虽然我们被巨头"拉黑"了，但也不会因此落井下石。

(注： 万字前文 由于影响太大，被"公关"掉了...感兴趣的读者请回复关键字" 蚂蚁 "自取)

因为福兮祸兮未可知，就像这周的戏剧性大选一样(下图)。

图：来自交银国际洪首席的微博。反应大众舆论 "对强者唯唯诺诺，对弱者重拳出击"。对此本文想说，其实金融市场也一样，都是恃强凌弱的墙头草。

作为蚂蚁深度投研的第四期，其实我今天本不想再聊小贷。但是，微贷对于蚂蚁来说太过重要，直接决定了蚂蚁的价值。

身为投资人，我们还是得继续聚焦蚂蚁的 印钞机 -- "花呗"， 谈谈该消费贷业务的 得失与争议， 以及没有小贷业务的蚂蚁究竟还值多少？

在开篇，我先简单过一下这两天发生的几件大事， 对前因后果已有了解的朋友可跳过这部分。 (怪我拖更太久)

蚂蚁上市为何暂缓？

其实，官方的态度，前几天就有暗示。

很快，中国人民银行、中国银保监会、中国证监会、国家外汇管理局更是集体对蚂蚁集团实际控制人马云、董事长井贤栋、总裁胡晓明进行了监管约谈。

国家四部委同时约谈一家金融机构，历史罕见。

不止如此，伴随发布的，还有《网络小额贷款业务管理暂行办法(征求意见稿)》。

在这之前的蚂蚁，用很少的自有资金实现了名利双收，而出了资金大头的银行反而被怼。

(注意： 很多自媒体说的2%/98%的出资比例其实是不准确的 ，我们在 上期内容 中有仔细分拆蚂蚁小贷的出资结构，没有大家炒的这么夸张。)

但如今，蚂蚁的好日子可能要暂告一段落了 (其 实长期来看不一定对蚂蚁是坏事，毕竟重拳之下，其他互金同行大部分都得被消灭掉了 )

这些举措直接导致了蚂蚁IPO的暂缓。

热锅上的蚂蚁

前阵子还趾高气扬的蚂蚁，似乎终于慌了。

有人说暂缓上市是蚂蚁主动为之，但若真是早有准备的话，也不至于 这么短的公告里就有这么多的错别字吧。

图：蚂蚁当晚的临时公告。其中"事项"一次打了两次，科创"板"和主"板"错打成了"版"。

想上市，还得硬科技

大家别惊讶，直到近期有投资者出来解读财报，很多参与打新的散户并没有意识到 蚂蚁的核心业务其实是"小贷"。

这也是官媒文章标题能起《蚂蚁集团暂缓上市彰显保护投资者决心》的底气。

图：截图自 。微贷不仅营收占比高，其利润率也是远高于支付。

一旦主流舆论发现蚂蚁的核心其实是小贷公司 ，那么它 高调且争议 的上市明显 与刚结束的会议精神不符。

(不清楚会议内涵的朋友，请回看当晚时长66分钟、康辉一人连续口播22分钟的。如果不知如何学习新闻联播，请见前文 < 看不懂「新闻联播」，做不好中国投资人 > )

因此， 只要含金量最大的小贷业务还在蚂蚁的上市主体里，其IPO就很难通过。

(作为投资者，我非常喜欢蚂蚁的小贷业务；但作为消费者，我对其持保留意见)

意思很明确， 想上市，还得搞硬科技 。

图：经济日报的报道标题: ，字字见血

图：这里再重申一下观点， 蚂蚁真得感谢监管，而非抱怨 。 监管的金融供给侧改革，几乎把蚂蚁的对手都给挤出局了 ，见 前文 第六部分，如下图

挂羊头，卖狗肉

在正式聊蚂蚁微贷为何"招人嫌"之前，我们先得搞清楚，它的服务对象是谁？

蚂蚁，作为"阿里巴巴"的兄弟公司，也继承了阿里公关的"传教士"作风，有着很强的"文化自信"。

蚂蚁每次出来做公关的时候，都动情地说 自己帮助了无数的小商家，所以自己的事业很伟大。

但果真如此么？

看看数据，明明 蚂蚁微贷的80%都是个人消费贷，只有20%才是商家经营贷。

伟大的似乎不是蚂蚁，而是这 人均负债1.7万、年利率15%的1亿消费者 。

图：来自招股书。根据蚂蚁的官方表述，其花呗有约1亿用户。

在此，我强烈大家参考一下 上期内容 ，见下图。

图：截图自 。

当时有阿里公关来"关心"我，说上面这部分点评降低了 前文 的含金量 (当然这篇 文章 当天就被"公关"掉了) 。

但其实，我一直觉得上面这段话才是该期文章的精华。

不过，面临觉醒的舆论，阿里妥协的还是很快。才隔了两天，我吐槽的这些 "花呗"广告就一夜之间被撤下了。

蚂蚁的营销对象，是社会底层

我们先来看看整改前的"花呗"广告。

图：不想"两点一线"，应届毕业生上"花呗"借钱去环球旅行。

(刚毕业就背上"高利贷"？这是"活成我想要的样子"？）

图：为了做更大的梦想，上"花呗"借钱买张双人床。

(话说，睡大床和做大梦有关系么？)

