1、我们认为，2012年12月至2017年7月，TMT板块已经完整演绎一轮旧的周期行情。根据wind数据，以市盈率（TTM，整体法，剔除负值）测算，截至8月24日，中证TMT成份指数的PE估值40.62倍（处于历史相对低位），2017~2019年预测每股收益（整体法）分别为0.43元、0.55元、0.70元，同比分别增长87.02%/27.65%/27.48%。我们有坚定的理由判断：TMT板块或许已经迎来新一轮价值重估机会。
2、支撑我们判断“新一轮TMT板块价值重估机会正在开启”的理由包括：子行业景气度提升，龙头个股业绩释放；“互联网+”、“人工智能+”政策落地，并购重组重新定调；基金对创业板的配置处于相对低配状态，证金、汇金、社保基金等机构入驻TMT优质个股；商誉减值风险已有预期，不良资产正在出清或以一种更加智慧的方式得以处理。
3、我们建议投资者重点关注TMT板块，积极建立多头思维，参与TMT板块配置，尤其是龙头个股与优质成长股。
2、2017年“真”成长优于2013年的“泛”成长
1、“泛”成长模式下，市值小、主业经营乏善可陈、有转型预期的TMT个股更受市场青睐；“真”成长模式下，基于内生增长的行业龙头以及优质成长股更容易受市场关注。
2、旧的“泛”成长带来的不良影响正逐渐消除，以行业龙头和优质个股为主导的新的“真”成长投资理念已经在市场中生根发芽。我们有理由相信，基于内生增长的“真”成长行情上涨基础更为牢靠，驱动逻辑更为清晰，行情走势更为强劲，持续时间更为长久。
3、过去五年，TMT出现多轮重要的做多机会，核心逻辑是创业与创新、改革与转型
1、2012年底以来的传媒产业，产生了六次最重要的做多机会，主要受益快速市场开拓、新技术渗透率持续提升、政策红利及用户高增长带来的蓝海红利。
2、2012年底以来，计算机产业产生了五次最重要的做多机会，投资行情受科技研发与重要技术突破等因素影响明显，2012年以后整体上是遵循传统互联网从C端（消费者市场）向B端（企业市场）、G端（政府市场）渗透、移动互联网全面兴起以及人工智能、物联网开始启动的主线逻辑。
3、自2012年底以来，通信产业产生了最重要的八次做多机会，经历了一轮4G、固网升级，以及伴随而来的移动互联网、IDC、CDN、物联网等新兴产业投资机遇。
4、自2012年底以来，电子行业产生了八次最重要的做多机会。每一次投资机会，基本上是电子景气周期与创新潜能叠加驱动行情上涨。
我们认为，2012年12月至2017年7月，TMT板块已经完整演绎一轮旧的周期行情。基于我们对TMT产业发展逻辑的理解，对龙头个股以及优质成长股基本面的分析，我们有坚定的理由判断：新一轮TMT价值重估机会或许已经开启。
简单回顾一下过去五年的完整周期行情。
上一轮TMT板块行情周期的起点，可以追溯到2012年底。
自2012年12月4日指数最低见585.44点以来，创业板开启了长达30个月的上涨之旅。这轮上涨行情的核心逻辑是创业与创新、改革与转型。这期间，创业板快速上涨，区间指数涨幅高达590%。彼时，由于传媒、计算机等子行业具有高景气度、龙头个股业绩成长性强，加上并购重组带来的外延扩张、商业模式创新升级等因素，良好的财报业绩以及潜力大的产业规模，使得估值中枢不断抬升，TMT成为创业板的领涨旗帜。传媒板块的影视、游戏、广告营销、新媒体、体育等子板块，计算机板块的互联网金融、网络安全、智慧城市、大数据等子板块，诞生了多支十倍股，行情表现卓越。
行情终结于2015年6月5日，当天创业板创出历史高点4037.96点。彼时市场盛传清理配资的消息，创业板指率先见顶回落，3个月后最低点位见1779.18点。此后的几个月当中，在清理场外配资、伞形信托去杠杆、人民币汇改、“熔断”机制出台等一系列政策的作用下，股市出现了明显的异常波动。接下来，创业板进入了下跌模式，这也正式宣告TMT板块做多行情的终结。在此后的26个月当中，除电子板块之外，其他TMT子板块（传媒、计算机、通信）整体表现疲软，行情不佳。尤其是传媒、计算机板块行情表现不佳，市场投资者对于TMT板块的配置，处于历史相对低位。
