疯狂白马股颓势已现，6张图告诉你风高浪急暂回港

相信很多投资者注意到：很多涨势较好的股票，刚开始平缓向上，但是到后面越来越疯狂、量价暴增，但往往股价也到了尽头，立即反转。这种“指数函数型“走势原因是什么？庄股论对其解释可信吗？对于暴走的白马又有什么启示呢？

牛熊交易室认为不同类型投资者对股价的介入，是造成指数函数型走势关键，但是只有到了高度投机状态，才有可能发生反转！当前白马整体比较健康，部分白马或已出现高度投机情况，若中报业绩不及预期或高位放量，投资者可暂且回避！但业绩牛趋势仍在，股价稳健后仍可介入！

我们先看一个股票的日K线

图1 某股票日K线图

从上图1可以看出，刚开始，股价只是平缓上涨，调整后再度上涨直到后来突然加速，显然不是线性的，上涨阶段的走势呈现出典型的指数函数特征。一些“庄股论”的拥趸们，把这种走势解释为一种完美的“做庄”过程，分为所谓的建仓、洗盘、拉伸、出货四个阶段，比如下图：

图2 庄股论中的“坐庄过程“

然而牛熊交易室却认为，这种思路出发点是“唯心”的，通过K线型形态来给予一个所谓自圆其说解释，并赋予一个能掌控股价“庄家“形象，典型的”形而上学“，显然是不得市场逻辑之本。

牛熊交易室认为“指数函数型“走势，是一个处于上升趋势的股票普遍特征。

这是因为即使股价涨幅是恒定的，其走势也是期初看上去先平缓，后陡峭，同时由于同等涨跌幅在几何上是不对称的，最后少许几次调整，就容易产生急剧下跌的形态。假设我们每日涨幅1%，在500日后每日跌1%，可以做出如下图：

图3 模拟股价图

从上图可见，上涨过程中，股价如同所谓坐庄一样，不过多了点波折，此后下跌仅仅用了不到五分之一的时间，就跌了50%。当然了，庄股论的拥趸们，把这种基本的数学逻辑看成所谓“庄家”掌控的结果。也许真有庄家，不过这个庄家是市场中的每一个人！

我们把市场分为三类投资者，这三类投资者的由于自身的投资逻辑不同，对于股票的介入时点也是不同的。

图4 股价走势中投资者行为特征

 如图所示，对于处于上涨阶段的股价走势分为三个阶段：

第一阶段，是价值投资者关注阶段，此时成交量平稳，股价稳步上升。往往一番牛熊更替后，此时的持有公司筹码的是很多极其坚定的价值型投资者和深度套牢的投资者。

第二阶段：但股价逐步上涨，有了一段可观上涨幅度后，会引来趋势性投资者。但是，趋势性投资者或者投机型投资者是有明确信号，如：事件驱动、形态突破、量价趋势变化等。

在目前A股市场中，趋势投资者往往和价值型投资者有着千丝万缕的联系，该类群体以公募基金、大型私募为主，确切的说我们应当称其为“价值趋势投资者”。价值趋势投资是目前A股的趋势投资主流，相比较纯粹价值型投资者，该类投资者还兼顾股票的动量和趋势效应，进而非常容易造成股价在“正反馈“效应下快速升高。

假设，我们把趋势型交易者从投资方式上分为主观交易和量化投资两种，首先，主观交易者在股价即将突破前期阻力位前买入，导致该股量价齐升；其次，由于在突破点位置量价齐升，会触发量化投资者买入信号或者相应因子得分上升，买入后使得股价再次上升；再有，股价上升后，趋势得到确认，使得其他的趋势型交易者再次买入……如此往复，股价得到不断的正反馈，使得股价持续推升。

第三阶段，由于趋势交易者不断介入，股价已经足够高，足以引起市场几乎所有人的注意，成交量足够放大，那么必然会引入投机型交易者。对于游资、大户等大资金量的投资者，只有此时较高的成交量方能给资金腾挪的空间，同时由于快进快出的风格，其并不在乎底端价值投资者和趋势投资者的抛压；对于散户来说，高企股价和人气足够引起想象空间。由于投机者快进快出风格，以及散户的极强的处置效应，这一时期，股价加速上涨，快速偏离内在价值。