图：为了请客有面子，上"花呗"借钱请朋友下馆子。

(吃顿饭至于借钱"下月还"么？要是真兄弟，就不能量力而行么？)

图：上"花呗"借钱给女儿过生日。

(难道只有豪华大餐，才能证明自己爱女儿？)

对此，有网友调侃，上一个反映父亲借钱给女儿过节的艺术作品，是这个：

借高息贷款来读书，算是我唯一一个能勉强忍受的广告。但是，画面中的主人公其实并非外卖小哥，而是一名演员的摆拍。

即使这些广告中有真实案例，仍然让人莫名的不舒服。

在细加研究之后，我们发现：

蚂蚁"花呗"的营销对象，几乎都是社会底层 。

他们要么是 刚毕业没啥收入的年轻人 、要么是 低收入的劳动人民。

更值得注意的是，

蚂蚁"花呗"的营销手段， 基本都从自我实现、亲情、爱情、友情的角度切入，让人乍一看很难拒绝。

尤其是给女儿过生日这种煽情案例，说难听点， 这不就是道德绑架么？

而且，按照这些广告的意思， 大家要想实现自我，都得找蚂蚁借钱。

于是就有网友仿照蚂蚁做了以下海报：

图：网友调侃特朗普输掉大选是因为花呗没借够

穷人借钱，富人存钱

同时，花呗还常以"日息仅万分之四"或"每日还款仅需几元"这类 乍一看利率很低、实则利率高达15%的噱头 为诱饵，怂恿大家 借贷消费，实现眼前的快乐 。

而这些广告，唯独不强调： "今天借了钱，明天得要还" 这个事实。

所以我们才在 上期内容 中说，

“在某种意义上， 蚂蚁的财富密码，在于年轻人的超前消费。 因为对蚂蚁来说， 支付消费的毛利率很低，而借钱消费的利率差却很高。

一个人年轻的时候通常是他消费欲最强的年纪。但是，这段时间又是一个人收入最低、资产最少的年纪。

这个人生的时间差，就是蚂蚁的财富密码。 各类互联网巨头纷纷转型金融，为用户提供 金融的时间价值：把一个人在中老年的收入流提前至中青年。”

那蚂蚁就不担心"穷人"还不起这高息贷款么？

不会的，一是有所谓的大数据；二是更在于其商业模式的美妙之处，即"花呗"可以借着支付宝和淘系带来的高频流量，能低成本的获得大量小额贷款需求的"优质"消费者。

一是每人的借贷额并不高，二是支付宝和淘系电商的主流用户还是青壮年。

对于初出茅庐的 "打工人" ，跟随马爸爸的号召 "996"去拼一把劳动力 ，总是能还得起的这人均1.7万的高息贷的；

而对于没有收入的 在校生 ，那就更好办了，在 征信记录的压力下 ，中国好 父母将承担 起最终兑付人的角色。

(注意：在昨日发布的《网络小额贷款业务管理暂行办法(征求意见稿)》之后，无收入的在校生很难再像以前那样轻松贷款了)

在电商巨头们大力推广的消费贷面前，用户很容易成为 放贷人的"打工人"，

说来惭愧，虽然我作为消费者一直对花呗很有意见，但作为以赚钱为职业道德的投资者，身体还是很诚实的。在当时蚂蚁上市还未中止时，我向同行朋友推荐蚂蚁值得打新的一大理由就是：

"今年虽然各位高净值的投资人借着热钱行情都赚翻了，但由于实体经济受制于疫情影响，大量年轻人的收入很惨淡。 在他们收入不行且没有啥资产的情况下，借着双十一的营销活动稍微压一压，就能轻易把很多年轻人打成'月光族'甚至是净负债，要想剁手买买买就得来借钱。 这样的话，蚂蚁的业绩又能向上冲一波，明年财报还能继续维持很高的业绩增速，不用担心业绩雷"

