【晨会聚焦】周期调整后能否东山再起？

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►【银行】戴志锋：银行同业存单：为什么要监管？-20170813

近期，银行同业存单监管趋严。银行同业存单在中国的运行机理。银行同业存单“变味”的机理：政府的隐形担保；监管会持续趋严。

投资建议：我们是最早挖掘、最持续最坚定推荐大型银行（招行）的团队。推荐的逻辑比较简单：影响银行股最大的两个因素：宏观经济和流动性（金融监管政策）。我们看好宏观经济，尤其是经济的安全边际；但经济越好，监管层越有去金融杠杆的本钱。映射到个股，对招行和大型银行而言，金融监管至少不是负面，而经济向上又是向好的；只要经济不差，它们基本面是持续向上。

风险提示：经济下滑超预期。

►【传媒】康雅雯：游戏行业专题之三-电竞行业概述篇：电竞风起，势不可挡-20170813

2017年全球电子竞技市场规模有望达到6.96亿美元，同比增速为41.18%。国内电竞市场高增长背景下，呈现移动化、年轻化趋势。巨头占据较大份额，中小公司细分市场寻突破。就目前国内市场情况来看，电竞产业链上游把握着核心内容（游戏以及玩游戏的人），是当前市场环境下最为受益的一方。

推荐A股标的：完美世界、浙数文化

1）完美世界：CS:GO+DOTA2抢占电竞内容入口。手握全球三大电竞项目（LOL、DOTA2、CS:GO）其中两项的国内运营权，把握电竞内容源头，将有望充分受益于国内电竞市场的快速发展。预计公司2017-2019年EPS分别为1.22/1.59/1.92元。

2）浙数文化：旗下拥有浩方电竞平台、PC端（边锋）以及移动端（天天爱）棋牌平台、战旗直播平台，电竞内容布局较为丰富，同时与国家体育总局体育信息中心、北京华奥星空合作承办NEST全国电子竞技大赛。根据wind一致预期，2017-2019年，公司EPS分别为0.56/0.61/0.66元，值得关注。

风险提示：1）监管趋严风险；2）产品上线延期风险；3）市场风险偏好下移风险。

►【策略】唐军、王仕进（联系人）：严监管下次新股投资日趋理性

次新股开板表现分化明显。近期，电连技术、勘设股份等股票上市3个交易日便打开涨停板，创下了 2015 年 11 月新规修改以来新股最差开板表现。统计新股上市以来最大涨幅发现，8月以来新上市新股正呈现加速开板迹象，第25批次核发新股上市后涨幅只有第24批次的一半。究其原因，我们认为主要来自个股自身、监管因素与资金面三个层面：个股层面，发行价较高、行业估值较低以及业绩吸引力差等因素必然会抑制新股上市后的涨幅，而部分基本面或成长空间较好，市场关注较高的新股依然有不错表现，如华大基因；监管层面，近期证监会通报了今年专项执法行动第二批案件查办进展，严查新股炒作对近期次新股的行情构成了压力；资金层面，近期市场资金面有所收紧，在钢铁、有色为代表的资源板块走势强劲的背景下，炒作次新股的资金减少，也影响了次新股板块的走势。

数据来源：Wind，中泰策略

数据来源：Wind，中泰策略

去伪存真，次新股的投资逻辑面临调整。长期来看，我们认为随着IPO常态化不断推进，供给增加将进一步降低新股的稀缺性，次新股的投资逻辑也将面临调整，未来资金博弈次新的主要方向将是那些真正有业绩增长的品种，而业绩差且没有发展空间的个股将逐渐丧失吸引力。目前来看，从估值的角度，次新股整体仍然偏高，但从远期来看，一些调整幅度较大的中小创公司估值正在接近合理水平，他们往往是某些细分领域的龙头（如生物技术、快消品、半导体等），一方面具备一定的稀缺性，另一方面能够分享细分产业的成长红利，沿着长期布局的角度，这些跌出来的机会值得关注。

