CPI能否持续超预期——2024年2月物价数据点评

事项： 2024 年 2 月 CPI 同比 0.7% ， PPI 同比为 -2.7% 。

CPI同比由跌转涨。 2024年2月CPI同比增0.7%，较上月提升1.5个百分点；剔除食品和能源的核心CPI同比增1.2%，较上月提升0.8个百分点。 春节错位对 CPI 增速的扰动较大 。去年春节时间偏早， 2 月 CPI 环比回落 0.5% ；而今年春节时间偏晚， 2 月 CPI 环比增长 1% ，基本符合春节前后的变化规律， 且高于受疫情影响较大的 2022 年同期。

从结构上看， 1 ） 春节旅游出行火热 ，是 CPI 的最强支撑。 2 月旅游价格同比增 23.1% ，达 2002 年 1 月有统计以来的最高值。 我们估算，旅 游支出在居民消费中的占比约为 4% ， 旅游价格对 2 月 CPI 同比增速的拉动或接近 0.9 个百分点。 2 ） 能源价格反弹，食品价格向季节性均值靠拢 ，也有助于 CPI 增速的稳定。 2 月交通工具用燃料环比上行 1.9% ，对 CPI 由拖累转为支撑。 CPI 食品项环比上涨 3.3% ，接近历史同期均值。

往后看，CPI增速恢复的可持续性有待观察。 1） 春节假期结束后，旅游出行迅速降温，机票价格的下跌速度也快于以往。 若3月份旅游价格环比回落10%（与18-19年同期相当），旅游价格的同比增速将回落至11.2%， 预计旅游对3月CPI同比增速的拉动较2月减弱0.5个百分点。 2） 房地产行业持续磨底，对居住服务及耐用品价格的拖累还在延续。 2月通信工具、衣着价格环比分别下跌1.1%、下跌0.2%，家用器具价格持平于上月。 CPI居住分项已连续6个月环比持平，同比增速也趋向回落。 3） 食品价格表现一定程度上受部分地区雨雪天气影响，此前连续7个月的环比表现弱于季节性。

PPI同比跌幅扩大 ，较上月回落0.2个百分点至-2.7%；环比持平于-0.2%。 PPI环比表现的支撑因素在于 ， 国际市场原油价格偏强，对化工产业链价格形成推升。 我们测算，石化产业链五个行业对PPI环比增速拉动较上月提升0.17个百分点。

PPI环比表现的拖累 因素在于，内需定价的原材料、电力煤炭、装备制造价格表现偏弱。 一是， 建筑施工需求季节性走弱，春节假期钢材、水泥等行业需求减少，黑色金属冶炼和压延加工业、水泥制造价格回落。 二是， 装备制造主要行业价格均下跌（包括锂离子电池制造、新能源车整车制造、通用设备制造、铁路船舶运输设备制造、计算机通信电子设备制造、金属制品业），或受部分行业产能过剩拖累。 三是， 北方气温偏高，采暖用煤需求减少，加之非电用煤需求季节性偏弱，煤炭开采和洗选业、水电燃气相关的三个子行业价格均回落。