图：前央行行长周小川的担忧绝非杞人忧天，见 前文

有意思的是， 当"打工人"在消费主义的号召下借贷消费、满足当下快感的时候；发明消费主义的"资本家"们反而却在精打细算 ，一边持续开拓新业务，一边在投资上滚雪球。

即便"资本家"需要借钱 ，相较于"打工人"动则15%+的年利率，"资本家"的融资利率也就 " 打工人"的1/3 ；而对于"钱生钱"的"金融家"，其加杠杆的利率更是只有 "打工人"的1/5 (我们在海外能低至 1/10 )。

金融市场是天然"不公平"的，"对强者唯唯诺诺，对弱者重拳出击"是它的本性 。若没有外界制约，金融市场能将"恃强凌弱"发扬到极致， 我很难理解为何有大佬认为金融监管是多余的 。

海外的前车之鉴，我们的后事之师

相较于国内稳健的金融体系，海外监管在消费贷上有过不少翻车经历。

日本

在日本经济泡沫后的5年 (1990-1995) ，由于银行信贷开始收紧，叠加 日本家庭在经济下行初期抱有过度乐观的预期 (认为经济只是短期调整，不用马上降低消费水平) ，消费贷需求反而不断增加。

于是，武富士公司的小贷生意 借着经济萧条反而越做越大 ，成为日本个人消费信贷业最大的公司，并在1996成功上市。

1999年，其创始人武井保雄更是以以78亿美的资产名列日本第一，成为了当时的 日本首富。

详情请见：

美国

类似于"花呗"，美国的发薪日贷款也是的门槛低、放款速度快的信用贷。只是由于美国发薪日贷款公司的大数据能力和坏账处理能力不足，导致其实际利率还要远高于中国同行。

图：节选自巴曙松等学者的论文

他们声称要帮年轻人度过发薪日前几天的窘迫，打着要让年轻人过得更好的口号，以此激发他们的消费欲望，透支未来的钱包。

由于发薪日贷款每次都要收取高昂的手续费 (砍头息) ，导致不少中低收入的年轻人 一旦用上几次，很容易就陷入利滚利的旋涡中再也出不来。 这些沦为重复使用者的美国小贷人， 每月的工资还没焐热，就得拿一大部分去偿债 ，成为资本家的"打工人"。

图：节选自巴曙松等学者的论文

美国消费保护局终于意识到了这种诡异的逻辑，开始加强对这类个人信用贷的监管，一手扼住了发薪日贷款的迅猛增长势头。

监管的效果立竿见影。在2004年之前，发薪日贷款的规模在几年间里就翻了5倍；而在监管 加强 后的十多年里，美国发薪日贷款仅增长了15%。

而到了2017年，谷歌也开始禁止高利贷产品在其搜索页面发布广告。2019年，Google Play开始禁止应用程序提供年利率大于36%的个人信贷。其他互联网巨头也有跟进。

详情请见： https://www.bilibili.com/video/BV11K411A7eo

相比起美国同行的畏手畏脚，国内的互联网巨头在这方面就要大胆创新多了。

由于国内 电商的货币化率已很难再提高，要想进一步提高销售额 (增量的透支消费) 和利润率 (正常利润+消费贷利差) ，就得提升消费贷的渗透率。

在各大App的层层诱导下，很多用户连自己什么时候开通了"花呗"这类消费贷都不知道，防不胜防。

我印象很深的一次，有位外资基金大佬回国看父母，由于海外待久了不熟悉国内套路，结果一不注意就把自己在美团上点的外卖搞成了消费贷分期付款。

在淘宝购物的时候也是，系统经常自动默认花呗支付(或是弹窗说有优惠在等你，然后一跟着按过去就成了分期付款)，一不小心就中招。

便利的消费贷 +狂欢的购物节 ，便成了一组"杀手锏"。在让消费者买更多的同时，巨头赚的也更多了： 不仅拉高了成交额，还额外多了一道金融收入。

国内持续了十一年的双十一，已是一个全民性的消费狂欢节。其实不止双十一，越来越多的 节日已和"消费"紧紧捆绑。

巨头们似乎正在给全社会灌输一个 原教旨消费主义 ：即不剁手买买买就是对不起自己；能花钱是证明自己很潮很年轻的一种方式；借钱买买买不是坏毛病，而是自我实现的一种捷径。

而随着今年的双十一再次到来，在平台们充足的金融"弹药"和营销大战下，估计又有一批年轻人将 从"打工人"、变成"尾款人"，最后终成"还款人"。

-End-

不过，即便出现了如此多的争议，但投资归投资，我依然觉得阿里可以买 ( 见前文 ) ，也继续看好蚂蚁的长期发展。

关于蚂蚁微贷业务的细节，本期没有重复详述，有兴趣的朋友请见小号上的 万字前文。