►【钢铁】笃慧、邓轲（联系人）：本钢板材观点更新

近期本钢板材回撤较大，我们认为主要缘于三方面因素：

1、上周后半周全球所有风险资产均在大跌，避险资产都在大涨，系统性风险造成国内权益类资产整体下跌；

2、中钢协周四对钢价做出的表态打乱了短期预期节奏，恐慌情绪下整个周期板块出现大幅回调。但方向没有发生改变，真实供需层面依然偏紧，现货价格依然坚挺。目前来看，宏观经济整体依然稳健，叠加库存偏低，产能利用率达到峰值，行业即将进入旺季，边际增量需求将带来价格和盈利极大的弹性；

3、公司控股股东可交换公司债券处于换股期，控股股东变相减持压力大。截至8月7日，已完成换股9567万股，占公司总股本3.05%，公司控股股东持股比例降至74.83%。实际发行可交换公司债券4000万张，已累计换股603.77万张，尚存续3396.23万张。

►【银行】戴志锋：点评余额宝下调额度至10万元

对绝大部分余额宝用户没有影响。这是年内余额宝购买上限的第二次下调，5月份从100万元下调到25万元，这次从25万元下调到10万元。总体来看，余额宝属于小额理财，户均余额约为2500元。而且已购超过10万的账户不用转出，其他转账、消费业务也均不受影响。

适当控制规模增速。今年以来，余额宝规模增长相比去年明显加快，2016年全年规模增长了30%，而今年6月底的规模已经较年初增长了77%，基本上以平均一个月1000亿的速度在增长，目前的总规模已经达到1.43万亿元，占到货币基金总额的27%。庞大的资金规模提高了投资管理的难度，并增加了流动性风险。适当降低增速有助于稳健经营。

潜在的监管影响不大。货币基金监管新规或将限制货币基金对同业存单的投资，其目的在于抑制资金空转，引导金融脱虚向实，降低金融机构的系统性风险。就余额宝而言，根据半年报数据，83%的资产投向了银行存款和结算备付金，只有2.37%投向了同业存单，潜在的监管影响有限。

►【宏观】李迅雷、高瑞东（联系人）：财政支出增速回落，财政部PPP推进良好——2017年7月财政数据点评-20170813

财政收入增速继续走高。增值税和企业所得税基数原因偏离较大。涉房收入增速较高。财政支出增速大幅回落。财政部PPP项目推进良好。未来更加积极。

伴随着金融监管加强和地方融资平台融资要求的严格化，以及财政支出增速的回落，地方政府拉动基建的力度肯定会受到影响。预计政府根据经济整体走势，在现有3%“硬赤字”基础上，多样化融资渠道，利用政策性金融债和专项建设债券等“软赤字”手段，持续支持棚改货币化和PPP等项目建设，为“十九大”和金融去杠杆保驾护航。

风险提示：政策风险。

►【钢铁】笃慧、赖福洋：预期的折返跑-20170813

投资策略：本周上证综合指数下跌1.64%，钢铁板块下跌4.47%。周内前期强势的钢铁板块出现大幅回调，一方面近期全球风险资产大跌，避险资产大涨，系统性风险下国内权益类资产难以幸免。另一方面中钢协对近期钢价上涨过快的表态加大了市场对周期版块的担忧。八月后在采暖季限产预期下，产业链开始主动追加库存，钢价上涨加速。协会近期文件对市场大幅限产预期有所下修，预计短期商品和股票市场有所调整。但从中期角度看，目前地产投资端对钢铁需求端拉动继续维持高位，经济更多呈现稳态。限产过高预期短期修正后，行业盈利仍将继续。综合来看本次协会表态更多类似于节奏变化，供需两端方向并没有出现本质改变，版块调整后我们推荐标的如*ST华菱、宝钢股份、南钢股份、马钢股份、新钢股份、方大特钢以及柳钢股份等，同时推荐受益于石墨电极涨价的方大炭素以及钢铁上游铁合金龙头鄂尔多斯。

风险提示：利率上行过快。

►【钢铁-*ST 华菱(000932)】笃慧、赖福洋：半年度业绩创上市以来新高-20170814

半年度业绩耀眼。高业绩源于“外驱+内生”。安米拟单方面增资汽车板公司。全年盈利有望维持在较强区间。

投资建议：作为中南地区的钢材龙头企业，公司盈利跟随行业基本面变化。在宏观经济运行稳健背景下，行业供给端经过前期的充分调整之后供需格局整体偏紧，未来盈利有望继续维持高位，公司业绩将持续改善，预计公司2017-2019年EPS为0.97元、1.09元、1.16元。

