上周受美国国债收益率的大幅飙升影响，全球大类资产全面调整。全球股指整体呈现下跌态势，美国三大股指大幅下挫，标普500、道指和纳斯达克指数分别下跌2.5%、1.8%和4.9%；亚洲股指方面，日经225和恒生指数分别跌3.95%和4.42%；欧洲股指方面，伦敦金融100指数和法兰克福DAX指数分别跌1.95%和1.17%。债市方面，扣除通胀率的美国10年期实际收益率一度上涨25个基点至去年6月以来高位；大宗商品方面，美债收益率攀升令黄金价格承压，黄金期货价格收于6月以来的最低水平，报每盎司1728.80美元，美国WTI原油4月期货本周累涨3.78%。
国内方面，合并1-2月来看，PMI读数连续两个月下滑，我们有如下怀疑：疫后消费和生产的恢复斜率边际放缓、出口最强的时候正在过去，叠加房地产调控政策的负面影响，经济终端需求事实上近来有一些走弱。并且这与金融市场关于经济的乐观预期是有一些脱节的。因此，我们认为有必要对商品价格的上涨和全球债券收益率的快速上行的持续性，保持一份警惕。股票市场特别是A股市场由于恐高而出现了急速的调整，释放了风险，接下来即便意识到数据不及预期，进一步的调整幅度也许有限，毕竟终端需求的回落也是阶段性的，在疫苗落地、服务业消费正常化之前，经济终端需求改善的大方向没有变化，近来的走弱是属于恢复过程中的走走停停。
本周利率震荡偏弱。T周度跌0.24%，主要跌在周五，T周线形成五连跌，月线形成破位。TF周度跌0.23%，月线尚未跌破前期震荡区间下沿。对应现券方面，10年国债200016收3.2775%，再度上到了前大的震荡区间上沿，也到了接近3.3的关键位置。整体曲线近期有所走陡。
近期来看，春节前风险偏好较高，股市连创新高，债市偏弱，春节后股市抱团股瓦解连续下跌，但债市仍然偏弱，短期美债收益快速上行以及再通胀交易下债市这边儿还没有和股市形成跷跷板，主要是机构行为上还在卖，所有资产都在受冲击。后续来看，目前资金面不紧，pmi回落，经济数据短期环比回落可能继续确认，股市经过大跌短期风险偏好或将改变，从这些角度来对债市短期可能形成支撑。
刚刚过去的一周，受美国国债收益率的大幅飙升影响，全球大类资产全面调整。全球股指整体呈现下跌态势，美国三大股指大幅下挫，标普500、道指和纳斯达克指数分别下跌2.5%、1.8%和4.9%；亚洲股指方面，日经225和恒生指数分别跌3.95%和4.42%；欧洲股指方面，伦敦金融100指数和法兰克福DAX指数分别跌1.95%和1.17%。债市方面，7年期美债发行，投标倍数2.04创新低，美债需求不足引发市场抛售情绪，扣除通胀率的美国10年期实际收益率一度上涨25个基点至去年6月以来高位；大宗商品方面，美债收益率攀升令黄金价格承压，黄金期货价格收于6月以来的最低水平，报每盎司1728.80美元，美国WTI原油4月期货报61.50美元/桶，本周累涨3.78%。
基本面来看，本周公布的经济数据不多。美国方面，商务部25日公布GDP修正数据，2020年第四季度美国实际国内生产总值按年率计算增长4.1%，较上月公布的首次预估值上调0.1个百分点；就业数据持续改善，截至2月20日初请失业金人数录得73万人，大幅小于市场预期的83.8万人；出口数据表现乐观，1月进出口总额飙升至3540亿美元，为2018年10月以来最高水平，贸易赤字增至837亿美元，表明消费者需求持续回升，总体来看，美国经济面正在转好。欧元区方面，欧盟本周公布1月CPI数据，欧盟CPI同比增1.2%，欧元区CPI同环比分别增0.9%和0.2%，与预期持平，表明欧洲方面消费需求逐渐回暖；2月欧元区经济景气指数和消费者信心指数分别报93.4和-14.8，均较前值有所改善，表明欧洲市场经济复苏边际改善。
