广发金工 | ETF资金流入，融券余额增加：A股量化择时研究报告

广发证券研究 · 公众号 · 证券 · 2024-12-09 07:10

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本轮杠杆率上行主要为债务稳定，产出走弱，不同于以往，当前看来，宽松周期预期将大概率维持，根据Wind，2024年10月份PPI同比为-2.9%，由2023年6月份最低同比-5.4%有所回升，而经验看PPI与TTM名义GDP增速高度相关，自上而下看，权益市场上行弹性更大。

主要结论

最近5个交易日，科创50指数涨0.7%，创业板指涨1.94%，大盘价值涨2.64%，大盘成长涨0.92%，上证50涨1.54%，国证2000代表的小盘涨3%，钢铁、煤炭涨幅相对较大，电力设备、食品饮料市场表现靠后。

风险溢价，中证全指静态PE的倒数EP减去十年期国债收益率，权益与债券资产隐含收益率对比，历史数次极端底部该数据均处在均值上两倍标准差区域，比如2012/2018/2020年（疫情突发），2022/04/26达到4.17%，2022/10/28风险溢价再次上升到4.08%，市场迅速反弹，2024/01/19指标4.11%，自2016年以来第五次超过4%。截至2024/12/06指标3.42%，两倍标准差边界为4.63%。

估值水平，截至2024/12/06，中证全指PETTM分位数53%，上证50与沪深300分别为55%、47%，创业板指接近16%，中证500与中证1000分别为26%、50%，市场静态估值相对历史总体处于相对较低水平。

长周期看深100指数技术面，深100技术面每隔3年一轮熊市，之后是牛市，比如2012/2015/2018/2021年，每次下行幅度在40%至45%之间，本轮始于2021年一季度的调整无论时间与空间看都比较充足，关注底部向上周期的可能。

自上而下债务周期视角看，根据Wind，2024年10月份宏观杠杆率同比增速预计为12.3%，Wind一致预期数据显示，按照支出法拆解至月度，2024年10月份TTMGDP同比增速预计3.9%，分子端总债务预计9.2%，政府端杠杆率同比增速由6.3%降至5.9%，居民端杠杆率同比增速由-0.5%升至-0.4%，企业端杠杆率同比增速由7.1%降至6.8%，从历史周期看，杠杆率上行周期通常为20个月，由于本轮杠杆率上行主要为债务稳定，产出走弱，不同于以往，当前看来，宽松周期预期将大概率维持，2024年10月份PPI同比为-2.9%，由2023年6月份最低同比-5.4%有所回升，而经验看PPI与TTM名义GDP增速高度相关，自上而下看，权益市场上行弹性更大。

资金交易层面，最近5个交易日，ETF资金流入165.64亿元，融资盘5个交易日增加约261.7亿元，两市日均成交16906亿元。

风险提示

市场极端情况模型可能失效。日历效应和宏观因子事件由历史数据回测得到，PPI同比数据判断市场走势的结论是基于历史数据得出的，市场结构及交易行为的改变可能使得策略失效，注意控制风险。因为量化模型的不同，本报告提出的观点可能与其他量化模型得出的结论存在差异。

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一、市场表现回顾

本报告中，本期指2024年12月2日—2024年12月6日的交易日，本文所有数据均来源于wind数据。

（一）市场涨跌之结构表现

（二） 市场涨跌之行业表现

二、市场与行业估值

（一） 市场估值趋势

沪深300的PE为12.9倍，位于历史47%分位，创业板指的PE为33.8倍，位于历史16%分位。

注：本报告所用PE数据均指PE（TTM）。

（二） 行业估值变动跟踪

从行业指数看，PE_TTM距离其历史底部估值的最近的，分别是电力设备、美容护理、食品饮料、纺织服饰、通信。

三、A股市场情绪跟踪

（一） 新高新低比例指标

（二） 行业估值变动跟踪

（三） 基金仓位

普通股票、偏股混合、平衡混合、灵活配置，历史仓位中位数在60%以上，剔除联接，与中证800指数回归仓位，基金规模加权，反映整体权益基金仓位。

（四） ETF规模变化

主流ETF资金流本期估算处于净流入状态，累计规模为165.64亿元左右。

权益ETF可细分为宽基、行业、主题等类型，本报告的ETF分类方式参照了Wind。

根据Wind，当期权益类ETF合计规模为28718.34亿元，相比于前一期增加了600.92亿元。其中宽基ETF和主题ETF规模较大，分别为21714.47亿元和4344.99亿元。相比于前一期，宽基ETF增加了442.33亿元，主题ETF增加了83.57亿元，行业ETF增加了41.45亿元，策略ETF增加了33.78亿元，风格ETF减少了0.21亿元。

细分主题方面，半导体、券商等主题产品规模增长较多，酒类、银行等主题ETF规模缩减较多。