，说得也多。三是尽我们的全力为新三板做出更大的贡献。

2017中国新三板做市峰会的最后环节——“2017新三板挂牌金融机构君鼎奖”颁奖典礼。