本周美国国债收益率的大幅上行引起全球金融市场不小的震荡，美债需求减弱，美政府出台的一系列纾困计划将更多现金注入美国经济引起市场通胀情绪高涨从而推动美债收益率走高。然而美联储主席鲍威尔23日在参议院银行委员会作证时表示，通胀依然疲软，经济前景仍然不确定，救市措施仍要继续，鲍威尔态度表明，美联储的货币宽松政策暂时不会退出。财政政策方面，美国众议院通过了1.9万亿美元经济刺激计划，另外在救助法案之后，拜登预计推出另一项经济复苏法案，其中涉及对基础设施的投资、创造就业、刺激美国的生产和应对气候变化等内容。从目前美政府的态度来看，美联储年内不会缩减QE，叠加后续即将出台的一系列财政刺激政策，预计美债收益率上行态势不可持续，同时美股不存在持续大幅回调的风险中长期将会回归正常态势。
2月是数据真空期，所以预计市场十分关注周末公布的制造业PMI。2月中采制造业PMI录得50.6%，较1月回落0.7个百分点。
先做一下季节分析。历史上，2月PMI平均降幅为0.3个百分点。春节在2月的话，2月平均降幅为0.81个百分点；春节在1月的话，2月平均升幅为0.84个百分点。2021年春节在2月，0.7个百分点的降幅与历史平均水平是大体相当的。
由于今年春节有就地过年政策的影响，因此大家普遍认为今年2月的PMI将较往年强劲，目前看这一预期是落空的。就地过年也许对劳动密集型行业的贡献较大，但对整体PMI的影响有限。
合并1-2月来看，PMI读数连续两个月下滑，我们有如下怀疑：疫后消费和生产的恢复斜率边际放缓、出口最强的时候正在过去，叠加房地产调控政策的负面影响，经济终端需求事实上近来有一些走弱。并且这与金融市场关于经济的乐观预期是有一些脱节的。因此，我们认为有必要对商品价格的上涨和全球债券收益率的快速上行的持续性，保持一份警惕。股票市场特别是A股市场由于恐高而出现了急速的调整，释放了风险，接下来即便意识到数据不及预期，进一步的调整幅度也许有限，毕竟终端需求的回落也是阶段性的，在疫苗落地、服务业消费正常化之前，经济终端需求改善的大方向没有变化，近来的走弱是属于恢复过程中的走走停停。
国资委表示，地方国企债券违约是外部原因、内部原因多重因素叠加结果，将会同央行、证监会共同建立国有企业债券风险预测预警工作机制。
近期正在研究制定加强地方国有企业债务风险管控工作的指导意见，指导督促地方国资委精准识别高风险企业，加强资产负债率分类管控和资金投向管理，做好债券发行全生命周期管理。
国资委表示，2021年将坚持“两利四率”指标体系，推动中央企业净利润、利润总额增速高于国民经济增速，营业收入利润率、研发投入强度、全员劳动生产率明显提高，同时保持资产负债率稳健可控。正编制中央企业“十四五”规划来确定中央企业未来增长指标，关键是促进中央企业高质量发展。
国资委明确未来国企重组方向：将聚焦战略安全、产业引领、国计民生、公共服务等功能，加快国有资本布局优化和结构调整，推动国有资本向关系国家安全和国民经济命脉的重要行业领域集中，加大对国防军工、能源资源粮食供应、骨干网络、新型基础设施等领域投入。
中证协：证券行业2020年度实现营业收入4484.79亿元，同比增长24.41%；实现净利润1575.34亿元，增长27.98%，127家证券公司实现盈利；截至2020年12月31日，证券行业总资产为8.90万亿元，净资产为2.31万亿元，分别增加22.50%、14.10%。经纪业务超过自营业务，重新成为券商第一大收入来源。券商融资渠道畅通，股权融资规模为2019年4.2倍。
但我国证券行业总资产仍不及4家国际投行40%。
深交所基础设施公募REITs技术系统正式上线，审核业务系统、信息公开网站和网下发售系统将自3月1日起启用。深交所将全力做好项目审核、发售、上市、监管等工作，全面提升试点工作各环节服务质效，确保基础设施公募REITs试点工作开好头、稳起步。
据中国基金报，在2018年股市大跌中“红极一时”的网红产品——短债基金，当前迎来微创新。近日，招商、富国、天弘等多家基金管理人申报持有期形式的短债基金，并以普通持有、滚动持有方式运作。
香港财政司司长陈茂波表示，充分考虑对证券市场和国际竞争力影响后，决定提交法案调整股票印花税税率，由现时买卖双方按交易金额各付0.1%提高至0.13%。香港计划从8月1日起上调股票印花税，上调印花税目的只是为了增加财政收入。
