招商家电·纪敏/吴昊：一张图看懂A股家电估值17w23—找寻洼地

投资思考：找寻最后的估值洼地。 据Wind,2017年以来, sw家电涨幅+19.4%同期Wind全A-0.9%（2016以来, sw家电涨幅+22%同期Wind全A-11.5%）。从上市公司和渠道跟踪的情况来看,Q2家电景气向好,家电板块相对的盈利比较优势仍将延续。估值是评判股价预期收益的另一维度：历史纵向比较,溢价已是事实; 沪深港通至今,白电三巨擘（美的海尔格力）是目前相对的估值洼地,而格力电器,是唯一相对海外同行仍较为显著折价的个股。（不可否认厨电龙头老板华帝等具备相对合理的成长溢价）

海外对比：格力电器的估值折价仍显著。 “我们要寻找的生意,是在稳定行业中具有长期竞争优势的公司。需要避免的是那种收入增长虽然迅速,但需要巨大投资来维持增长的公司。” -沃伦·巴菲特。由于持续受到“外资”青睐, A股家电不断收窄与海外同行的估值差甚至出现溢价。目前相对海外具备估值比较优势的是白电三巨擘,或可称之为“相对的洼地”。

历史回溯：估值溢价既成事实。据Wind,相对2009年以来的估值（TTM-PE）中枢,家电板块整体溢价+13.5%,其中白电+19%厨电小家电+21%零配件+18%黑电+4%。相对2011年以来的估值中枢,板块整体溢价+21.9%,其中白电+21.3%厨电小家电+35%零配件+44%黑电+25%。

周期拟合：厨电的相关度较高。与地产景气拟合对比,可以发现厨电的估值波动具有较强的周期关联。新房成交与二手房交易占据大厨电总需求的50%,在各家电品类中居于前列。但历史看,大行业小公司的格局之下,老板电器以及华帝等强势品牌在盈利端具备穿越周期的能力。

PEG>=1? 小家电是唯一的宠儿。据Wind,2007年以来,传统思维,受制于市场空间（天花板）和周期性（地产）,家电行业鲜有PEG>=1的个股品种。小家电是个中例外,皆因小家电品类的保有量水平远低于成熟市场（潜在需求空间大）以及弱地产周期关联性（稳定的消费升级属性）。

现金价值：分红与预期回购能力。比较(市值-净现金)/过往三年平均自由现金流似乎更具“客观性”,家电排序前列的企业分别为美菱电器(A股21名)格力电器(A股第25名)TCL集团(A股27名)。

风险提示：地产景气下行超预期、A股市场风格变化

以上内容均为报告摘要。

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