事情正在起变化：2017年7月18日，创业板指数最低见1641.38点；2017年7月27日，创业板放量上涨3.62%；创业板在经历漫长的近26个月下跌之后，触底反弹。根据wind数据，以市盈率（TTM，整体法，剔除负值）测算，截至8月24日，中证TMT成份指数的PE估值40.62倍（处于历史相对低位），2017~2019年中证TMT成份指数预测每股收益（整体法）分别为0.43元、0.55元、0.70元，同比分别增长87.02%/27.65%/27.48%。我们判断，作为新兴产业代表的TMT板块将迎来新一轮价值重估机会。
过去五年，我们始终认为：（1）发展战略性新兴产业是中国经济转型升级的一条必由之路，行情的大起大落并不意味着发展决心会动摇；（2）历史总是螺旋式地上升，但不会简单的重复；（3）放眼未来，以TMT为代表的新兴产业仍将是A股市场最为重要的投资主线之一。
从全球来看，大国资本市场中，目前唯有美国与中国发生过新兴产业做多行情。支撑我们判断“新一轮TMT价值重估机会正在开启”的理由主要有：
第一、TMT细分领域的景气度正在新的量级上提升，行业进入向上拐点，典型如影视、游戏、安防、区块链、人工智能、VR/AR、智能手机、汽车电子、物联网、光通信等子行业。
第二、在过去两年估值回归之后，伴随行业集中度提升、企业内功修炼的完成，TMT龙头个股已经或即将完成经营上的转型升级，优质成长股的业绩释放周期已经开启或正在临近。
第三、“互联网+”、“人工智能+”政策持续落地，成为助力传统产业经营脱困、转型升级的重要抓手；以“互联网+”、“人工智能+”手段改造传统产业的投资逻辑得以强化。
第四、在陆续出台驱动资金脱虚入实、叫停跨界定增、限制境外投资领域等政策以及对并购重组进行纠偏之后，证监会重新定调：并购重组已成为支持实体经济的重要方式。这意味着外延并购的投资逻辑得到修复和重启。
第五、基金对创业板的配置处于相对低配状态；2017Q2中证金融公司、全国社保基金、中央汇金公司等机构入驻TMT优质个股；这些成为TMT行情启动的催化因素（前面两篇策论已有论述）。
第六、当前，TMT行情已经包含对过去三年外延并购带来的商誉减值风险的预期，市场担忧的不良资产正在出清，或以一种更为智慧的方式得以进行处理。
基于以上六点，我们认为，新一轮TMT价值重估机会正在开启。作为资本市场的专业TMT研究团队，我们建议投资者改变观念，积极建立多头思维，重视参与TMT板块配置，尤其是龙头个股与优质成长股。
2、2017年“真”成长优于2013年的“泛”成长
过去五年，TMT板块呈现出明显的齐涨共跌的局面。2012年底至2015年6月，除了行业龙头个股受到市场关注之外，市值小、主业经营乏善可陈、有转型预期的TMT个股更是受到市场青睐。
我们认为，过去的TMT上涨行情属于“泛”成长驱动模式。所谓“泛”成长，是指在中国经济结构调整和产业转型升级的背景下，经营实体主要通过并购重组来实现市值和业绩增长。一言以蔽之，这种成长模式是指业绩增长并非主要由内生增长驱动，更多是来自外延扩张并表的结果。在实际操作中，这种外延扩张以跨界并购重组为主。从事后来看，由于战略不清晰、管理半径太长、业务整合困难等因素，企业收购的资产很多是“不良”资产。在流动性宽松的背景下，这种外延发展隐忧被掩盖，“泛”成长的行情能够得以持续。但最终，“泛”成长个股在完成并购重组之后，多数遭遇主营业绩下滑、商誉大幅减值、资产整合效果不佳等问题，最后被证实整合“不良”资产的“泛”成长行情并不能持续。
我们认为，旧的“泛”成长带来的不良影响正逐渐消除，以行业龙头和优质企业为主导的新的“真”成长投资理念已经在市场中生根发芽。
“真”成长是指在经济复苏背景下，行业龙头或者优质企业凭借清晰的产业链战略、规模优势、范围优势、领先的研发实力、多层次的人才储备、深厚的客户资源、丰富的渠道资源、压倒性的市场定价权等竞争优势，持续取得超预期的内生式增长，同时围绕主业展开的产业链布局与并购重组，也实现了优势互补，充分发挥出协同效应。
大部分行业龙头与优质企业汇聚多方资源和产业要素，即便在没有外延扩张的情况下，内生增长仍然强劲，能够实现真正意义上的“真”成长。我们有理由相信，基于内生增长的“真”成长行情上涨基础更为牢靠，驱动逻辑更为清晰，行情走势更为强劲，持续时间更为长久。
