作者：海通策略
来源：海通研究之策略（ID：ht_strategy）
2月1日，证监会主席吴清在《求是》杂志发布了题为《奋力开创资本市场高质量发展新局面》的署名文章。文章提出要坚持稳中求进、以进促稳，以防风险、强监管、促发展为主线，强本强基、严监严管，持续推动资本市场新“国九条”和“1+N”政策体系落地见效，不断开创资本市场高质量发展新局面。一直以来，我们对建立健全监管制度、培育引入长期资金、促进金融服务实体等资本市场高质量发展相关领域进行了长期、深入的跟踪分析，结合吴清主席的此篇文章，以及我们过往相关研究内容，我们有如下解读：
融资端：完善资本市场制度建设，加速新质生产力发展。文章指出“从融资端看，我国上市公司总量已经不少，但结构尚不合理，头部上市公司科技含量还不高，支持科技创新和产业转型升级的作用发挥不够充分”。而科创企业具备轻资产、高研发、盈利和现金流不稳定的特质，所以在发展过程中面临明显的信贷约束，更多通过股权融资来获取企业发展所需的资金。与美国相比，我国直接融资占比不高，股市中科技行业占比仍低，资本市场助力新质生产力发展、产业转型升级的效果有待提升。一是以社融存量口径来看，2023年股票、债券等直接融资方式在美国非金融企业融资结构中的占比达60%，而我国仅为16%，其中股市融资仅占4%；二是中国股市（A股+港股+中概股）的信息技术+医疗保健等科技型行业市值占比约为20%（数据截至25/01/27），低于美股（剔除中概股）的36%。科创企业发展需要资本市场为其提供畅通的投融资渠道，因此新质生产力的发展需要直接融资配合，文章提到“研究制定更好支持新质生产力发展的专门政策安排”、“坚持以开放促改革，优化境外上市备案制度”，我们认为未来资本市场制度建设有望进一步完善，支持优质资源向新质生产力领域集聚，促进“科技-产业-金融”良性循环，助力产业结构升级和高质量发展。
投资端：推动中长期资金入市，助力资本市场稳健发展。文章提到，“从投资端看，资金不稳定、投资行为短期化问题仍然较为突出，中长期资金总量仍然明显不足，引领作用发挥不充分”。对于A股而言，中长期资金作为维护市场平稳健康运行的“压舱石”，长期以来受制于考核周期短、投资比例受限、市场化运作不足等，投资权益资产的比例仍有较大提升空间。在总市值口径下，截至2023年，我国机构投资者占比约为17%，而同期美国机构投资者占比约为59%。进一步来看，对比美国公募发展情况，2023年我国公募基金整体规模27.6万亿元，相较名义GDP的比例仅22%，相较美国近年来接近100%的水平仍有较大的发展空间。近期证监会等多部门出台《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，聚焦中长期资金入市的卡点堵点问题，提出一系列更加具体的举措，包括明确提升公募、险资等机构投资者的实际投资比例，全面建立实施三年以上长周期考核制度等。文章再次指出要落实好《实施方案》，继续大力发展权益类公募基金，支持指数化投资高质量发展等。未来随着相关政策的逐渐推出落实，不仅有助于稳定市场的长期资金供给，优化A股市场投资者结构，更有利于稳定市场预期，助力资本市场平稳健康发展。
制度改革：推动资本市场新“国九条”和“1+N”政策体系落地见效。文章指出要“积极参与制定和落实资本市场新“国九条”和“1+N”政策体系”。24年4月12日，继2004年“国九条”、2014年“国九条”之后，国务院再次发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（新“国九条”）。历次“国九条”的核心思想和主要任务在不同的时代发展阶段有着鲜明的变化，对资本市场的要求也从稳定发展到健康发展、再到高质量发展，中期维度促进了资本市场的平稳健康发展和股市行情的展开。这次新“国九条”聚焦建立健全监管制度、培育引入长期资金、促进金融服务实体等多个资本市场改革方向，系统性重塑资本市场基础制度和监管底层逻辑，配合后续证监会多条细项政策落实，形成资本市场“1+N”改革体系，一方面利于完善监管制度体系，提高上市公司质量，另一方面也有助于维护市场运行秩序，发展壮大长期投资。综合来看，随着“1+N”改革体系的逐步完善，资本市场制度环境将更加健全，这将推动资本市场实现高质量发展，更好服务于金融强国和中国式现代化建设。
