招商固收•尹睿哲/李豫泽：抓牢票息——2季度信用市场展望及配置策略

展望2季度

1）疫情对企业融资的负面影响尚无法估量，政策与实体的赛跑有望继续。民企融资弊端的显性化，将促成信用事件常态化。不过，民企债多在机构禁投区，形成系统性冲击的可能性较低。

2）海外疫情与我国错位，利率债再次进入震荡区间，信用债票息价值凸显。相比于拉久期可能产生流动性风险，适当下沉资质更为可靠。AA优质城投债提供的票息回报可观，但筛选时需以省份银行实力作为前提，目的在于观察地方银行对于“隐性债务平滑”的支持。江苏苏北、浙江县域及江西等负债率中上游市级平台债券，仍是不错选择；省管县城投债亦是下沉的理想区域。

3）地产债存在博弈机会，但仅局限在行业龙头存量短债。行业调控定力不减，中小房企面临的内外部现金流压力尚未减小。负债端稳定的机构，可以适当参与。

4）疫情防控债打开借新偿旧路径，关注同一发行主体其他存量短债的二级抛盘，尤其民企防疫债发行主体。

风险因素：违约风险集中释放，监管超预期，城投融资收紧

以上内容均为报告摘要。

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