【9月29日】本轮9只新股深度分析

本轮新股一般关注：合盛硅业

一、庄园牧场(002910)

1.公司简介

兰州庄园牧场股份有限公司，成立于2000年，注册资金14050万元。公司是甘肃和青海领先的乳制品公司，营运及销售主要集中于当地，且公司以垂直综合的业务模式营运。公司采用垂直综合业务运作模式，覆盖奶牛养殖、乳制品制造以至营销和销售等乳品业价值链的关键环节。自公司于2012年开始策略性将重点转移到冷链液态奶产品(即巴氏杀菌乳及发酵乳)后，公司已成为甘肃及青海地区市场销售冷链液态奶产品的市场领导者。公司亦拟继续致力于公司受当地客户欢迎的调制乳及超高温乳制品的销售，以维持多元化的产品供应。公司将产品分类为(i)液态奶产品；(ii)乳饮料；及(iii)其他乳制品。公司的液态奶产品包括巴氏杀菌乳(即鲜奶)、超高温乳、调制乳及发酵乳。

2.行业格局

公司所处的区域市场主要是甘肃和青海，都是传统的牧区，虽然奶牛养殖和牛奶消费历史悠久，但乳业发展相对缓慢，居民消费能力提升速度较慢，本地乳品企业的生存和发展相对比较缓慢，再加上蒙牛、伊利等全国一线品牌的导入，市场竞争比较激烈。

未来10年，随着畜禽规模化养殖的推进，中国奶牛养殖进入关键转型期，规模化程度将继续较快提升。预计2024年，中国存栏100头以上奶牛规模化养殖比重将会达到65%，比2014年提高20个百分点。规模化程度的提升将直接推动中国奶牛单产水平的提高。展望期间，奶牛单产将提高0.9吨，2024年达到6.5吨。得益于单产水平的提升，中国奶类产量将继续增加。预计2020年，奶类产量为4397万吨，2024年达到4760万吨，展望期内平均增速为2.0%左右。

中国城乡居民人均奶制品消费量（含乳饮料、冰淇淋、蛋糕等食品中奶制品消费量）继续增加，2024年或将达到39.56公斤，年均增速为2.2%。其中，城镇居民人均消费46.30公斤，年均增速为1.5%；农村居民人均消费27.60公斤，年均增速2.3%。预计2020年奶制品国内总消费为5661万吨，2024年为6303万吨，展望期内年均增速为2.3%。

3.业务分析

公司在甘肃和青海拥有2个生产基地，拥有“庄园牧场”、“圣湖”两个乳品品牌，以甘肃省、青海省为主要销售区域。近年来充分发挥公司品牌具有的青藏高原地域和文化优势，实施多元化和差异化的产品战略，公司核心产品庄园特贡牧场牛奶、庄园浓缩奶（利乐枕）、酸奶熟了、爱克林鲜牛奶、爱克林浓缩奶、玻璃瓶鲜奶、玻璃瓶酸奶、藏咖奶茶、青稞奶茶/麦茶、青海酸奶等特色产品已经被当地消费者广泛接受，培育了具有较高品牌忠诚度的消费群体，占据了较高的市场地位。

2013年-2015年，公司产品在甘肃市场的占有率分别为15.20%、14.89%、16.29%；青海市场的占有率分别为10.31%、12.64%、12.65%；两省市场合计占有率分别为13.99%、14.31%、15.18%。公司产品在甘青两省的市场占有率逐年提升。

公司曾荣获“甘肃省用户满意产品”、“甘肃中老年人最喜爱的乳品”称号。同时公司也曾获得农业部“全国乡镇企业创名牌重点企业”称号，公司产品多次荣获“兰州名品”、“甘肃名牌”等称号，公司的“庄园牧场”、“庄园之露”商标也荣获了“甘肃省著名商标”称号。

主要竞争对手中国蒙牛乳业有限公司，内蒙古伊利实业集团股份有限公司，光明乳业股份有限公司，新希望乳业控股有限公司等

4.财务状况

14-16年，公司营业收入分别为5.98亿元，6.26亿元，6.66亿元，增速为21.08%，4.68%，6.34%。归母净利润为0.65亿元，0.73亿元，0.76亿元，增速为88.83%，11.99%，3.64%。总体保持增长趋势，13年基数较低，导致14年业绩暴增。

公司主营业务收入主要来自于液体乳，公司液体乳主要包括巴氏杀菌乳、灭菌乳、酸奶、调制乳等四项产品。2012年以来，甘肃省人民政府开始启动实施农村义务教育学生营养改善计划，对列入连片特困地区的58个县市区，由中央财政对农村义务教育阶段学生提供营养膳食补助，因此学生饮用奶需求大幅增加，公司紧紧抓住这一有利机遇，连续中标多项学生营养餐项目，学生奶业务收入增长明显。

同期毛利率为31.05%，31.3%，33.81%，净利率为10.93%，11.7%，11.4%。公司的毛利率提升主要是产品结构持续优化调整，冷链及其他高毛利产品在液体乳销售中所占的比例日益增加。费用率则由18%上升至20%，管理费用率9.45%，销售费用率7.9%，都有略微提升。

资产负债方面，应收款减少一半至1400万，公司一般采取预收款或者现货现款，因此应收款比较少；预付款减少至800万；存货余额减少至7500万，其中主要是原材料，包括饲草料、辅料等生产物资，问题不大。固定资产保持6.5亿左右。应付款约为1亿，预收非常少。由于盈利能力不足，ROE连续下滑至11%。

16年底货币资金2.77亿，17年增至4.08亿，主要是借款增加；17年新增8000万短期借款至3.8亿；16年经营现金流提升至1.74亿，由于公司应收款少，因此现金流很不错。

5.募投项目

此次上市预计募集6.5亿，分别用于：1万头进口良种奶牛养殖建设项目47631.29万、自助售奶机及配套设施建设项目17090.5万、投资金额总计64721.79万。

6.风险点

业绩严重依赖政策扶持。

2014—2016年以及2017年1-6月(以下简称“申报期”)，庄园牧场测算的减免所得税款金额分别为432.74万元、222.23万元、298.67万元和318.24万元，占各期净利润的比例分别为6.62%、3.03%、3.93%和8.43%。此外，庄园牧场按照西部大开发所得税优惠政策测算，申报期内庄园牧场减免所得税款金额分别为736.91万元、856.70万元、891.44万元和412.56万元，占各期净利润的比例分别为11.27%、11.70%、11.74%和10.93%。

庄园牧场不仅享受税后优惠，还享受政府各种财政补贴。资料显示，庄园牧场申报期内计入当期损益的各种政府财政补贴资金分别为852.82万元、1592.49万元、1679.55万元和1566.63万元，占当期净利润的比例分别为13.04%、21.74%、22.13%和41.51%。

2017年中营收下跌9.5%；溢利微增0.3%。国内乳制品尤其是液态奶产品市场竞争异常激烈，除了伊利、蒙牛等全国性品牌，其他区域的龙头乳企也都在积极涉足西北市场，可见庄园牧场的市场压力有多大。

7.结论

作为一个小型地区性的乳制品企业，不管是在市场还是规模上都没什么优势，主要市场为甘肃和青海，消费能力有限，企业的增长空间很有限，自身竞争力很差，严重依赖政策， 不建议关注。

二、合盛硅业(603260)

1.公司简介

公司主要从事工业硅及有机硅等硅基新材料产品的研发、生产及销售，是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一。根据中国有色金属工业协会硅业分会的统计，公司是我国目前最大的工业硅生产企业。根据《中国硅产业年鉴(2014)》的统计，以有机硅单体的产量计算，公司位列世界有机硅行业前十。目前公司已经与江苏中能硅业科技发展有限公司、山东东岳有机硅材料有限公司、瓦克化学(中国)有限公司、赢创德固赛特种化学(上海)有限公司、杭州之江新材料有限公司等行业知名企业建立了密切的业务合作关系，公司的行业龙头地位突出。