不同于以往“泛”成长行情，2017年正在开启“真”成长行情。我们认为，2017年的TMT“真”成长优于2013年的“泛”成长。
以史为鉴，可知兴替。本篇报告，我们将对过去五年TMT板块重要行情演变进行回顾，并对当前的TMT板块走势进行展望（以下提到的板块指数均采用申万一级行业分类）。
自2012年底以来，传媒行业出现过最重要的六次做多机会。
涨幅大于30%的有三次，分别是：（1）2012年12月3日至2013年10月15日，涨幅187.24%，主要由政策扶持、社会文娱需求提升、移动互联网技术演进三因素叠加所致；（2）2014年7月24日至2015年6月25日，涨幅157.10%，主要由并购重组潮、产业政策加码、影视/IP/游戏等行业高景气所致；（3）2015年9月16日至2015年11月26日，涨幅37.33%，主要由市场异常波动后中小创超跌反弹、兼并重组潮延续，VR/女团/游戏等主题性机会受关注等因素叠加所致。
我们总结传媒行业最重要的做多因素包括：政策——多项政策出台支持文化产业发展；资本——跨行业、跨区域的并购重组潮；基本面——传媒业绩增长超预期；产品——影视类的票房收入、收视率破纪录，游戏类的现象级产品出现；技术——移动端普及带来用户量的高增长，引发渠道端的变革，催生并加速新业态的发展，包括网络视频、在线购票、手机游戏、VR/AR、直播短视频等传媒新生态快速普及。
2012年以来的传媒产业，经历过数次大起大落，我们将其简单概括为三个阶段：（1）政策大力扶持，资本逐步关注，市场定调“大发展大繁荣”的起步阶段（2011～2013年）；（2）资本大举涌入，掀起并购重组大浪潮的成长阶段（2013～2015年）；（3）资本市场并购重组开始降温，龙头不断对标海外巨头，尝试深度参与国际传媒舞台，与全球传媒集团正面接触合作或竞争的阶段（2015年至今）。整体而言，国内文化娱乐市场于跌宕中曲折前行的大趋势未变，这是由传媒行业本身的精神消费需求基因所决定的，板块长期向好的核心驱动因素并未发生改变。
从过往业绩增幅看，传媒板块表现并不逊色。根据Wind数据，以传媒行业为例，选取2014年营收规模在10亿元以上的企业（剔除2013年或2014年完成增发的企业）合计70家，2014～2016年这些企业合计营收分别为2089亿元、2894亿元、3716亿元，同比分别增长17.71%、38.55%、28.40%，合计净利润分别为253亿元、386亿元、502亿元，同比分别增长2.89%、15.09%、35.57%，呈现快速增长态势，净利率分别为24.79%、52.40%、29.90%，盈利能力稳步上升。
从国内传媒领军企业的发展阶段看，国内整个传媒市场或将步入转型变革的深水区。即从前几年快速开拓市场、新技术市场渗透率持续提升、政策红利及用户高增长带来的蓝海红利；到目前开始整合集中，做大做强主业，加速与国际传媒巨头竞合的阶段。如果说前几年板块的高速增长更多源自外部整合并购，那么未来几年，板块的增长将更多依靠公司内生能力的提升。这是中国的传媒企业想要成为全球性集团，将中国传媒的精神内核扩散出去的必经之路。
未来三年，行业整体内生增长的核心驱动将主要源自：内容升级（影视、动漫、游戏、文学等领域现象级产品的不断涌现）和用户ARPU值的提升（基于优质内容带来的婴童玩具、教育、游戏、付费影视内容、数字阅读等各领域的付费率及单价的提升）。此外，技术和渠道端的变革，将进一步加速流量涌入更优质的内容和平台方。我们预计，在经历了近2～3年的蛰伏期后，一批龙头个股正将引领板块开启新的做多行情。
1、2012.12.03～2013.10.15：政策扶持、社会文娱需求提升、移动互联网技术演进三因素叠加
本轮行情持续了10个月之久，传媒指数上涨187.24%。2012年12月3日传媒指数创下2011年以来的历史低点356.02点，随即进入一轮快速上涨行情。我们认为，本轮行情是在政策扶持力度不断加大、文娱需求提升、移动互联网技术演进的三重因素驱动下产生。随着重磅政策的陆续发布，中国的文化传媒行业开始步入快速成长的轨道，资本市场开始对业绩增长清晰可见的高成长类个股以及存在兼并重组预期的产业整合类个股给予更多的偏好。与此同时，传媒产业作为中国经济转型和产业升级的新方向，也受到了一级市场资金的高度关注。
