文：韩其成/陈笑/罗楠
导读：
国君建筑韩其成团队认为：公司2017Q1净利4906万元(+19%)；公司内生+外延齐发展，股权激励锁定业绩高增长，民营设计龙头将加速腾飞，维持目标价46.48元，增持。
投资要点：
1、维持增持。2017Q1营收4.4亿元(+29%)，净利0.49亿元(+19%)，资产减值计提拖累Q1业绩，若剔除该项因素则净利增速约42%。公司内生+外延齐发展+股权激励动力足，维持预测公司2017/18年EPS为1.43/1.69元，同增42%/23%，2017年29倍PE，维持目标价46.48元，35%空间，增持。
2、经营现金流承压，资产减值损失拖累净利。1)毛利率35.9%(+3.7pct)，净利率11.4%(-0.7pct)；2)期间费用率19%(-0.8pct)，销售/管理/财务费用率7.4%(-0.5pct)/11.3%(-0.1pct)/0.3%(-0.2pct)；3)经营净现金流-1.5亿元(上年同期-0.45亿元)，业务规模扩大及员工人数增加致使采购劳务支出、人工薪酬及日常费用支出增加；4)资产减值损失占比3.4%(+4.9pct)，因Q1计提应收账款坏账准备872万元(长账龄应收账款回款较少造成账龄递增而加速计提)和存货跌价准备620万元(本期暂停项目增加而增加计提)。
3、股权激励彰显信心，内生+外延动力充沛。1)拟以17.73元/股价格向146名员工授予416万股限制性股份激励(占总股本2%)，要求2017-19年净利润较2016年增速不低于20/40/60%，叠加新管理层上台，将助力公司加速发展；2)十三五期间江苏将开建3000km铁路、新改建道路5000km，公司资质优+ PPP实力强(成功入选江苏/宁夏等省PPP专业咨询服务机构库)，未来发展将充分受益；3)先后收购宁夏公路院67%股权及扬州设计院75%股权，增强核心实力、完善产业链布局，未来更多外延值得期待；4)不断加强EPC、PPP施工业务布局，订单有望高增长。
4、风险提示：业务拓展不及预期，应收账款风险等。
我们2016年最早洞悉、最及时组织园林板块产业链调研，最早、最深入发掘、最看好、最持续推荐园林板块2016年的表现。 2016年3月21日最早在《建筑新势力2：PPP落地大年与环保转型》中提出PPP改善三张报表园林最受益；3月28日在《关注建筑新势力转型，园林大年业绩发转》中最早明确提出园林最牛。2016年3月以来通过81篇行业报告、69篇公司报告合计150篇园林报告持续推荐园林板块的机会，期间各核心标的涨幅为：东方园林121%、美晨科技114%、铁汉生态80%、云投生态60%、美尚生态54%，是全市场上的“园林牛第一天团”。
2017年我们率先提示园林机会。 1月22日提出“PPP进入增持区域”、2月14日提出“PPP业绩大年”、3月14日提出“园林PPP进入业绩加速通道 ”；我们领跑市场，提示园林机会最早最独特，3月24日在《“特色小镇+生态环保”最强逻辑开启园林新纪元 》提出“特色小镇+环保将打开园林的成长边界”、4月4日在《雄安主题关联度和弹性最大是园林公司 》中提出 “雄安建设生态园林最受益”。我们认为2017年“园林牛”将卷土重来， 我们于2017年春节后密集调研走访上市园林公司，继续重点推荐！
我们2016年以来，撰写铁汉生态20篇报告，美晨科技13篇，棕榈股份8篇，文科园林8篇，美尚生态6篇，云投生态4篇，东方园林2篇(前期是投行项目，无法撰写报告推荐)，各核心标的涨幅为东方园林211%、美晨科技170%、棕榈股份153%、铁汉生态150%、美尚生态140%、云投生态81%、文科园林75%。
2017年3月以来我们密集发布园林报告。
4月12日《 粤港澳大湾区主题催化，园林基建继续高歌猛进》，提出粤港澳地区特色小镇、生态园林等建设将高歌猛进
4月7日《雄安新区生态优先，与特色小镇共促园林长牛》，提出雄安新区以绿色环保为优先，园林行业将充分受益
4月4日《雄安主题关联度和弹性最大是园林公司》，提出与雄安主题关联度最大且弹性也最大的是园林公司
3月24日发布74页深度报告《“特色小镇+生态环保”最强逻辑开启园林新纪元 》，提出特色小镇+环保将打开园林的成长边界。
3月16日《特色小镇扩大园林边界，业绩高增长且更持续 》，提出应重视特色小镇建设给园林行业带来的成长机会。
3月14日《基建增速超预期，园林PPP进入业绩加速通道 》，提出园林机会最早最独特。
二三季度最看好园林PPP（50%空间），可比一季度的一带一路和雄安，重要性可比茅台和格力。一带一路大会临近_韩其成国君建筑周观点
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