金融市场大调整是否已结束？

Bank资管 · 公众号 · 财经 · 2017-05-11 17:01

正文

原标题：股债大涨，金融市场大调整是否已结束？

来源： Wind资讯

香港万得通讯社报道，股债大涨，金融市场大调整是否已结束？九州证券邓海清认为，市场对于监管政策预期的变化，是4月以来中国金融市场的核心脉络。“激进去杠杆”可能导致金融市场动荡与经济数据回落叠加风险，或已引起监管层的关注。监管协调的理解可能再次出现变化，“激进去杠杆”或实现软着陆，应密切观察政策层的进一步信号。

5月11日，十年国债现券170004利率大幅下行6BP，国债期货T1709大涨0.76%；上证综指从最低-1.16%的位置翻红上涨，金融市场走势出现明显好转的迹象，不禁让人觉得，4月以来金融市场的大调整是否已经结束？对此，我们做如下点评：

1、市场对于监管政策预期的变化，是4月以来中国金融市场的核心脉络。对4月以来监管的态度进行简要梳理，主要可以分为三个阶段：（1）银监会监管显著超预期，股市、债市双杀；（2）监管层态度和媒体风向有所松动，市场预期监管“不会那么严”，股市、债市反弹；（3）监管层和媒体风向再度趋严，市场预期明显恶化，股票、债券、商品三杀，我们可以明显看出，市场对于监管政策预期的变化，是4月以来的金融市场走势的主逻辑。

2、债券市场持续大跌主因：“一行三会严监管+央行收紧流动性+银行配置高收益资产”三座大山。4月以来，一行三会政策层频频表态严监管，且央行大幅收紧货币流动性，导致整个债券市场需求极为疲软，再叠加银行负债成本抬高，转而配置类非标、私募ABS等高收益资产，进一步大幅拖累市场对债市的需求。总体来说，“一行三会严监管+央妈收紧流动性+银行配置高收益资产”三座大山使得债市大幅承压，导致短短1个多月十年期国债收益率大幅上行36BP。

3、“激进去杠杆”可能导致金融市场动荡与经济数据回落叠加风险，或已引起监管层的关注。4月以来，10年国债收益率大幅上行36BP，上证综指从最高3295大跌至目前的3060左右、跌幅超过7%。与此同时，金融市场的走弱可能会对实体经济产生不利的影响，比如，不少企业取消债券发行，规模超1400亿元；4月进口数据大幅低于预期，反映出国内需求不足。因此，激进的严监管政策可能会引发金融市场下跌与经济数据回调的叠加风险。

4、监管协调的理解可能再次出现变化，“激进去杠杆”或实现软着陆，应密切观察政策层的进一步信号。我们在《分水岭：监管协调将成为“债熊终结者”》（作者：邓海清、陈曦）中提出，监管协调可能有另一层含义：各监管部门之间加强合作，要避免监管竞赛，实现监管的有序推进，避免由于监管预期不明朗导致的市场混乱甚至引发金融系统风险。因此，随着激进去杠杆导致金融市场动荡与经济数据回落，监管协调政策的理解可能会再次出现变化，激进去杠杆”或实现软着陆，投资者需要密切观察监管政策的进一步信号。

延伸阅读——

债市强势反弹，国债期货创近两个月最大涨幅

来源：Wind资讯

香港万得通讯社报道，周四（5月11日），在央行释放加强监管政策沟通协调、券商资金池业务整改不包括债券等消息影响下，市场对强监管的担忧减弱，配置资金加速入场，此外在央行公开市场重返净投放叠加明日将操作MLF的消息刺激性，债市强势反弹，10年国债期货收盘涨0.76%，创近两个月最大涨幅，10年期国开和国债活跃券收益率下行均超5bp。交易员表示，对配置户而言，利率债收益率的快速上行增加吸引力，如果仓位不重可以考虑慢慢增仓，只是进度需要密切关注市况随时调整；机构对未来持续监管的压力担忧不已，但对配置户来说，10年国债3.7%左右的收益率，吸引力有所增加。

截至收盘，10年期国债期货主力合约T1709收盘涨0.76%，5年期国债期货主力合约TF1709收盘涨0.50%；银行间现券收益率大幅下行，10年期国开活跃券170210收益率下行6.24bp报4.3225%，10年期国债活跃券170010收益率下行7bp报3.62%，昨日最高曾触及3.70%关口。

据央行主管金融时报，从监管人士处获悉，央行近期正在召集“一行三会”加强监管政策的沟通协调、统筹推进。为应对监管的趋严和对未来同业等业务更加规范的要求，还有较多金融机构的资产负债业务配置需要进一步调整，往往调整初期对于市场的影响也是较大的，随后则逐渐趋缓。

据一财：上周传券商资管资金池业务将被全面叫停，近日有消息称证监会召集券商资管人士开会澄清，并未要将大集合清理，仅是整改，整改的对象为集合理财业务中的非标类投资而非债券类投资。多位券商人士称，此消息确实属实。

香港万得通讯社从商业银行获悉，周五央行将开展MLF操作。Wind资讯统计数据显示，下周二（5月16日）将有1795亿MLF到期。

公开市场方面，央行重返净投放。央行周四进行600亿7天、100亿14天、100亿28天期逆回购操作，当日有600亿逆回购到期，净投放200亿。此外，央行还对7天、14天、28天期逆回购需求询量。

一级市场方面，进出口行三期债中标收益率多数高于二级市场水平，5年期需求旺盛。交易员透露，进出口行1年期固息增发债中标收益率4.056%，全场倍数2.17，边际倍数1.55；3年期固息新发债中标利率4.37%，全场倍数2.23，边际倍数30；5年期固息增发债中标收益率4.4855%，全场倍数4.285，边际倍数1.927。

兴证固收唐跃分析称，债券市场出现了超越基本面的调整，背后的核心原因，一是监管政策不断趋于严格，但更重要的是，市场的调整可能反映了金融杠杆体系本身存在的巨大问题（脆弱和不稳定）；债券熊市还未结束，一些积极信号也正在出现；债券市场的配置价值越来越突出，负债稳定并且对净值波动承受能力较高的投资者可以根据节奏慢慢配置，而交易性的投资者则需要多观察体系的演变，并保持耐心，等待下一波机会的到来。

中信固收明明认为，周三国债收益率和国债期货的大跌很大程度上是源于恐慌情绪引发市场超跌，与基本面情况、政策利差、中美利差以及监管现状分歧加大；“去杠杆与防范资产泡沫”的宏观政策背景决定了监管加强将是大趋势，但5月以来并没有对于债市的监管政策更新，而前期政策处于自查阶段，当前应该理性地认识监管政策，监管政策的目标是完善长效机制，而不是短期暴力去杠杆和系统性金融风险。

（作者：尹红霞）

版权说明：感谢每一位作者的辛苦付出与创作，《Bank资管》均在文章开头备注了原标题和来源。如转载涉及版权等问题，请发送消息至公号后台与我们联系，我们将在第一时间处理，非常感谢！

交流、合作、投稿等事项请添加小编个人微信号：bankziguan02，或扫一扫下方二维码添加（添加请备注机构＋姓名）。