其中，2012年前后陆续出炉的文娱产业政策尤其值得关注，例如2012年2月发布的《国家“十二五”时期文化改革发展规划纲要》，5月发布的《文化部“十二五”时期文化改革发展规划》，6月发布的《“十二五”时期国家动漫产业发展规划》，9月发布的《文化部“十二五”文化科技发展规划》等一系列政策规划，均为传媒板块行情上涨提供坚实基础。
财经政策方面，板块主要受益于“营改增”政策的利好驱动。出版企业税收优惠延期政策已经过财政部审核并上报国务院，当时市场预计最快2013年中出台。此外，自启动“营改增”试点以来，广告营销、广播影视等领域都已被纳入试点范围。财税扶持政策不断加码使文化产业得到实质性减负，也有利于华谊兄弟、光线传媒等传媒公司提升利润、增厚业绩，新一轮行业景气周期开启。本轮行情领涨股包括中青宝、光线传媒、华谊嘉信、华谊兄弟、长城影视、天舟文化、视觉中国、浙报传媒（后更名为浙数文化）、乐视网、华策影视和东方明珠等。
截止到2013年12月13日，包括华谊兄弟（400亿元）、乐视网（316亿元）、掌趣科技（232亿元）、蓝色光标（227亿元）、光线传媒（208亿元）、华策影视（185亿元）在内的传媒六朵金花，晋升创业板十大权重股。其中，华谊兄弟成功取代碧水源，成为创业板的龙头。
彼时，我们提出投资传媒板块需要“大逻辑、新视角”的观点，认为投资传媒即是分享中国未来十年经济转型和产业升级之成果。“文化强国”战略宣告了未来十年中国经济增长方式的变革思路——中国将加快从出口驱动型向内需拉动型经济增长模式转变的进程，是聚焦“民生、民富、民智”的行动纲领。我们判断，在文化产业逐步成长为国民经济支柱性产业的进程中，传媒板块将孕育未来十年数次重要的做多行情。
2、2013.12.23～2014.02.24: 部分个股上演独立行情
本轮行情持续了3个月，传媒指数上涨23.56%。2013年10月，传媒板块持续高涨结束，市场进行了为时2个月左右的调整期，继而迎来一波小反弹。本轮行情的驱动因素是：市场投资逻辑转换，在传媒龙头个股经历上轮大涨，估值相对较高后，市场开始青睐市值小，位处高速成长行业，具备新颖题材、市场关注度较低的个股。这些个股的特征包括：是否处于新兴行业；是否有独到的竞争力和很大的成长空间；是否有与众不同的产品。
本次上涨中的主题性机会有：互联网彩票、在线教育、体育、移动营销以及并购重组概念等。通过统计Wind概念板块中互联网彩票板块（884144）、在线教育板块（884156）的一年期走势，发现2013年12月～2014年2月，网络彩票指数涨幅接近60%，在线教育指数涨幅接近80%，远超同期沪深300指数。
本轮行情中的领涨股包括天神娱乐、新南洋、星辉娱乐、三七互娱、粤传媒、天舟文化、骅威文化、长城影视、视觉中国、思美传媒、游族网络等。
3、2014.07.24～2015.06.25：并购重组潮、产业政策加码、影视/IP/游戏等行业高景气叠加
本轮行情持续了11个月，传媒指数上涨157.10%。本轮行情的驱动原因是并购重组潮来临，产业政策加码，影视/IP/游戏行业高景气三大因素叠加导致。
1、并购事件激增，导致行业整体增速急速上涨。Wind统计数据发现，2013年～2014年10月底，借壳上市类传媒并购占比达到4%；行业整合类传媒并购占比达到64%；业务转型类并购占比达到32%。其中，借壳上市类代表性案例有：完美影视借壳金磊股份、海润影视借壳申科股份（后失败）、印记传媒借壳高金食品、长城影视借壳江苏宏宝。行业整合类的代表性案例有：华策影视收购克顿传媒100%股权、华录百纳收购蓝色火焰100%股权、粤传媒收购香榭丽传媒100%股权等。业务转型类并购代表性案例有鹿港科技收购世纪长龙100%股权，皇氏乳业收购御嘉影视100%股权，中南重工收购大唐辉煌100%的股权等。