本周利率震荡偏弱。T周度跌0.24%，主要跌在周五，T周线形成五连跌，月线形成破位。TF周度跌0.23%，月线尚未跌破前期震荡区间下沿。对应现券方面，10年国债200016收3.2775%，再度上到了前大的震荡区间上沿，也到了接近3.3的关键位置。5年国债收3.065，相对10年距离前收益率高点略大一些。整体曲线近期有所走陡。
近期来看，春节前风险偏好较高，股市连创新高，债市偏弱，春节后股市抱团股瓦解连续下跌，但债市仍然偏弱，短期美债收益快速上行以及再通胀交易下债市这边儿还没有和股市形成跷跷板，主要是机构行为上还在卖，所有资产都在受冲击。后续来看，目前资金面不紧，pmi回落，经济数据短期环比回落可能继续确认，股市经过大跌短期风险偏好或将改变，从这些角度来对债市短期可能形成支撑。但也要债市首先企稳转涨，机构一致行为转为多才能切实使市场方向变化。对具有惯性和趋势性很强的特点金融市场来说，也就是还需要一根大阳线才能改变信仰。
后续下周将很关键，关注周末的2月pmi不及预期能否带动债市反攻。
经济复苏预期一致，美债收益率快速回升。
本周四美债10Y收益率单日上升16个bp，上升幅度之大超出市场一致预期。疫情的逐步好转和新一轮财政刺激方案的落地，将主导美国经济走势。随着新冠疫苗的大规模接种，疫情逐渐消退，叠加新一轮大规模的财政刺激，美国经济在前三季度有望迎来强劲复苏。我们认为经济增长和疫情逐步得到控制，这些因素已经提前被市场价格所反映，美国通胀的核心压力来自于劳动力市场，并不是原油价格，未来美债收益率的上升空间或较为有限。
PPI与CPI走势不一致，通胀预期难以传导至利率端。
近期国内大宗商品如铜、螺纹钢等均出现较大幅度涨幅，但与PPI走势不一致的是，核心CPI走势却仍在下探。我们认为上游产品的价格上涨长期持续的基础不存在，在下游商品涨价不畅的基础上，将反过来抑制上游商品价格的进一步上涨。未来的疫情防控预计将成为常态，在此基础上，服务消费类商品的价格或将长期存在抑制。因此我们判断，当前的通胀预期，或难以传导至利率端。信用债的配置上，在当前时间段，仍然以中短期为优；今年各地政府的工作会议报告中，防范地方隐形债务风险成为高频词汇，因此我们建议城投债仍然有较大的配置价值，优选经济发达地区的平台防范尾部风险和信用事件发酵风险。
一、本周共11家公司的主体评级遭遇下调，1家公司列入信用评级观察名单。
2021年2月22日，华夏幸福:中诚信国际调降主体及债项信用等级至B，并将其继续列入可能降级的观察名单
2021年2月22日，盛润控股：中诚信国际调降盛润控股主体及“16盛润债”信用等级至A
2021年2月22日，祥鹏航空：联合资信下调祥鹏航空以及“17祥鹏MTN001”和“17祥鹏01”的信用等级至C
2021年2月23日，海航资本：联合资信下调海航资本主体及“16海资01”、“16海资02”信用等级至C
2021年2月23日，海航控股：中诚信国际下调海航控股主体及债项信用等级至C
2021年2月23日，海航航空：新世纪评级下调海航航空主体以及债券信用等级至C
2021年2月24日，华夏幸福：东方金诚下调华夏幸福及其债项信用等级至B；中诚信国际调降华夏幸福及其债项信用等级至B
2021年2月24日，海航基础产业：新世纪评级下调海航基础产业及其债项信用等级至C
2021年2月24日，海航集团：新世纪评级下调海航集团及其债项信用等级至C
2021年2月24日，海航机场：东方金诚下调海航机场及其债项信用等级至C
2021年2月24日，凤凰国际机场：东方金诚下调凤凰国际机场主体及相关债项信用等级
2021年2月25日，华夏控股：东方金诚下调华夏控股主体以及"20幸福01"信用等级至B
二、重大负面新闻：本周共2个主体兑付存在不确定性。存在若干负面新闻。
2021年2月22日，鸿达兴业：“20鸿达兴业SCP002”本息兑付存在不确定性
2021年2月22日，中城建集团：“16中城建MTN001”兑付存在不确定性
本部分分别对利率债和信用债进行多空判断，评分为1-5分，1分为空，2分为较空，3分为中性，4分为较多，5分为多。本部分分别收集了海外宏观、国内宏观、国内监管、债券市场、信用研究、市场情绪和技术面、策略等多位不同领域研究员的判断情况。