2.行业信息、竞争格局

工业硅方面，根据国际矿产、金属、化肥行业知名咨询机构CRU集团的预测，至2018年，全球工业硅需求将净增长59万吨，每年硅消费增长率接近6%。其中，中国仍将带动全球工业硅需求增长，中国工业硅消费量将增长31.5万吨。工业硅的下游行业中，中国、韩国、美国、马来西亚和中东等地光伏需求的增长将拉动工业硅消费；随着国内新能源汽车、基础设施建设及一带一路建设的推进，含硅合金的需求有望保持在较高水平。

有机硅方面，随着人民生活水平的提高，越来越多的日用消费品正被含有有机硅成分的高品质产品取代，这将继续推动有机硅产品人均使用量的提高。近几年来，中国以外的地区没有新增有机硅单体的产能，而有机硅消费量的年均增长率约达到3.2%，因此，未来全球的需求缺口将由中国补充。根据中蓝晨光化工研究设计院有限公司的预测，至2018年，我国有机硅单体的表观消费量将达到226万吨，年均增长率达6%。

我国硅行业市场化程度较高，市场竞争主体包括国有企业、民营企业以及外资企业。近年来，国内工业硅经过行业整合，产能日益集中。根据安泰科咨询研究院出版的工业硅市场研究报告显示，2014年我国前10大工业硅生产商产能占全国产能的25%、产量占全国产量的30.5%；2015年前10大工业硅生产商的产量占比上升至34.03%。2016年前10大工业硅生产商的产量占比进一步上升至45.1%。有机硅单体的行业集中度相对较高，生产厂家数量仅10余家，但有机硅深加工产品的生产厂家众多，行业结构较为分散。

公司的主要竞争对手有：美国道康宁（Dow Corning）、美国迈图（MomentiveMomentiveMomentive Momentive）、）美国环球特种金属集团（GlobeSpecialty Metals Inc.）、西班牙大西洋铁合金集团（Grupo FerroAtlántica）、）中国蓝星（集团）股份有限公司、浙江新安化工集团股份有限公司、山东岳化工有限公司、唐山三友化工股份有限公司、）浙江恒业成有机硅限公司等。

3.公司信息、核心竞争力

公司的主要产品包括工业硅及有机硅产品两大类，并有少量多晶硅产品。工业硅是由硅矿石和碳质还原剂在矿热炉内冶炼成的产品，主要成分为硅元素，是下游光伏材料、有机硅材料、合金材料的主要原料。有机硅是对含硅有机化合物的统称，其产品种类众多、应用领域广泛。由于有机硅材料具备耐温、耐候、电气绝缘、地表面张力等优异的性能，因此在建筑、电子电气、纺织、汽车、机械、皮革造纸、化工轻工、金属和油漆、医药医疗、军工等行业广泛应用，形成了丰富的产品品类，大约有8000多个品种应用在各个行业，有工业味精之称。公司的主要产品如下表所示：

竞争力

参考中国有色金属工业协会硅业分会的行业统计数据， 公司是我国目前最大的工业硅生产企业，2016年公司工业硅产量占全国总产量的18.40%。 根据《中国硅产业年鉴（2014）》的统计，以有机硅单体的产量计算，公司位列世界有机硅行业前十。

公司的工业硅及有机硅生产技术处于国内领先地位。公司是高新技术企业，也是浙江省创新型试点企业。近年来，公司主起草或参与了《有机硅环体单位产品能源消耗限额》、《工业硅》、《工业硅化学分析方法》等近10项国家或行业标准的制定或修改；建立了省级“合盛硅基新材料省级高新技术企业研究开发中心”及“浙江合盛硅基新材料研究院”；完成了“大型有机硅生产装置节能减排关键工程技术开发及应用”等浙江省重大科技专项；“利用甲基三氯硅烷生产气相法白炭黑产业化技术”等多个项目被列入浙江省省级工业新产品试制计划项目。截至招股意向书签署日，公司已取得各类专利57项，其中发明专利5项。

报告期公司年研发投入占营收比在1.5%左右，作为一家高新技术企业，研发投入较为欠缺。

4.财务状况

报告期内，公司经营业绩持续向好，14-16年，公司营业收入依次为319956.75万、361446.71万和457527.44万，分别同比增长15.55%、12.97%、26.58%；扣非归母净利润依次为14740.61万、19858.32万、56888.77万，分别同比增长-13.71%、34.72%、186.47%。

公司工业硅块及硅粉的营收由14年的172797.66万增至16年的305883.64万，有机硅报告期则稳定在14.10亿，公司营收增长主要由工业硅块及硅粉板块提供。

15年公司毛利率较14年大幅提升5.49%至29.21%，主要是工业硅块及硅粉销售价格受市场价格影响下跌14.84%，但是单位成本受直接材料、制造费用的单位成本下降影响而下跌22.83%，跌幅更为显著；16年毛利率小幅提升至30.78%。

费用方面，销售费用报告期内大幅增长，依次录得15685.94万、19325.31万、26569.94万，增速大幅超越营收增速。但管理费用在16年下滑4.8%，财务费用更是下滑33.6%，导致净利率提升7.3个百分点至14.46%。这也是16年利润大幅增长的原因。

14-16年，公司应收账款余额持续减少，依次录得1.90亿、1.81亿、1.74亿。应收票据则大幅增加，依次录得1414.12万、4196.96万、17829.49万，均为银行承兑汇票，主要原因公司解释为：1）公司客户以票据结算销售货款为主，随着公司销售收入增长，应收票据相应增加；2）公司根据实际财务状况，为降低财务费用，应收票据贴现减少。

14-16年，公司存货分别为53454.46万、69475.69万、71228.45万，分别占流动资产的37.81%、41.12%、35.66%。存货占比较高。

报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额均超过净利润，公司现金获取能力强。

ROE方面，报告期逐年增长，依次为9.83%、13.03%、28.02%。主要是净利率和周转率的提升。

截止2017年3月末，公司账面货币资金89459万，短期借款102600万，长期借款50500万，资金面较为紧张。

2017上半年公司营收增速36.4%，利润增速64.5%，得益于下游电子、光伏行业的高速发展。

5.募投项目

本次上市拟募集资金总计19.39亿。分别用于合盛硅业(鄯善)有限公司年产10万吨硅氧烷及下游深加工项目16.39亿，补充流动资金及偿还银行贷款等一般用途    3亿。

6.风险点

截至2016年12月31日，合盛硅业银行借款余额为19.34亿元，合盛硅业在招股书中指出，公司资产负债水平较高，且短期借款余额较大，与同行业上市公司相比，公司的短期偿债能力处于劣势。

招股书披露合盛硅业在2016年向排名前十位供应商采购金额合计为49401.03万，占比为38.08%，由此计算当年采购总额为12.97亿元;同年“购买商品、接受劳务支付的现金”科目支出金额高达15.15亿元，招股书第391页披露2016年背书支付原材料采购款178891.17万，在此基础上，应付账款余额在2016年仅同比减少了1.5亿元左右。由此计算合盛硅业在2016年度的实际采购付款金额高达30亿元左右，远远超过了同年采购总额对应的12.97亿元所需付款需求。此外，在合盛硅业发布的详细经营及财务数据当中，还存在不少疑点非常值得关注。

在合盛硅业前后发布的两版招股说明书中，均包含2014年度财务数据，但是对比这两版招股书数据，却存在很大差异。其中在2017版招股书中披露，合盛硅业2014年度销售收入为319956.75万，而此前2016年版招股书则披露该公司2014年度销售收入为319688.66万，两版数据相差达3百万左右，对此在最新发布的2017版招股说明书中并未解释原因。

7.结论

工业硅及有机硅行业是很传统的行业，行业门槛较低，公司优势在较高的市场占有率及完整的硅基新材料业务链。近年下游光伏、有机硅、合金材料、新能源汽车等行业的市场体量增长给公司带来了稳定的利润增速，后期行业增速大概率下滑。公司过往营收保持较快增长，不过利润高增速不可持续， 建议保持一般关注。

三、泰瑞机器(603289)

1.公司简介

泰瑞机器股份有限公司，专业的注塑整体解决方案提供者。今天的泰瑞已经拥有包括DT肘杆式，DH二板式，DE全电动，D-M快速机以及双色（多组份）注塑机在内的梦想系列注塑产品，产品线涵盖物流、药品&食品包装、地下管廊&地上管件、汽配&家电、工民业用品、电子产品&办公自动化六大领域，为客户量身定制高效、节能、稳定的专业生产解决方案，产品远销近百个国家，深受全球用户喜爱。