2、文化传媒利好政策不断出炉，国家支柱性产业地位凸显。2014年3月以来，关于文化传媒类的扶持政策陆续出炉，主要包括国务院《关于加快发展对外文化贸易的意见》、《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》；文化部《关于推进文化创意和设计服务与相关产业融合发展的若干意见》、《关于深入推进文化金融合作的意见》、《关于支持小微文化企业发展的意见》；七部委九大政策支持电影发展的政策——《关于支持电影发展若干经济政策的通知》，涉及影视、文化贸易、体育、小微文化企业等细分领域，传递出文化产业作为支撑和引领经济结构优化升级重要举措的强烈信号。
3、影视IP游戏等行业高景气持续，视频付费步入快速扩张期。015年，PC端已经逐渐成为观看影视剧、综艺节目的主要方式，渠道端开始逐步培养用户端的付费习惯，中国视频行业用户付费市场正式步入高速成长阶段。根据《网络视频个人付费行业白皮书》数据，2014年到2015年初，中国视频个人付费市场规模从2.1亿成长到5.9亿，同比增幅高达178.1%。
这一阶段，伴随着影视行业的高速发展，市场对优质IP的储备和挖掘达成前所未有的共识，市场的关注点主要集中在优质IP的源头和库存上。一些公司在2010年甚至更早就开始储备大量IP，并借此形成市场影响力，充分享受IP版权增值带来的市值上涨。代表企业有慈文传媒、欢瑞世纪、华策影视。
视频网站为了进一步吸引流量，版权采购价格节节攀升，内容储备充足的传媒企业因此充分受益。本轮行情中领涨个股包括暴风集团、中文在线、腾信股份、万达电影、天龙集团、迅游科技、引力传媒、美盛文化、游久游戏、昆仑万维、恺英网络、文投控股、富控互动、唐德影视、城市传媒、明家联合、中南文化、富春股份、江苏有线等。
4、2015.09.16～2015.11.26：市场超跌反弹，兼并重组潮延续，VR/女团/游戏等主题性机会受关注
本轮行情持续了3个月，传媒指数上涨37.33%。继2015年8月市场异常波动之后，传媒板块迎来一波超跌反弹，主要驱动因素包括：板块整体有超跌反弹诉求、兼并重组趋势仍在延续，部分主题性投资机会（包括VR硬件及内容、SNH48女团养成，游戏等）被市场所关注。本轮行情中领涨个股包括昆仑万维（高送转）、巨人网络（世纪游轮非公开发行变更成巨人网络）、中文在线、暴风集团、顺网科技、大晟文化、引力传媒、三六五网、中泰桥梁、新南洋、鹿港文化、盛通股份、富春股份等。
5、2016.02.29～2016.04.19：业绩高增长持续性强的优质企业重新受到市场关注
本轮行情持续了2个月，传媒指数上涨18.35%。本轮行情的驱动因素是之前与市场一起下跌的传媒价值蓝筹股重新释放业绩提升市场信心。2015年年报公布后，净利润增幅超过行业均值的企业也重新提升了投资者信心。本轮反弹行情中领涨个股包括游族网络、华策影视、中青宝、博通股份、引力传媒、帝龙文化、浙数文化、当代东方、宋城演艺、长方集团、盛天网络、蓝色光标、思美传媒、鹿港文化等。
6、2017.07.17～至今：《战狼2》票房大超预期提升板块估值中枢，个股中报业绩高启，中证金融公司进驻传媒股
2017年7月17日至今，传媒指数上涨6.64%。自2016年电影市场票房增速低于预期，市场并购重组逐步退潮后，传媒板块整体表现不佳。2017年年初至今板块跌幅15%左右，板块行情位居各板块倒数，相比之下，传媒应属于TMT中最具反弹诉求的板块，反弹的空间大。
本轮上涨的启动，主要原因是暑期档《战狼2》票房大超预期将带来板块估值中枢上移，龙头个股中报业绩良好，中证金融公司进驻昆仑万维、华策影视、新文化等因素叠加所致。具体来看：
（1）截至8月20日《战狼2》累计实现票房收入51亿，成为中国首部跻身全球票房前100的电影，并在不断刷新中国电影票房各项纪录。对比同档期票房黯淡的《建军大业》，表现低于预期的《三生三世十里桃花》，《战狼2》对中国电影市场的启示意义在于：