风险提示：利率上行过快。

►【环保-维 尔 利(300190)】杨心成、盛旭：携手农业配套服务提供商,共拓畜禽粪污资源化处理业务-20170813

事件：公司与河北铭福隆农业开发有限公司签订《商务合作框架协议》，就未来在畜禽粪污资源化处理方面的合作达成初步意向。

我们的评论

协同发展，拓展畜禽粪污资源化处理业务。提前布局餐厨垃圾处理，在手项目充足。外延拓展，综合环保平台初具雏形 。

投资建议：我们预计公司2017、2018年实现归母净利润2.4亿、3.1亿。公司为垃圾渗滤液处置龙头，目前综合环保平台已初具雏形，在手订单充足。

风险提示：项目建设不达预期。

►【电新】邵晶鑫：7月销量略低于预期，仍然看好后续放量-新能源车7月销量点评-20170813

事件：中汽协公布7月份新能源汽车产销情况，7月份新能源汽车产销5.9、5.6万辆，同比分别增长52.6%和55.2%；1-7月累计产销27.2、25.1万辆，同比分别增长26.2%、21.5%。分车型看，新能源乘用车产销4.5、4.4万辆，同比分别增长47%、50%；新能源商用车产销1.3、1.2万辆，同比增长74%、79%。同比继续高增长，环比略有下滑。相比6月份，7月份整体产销略有下滑，产量环比下降9%，销量环比下降5%。分车型看，乘用车销量依旧保持环比一定的环比增速，具体为乘用车产销分别变化-7%、3%，商用车产销分别下降17%、23%。

乘用车：传统淡季增速放缓属常态，A级车及插混贡献7月份主要增量。

商用车：7月份销量环比下滑，下半年有较大压力。

新能源乘用车在微型车仍具较大增长动力，中大型车型以及插混车型也在爆款车型推动下开始发力，我们判断后续乘用车将在“爆款车型+限购城市+积分制执行预期”下完成全年50万辆的销售目标。目前商用车整体销量仍略低于预期，但物流车是电池降价后的最大受益者，经济性愈发凸显后，巨大市场空间将开始释放；客车则将在下半年在地方补贴落实、地方性招标等推动下实现快速放量。

投资建议：7月份销量虽略低于预期，但我们仍然看好下半年放量以及行业长期发展大趋势，短期内应关注政策变动带来的投资情绪波动。我们认为当前时间要更为注重优质个股的长期“大逻辑”，并关注量价齐升及触底反弹环节（锂、钴、硫酸镍、溶剂，6F&电解液）以及各细分环节龙头。我们重点推荐：天赐材料、格林美、杉杉股份、先导智能、赣锋锂业、天齐锂业、三花智控、亿纬锂能、赢合科技、国轩高科。

风险提示：宏观经济下行风险、新能源汽车产销不及预期、国家政策不及预期。

►【银行-平安银行(000001)】戴志锋：2017年半年报点评：“未来”与“现在”的权衡-20170811

报表亮点：1、息差呈收窄趋势，1Q17、1H17分别环比变动-22、-8bp；2、资产端零售转型发力，住房按揭、消费及经营（含汽融）、新一贷等消费贷同比增长151%、13%、91%；3、银行卡等零售业务拉动净手续费同比正向增长4.6%；4、成本节约推动业绩增长。报表不足：1、资产质量仍较弱，不良净生成、不良率环比提升27、2bp；逾期和关注比例略高于年初，不良认定驱严；2、存款偏弱：收缩对公对存款压力，零售存款需要时间。

报表初览：1Q17、1H17营收、拨备前利润、归母净利润分别同增：0.7%/17.6%/2.1%、-1.3%/11.1%/2.1%。利润增速平稳，成本节约推动业绩增长、拨备计提力度较大。

投资建议：公司投资逻辑很顺：依靠平安集团转型零售，估值远低于未来目标招行；而且公司动力很强。不足是公司基本面目前还一般，转型需要时间，也需要验证。投资平安银行，就是在未来与现在中选择以及权衡，核心还是要观察公司转型的力度与成效。详细内容见我们之前报告《平安银行转型零售，如何评估？》。