2.行业格局

注塑机按照不同的标准可以分为不同的种类，按照物料的塑化方式可分为螺杆往复式注塑机、柱塞式注塑机、螺杆预塑柱塞注射式注塑机，按照注射装置和锁模装置的排列方式可分为立式、卧式和角式注塑机，目前应用最广泛的是卧式螺杆往复式注塑机。

根据美国FreedoniaInc.公司的预计，至2017年全球塑料加工机械需求量的年增幅将达到6.9%，销售额将达371亿美元。FreedoniaInc.公司同时指出中国是目前全球最大的设备市场，2012年占全球所有销售额的29%，并将在2017年继续引领全球需求。

从我国塑料成型设备行业的主要经济指标来看，行业的工业总产值从2000年的73.25亿元增长到了2015年的580.00亿元，行业主营业务收入从2000年66.44亿元快速发展到2015年的521.78亿元，连续两年突破500亿元，16年间行业的工业总产值和主营业务收入的年均复合增长率分别为13.81%和13.75%。

中国塑料机械工业协会根据2013-2015年3年数据统计，包括泰瑞机器在内的34家优势企业在2013年、2014年、2015年分别占全行业同期主营业务收入的43.5%、39.0%、39.4%，分别占同期利润总额的64.7%、55.9%、50.2%，分别占同期出口额的69.8%、57.5%、66.0%。包括泰瑞机器在内的34家行业优势企业已经成为中国塑料成型装备行业和塑料机械行业名副其实的支柱。

3.业务分析

公司的主要产品为卧式螺杆往复式注塑机，产品型号众多、规格齐全，公司已具备生产锁模力（又称合模力）从50吨~7000吨系列化产品的能力，基本可以满足下游各个领域不同类型的客户所需。报告期内，公司生产的注塑机已远销59个国家和地区。

公司是中国主要的注塑机供应商之一，也是代表中国参与起草ISO国际橡塑机械标准《橡胶塑料注射成型机安全要求》的主要起草单位，还参与多项国家标准、行业标准的起草和制定。公司是国家高新技术企业、国家火炬计划重点高新技术企业、国家工信部2013年工业品牌培育试点企业、浙江省企业技术中心单位。公司是中国塑料机械工业协会副会长单位，是浙江省机械工业联合会副会长单位。

根据中国塑料机械工业协会对中国塑料机械行业优势企业的评选，公司2011年至2016年连续六年入选“中国塑料注射成型机行业10强企业”、连续六年入选“中国塑机制造业综合实力25强企业”。公司生产的TEDERiC牌塑料注射成型机被中国机械工业联合会认定为“中国机械工业优质品牌”，公司注塑机产品被国家工信部列入《节能机电设备（产品）推荐目录》，公司品牌名称“TEDERiC”被认定为“浙江省出口名牌”。

主要竞争对手海天国际控股有限公司，震雄集团有限公司，广东伊之密精密机械股份有限公司。

4.财务状况

14-16年营收分别为4.67亿元，4.05亿元，5.12亿元，增速为40.73%，-13.3%，26.4%。归母净利润为0.67亿元，0.53亿元，0.74亿元，增速为58.35%，-19.77%，37.67%。报告期内，除15年下滑外，长期来看业绩有所增长。

15年大型注塑机收入较2014年度减少7,395.89万元，是15年营业收入下滑的主要因素之一。由于大型注塑机对于终端用户而言属于较大的固定资产投资，受宏观经济和下游应用行业的影响较大，16年四季度开始有所恢复。

过去三年毛利率分别为32.52%，34.02%，33.36%，净利率为14.27%，13.2%，14.38%。基本维持缓慢上升态势，期间费用率约为15.18%，总体变化不大。

资产方面，15年新增6000万应收账款至1.83亿，16年为1.93亿，16年还新增3000万应收票据，坏账计提达到总额的10%左右，1年以内账龄约为85%左右。15年之后公司应收款质量明显下滑。存货小幅提升至1.6亿，大部分为原材料和库存商品，有库存积压现象。16年应付票据0.57亿，应付款提升至1.64亿，预收款0.23亿。经营现金流波动非常大，长期为零，16年突增至1.1亿。

16年货币资金达到1.89亿，增加8000万，短期借款只剩1000多万。

ROE最高14年到达过20.5%，15年下滑，16年回升至17.28%。周转率也是同步变化。

5.募投项目

此次上市预计募集3.7亿，分别用于：补充流动资金5000万、技术中心升级改造项目3470万、大型两板及全电动精密智能注塑机技术改造项目7892万、年产800台套智能化精密注16280万、区域营销服务网络建设项目4245万。

6.风险点

业绩不稳，经营性现金流大起大落，逾期应收账款攀升13笔坏账计提超千万。存货飙涨。

涉及多个法律纠纷：涉及买卖合同纠纷、债权转让纠纷、加工合同纠纷、票据纠纷等，其中存在法院判定泰瑞机器应偿还欠款、支付原员工加班工资和未休年假工资的情况。

泰瑞机器与康泰集团、台湾德霆、JIT、泰瑞巴西存在经常性关联交易，对成都康胜还存在未解除的关联担保444万元，发行人向关联方的销售价格均高于可比销售模式和市场下的第三方价格。

2014年-2016年报告期各期末，公司均对存货进行减值测试，鉴于无减值迹象，未提取存货跌价准备。但同行业上市公司海天国际、震雄集团、力劲科技每年会计提存货跌价准备。

与很多公司的销售模式不同，泰瑞机器创新地尝试买方信贷货款支付方式，以此开拓市场。报告内，泰瑞机器发生了4单买方信贷违约事件。据不完全统计，4单违约给泰瑞机器造成的直接经济损失为241.90万元。

在2014年时泰瑞机器的主要客户中还包含有数家直销客户，但是从2015年开始，前五大客户名单中就已经不再有直销客户的身影了。在2017年行业整体不景气的条件下，泰瑞机器的销售收入同比大幅增长，主要得益于深圳市百盛达机械销售有限公司和ASBMakineSanayiveTicaretA.S.(土耳其)。但从泰瑞机器的主要经销商客户公开信息来看，其中却存在疑点，突出体现在经销商客户的经营规模，无法与从泰瑞机器采购规模相对应，特别是海外公司是财务造假的重点，这几点非常值得关注。

7.结论

公司业绩增长跟随宏观经济波动较大，但资产质量恶化明显，尤其是回款能力很堪忧，同时存货积压，财务有明显粉饰，不建议关注。

四、凯伦股份(300715)

1.公司简介

江苏凯伦建材股份有限公司是国家高新技术企业，中国建筑防水协会副会长单位。2014年12月16日，凯伦建材成功登陆新三板，成为中国防水行业第二家公众公司。公司自主研发的高分子自粘胶膜防水卷材（MBP）、白色聚氨酯防水涂料（MPU）等通过住房和城乡建设部科技成果评估。MBP卷材填补了国内预铺防水领域的技术空白，呈现高分子洁白本色，避免了与深色回收料片材的混淆；MPU白色聚氨酯涂料也一改市场通行的黑色或其它深色的外观，彻底杜绝了煤焦油和液体古马隆等低劣致癌添加剂。

2.行业信息、竞争格局

2015年我国建筑防水材料总产量达到17.75亿平方米。2011-2015年，年均增长11.47%，其中自粘聚合物改性沥青防水卷材产量的年均增长率高达22.21%。

2015年我国新型建筑防水材料产量增长至161507万平方米，占建筑防水材料总量的比例达到了94.07%左右，占总产量比例较2014 年增长了0.69%。尤其值得关注的是，2016年高分子防水卷材的预测产量达到了2.64亿平米，在国家绿色建筑产业政策的进一步贯彻实施和影响下，随着地下商业设施、人防设施、地下停车场、地铁、地下管廊等基础建设的投入加大，建筑防水的问题日益突出，要求我们提供更多的环保防水材料，建造高质量的防水工程。高分子防水卷材有节能环保的优势，是建筑防水材料的主要发展方向。目前，主要发达国家高分子防水卷材占防水材料市场份额比例高达30%以上，而我国高分子防水卷材的产量仅占中国全部防水卷材产量的13.9%，还有巨大的发展空间。

