【公用事业及环保】2018年投资策略：绿色中国，能源环保新时代电力

—— 崔霖，李想，联系人：高超

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生态文明再升级，绿色中国新时代。 “十九大”报告将生态文明建设升级为千年大计，绿色中国将迎来崭新时代，这对我国环境治理相应提出更高要求。为改善环境质量，政府未来将在末端治理和前端能源结构并行发力。

电力：低碳化、市场化趋势并行，看好清洁能源发展。 低碳清洁为能源领域最重要政策导向，预计2017~2019年装机增速分别为6.5%、5.8%及5.1%；可再生能源优先发电制度渐明，最低保障收购外的电量鼓励参与市场化交易，可再生能源消纳将大幅好转。水电公司占据度电成本低、平均折旧年限远少于实际寿命、拥有永久使用权的竞争优势。“煤电联动”预期较高，电价存在0.01-0.02元/kWh的提升空间，有助改善火电盈利。

燃气：气量快速提升，核心城市资产稀缺。 燃气管网覆盖面扩大及煤改气等政策推动天然气消费重回中高速增长。天然气需求季节不均，同时我国天然气调峰储气能力严重缺乏，造成冬季“气荒”，目前沿海LNG现货到岸价折合1.2~1.5元/方，而国内现货LNG价格约3元/方，接收站资源价值凸显。经济发达省份的环境压力大，“十三五”电能替代目标高达4,500亿kWh、占当前电力需求的7.6%，城市能源供应将走向清洁化、多元化，城市燃气分销商具有存量客户优势，且有望向综合能源服务商升级。

环保：发展步入第三阶段，增量爆发叠加存量整合。 环保行业正步入第三阶段，基本面积极变化可期。社会主要矛盾发生新变化，环保与经济发展的共融性增强，推动环保行业步入第三阶段。该阶段特征为企业治理成本内化助工业环保加速释放，同时市政环保持续扩容且竞争趋于理性，我们预计行业盈利延续前期的加速趋势，同时盈利质量将有所回升。从集中度提升角度看，目前大量细分市场整合趋势已经启动，而海外经验显示龙头企业持续受益于行业集中提升。目前环保龙头公司估值普遍接近6年历史底部，且行业基本面已经出现积极变化，安全边际已经凸显。

风险因素： 公用：煤价降幅低于预期，经济放缓导致需求低于预期。环保：政府支付意愿能力下降；项目进度低于预期；社会资本参与意愿有限等。

投资策略：绿色中国，能源环保新时代。 电力行业供需逐步好转，火电业绩拐点已现，考虑到行业估值水平已回落至1-1.2倍PB较为安全位置，上调电力行业评级至“强于大市”，推荐桂冠电力、长江电力、黔源电力等优质水电及配售电稀缺标的三峡水利，建议关注港股风电以及低估值火电龙头。政策推动下燃气销量已回升至中高速增长，维持行业“强于大市”评级，推荐深圳燃气及广州发展。环保随着行业发展步入第三阶段，弹性延续且盈利质量或将触底，维持环保行业“强于大市”评级。大气治理领域推荐清新环境、龙净环保；工业水领域关注博天环境、国祯环保、中持股份、中电环保等；危废领域推荐东江环保、雪浪环境，金圆股份等。传统市政环保领域推荐碧水源、启迪桑德、兴蓉环境、北控水务集团（H）、中国光大国际（H）等。