一方面，对于内容制作方而言，是否具有大IP，是否具有强势的宣发制作阵营，是否定位各类年轻群体并不是保障高票房收入的决定性因素，观众终将做出理性选择，内容创作也将回归内容制作的质量本身；另一方面，对于优质内容，用户的购买力及支付意愿将远超市场预期。而对比国际一流影片过百亿人民币的票房成绩（《阿凡达》约28亿美金，《泰坦尼克号》22亿美金），国内影视内容付费空间及潜力大。对于优质的传媒个股，未来将享受估值中枢上移红利，从目前的“戴维斯双杀”转变为业绩与估值双提升下的“戴维斯双击”。
（2）龙头个股整体中报业绩及预告情况良好，代表个股如：昆仑万维（2017H1归母净利润3.84亿元，同比增长57.52%），新经典（预计2017H1净利润同比增长50%到 65%），完美世界（预计2017H1净利润同比增长65%到 81%），三七互娱（预计2017H1净利润同比增长69%到 81%），新文化（2017H1归母净利润1.47亿元，同比增长26%）。
（3）在已披露中报的部分传媒个股中，中证金融公司出现在其十大股东或十大流通股东之列，将为行情进一步启动带来催化效应。例如昆仑万维（截止中报披露，证金持股2%），华策影视（截止中报披露，证金持股2.9%），新文化（截止中报披露，证金持股2.24%）。
本轮行情中领涨个股包括中广天泽（8月11日上市）、华扬联众（8月3日上市）、北京文化、号百控股、华策影视、新经典、三六五网、昆仑万维、中南文化、新文化、中文传媒、中青宝等。目前传媒整体估值34倍，其中广播电视市盈率36倍，电影动画市盈率43倍，整合营销市盈率27倍，平面媒体市盈率22倍，互联网市盈率45倍。考虑影视及游戏企业业务结算主要放在下半年，板块下半年整体业绩具备坚实支撑。我们建议投资者积极布局绩优类传媒类标的。
我们认为，作为TMT的旗帜板块——传媒板块的崛起，是TMT做多行情再次启动的信号，未来将有望带动TMT行情持续走高。
从2012年底至今，计算机行业出现过五次重要的做多机会。每次投资机会，基本上是创新与政企投资主题带动，叠加行业并购事件扩大上涨行情影响力的过程。计算机行业投资行情受科技研发与重要技术突破等因素影响明显，2012年以后整体上是遵循传统互联网从C端（消费者市场）向B端（企业市场）、G端（政府市场）渗透、移动互联网全面兴起以及人工智能、物联网开始启动的主线逻辑。
以2012年初板块指数为基点，近5年来计算机行业指数整体呈现上涨趋势。2013年在“三期叠加”的大背景下，国家经济转型，计算机行业指数在周期股低迷的背景下不断上涨，低点不断抬高。2015年，受经济转型预期、流动性改善预期、国企改革预期、行业基本面改善等因素的共振，指数震荡上行，上涨幅度较大。2015年下半年大幅超越大盘，2016年市场迎来小幅余波震荡。2017年上半年金融监管部门强力“去杠杆”，为股市实现健康发展奠定了坚实的基础。2017年以来计算机行业的业绩增速稳步提高，价值投资受到市场的重点关注。
1、2012.12.04～2014.02.24：单边上涨，经济预期向好带动做多行情
本轮行情时间跨度持续一年零二个月左右时间，幅达到135.06%，计算机行业基本迎来稳步上升的态势，涨幅领先沪深300指数。随着互联网在各行各业的渗透持续增强，计算机行情随之走高。一方面，2011年网络购物市场规模超过线下卖场，行业预计自2012年起未来5年复合增速远超传统零售，“苏宁电器”改名“苏宁云商”体现其转型决心。另一方面，阿里巴巴联合天弘基金发行首个“互联网基金”产品——天弘增利宝，并在支付宝上推出“余额宝”，引起业界高度关注。
2012年底，计算机类公司的市值在TMT板块中整体偏小，但成长性较好，存在估值提升的空间。在“三期叠加”的大背景下，国家经济转型，计算机行业指数呈现出逆周期属性，在周期股低迷的背景下不断上涨，低点不断抬高。尤其是2013年1月至2014年1月之间，行情没有出现较为明显的回撤过程，和沪深300指数微跌的趋势呈现明显对比。
本阶段的计算机行业走强更多受益于市场对经济转型的预期和A股整体流动性的跷跷板效应。从政府市场和企业市场两方面的计算机行业需求来看：政府市场方面，自党的十八大召开之后，对需求造成负面影响的换届因素消退，政府市场需求得到修复；企业市场方面，宏观经济处于弱复苏状态，整体情况向好，风险释放后，计算机等非周期/中小盘股票开始上涨。