“十二五”期间，行业主营业务收入持续增长，年均增长率13.87%，企业盈利能力明显增加。行业中涌现出年销售收入超过50 亿元的企业，年销售收入超过10亿元的企业达8家；行业前50位企业的市场占有率超过35%，行业集中度显著提高。

行业内的国内企业主要有东方雨虹、潍坊市宇虹防水（集团）有限公司、宏源防水、科顺防水、卓宝科技、盘锦禹王、德生防水、赛力克、鼎新高科、豫王建能等，上述企业绝大部分收入均来自于沥青基防水卷材和防水涂料的销售和施工，与公司在国内存在竞争关系，国内相关公司市场占有率情况如下：

国际防水材料生产企业主要有索普瑞玛、西卡渗耐、基仕伯、凡士通、卡莱尔、GAF等，国际防水材料生产企业普遍拥有UL、CE、SGS、BBA 等认证，其中西卡渗耐、基仕伯在中国设有生产基地，西卡渗耐在国内只生产PVC 防水卷材；基仕伯在国内以生产高分子自粘胶膜防水卷材和沥青基自粘卷材为主，产品与公司类似，在美国、澳大利亚、印度等海外市场与公司存在竞争。

3.公司信息、核心竞争力

建筑防水材料大致分为柔性材料、刚性材料和瓦片。其中，刚性材料主要是致力于提高混凝土或水泥砂浆的密实性和抗裂性能；柔性材料是通过防水卷材、防水涂膜等柔性防水材料来阻断水的通路，以达到建筑防水的目的或增加抗渗漏的能力；瓦片更突出的是装饰功能，且主要通过坡度排水避免渗漏。公司生产的柔性防水材料是目前建筑防水行业生产应用的主体产品。

公司主要产品为新型建筑防水材料，包括高分子卷材、沥青基卷材、聚氨酯涂料、聚合物水泥涂料和高分子自粘胶带等，公司已形成了较为完整的防水材料产品体系。公司产品既可用于工业民用建筑防水，也可满足高铁、地铁、隧道、人防、地下管廊、机场、核电、水利、粮库等公共设施和其它基础设施建设工程的防水需求。

竞争力

公司的产品销售涵盖国内外各类建筑领域，并且得到客户的广泛认可。截至目前，公司主要产品已通过铁路认证、交通认证、中核集团认证、中国建材认证、中国环境标志产品认证以及欧盟CE认证等多项认证。

报告期内，公司先后荣获“国家级高新技术企业”、“工信部首批防水卷材准入企业”、“江苏省著名商标”、“江苏省名牌产品”、“中国建筑防水行业知名品牌”、“中国建筑防水行业最具成长力企业”、“质量提升示范企业”等殊荣。

目前公司已取得技术专利102项，其中发明专利2项。14-16年累计研发投入2767.71万，占同期营业收入比例为4.15%。

4.财务状况

14-16年，公司营业收入依次录得18052.68万、21805.45万、26896.94万，分别同比增长52.43%、20.79%、23.35%。扣非归母净利润依次录得1568.15万、2505.87万、3916.71万，分别同比增长233.88%、59.80%、56.30%。销售毛利率逐年提升，依次录得30.87%、37.21%、44.62%，利润增速较快主要为报告期内产品结构优化，毛利率较高的高分子卷材销售占比逐年增加及主要原材料采购价格处于下降通道。

期间费用随着公司业务规模的扩张而逐年上升，报告期内，期间费用总额占营业收入总额的比重分别为20.59%、21.93%、24.94%。期中销售费用增幅较大，依次录得1154.83万、1999.31万、3627.87万，增幅分别为54.95%、73.13%、81.46%，大幅超越营收增长，主要是职工薪酬和运输费的大幅增长。

报告期ROE逐年小幅下降，依次录得34.45%、31.12%、30.32%。主要受负债率与周转率下滑。

报告期公司应收账款账面价值分别为5514.64万、8672.19万、13012.86万，占当期营业收入的比例分别为30.55%、39.77%、48.38%，占比持续上升，占比非常高。存货方面，2016年大幅增长47.30%至2704万，主要是生产规模扩大导致原材料备货增加以及直销规模的快速增长导致期末发出商品增加。

14-16年，经营活动现金净流量逐年下降，依次为2366.17万、1780.98万、33.86万。主要是产销规模持续扩大、存货余额增加及经营性应收余额增加所致。其中，经营性应收余额增加主要系公司直销收入规模和占比扩大导致的应收账款余额增加较多，以及投标项目和投标保证金增加导致的其他应收款增加较多。

截止2017年6月末，公司账面货币资金5330.37万，短期借款16900万,，账面还是比较紧张的。

5.募投项目

此次上市公司拟募集资金3.32亿。其中，唐山防水卷材生产基地项目11914万，新型高分子防水卷材生产线建设项目16800万，防水材料技术研发及培训中心项目4500万。

6.结论

公司是典型的建筑材料企业，行业内绝对龙头是东方雨虹，公司依靠教小的规模取得了不错的增长，但资产质量严重恶化，未来随着房地产和基建行业的下滑，前景渺茫。 不建议关注，如果一样要关注不如东方雨虹。

五、永福股份(300712)

1.公司简介

福建永福电力设计股份有限公司（原福建永福工程顾问有限公司）成立于1994年，注册资本金10506万元。公司主要从事电力工程勘察设计（含规划咨询）、EPC工程总承包等电力工程技术服务。公司及子公司的主要产品（服务）包括：电力规划和工程建设前期咨询、发电工程勘察设计、输变电工程勘察设计、EPC工程总承包等。公司为福建省高新技术企业，拥有工程设计（电力行业）甲级、工程勘察专业类甲级、工程咨询（火电及新能源专业）甲级等资质，是国内少数能够从事大型发电及输变电工程勘察设计和EPC工程总承包的企业之一，也是目前国内同类电力行业甲级勘察设计单位中少数民营企业之一。公司自成立以来，承担或参与了100多项国家与省级重点工程的勘察设计任务，以及多项国家或行业标准编制任务，多次获得国家及省部级优质工程奖项。

2.行业格局

我国电力工程勘察设计企业可为电力工程提供从投资决策到建设实施的全过程、专业化智力服务，包括勘察设计、咨询服务、规划研究、试验检测、工程管理、工程总承包等，其中工程总承包及勘察设计咨询业务为行业主要收入来源。

近年来电力工程勘察设计行业发展迅速，新签合同总额不断增长。2016年行业新签合同总额1,393.50亿元，2012年-2016年行业新签合同平均增长速度达15.12%。2016年，行业实现营业收入769.25亿元，较2015年增长6.98%。其中，工程总承包收入518.88亿元，同比增长4.68%。工程总承包收入占行业实现营业收入比例达67.45%。勘察设计及咨询服务收入250.37亿元，同比增长12.09%。

我国电力工程勘察设计行业发展与电力行业的发展息息相关，此外，特高压电网建设，清洁能源及新能源市场的发展都会拓宽电力工程勘察设计的市场。

从事电力工程勘察设计的企业，需要经审查合格，取得相关等级的证书后，方可在资质许可的范围内从事相应活动。设计企业必须获得国家发改委、住建部等部门颁发的资质才能开展相关业务，这是国家相关部门对本行业从业资质的要求，是限制其他企业进入本行业的主要政策壁垒。

3.业务分析

公司成立于1994年3月，是国内少数能够从事大型发电及输变电工程勘察设计和EPC工程总承包的企业之一，也是目前国内同类电力行业甲级勘察设计单位中少数民营企业之一。2014年度、2015年度、2016年度，公司连续三年入选福建省建筑业龙头企业名单，被中国勘察设计协会评为优秀民营设计企业、全国勘察设计行业创优型企业。

公司自成立以来，以电力工程勘察设计（含规划咨询）、EPC工程总承包业务为主线，承担或参与了100多项国家与省级重点工程的勘察设计任务，以及多项国家或行业标准编制任务，多次获得国家及省部级优质工程奖项。