风险提示：经济下滑超预期。 

►【银行- 华夏银行(600015)】戴志锋：2017年半年报点评：中收逆势高增长，资产压力开始释放-20170811

报表亮点：1、中收逆势表现亮眼，银行卡、理财同增72%、45%；2、活期存款保持平稳高增速（2016同增12%、1H17同增13%）。报表不足：1、资产质量仍待改善，不良净生成提升44bp；华夏资产质量前期有压力，预计2季度部分释放；2、资本补充有压力。

半年报主要内容。利润增速较弱，成本控制正向贡献业绩、拨备计提力度较大：1Q17、1H17营收、拨备前利润、归母净利润分别同增：7.9%/18.9%/1.5%、6.8%/13.6%/0.1%。

投资建议：公司估值便宜，安全边际高；收入端表现较好，资产质量释放前期压力，期待其未来的经营改善。

风险提示：经济下滑超预期。 

►【银行-常熟银行(601128)】 戴志锋：2017年半年报点评：资产质量改善明显，零售发力-20170811

半年报亮点：1、资产质量改善明显：不良率、不良净生成双降；2、加快向零售银行转型，信用卡、消费及经营类贷款保持高增长。半年报不足：收入增速有所放缓，1Q17、1H7的营业收入同比增速分别为15.3%、12.3%。半年报概述。常熟银行1Q17、1H7的营业收入同比增速分别为15.3%、12.3%，拨备前利润同比增速分别为26.2%、15%，净利润同比增速为11.3%、8.1%。

净息差环比下降8bp。资产负债结构分析：资产端结构变化不大，负债端发债替代同业。加快向零售银行转型，个贷发力。手续费收入大幅增长，投资收益有所下降。资产质量改善明显。拨备计提力度加强。资本消耗平稳。

投资建议：常熟银行立足江苏，深耕小微，资产质量稳定，是非常有特色的农商行，有“小宁波”的感觉，值得议投资者积极关注。

风险提示：经济下滑超预期。 

►【传媒】康雅雯：行业点评：明晟指数更新成分股，关注分众传媒、中文传媒长期投资机会-20170813

事件：8月11日，MSCI明晟指数在2017年8月指数季度评估中，在MSCI中国A股指数中加入6只新成分股，其中包括分众传媒和巨人网络两只传媒股，该调整将在2017年8月31日收盘后生效。

点评：

明晟指数调整后，传媒板块占比提升，目前一共有8只权重股。实际资金流入量有限，但有助于提升成分股流动性以及市场信心。

投资建议：8只成分股目前看均为传媒各子版块龙头股，结合目前公司基本面情况，重点推荐关注分众传媒、中文传媒。

分众传媒：具备垄断地位的线下生活圈媒体龙头，得益于广告主预算结构调整和对线下品牌广告重视度提升，在广告行业增速明显放缓时仍实现较快增长。楼宇视频媒体市场公司已接近垄断，框架媒体渗透率仍有空间，将受益三四线城市新增楼宇媒体增量。强制性收视、低干扰和高品位的环境、高收入人群覆盖的千人成本显著低于电视台等优势使得其成为广告主品牌传播的重要选择，具备提价空间。此外，公司在影院映前广告市占率约 55%，有望受益行业快速增长趋势，借助广告主网络优势提升市场份额。我们预计公司 2017/2018 年归母净利润54.03/63.81亿，EPS分别为0.44/0.52元，暂不考虑娱乐体育金融板块的业绩贡献。

中文传媒：《乱世王者》即将强势来袭，新游戏有望带来向上弹性。老游戏COK目前流水稳定在3亿左右，营销费用持续下降，业绩持续释放，预计仍是今年游戏业务的主要利润来源。乱世王者上线预约人数超过1000万，《Total War》有望在今年进行大规模推广，将为公司带来向上弹性。其他方面：1）在手现金超50亿，在财务成本及并购重组、分红潜力上更具优势；2）国企改革未来有望取得进展。我们预测中文传媒2017-2019年实现归母净利润分别为15.82亿元、19.03亿元、21.80亿元，同比增长22.11%、20.28%、14.57%。

风险提示：1）市场系统性风险；2）游戏流水不及预期风险；3）传统广告市场份额下降风险。