领涨行情：这个阶段内（2013年1月至6月），领涨个股包括迪威视讯、荣之联、易华录、飞利信、新大陆、卫宁健康等，半年涨幅均超过80%。后期（2013年7月至2014年10月）整体涨幅较大的个股包括旋极信息、海兰信、中国软件、二三四五、新开普、捷顺科技、华胜天成、久其软件等。领涨板块包括金融IT与互联网金融、智慧健康、政企信息化、智慧交通等细分领域。
智慧健康：随着中国社会老龄化问题日趋严重，同时慢性病发病率日益提高，医疗卫生总体费用占GDP的比重逐年提高。人群中最不健康的1%和患慢性病的19%的人共用了医疗卫生费用的70%，而最健康的70%人口只用了10%的医疗卫生费用。因此未来医疗信息化的重心将逐步由病人就医拓展到全民健康管理，以降低全民医疗的总体费用。健康管理是“智慧医疗”发展的高级阶段，需要依托互联网实现信息的收集和管理。行业趋势为健康与医疗类IT建设的扩散与普及形成了基础。
政企信息化：即智慧城市建设的一部分，多数相关项目由财政投入阶段进入建设阶段，中长期看政府会越来越多的采取购买公共服务的模式，由第三方进行建设、运营和维护。建设资金中财政投入只是一部分，政府更需要通过引导在全社会建立融资平台，因此会鼓励厂商探索好的盈利模式和商业模式。我们认为，政府的最终目的是通过试点示范推动产业的发展，在某个领域形成成熟的商业模式以后就放手进行市场化运作。政府鼓励IT公司通过互联网模式开发增值应用。
互联网金融：2012年可谓是国内互联网向金融行业发展的元年，一系列互联网企业跨行金融事件标志着金融行业互联网革命的开端。阿里巴巴、腾讯、京东等互联网巨头纷纷布局金融服务业。同时，出现一批新生的互联网金融服务企业，提供P2P网贷、第三方支付等金融服务。未来互联网金融服务将可能进一步拓展至虚拟券商、金融理财等深层次的金融服务业。相关业务的影响也向二级市场和上市公司传导。
2、2014.05.19～2014.10.09：整装重振行情再出发
2014年1~4月期间，计算机板块行情进行了一定调整回撤。之后，受O2O等互联网线上线下融合创新业务带动，以及前期逻辑进一步巩固，行情迎来再次启动，行情迎来再次启动，之后在6个月时间内，板块涨幅高达43.73%。
2012年到2014年期间，互联网从单纯获取信息的娱乐时代，迈入了与生活息息相关的融合时代。其中，和人们日常生活相关的应用渗透率持续上升，在2014年初进入高成长状态。移动互联网的兴起激发了IT与人类生活的全面融合，围绕居民衣、食、住、行、医、学等移动互联网服务内容将不断丰富，越来越多的人通过互联网获取所需的生活服务内容。根据CNNIC统计，互联网用户中使用网络购物、网上支付、旅行订购、团购等生活服务的比例在过去几年间快速提升，在过去三年间分别提升了10%、11%、15%、14%。
O2O一方面使得信息更加对称，交易各方的信息更加透明；另一面通过改造整个交易流程，提升交易效率，使用户的需求随时可以被倾听，并迅速传导，继而实现需求的满足。O2O的核心优势包括：1）提升服务水平，线上线下一体化推动体验升级；2）提升营销精准性，通过数据挖掘推动个性化营销服务；3）供应链升级，提升产品供应链效率。
国内计算机上市公司主要面向企业和政府等B/G端客户。市场看好公司利用O2O的特型直接面对客户形成入口，而这个产业最终将是一个B2C的转型趋势。结合前一阶段智慧化建设和互联网金融的进一步繁荣，计算机类公司市场空间有了更多想象空间。如医疗正在走向全民健康管理，医疗信息化公司有望转型为健康管理服务公司；民众对出行信息需求日益增长，智能交通公司有望通过互联网提供出行信息服务；在线教育或“个人学习云”是家长和学生的关注热点，教育信息化公司可以提供内容和渠道；互联网金融日新月异，金融IT公司也在以互联网为核心进行第三次转型。
领涨行情：这一阶段领涨的公司有京天利、华胜天成、旋极信息、飞天诚信、联络互动、中远海科、新开普、同花顺、中科金财、美亚柏科等。主要领涨板块是围绕O2O建设相关环节的信息化建设以及互联网金融等。
3、2015.01.05～2015.06.03：板块指数大幅上涨