公司自主/合作开发了七十余项专利技术，并掌握多项专业技术。公司在风电、太阳能发电、燃气发电等发电工程勘察设计以及高压、超高压、特高压输变电工程勘察设计方面具有专业优势，几十项设计与研究获省部级以上奖项。截至2017年6月30日，公司拥有技术人员382人，占员工总数的71%。工程师及以上职称员工270人，占员工总数的50%，其中高级工程师101人，教授级高级工程师2人。

公司拥有工程设计（电力行业）甲级、工程勘察专业类甲级、工程咨询（火电及新能源专业）甲级等资质。该资质等级要求相关企业专业齐全（公司业务涵盖30多个专业）、专业协同度高、管理体系完善，能胜任资金技术密集型的大型电力建设工程勘察设计任务，并具备相应的工程业绩。目前国内拥有工程设计（电力行业）甲级及以上资质等级平台的企业主要为中国电力工程顾问集团公司所属的六大区电力设计院及大部分省级电力设计院。

公司目前主要的竞争对手为中国电力工程顾问集团公司所属六大区域设计院、部分省级电力设计院等。这些企业一般拥有综合或行业甲级勘察设计资质，承担着全国高参数、大容量、高电压等级的发电以及输变电工程设计任务。

4.财务状况

14-16年，公司营业收入分别为3.74亿元，3.87亿元，4.45亿元，增速为18.34%，3.32%，14.98%。归母净利润为0.63亿元，0.58亿元，0.73亿元，-2.36%，-8.2%，26.82%；扣非后归母净利润为0.74亿元，0.65亿元，0.72亿元，增速为16.43%，-11.77%，10.97%。

公司勘察设计业务基本在原地踏步，甚至有所下降；工程总承包业务贡献了大部分增长，15年公司EPC工程总承包收入快速增长主要来自境外的发电项目。16年，公司工程总承包收入大幅增长主要是增加了菲律宾VALENZUELA20.69MW并网光伏电站工程总承包项目、山西天惠聚源能源有限公司2万千瓦光伏发电扶贫EPC总承包项目等四个项目，合同金额36,971.32万元，2016年确认收入17,910.61万元。

然而勘察设计业务毛利率约为57%，而EPC业务毛利率仅有16%非常低，由于EPC业务占比上升，综合毛利率由49.5%下滑至41%。净利率为16.82%，14.94%，16.48%。

同时费用率有大幅改善，三年分别为27.11%，25.21%，18.8%。其中管理费用由19.82%减少至12.83%，费用率减少因此净利率没有随毛利率大幅下滑。

资产方面，应收款增长至2.32亿，复合增长率约30%左右，明显高于营收增速。工程类企业由于结算因素，应收款多是正常现象，但本公司的应收款比重以及周转都在下滑。16年计提的坏账已达到2000万左右，对净利润有明显影响。16年新增5000万存货，总额1.28亿，主要是工程施工未结算。

应付票据0.9亿，公司16年才开始使用；应付账款提升至0.96亿，预收款仅有0.18亿。负债率下滑，盈利能力一般，ROE由29.48%下滑至19.15%。

16年货币资金增加6000万至1.17亿，主要是应付票据增加；短期借款为1.57亿，经营现金流不稳定，15年为负，16年0.73亿，回款不乐观。账面流动性非常紧张。

5.募投项目

此次上市预计募集4.5亿，分别用于：偿还银行贷款10000万、勘察设计能力提升及研发中心建设项目15033万、EPC工程总承包项目20000万。

6.风险点

公司应收款周转率14-17年分别为3.47，2.18，2.04，1.04，回款能力非常堪忧，长期靠借债周转。

7.结论

行业处于下降期，公司主营业务找不到突破口，低毛利的业务增长虽然快但带来的利润很有限，整体的盈利能力一般。费用控制虽然很好，但费用消减有极限，随着低毛利业务占比提升，往后公司的利润率还会下滑，在基建投资大环境已过去的时代，没有什么关注的价值。

六、广哈通信(300711)

1.公司简介

广州广哈通信股份有限公司，注册资金10809万元。是一家从事现代通信技术研发和生产的高新技术企业，成立于1995年4月8日，全资国有企业，隶属广州电气装备集团。前身是广州有线电厂，是我国有线通信整机生产骨干企业，是全国十家引进数字程控用户交换机的定点厂。作为中国通信事业发展的见证者及最早期推动力量，广哈通信秉承了十几年优秀的产品研发管理及生产经验。多年来，我们与广大客户一起分享来自广哈交换产品优异的性能，这些客户包括享誉业界的国家电网公司、南方电网公司、长江三峡总公司等三千多家大型企事业单位，以及电信、电力、教育系统、政府机构、军事、铁路等各领域的客户。

2.行业格局

指挥调度通信系统是指综合利用计算机、网络、通信和自动化等技术，传递指挥调度指令及信息的设备集合，它以信息交换平台为核心平台，通过信息交换平台对所有参与单元的信息进行无阻塞、快捷的点到点和点到多点、多点到多点的信息进行交换，实现指挥调度指令和信息的快速上传下达。

指挥调度通信系统存在广泛的市场需求，电网调度、国防的作战指挥调度、交通运输的行车调度、各大中型企业的生产组织通信指挥以及突发事件应急处理等都离不开指挥调度通信系统。目前，电力、国防、铁路、石油石化、轨道交通、政府应急平台等行业领域对指挥调度系统产品需求旺盛。

2015年我国通信设备制造业实现收入2.71万亿，近十年复合增长率为16.03%。电力市场方面，根据《国家电网智能化规划总报告》，“十三五”期间通信信息平台的总体市场规模达到221亿元，年均市场规模达到44.2亿元。通信信息平台建设包括传输网建设、业务网建设、支撑网建设、终端通信接入网建设等，公司从事的指挥调度系统业务属于业务网建设部分。

铁路市场方面，。据Frost&Sullivan报告统计数据，在信息化系统方面，2014年国内市场规模为331亿元，2009-2014年复合增长率约9.8%。预计到2020年铁路信息化系统市场规模将达到788亿元，2014-2020年复合增长率为15.6%。2014年铁路信息化投资占固定资产投资比例为4.1%，对比主流区域欧洲的15%、美国的10%、日本的10%，中国铁路信息化投资增长潜力巨大。

3.业务分析

公司目前的主要产品是指挥调度系统以及其他终端产品。指挥调度系统从技术角度，可以分为数字指挥调度系统和多媒体指挥调度系统，其他终端产品主要包括IP话机与记录类产品。

在电力市场领域，公司进入市场时间早，积累了大量的客户并获得了领先的市场份额，公司客户情况包括各地的国家电网，南方电网，中国大唐集团，中国华能集团等；在国防领域，该领域进入壁垒高，已进入企业较多，竞争较为充分，公司已发展成为国内某军兵种主要的军用指挥调度通信产品供应商之一，并向其他军兵种扩张；在铁路领域，公司属于市场准入的少数几家企业之一，但由于公司进入市场时间较短，在该领域的市场占有率较低。

公司拥有高新技术企业认证、电信设备进网许可证、电力专用通信设备进网许可证、铁路产品认证证书、中国国家强制性产品认证证书、武器装备科研生产许可证、武器装备质量体系认证证书、装备承制单位注册证书、二级保密资格单位证书。

公司设立了广哈通信研发中心和广有公司研发中心，广哈通信研发中心为广东省调度指挥工程技术研究中心和广州市应急指挥调度通信工程技术研究开发中心，广有公司研发中心为市级企业技术中心。参与了2008年奥运会、2009年国庆阅兵、2010年亚运会、珠海航展等项目的通信保障工作以及特高压项目、三峡水利枢纽建设项目、大亚湾核电项目等重要项目。

公司每年投入的技术研发费用超过销售收入的10%。取得了30项发明专利和65项软件著作权。

主要竞争对手河北远东通信系统工程有限公司，北京佳讯飞鸿电气股份有限公司，以色列塔迪兰公司，中国软件与技术服务股份有限公司等

4.财务状况

14-16年公司营业收入分比为2.35亿元，2.57亿元，2.64亿元，增速为4.82%，9.67%，2.49%。归母净利润为0.47亿元，0.47亿元，0.54亿元，增速为115.92%，-0.02%，14.99%；扣非后为0.1亿元，0.44亿元，0.52%，增速为138.55%，351.24%，18.2%。14年有0.37亿的非经常性损益，导致变动较大，13年也是。

