静待政策验证——9月金融数据点评

事件 ：10月14日，央行公布9月中国金融数据，信贷余额同比下行0.4个百分点至8.1%，社融存量同比下行0.1个百分点至8.0%，M2同比反弹至6.8%。

核心观点：随一揽子增量政策落地，金融数据或迎来改善。

9月M2增速意外反弹，更多源于理财资金回表并投向股票市场，该趋势或在10月延续 。9月金融数据中变化最明显的是M2同比增速的改善，超过市场预期（6.3%，Wind）。从存款结构拆来看，本月M2增速的改善可能更多来源于非银部门存款的明显改善，新增达9100亿，同比多增达到15750亿，且明显好于疫情前15-19年同期平均水平（-9860亿）。考虑到10月至今股票市场成交仍相对活跃，M2增速的稳定性或增强。

但私人部门信贷偏弱现象仍在延续，与9月核心CPI下行同步 。9月居民贷款仅新增5000亿，其中居民中长贷新增2300亿，为2015年以来同期最低水平。企业方面，企业中长贷同比少增2944亿，更多依赖票据融资，同比多增达到2186亿，而M1同比增速再次下探0.1个百分点。私人部门信贷偏弱和9月核心CPI同比增速（-0.2pct至0.1%）下行、BCI企业招工前瞻指数下行（-2.1至48.8）等所显示的需求不足或有关。

财政融资放量支撑社融增速趋于稳定，财政存款同比基本持平或显示9月财政支出有所加快 。9月新增社融37634亿，同比少增3692亿，而政府债券新增15357亿，同比多增5437亿，成为支撑社融稳定的主要力量。另外，不同于8月高财政融资，高财政存款新增（8月新增5587亿，同比多增5675亿）格局，9月呈现高财政融资、财政存款持平于去年（9月新增-2358亿，同比多减231亿）的新特征，或显示有部分资金已经形成支出。

随9月底一揽子增量政策布局，一线高频房地产成交已有所改善，后续金融数据或将迎来改善，并带动经济预期趋于稳定 。9月末以来财政、货币均推出增量政策，包括且不限于降准降息、存量房贷利率调整、加力支持地方化解政府债务风险等。同时，其他部委也出台一系列举措，如《民营经济促进法（草案征求意见稿）》等。一揽子增量政策的逐步落地已经反映在一线房地产成交数据中，或带动后续金融数据的企稳以及预期的改善。

常规跟踪：非银存款多增支撑M2增速。

9月新增信贷15900亿，同比少增7200亿，较8月相比，拖累主要源于居民部门和企业中长贷 。拆分结构来看，居民部门新增5000亿，同比少增3585亿，其中居民短贷同比少增515亿，居民中长贷同比少增3170亿。企业部门中，中长期信贷同比少增2944亿，短贷同比少增1086亿，票据同比多增2186亿。非银贷款同比少增860亿。

9月新增社融37634亿，同比少增3692亿，政府债券仍是社融主要支撑 。政府债券新增15357亿，同比多增5437亿。拖累除了人民币贷款（新增19742亿，同比少增5627亿）外，主要源于企业债券（新增-1926亿，同比少增2576亿）。表外融资中，信托贷款同比少增396亿，未贴现汇票同比少增1085亿，委托贷款同比多增184亿。

9月M2同比反弹0.5个百分点至6.8%，M1同比下行0.1个百分点至-7.4% 。存款结构中，非银金融机构存款新增9100亿，同比多增15750亿，企业存款新增7700亿，同比多增5690亿，居民存款新增22000亿，同比少增3316亿，财政存款同比多减231亿。

（一）核心观点：随一揽子增量政策落地，金融数据或迎来改善