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No object is mysterious. The mystery is your eye.一、投资摘要
1: 国际收支恶化促使投资者大举抛售长期英债和英镑。
2: 中小企业乐观情绪持续走高暗示美国经济前景向好。
3: 德国失业率反超意大利或加大欧洲央行超预期宽松压力。
4: 美国商业银行超额储备金规模升至5个月高点。
5: 美国商业银行整体信贷同比升至2023年11月份以来最高。
6: 沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新。
7: 中国10年期国债远期套利回报周度更新。
8: 离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新。
9: 铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新。
10: 中国在岸股债总回报相对表现周度更新。
二、风险提示
原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险
英国2025年预算草案公布后，英国国债市场和英镑再度陷入类似2022年一样的抛售，主要原因还是国际收支不断恶化的情况下，英国政府财政整顿力度难以取信于金融市场。截止2024年三季度，英国经常项目持续处于赤字状态，海外投资净头寸更是降至1978年三季度以来最低水平。
过去两年，中小企业乐观情绪指数下行，一直作为投资者押注美国非线性经济衰退风险的主要原因之一，因为这个指标下行被视作美国信用利差上行的先行指标。2024年12月份，中小企业乐观情绪指数升至105.1，美国信用利差维持在2.9%的低位，实际上完全证伪了上述逻辑，不是信用利差被低估，而是中小企业自身过于悲观。
截止2024年11月份，意大利失业率降至5.7%，德国失业率升至6.1%，德国失业率连续三个月高于意大利，这意味着欧元区经济增长面临持续的下行风险。上一次出现这种情况还是2005-2006年，当时欧洲央行大幅降息，欧元贸易有效汇率指数大幅下行。因而2025年欧洲央行货币宽松超预期的可能性在不断增加。
在债务上限影响下，截止1月17日美国财政部现金储备金余额跌破7000亿美元，触及2023年12月份以来最低，这些财政存款没有继续流入隔夜逆回购，而是涌入商业银行体系，导致其超额储备金规模升至3.3万亿美元，触及去年8月份以来最高水平，这或将进一步促使商业银行降低信贷标准，推高企业信贷需求。
进入2025年，美国商业银行信贷投放速度有所加快。截止1月17日，美国商业银行整体信贷同比升至3%，触及2023年11月份以来最高水平，其中工商企业贷款同比升至1.4%，触及2023年8月份以来最高水平，这显示出美联储降息以后，私人部门信贷需求持续改善，有利于美国经济前景保持向好的趋势。
权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止1月17日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为5.3%，低于16年平均值以上1倍标准差，脱离相对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报比较明显，估值水平明显抬升。
1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止1月17日，中国10年期国债远期套利回报为7个基点，比2016年12月的水平高37个基点。
美元兑一篮子货币互换基差（Basis Swap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截止1月17日，美元兑一篮子货币互换基差为-6.0个基点，Libor-OIS利差为53.1个基点，显示美股反弹与美股波动率下行，促使离岸美元融资环境宽松。
铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截止1月17日，铜金价格比降至3.4，离岸人民币汇率升至7.4；二者背离收窄，近期人民币和伦铜走势发出一致的信号。
以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报，二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截止1月17日，国内股票与债券的总回报之比为23，低于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。