数字指挥调度系统销售没有增长，主要原因系公司业务向多媒体指挥调度系统转型。数字指挥调度系统相关产品作为传统领域，市场前景不大。多媒体指挥调度系统营业收入持续增长，主要是下游电力及国防客户需求的提升以及公司市场拓展能力的加强。

同期毛利率为60.98%，57.25%，57.81%，净利率19.89%，18.14%，20.35%。毛利净利率非常高，但是费用率也极高，期间费用率38.51%，36.39%，35.01%，有小幅改善，其中销售费用约为15%，管理费用率约为20%（研发支出多）。

资产方面，16年应收款小幅提升至0.54亿，复合增长率略高于营收增长，账期比较长，大多都在2-3年以内，坏账率高于10%。预付款很少，存货小幅回落至1.26亿，存货规模变动不大，绝对值有一点高，不过大部分都是发出商品。

应付款小幅减少至0.18亿，金额一直都比较小，行业下游的议价能力显然更强。预收款也减少至0.28亿，订单量可能有所下降。近几年利润大幅上升，但是负债率下滑，因此ROE变化不大，都在24%左右徘徊，有略微下滑趋势。只有13年基数较低，ROE为17%左右。

15年货币资金新增6000万至1.27亿，主要是增发资金到账；没有短期借款，没有长短期借款，经营现金流0.47亿，现金流比较稳定，账面应收应付都不多。

5.募投项目

此次上市预计募集3.45亿，分别用于：营销和技术服务网点建设项目4881.03万、多媒体指挥调度系统研发及产业化建设项目29642.34万。

6.风险点

最近几年前五大客户基本集中在B03、国家电网、南方电网等少数几家公司，尤其今年上半年公司第一大客户B03销售占比60.39%，向单个客户的销售比例超过销售收入的50%，单一客户依赖度高。

7.结论

公司的营收增长非常缓慢，14年爆发也是因为13年基数较低，主营业务已经算是比较传统的行业，空间容量有限。不过公司的新业务多媒体指挥系统正在上升，且公司的资产质量不错，现金流也稳定，可以观察以后新业务的发展状况， 建议简单关注。

七、英可瑞(300713)

1.公司简介

深圳市英可瑞科技股份有限公司成立于2002年，专注于电力电子产品的研发、生产和销售的高新技术企业，定位服务于中高端直流电源系统制造商，公司主要产品有汽车充电电源、电力电源、通信电源、工业电源等。产品已经大量运行在国内及世界各地，广泛的应用于汽车充电、电力、铁路、城市交通、冶金、能源等多种行业。为了致力于新能源电动汽车的市场开拓，公司自2011年开始汽车直流充电模块的开发，目前有3.5KW，7.5KW，10KW，15KW系列共计40余款型号的产品；充电桩标准系统从21KW到450KW多个功率等级的覆盖。

2.行业信息、竞争格局

1）  电动汽车充电电源行业

当前我国充电基础设施建设远落后于新能源汽车产业的发展，在部分区域已成为限制新能源汽车产业发展的重要因素。据工信部统计数据，截至2016年我国新能源汽车保有量已经超过100万辆。但是，根据公开披露的数据，当前我国公共充电桩数量约为15万个，目前充电设施建设速度远远落后于新能源汽车产业的发展，而充电桩建设的密度和使用的便捷性是决定新能源汽车未来发展较为关键的因素。

根据发改委、国家能源局、工信部、住建部于2015年10月印发的《电动汽车充电基础设施发展指南（2015-2020年）》，未来我国电动汽车充电基础设施需求巨大，根据需求预测结果，按照适度超前原则明确了充电基础设施建设目标。到2020年，新增集中式充换电站超过1.2万座，分散式充电桩超过480万个，以满足全国500万辆电动汽车充电需求。

整体来看，随着国家和地方财政扶持策的明确以及规划实施步骤不断细化，将加速整个行业的发展。公司产品作为链一环节也将随着行业的整体发展而发展。

国内充电电源系统和成套设备的厂商众多，自主生产电动汽车充电电源模块的厂商主要有通合科技、盛弘电气、中恒电气等公司。

2）电力操作电源系统行业

电力操作电源系统行业下游主要面向电力行业和非电力行业两部分市场。电力行业主要由电网和电厂构成，非电力行业主要包括钢铁冶金、煤矿、水泥、石化等。电力操作电源作为相关领域电力系统的配套设备，随着上述领域基础设施的投资增加而有所增加。

2014年我国电力操作电源系统销售额约为50.94亿元，作为电力电源系统的核心电源模块销售规模约为4亿元，过去三年，年均增长率约为3%（数据来源：赛迪顾问《中国电力电源市场研究报告》），2015年仍保持相对稳定的市场规模。从整体来看，预计未来电力操作电源市场整体较为稳定。

国内电力操作电源模块市场主要厂商包括通合科技、英可瑞、艾默生网络能源等。其中，艾默生网络能源进入电力操作电源模块市场较早，积累了较强的品牌优势。通合科技及英可瑞凭借自身的技术研发实力、营销网络和服务体系也在业内树立了良好的品牌形象。

3.公司信息、核心竞争力

公司成立至今，在电动汽车充电电源及电力操作电源应用领域形成了两大主导产品系列。

1）电动汽车充电电源产品

电动汽车充电系统通常划分为交流充电系统和直流充电系统。

交流充电系统，俗称“慢充”，指固定安装在电动汽车外、与交流电网连接，为电动汽车车载充电机（即固定安装在电动汽车上的充电机）提供交流电源的供电装置。交流充电系统相当于一个控制电源，只提供电力输出，没有充电功能，需连接车载充电机为电动汽车充电。交流充电系统主要用于酒店、家用住宅、政府办公楼、写字楼等常见的充电场所，为电动汽车提供慢充服务。由于充电功率较小，同时不用实现电流交直流转换，充电设备简单，技术壁垒相对较小。

直流充电系统，俗称直流充电系统，俗称“快充 ”，指固定安装在电动汽车外，与交流网连接，指固定安装在电动汽车外与交流网连接，指固定安装在电动汽车外与交流网连接可以为电动汽车提供直流源的装置。

直流充电系统主要用于公共场所，为动汽车提供快服务。其工作原理是通过充电源系统将输入交流转化为隔离高压直，动汽车池充电。由于直流充电系统涉及交流转换高压直流，与交流充电系统相比，技术要求相对较高，存在一定的技术壁垒；除此之外，直流充电设备的供应端和需求端市场集中度相对交流充电系统要高，特别是具有核心电源充电模块及系统生产能力的公司，在产品能效转化率、输出电压适应范围、综合产品性价比以及可提供产品种类方面，具有更明显的竞争优势。

2）电力操作电源产品

电力操作电源产品作为电力系统不可缺少的组成部分，是向控制、信号设备、测量、继电保护、自动装置等控制负荷，以及事故照明及断路器分、合闸操作等动力负荷，不间断提供直流电源的设备，简称“直流屏（柜）”。在电力行业，电力操作电源产品作为控制负荷和动力负荷以及直流事故照明负荷的电源，主要用于各级变电所（站）及火力、水力发电厂，是电力系统控制、保护的基础。在非电力行业，则主要应用于各领域供电系统的断路器分合闸、二次回路中仪器、仪表的继电保护以及为事故照明提供不间断直流电源。公司电力操作电源产品主要包括电力操作电源充电模块、监控模块等核心部件及电力操作电源系统。

3）其他电源及电力电子产品

公司其他电源产品包括通信电源、轨道交通电源、逆变器、特种电源及相关模块等，广泛应用于电力、轨道交通等多种行业。

报告期内，各类产品按应用领域划分，在主营业务收入中的金额、比例变化情况如下：

竞争力

公司的下游客户主要为系统集成商，其最终用户主要为电网、电厂、充电设施运营商等，这些最终用户对使用系统的质量稳定性要求较高。公司产品作为系统的核心部件，其质量的稳定性和供货及时性对最终用户的设备运行具有较大的影响。

