【华泰宏观】1-2月出口为何超预期？

• 电子产业链延续企稳回升态势： 主要分项同比增速均回升，与韩国半导体出口1-2月的增速回暖相印证。具体看，集成电路和电脑等设备从12月的2.6%/-3.1%大幅上行至24.3%/3.9%，但手机同比降幅从12月的0.4%进一步走阔至18.2%。

• 轻工纺织出口同比增速大幅上行18.4pct至18.9%： 主要分项增速均出现改善，其中箱包、塑料、家具和纺织纱线同比增速达到两位数，分别为24.1%/22.9%/36.1%/15.5%，而服装、鞋靴和玩具在2023年12月的同比增速均为负，1-2月均转正，分别为13.1%/14.4%/15.9%。总体来看，轻工纺织出口增速明显回升，或显示海外商品需求近期出现修复。

• 低基数下钢材出口金额同比降幅小幅收窄， 从12月的-13.4%回升至-10%，而钢材出口量的同比增速较去年12月的43.1%回落至32.6%，钢材出口均价回落32.1%，钢材出口量增价跌的趋势仍在延续。

• 汽车及配件同比增速高位放缓， 从12月的27.6%回落至14.3%；量价拆分来看，汽车出口数量同比增速自去年12月的35.3%回落至22.1%，隐含汽车出口均价降幅6.4%，或较去年12月的降幅5.7%进一步走阔。

• 发达国家中，对美出口增速回升，但对欧盟出口延续负增长。 1-2月中国对美出口同比增速回升11.9个百分点至5%，反映美国经济动能仍然存在韧性；而对欧盟出口同比增速从去年12月的-1.9%略回升至-1.3%，显示欧盟需求仍然偏弱。

• 亚洲地区中，对东盟、中国台湾、中国香港出口反弹，但对日韩出口增速回落。 1-2月中国对东盟、中国台湾、中国香港的出口增速出现不同程度回升，分别为6%、4.4%和16.4%；但对日韩出口增速则分别回落2.4、6.8个百分点至-9.7%、-9.9%，延续了去年下半年的偏弱格局。

• 对东盟、非洲和拉美地区出口仍然结构性偏强、出口增速回升。 1-2月对东盟/拉美/非洲出口同比增速分别较12月提高12.1/13.8/17个百分点，达到6%/20.6%/21%，为出口的结构性亮点；而1-2月对俄罗斯出口同比从12月的21.6%高位放缓至12.5%。

1-2月贸易顺差较12月小幅回落，但同比高于往年同期超2 成。 1-2月贸易顺差月均625.8亿美元，低于12月的753亿美元；顺差同比增速从12月的9.2%大幅上行至20.6%，外需或对我国经济同比增速形成进一步提振。分地区看，1-2月中国对美国、东盟、非洲顺差收窄，而对欧盟顺差扩大，对日本由逆差转为顺差。

总体来看，1-2月出口超预期回升，虽然有节前“抢订单”以及闰年因素的提振，但外需韧性较强也有重要贡献。 2024年春节相对偏晚，“抢订单”导致1-2月增速相对偏高；此外，2024年为闰年，2月多1个工作日，也边际推高1-2月出口增速；最后，近期全球制造业周期出现企稳回升迹象，也对中国出口形成支撑。例如，1月全球制造业Markit PMI回升至50，为17个月以来首次回升到荣枯线，全球制造业或结束持续2年左右的下行周期（参见《 如何看全球制造业PMI重回荣枯平衡线？ 》，2024/2/29）；而韩国1-2月（工作日调整后的）出口总额同比增速分别录得5.6%和12.8%，维持复苏态势。往前看， 基数上行、“抢出口”部分透支以及出口商复工偏晚，3月同比增速或有所回落，但考虑到中国制造业竞争力以及全球制造业周期的温和回升，中国出口增长仍有一定支撑 （《 出口温和回升，地产需求偏弱 》，2023/3/3）。

风险提示：全球衰退压力加大；内需回升不及预期。