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【东吴机械】陈显帆
/周尔双
13915521100
/朱贝贝/黄瑞连/严佳/罗悦
公司2020年前三季度实现营收38.4亿，同比+40.2%；归母净利润3.27亿，同比+48.9%；扣非归母净利润1.75亿元，同比+142.9%。
单三季度公司实现收入16.6亿元，同比+53.3%，归母净利润1.4亿元，同比+56.9%
，其中包括政府补助0.8亿元，在剔除政府补助影响后，公司Q3归母净利润同比+59%。公司三季度业绩继续保持高速增长，主要系公司刻蚀机、PVD、CVD、立式炉、清洗机等半导体工艺设备陆续批量进入国内8寸和12寸集成电路芯片生产线；同时由于光伏行业景气度提升，带动公司光伏电池片工艺设备及单晶炉业务增长。
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新产品验证导致毛利率下滑明显，净利率仍维持稳定
2020Q1-Q3 综合毛利率35.2%，同比-6.9pct。其中Q3单季毛利率33.7%，同比-5.9pct。
预计主要原因为公司产品线广，同时新设备相继进入产线验证，不同产品结构影响了整体毛利率。
按照光伏设备，锂电设备，半导体设备分别的25%-30%，30%-40%，50%以上的行业整体毛利率水平来估算，我们判断，前三季度的电子工艺装备收入结构中，绝大多数还是光伏和锂电设备，半导体设备占比较低。
2020Q1-Q3公司净利率为10.1%，同比+0.5pct，其中Q3单季净利率10.3%，同比+0.4pct。
前三季度期间费用率26.5%，同比-8.2pct，费用率大幅下滑。其中管理费用率（含研发）为21.3%，同比-5.2pct，收入增长的同时管理费用控制良好；销售费用率5.3%，同比-0.4pct；财务费用率-0.05%，同比-2.6pct，主要系利息支出减少所致。
前三季度经营现金流量净额1.7亿元，较去年同期的-9.6亿元同比扭亏，主要受益于收入增长及收到的预收款增加。前三季度公司合同负债达23.5亿元，同比+60.8%，存货46.9亿元，同比+30.6%。
两项指标均同比高增，表明公司正在执行的订单金额不断增长，我们预计后续在手订单的收入确认将奠定未来公司业绩良好增长。
年初以来，北方华创在华虹系获得3台硅刻蚀、1台PVD及2台退火设备订单；在积塔半导体获得2台刻蚀、4台氧化设备及1台退火设备；在长江存储获得的3台硅刻蚀、3台PVD、2台炉管及4台退火设备订单。2020年开始多条产线共同拉动IC设备支出，长江存储、华虹系、积塔半导体、合肥长鑫以及中芯国际等多条产线均启动国产设备采购周期，且每条产线拉动效应预计均不弱于长江存储 2019年水平。
我们认为北方华创作为国内 IC 设备龙头，有望突破盈利拐点，迈向成长期新阶段。
我们预计公司2020-2022年的净利润分别为5.5亿、7.7亿、9.7亿，当前股价对应动态PE分别为143倍、103倍、82倍，维持“增持”评级。
行业竞争加剧，研发进度不及预期。
图1：
2020Q1-Q3实现营收38.4亿，同比+40.2%
图2：
2020Q1-Q3实现归母净利润3.27亿，同比+48.9%
图3：
2020Q1-Q3毛利率35.2%，同比-6.9pct；净利率10.1%，同比+0.5pct
图4：
2020Q1-Q3期间费用率为26.5%，同比-8.2pct
图5：
2020Q1-Q3经营现金流净额1.7亿元，同比扭亏
图6：
2020Q1-Q3期间预收账款23.5亿元，同比+60.8%