公司对技术研发持续高投入，组建了优秀的技术研发团队。主要核心技术团队人员自公司设立之初就进入公司工作，技术团队稳定，且不断增加新的骨干人员。截至2017年6月30日，公司技术研发人员54人，占员工总人数22.22%。公司核心技术人员均拥有多年智能高频开关电源及相关产品的研发经验。

公司被认定为国家高新技术企业，2005年被认定为软件企业。在智能高频开关电源领域里，具有良好的技术储备和可持续研发能力。

截止招股意向书签署日，公司已取得专利17项(其中发明专利2项)、软件著作权22项。专利非常少，同时研发投入逐年大幅下滑：

4.财务状况

14-16年公司的营业收入依次录得9347.75万元、25582.53万元、38878.20万，分别增长57.19%、173.68%、51.97%。扣非归母净利润依次录得1957.55万、6222.49万、9750.61万，分别同比增长117.73%、217.87%、56.70%。营收与净利润同步大幅增长。15年的业绩大规模增长主要是电动汽车充电电源业务板块的爆发。

报告期公司综合毛利率分别为54.61%、46.52%、43.58%，主要因为行业竞争激烈，产品价格不断下滑。

费用方面，14-16年公司管理费用分别为2289.08万元、3998.57万元和4361.65万元；公司销售费用分别为1027.95万元、1835.00万元和2745.60万元，费用率小幅下滑，净利率逐年提升。

报告期公司应收账款大幅增长，依次录得4034.51万元、12595.04万元、17780.45万元，占流动资产比重分别为41.47%、46.78%、54.69%。存货占比较低，每年有所波动。因为极高的应收款，导致14-16年公司经营活动现金净流量非常低，仅为2249.01万、2748.58万、1103.76万。

14-16年，ROE依次为28.71%、53.38%、50.68%。15年受新业务爆发影响ROE增长迅速，此后维持在高位。

截止2017年6月末，公司账面货币资金6707.37万，无任何借款。

5.募投项目

本次上市公司拟募集资金3.85亿。分别用于智能高频开关电源产业化项目23500万、其他与主营业务相关的营运资金7500万、智能高频开关电源研发中心建设项目7500万。

6.风险点

公司所处行业处于快速发展阶段，新产品毛利率较高，吸引了大量市场进入者，行业市场竞争逐渐加剧，市场竞争加剧必然导致产品价格下降。

7.结论

公司近几年受益于电动车行业大幅发展，业绩增长较快，但行业的门槛非常低，竞争激烈，公司毛利率逐年下滑，17年扣非净利润增速仅为2.3%。 不建议重点关注。

八、丽岛新材(603937)

1.公司简介

江苏丽岛新材料股份有限公司，成立于2004年，注册资金15666万元。是常州市丽华金属材料有限公司和四会市征国装饰材料厂之发展的延续与全新提升,是力求专业铝材销售,彩色涂层铝卷制造而精心打造的集拉矫、清洗、涂层、压花、横切、纵剪、波剪、喷蜡等诸多流程工序的国内一流企业。公司先后从国内外引进铝幕墙板，涂层铝基，彩涂铝板等10条自动化生产线，已形成年产三万吨铝材深加工能力。

2.行业格局

国内从事彩色涂层铝材的企业主要集中在沿海发达地区，虽整体数量众多，但在规模、工艺装备、产品质量、品牌形象和市场份额等各方面具备综合竞争力的企业数量并不多。

2014年至2016年，我国每年房地产用铝量（含每月的旧房改建用量）均保持在1,000万吨以上。2016年，国内房地产铝材消费量（含每月的旧房改建用量）约为1176.5万吨，较2015年增长了6.1%。

根据中国汽车工业协会数据，2016年，我国货车产量达315.03万辆，销量达310.75万辆，同比增长11.20%和8.81%。随着近年国内单车用铝量逐步增加，汽车用铝量稳步上升。2016年，我国汽车用铝量达357.3万吨，同比增长14.52%。

下游行业主要为建筑、工业及食品包装等行业，目前国内彩色涂层铝材主要满足建筑领域中的商用办公楼、高端酒店、大型文化体育场馆、城市轨道交通及铁路车站的建筑需求，集装箱、冷藏箱、罐车等工业需求以及食品包装领域的易拉罐等包装需求。下游行业的需求变化直接影响本行业未来的发展状况。随着下游行业对彩色涂层铝材产品节能、环保、抗静电、抗刮耐磨等方面性能要求的不断提高，彩色涂层铝材产品的差异化、功能化将不断扩展，对高质量产品的需求将进一步加大。

3.业务分析

公司主要产品为建筑工业彩涂铝材、精整切割铝材和食品包装彩涂铝材，其主要应用领域包括建筑领域，工业领域，食品包装领域。

公司的主要客户均为各领域知名企业，其中在建筑领域，公司的客户包括世界知名建筑材料公司霍高文建筑、亨特道格拉斯建筑等；在食品领域，公司产品已被中粮包装等多家著名企业采用；在工业领域，公司直接为中集集团供应产品。

公司拥有多项省高新技术产品，一项发明专利和多项实用新型专利、多项软件著作权。。公司通过与中国铝业下属各分公司，如西南铝业、中铝瑞闽等以及中孚实业等全国知名铝材生产企业的业务合作，保证了铝材的产品质量与供应及时。

行业内的主要企业有香港力同国际控股（集团）有限公司、墙煌新材料股份有限公司、丽岛新材、佛山市南海利亚龙铝装饰板有限公司等，市场竞争较为充分。

4.财务状况

14-16年，公司营业收入分别为11.57亿元，10.11亿元，11.28亿元，增速为-1.87%，-12.63%，11.58%。归母净利润为0.61亿元，0.57亿元，0.88亿元，增速为-7.22%，-7.16%，55.56%。15年以前业绩连续下滑，16年利润率大幅改善（产品提价毛利提升）。

15年受铝锭价格下跌的影响，公司主营业务收入同比下降。精整切割铝材方面，公司放弃了部分单价较低的订单，故毛利率提升。食品包装彩涂铝材方面，随着公司食品原材料铝材的采购单价下降，毛利率相应上升。

16年，公司精整切割铝材毛利率继续提升，主要原因系罐车业务占比提升所致。来料加工方面，收入增长主要系食品包装彩涂铝材来料加工收入的增长所致，销量增长带动来料加工单位固定成本下降，毛利率提高。

由于各产品毛利率提升的原因，综合毛利率也提高至11.88%，13.47%，16.29%，净利率为5.26%，5.59%，7.79%。随着毛利率升高，净利率也随之提高。期间费用率很低，保持在5.5%左右。

资产负债方面，16年应收票据新增6000万至1.1亿，因为年度回款票据较多；应收款小幅提升至2.1亿，复合增长率约为15%，高于营收增长。营收不增长，应收款持续增加，客户改用票据而非现金结算，一定程度上表明回款能力变差。报告期预付款从0.22亿提升至1.18亿，14年起公司预付部分材料款，可能是上下游供应商和客户对公司的经营情况不乐观，因此在压缩公司的现金流。公司存货保持1.5亿左右，主要是原材料。

公司应付票据减少50%至0.5亿，应付账款提升至0.52亿，预收款很少。15年以前周转率负债率下滑，导致ROE持续下滑至9.7%，受16年率利润率提升至13.42%。

16年货币资金减少近6000至0.86亿，主要是经营性应收项目增加所致；短期借款只有0.08亿；经营现金流-0.03亿，之前也是忽高忽低，由于上下游的逼迫现金流越来越差。

5.募投项目

此次上市预计募集4.2亿，分别用于：新建科技大楼建设项目2800万、新建铝材精加工产业基地项目38000万、新建网络及信息化建设项目1200万。

6.风险点

2013-2015年，丽岛新材营业收入和净利润连续3年下滑。主要是受铝锭价格持续走低的影响，2016年丽岛新材实现业绩反转，也主要得益于铝锭价格的上升。但是近亿元的净利润，经营活动产生的现金流是负的。

丽岛新材招股书披露了公司的3起重大未决诉讼。还有多起合同纠纷诉讼，均系丽岛新材向客户追讨合同款。

7.结论

公司竞争力实在乏善可陈，营收一致原地踏步，近两年业务结构改变提升了毛利率净利率，然而现金流越来越差。公司对上下游的信用级别似乎降低了，不得不支出更多的现金，导致现金流紧张。16年业绩增长不具备可持续性，不看好后期业绩， 不建议关注。