上图中蓝色线，表示价值型投资者给予股价内在价值的一种衡量，如果在投机影响下，股价过度偏离，引发价值型和趋势型投资者的抛售，此后便是非常残酷的“负反馈“效应：价值型投资者抛售——趋势形态破坏——趋势型投资者抛售——投机型投资者快速撤离——股价暴跌。这种负反馈效应，使得股价下跌的速度短期内远强于图3中股价下降的那一段。

欧奈尔在其著作《笑傲股市》中提到，要想理解市场运行逻辑，那就去研究那些大牛股的走势，市场会告诉你一切！

图5 三聚环保2016年走势图

按照我们对股价运行形态的划分，我们把三聚环保去年的走势区分为如上图：

首先，2016年3月前，三轮股灾蹂躏后，三聚成交量极度低迷，此时坚守三聚的投资者我们可以认定为价值型投资者。

其次，2016年4月，三聚环保突破熔断前的阻力位，引发了大批趋势型投资者的关注，成交量有了进一步提升。熟悉三聚环保的投资者都知道，其在牛市时涨幅有限，而4月份一波上涨绝不逊于牛市期间的涨幅。虽然5月份市场出现调整，但不改强势趋势。从基金持仓来看，2016年一季度末基金持仓占其流通股比例为2.97%，到了中报基金持仓占比高达7.2%！印证了，作为价值趋势型投资者的公募基金在该阶段走势中的作用。

第三，三聚开始大幅放量源于8月股价突破历史高点。此时成长股普遍被拦腰折断，加之该股中报业绩优异，市场对三聚的追捧达到了疯狂地步。不过正如上面分析的，但股价处于投机阶段，一但偏离内在价值，就会引发低端价值型投资者和趋势型投资者的抛售，通过基金我们可以看到，在投机阶段结束后，三聚环保三季度基金持仓占比下降到了2.84%，此后三聚形成了价值中枢，成交量趋于稳定，基金持仓逐步在四季度回升到了4.84%。

基于此，我们认识到股价的走势是市场各类投资者的合力，而大多数投资者盯着股价这个“锚”，是形成合力的根本原因，由于不同类型投资者介入逻辑和时点不同，给了股价不断攀升的动力！但若股价过度投机，偏离内在价值且无人接盘之时，股价短期内自然就会大幅回调

前面我们提到了，股价只要按照一个固定比例上涨就会出现指数函数形态，那么为什么判断三聚环保去年八月后股价进入投机阶段呢？这里，我们假定按照三聚上半年上涨为一个内在价值上升阶段，按照这个增长率，有如下红色曲线（需要注意的是这个红色的曲线呈现出指数函数形态，只不过曲率比较小而已）：

图6 三聚环保股价和预测走势

从上图中我们可以看到，进入八月后，三聚环保股价逐步偏离价值型投资者预测走势，但偏离力幅度逐步增大时，非常容易导致价值型投资者和趋势投资者的抛售，而此后半个月走势和基金持仓也印证了这点。

牛熊交易室在文章《蓝筹股还有戏吗？业绩牛时代在开启！》提到了“缩量可喜，蓝筹股将百尺竿头更进一步“，此后白马股再度疯狂，上证50缩量强势上涨验证了我们的观点。上篇提到了当前白马缩量上涨并不可怕，而本篇文章我们要提醒投资者对于部分大幅放量上涨的白马蓝筹，股价极有可能处于过度投机状态，如果出现高位放量下跌，投资者可以考虑卖出，等到估计股价企稳再次介入！因此我们的建议”风大浪急暂回港，雨过天晴再远航！“。

不过当前行情，白马比较分散，我们比较难以找到一个合适的指数去指出具体哪个板块短期处于过度投机状态。按照我们的理论，对于茅台、福耀玻璃、上汽集团、美的集团这样的白马，当前股价稳健上行是一种健康走势，但像海康威视、索非亚等高位放量的白马，投资者需要特别警惕，如果最新的业绩难以跟上预期或出现放量大跌，投资者可暂且回避，寻求其他的蓝筹股！