九、佳力图(603912)

1.公司简介

南京佳力图机房环境技术股份有限公司成立于2003年08月26日，注册资本11100万，自成立以来，一直专注于数据机房等精密环境控制技术的研发，是一家为数据机房等精密环境控制领域提供节能、控温设备、一体化解决方案以及相关节能技术服务的高新技术企业。公司产品服务于中国电信、中国联通、中国移动、华为等知名企业。目前，公司拥有精密空调设备、冷水机组两大类产品，十三个系列产品线，佳力图品牌产品已经连续多年销量在国内品牌中位居第一。

2.行业信息、竞争格局

目前，我国数据中心总量已超过40万个。2014年我国数据中心市场规模达到372.2亿元人民币，同比增加41.8个百分点，从2009年至2014年，我国数据中心市场复合增长率达到38.6%。2014年我国数据中心市场的快速增长，主要来源于两大动力：一是互联网行业的快速发展，带动了一大批客户对数据中心的旺盛需求；二是云计算的全面发展催生了大量数据中心和宽带需求。

百度、腾讯、阿里等互联网巨头为推进云服务战略投资建设大规模数据中心，行业整体供应规模保持增长。同时，国家宽带提速，互联网行业的持续快速增长；“互联网+”向产业加速渗透，带来互联网流量快速增长，拉动对数据中心等互联网基础设施需求的增长。2016年中国IDC市场延续了高速增长态势，市场总规模为714.5亿元人民币，同比增长37.8%。预计未来三年IDC市场增速将保持在35%以上，到2019年，中国IDC市场规模将达到1,900亿元左右。

机房环境控制行业产业链较长，涉及空调厂家、冷水机组厂家、集成商、监控厂家等。其中机房精密空调厂家主要有艾默生、佳力图、世图兹、施耐德、依米康等品牌，跨国公司占据整体市场份额的50%，根据ICTresearch数据计算公司1   4-16年市场占有率为10.47%、11.29%及13.02%，排名第二。冷水机组品牌主要有开利、特灵、约克、麦克维尔等，磁悬浮冷水机组品牌主要有海尔、佳力图等。冷水机组行业，80%的份额为外国的企业。监控企业主要为深圳市共济科技有限公司、常州万联网络数据信息安全股份有限公司等企业，都是本土企业。对于机房的专业集成商，主要有上海华东电脑股份有限公司、北京捷通机房设备工程有限公司、中国建筑技术集团有限公司等。

3.公司信息、核心竞争力

公司拥有精密空调设备、冷水机组两大类产品十三个系列线可满足超级计算机、数据中心户外柜等多种环境需求。发行人主要产品为精密空调设备，可用于通信、数据中心、云计算、微模块数据中心、基站、接入网、金融、电力、交通、能源、医疗、政府及科研等场合及行业的数据中心，以及各种实验室等需要精度环境控制的领域。在巩固优势产品的同时，公司不断向产业链纵向及横向延伸，开拓业务空间。

2014年公司推出的冷水机组产品，采用了先进的磁悬浮压缩机节能技术和具有自主知识产权的自由冷却节能技术，有效提高了产品的能效比。同时，公司凭借多年的技术积累和在节能控制方面的领先技术，为客户提供技术服务业务，包括旨在解决老旧数据中心高能耗问题的节能改造服务以及数据中心的运行维护服务等。此外，公司还会应客户的特别要求提供湿膜加湿器、精确送风机等产品，与精密空调配套使用。

竞争力

公司凭借行业领先地位和技术优势，参与了多项国家和行业标准的起草制定。资金投入和长期的品牌推广而慢慢沉淀出来。此外，随着行业的不断发展，客户越来越倾向于选择在行业已经形成大量客户、且有典型成功案例的厂商。因此，客户品牌忠诚度较高。

公司先后研制开发出一系列科研成果，26项产品获得了中国节能产品认证，3项产品获得了高新技术产品认证。2013年12月，公司新产品磁悬浮离心式冷水机组荣获中国通信工业协会“最佳产品创新奖”，公司也荣获中国通信工业协会颁发的“中国通信市场最有影响力的行业品牌”；水冷离心式冷水机组产品2015年荣获中国工程建设标准化协会颁发的“绿色建筑节能产品证书”；2016年5月，公司产品“风冷自然冷却磁悬浮冷水机组”荣获中国数据中心节能技术委员会颁发的“中国高效数据中心优秀产品奖”，公司“风冷自然冷却磁悬浮冷冻水机房空调系统”荣获中国数据中心节能技术委员会颁发的“中国高效数据中心优秀解决方案奖”。

公司始终将技术研发放在首位，公司目前配备45人的专业研发技术队伍。公司以技术为驱动，掌握了9项国内领先的核心技术。截至招股意向书签署日，公司已获得7项国家发明专利，52项实用新型专利，19项软件著作权。

14-16年，研发费用占营收比依次为5.03%、3.74%、4.57%，15年较14年下降1.29%，主要由于公司新产品磁悬浮冷水机组研发基本完成，已开始进入市场销售阶段，2015年的研究开发费投入相对减少。

4.财务状况

14-16年公司营业收入依次录得4138.04万、37478.19万、42020.10万，年复合增速10%左右。扣非归母净利润依次是4121.11万、4898.33万、5561.24万，年复合增速在13%上下。公司精密空调业务占比由14年的93.93%逐年下滑至16年的88.67%，冷水机组业务则由1.13%上升至6.41%，。公司销售费用、管理费用与营收同步增长。

14-16年，公司ROE依次是18.23%、23.59%、24.20%。主要是净利率与周转率的提升所致。

资产方面，公司应收账款余额分别为12994.17万、11107.43万、13598.20万，占流动资产比例分别为27.75%、27.00%、27.00%。公司存货余额分别为17581.35万、16991.83万、20161.31万，占流动资产总额的比重分别为41.34%、46.81%、46.25%。应收与存货均在16年出现大幅增长。

经营活动现金净流量方面，各期均小幅超过公司净利润。

截止2017年6月末，公司账面货币资金6629.92万，短期借款3500万，公司业务多在下半年结算，账面并不紧张。

5.募投项目

本次上市公司拟募集资金3亿。分别用于智能建筑环境一体化集成方案(RDS)研发项目7876.7万；营销服务网络建设项目2935.6万；年产3900台精密空调、150台磁悬浮冷水机组建设项目19530万。

6.风险点

招股说明书显示，佳力图在2014年向其大股东楷得投资采购价值107.75万的调速器、传感器等。令人不解的是，楷得投资的主营业务为对房地产业、工业、商业、农业、金属业、金融业的投资；投资咨询；投资管理，并未涉及到调速器、传感器等产品的经营。这笔交易到底是怎么回事？有意思的是，佳力图不仅向主营投资的大股东采购产品，还向主营投资业务的二股东销售产品。佳力图2014年至2016年前5名客户中，二股东安乐集团多次榜上有名，销售净额分别为1014.47万、479.17万、1608.88万，并且安乐集团在2017年1-6月位居佳力图的第三大客户。但IPO日报发现，安乐集团的主营业务为投资控股。

2017年上半年对客户“联通云数据有限公司”形成的应收账款金额，超过了同期向该客户的销售金额。考虑到增值税的影响，这并非绝不可能，但是也意味着佳力图针对该客户的销售几乎没有实际收取费用、赊销率异常高于其他客户。

佳力图主营业务的毛利率分别为40.32%、42.24%、39.6%，而可比公司中依米康仅为30.92%、25.8%、23.95%;英维克则为38.61%、36.58%、37.12%。

尽管佳力图的冷水机组产品毛利在2017年上半年大幅提升，但是此项产品的产能利用水平却并不高。根据招股书显示，该公司的冷水机组标准产能为50台/年，而在2017年上半年的折算产量只有13台，对应产能利用率只有52%.

7.结论

公司是国内机房精密空调主要生产厂家之一，账面上看公司近年均保持10%以上的增速。在招股说明书里出现的几个关联交易风险值得警惕，总体来看， 不建议关注。

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