本轮领涨行情持续半年左右，涨幅创历史新最，短短五个月时间内高达207.37%。计算机行业在2014年上半年表现为震荡上行，下半年A股迎来整体做多的行情，计算机板块在小市值股票的带动下，迎来快速上涨阶段。
在降息降准通道开启的大背景下，居民大类资产配置向股市倾斜，本阶段流动性充沛是A股市场主要特征。同时创业板成为市场关注的焦点，以银行地产为代表的蓝筹大盘走势一般，计算机板块作为新兴产业的重要分支，在国家经济转型之际，市值较小的标的弹性大，叠加多个利好因素，受到资金的重点关注，行业指数大幅上涨。
综上，本轮计算机做多行情受益于经济转型预期、流动性改善预期、国企改革预期、行业基本面改善等因素的共振，行业指数涨幅较大。
领涨行情：以2015年初为基点，计算机行业和沪深300均呈现增长过程，但计算机涨幅明显超过大盘。2015年1~5月，涨幅领先的计算机个股包括浩云科技（新股）、汉邦高科（新股）、银之杰、中科金财、浩丰科技（新股）、新国都、联络互动、三联虹普、信雅达等。领涨标的呈现多元化，主要受个股主题和资金面影响明显。
4、2015.09.15～2015.12.26：板块指数超跌反弹
2015年6~7月期间，大盘整体做多行情终结，随后计算机板块呈现超跌反弹行情。在“互联网+”主题驱动下，计算机行业开启了一波上扬行情，经历了2015年6月大幅调整后行情再次走高，从2015年9月15日至2015年11年26日，板块上演超跌反弹行情，涨幅高达62.20%。
2015年上半年度计算机板块的部分主题受市场关注，市场预期上升，但相应的各细分板块营收和净利润增速的大部分不达预期，部分板块甚至不及创业板平均增速。同时，受到市场高度关注的“互联网金融”、“云计算”、“网络安全”及“大数据”四大细分领域，虽整体增速好于创业板均值，但板块内个股业绩分化加剧。
领涨行情：这个阶段内，受人工智能概念初步提出以及前期做多行情的惯性，部分个股涨幅巨大，包括中科创达、神州数码、汇金股份、北信源、神州易桥、佳创视讯等。整体上以人工智能、云计算、大数据等主题行情为主。
这段时期，谷歌、百度、IBM、微软、Facebook等科技巨头纷纷深涉及人工智能，不断加大对人工智能的资本投资和人才投资。其中谷歌创始人佩奇和布林将人工智能视为Google的未来，将深度学习、语音图像识别等人工智能技术广泛应用于其搜索、广告、无人汽车、可穿戴设备等业务，并收购了包括DeepMind在内的多家人工智能科技公司，此外还与牛津大学建立深度合作，不断扩大其人工智能计划。与谷歌类似，百度建立深度学习研究院，开发灵活高效的大规模深度学习系统，并不断提升其语音、图像搜索功能，其图像识别度已达到92%左右，并于2014年推出百度大脑计划，模拟人脑神经元。此外，IBM超级计算机Watson在电视智力竞赛中战胜人类；微软推出语音助手Cortana打造个人助理；Facebook请来纽约大学深度学习专家Yann LeCun巨资打造人工智能实验室。顶级科技企业对深度学习的重视与投资将把人工智能推向发展与应用的顶峰。
5、2017.07.17～至今：人工智能+估值修复提供反转机会
从2016年底至今，人工智能成为计算机行业重要的成长主线。围绕安防、金融、医疗、教育、交通、消费等领域的人工智能结合与落地为众多计算机公司提供了新的业绩增长机会。随着2016年至2017年近两年的估值消化，计算机行业标的也存在估值修复的预期。
自Alpha Go从2016年4月战胜人类围棋顶尖选手李世石及12月大范围击败中日韩冠军和国手数十人次以来，深度学习等技术新进展在人工智能领域全面爆发。人脸识别、语音识别、智能驾驶、智慧医疗、无人零售、金融科技等多个相关主题成为市场热点。
领涨行情：2017年6月至今（按截止交易日8月21日计算），涨幅领先的个股包括中科信息、朗新科技、科蓝软件、科大讯飞、恒为科技、赛意信息、赢时胜、四维图新、正元智慧、用友网络、汇纳科技等。剔除其中新上市股票，科大讯飞、汇纳科技、四维图新、赢时胜等标的都和人工智能、金融科技相关，包括纯正人工智能标的科大讯飞、AI+零售标的汇纳科技、智能驾驶标的四维图新、金融科技标的赢时胜等。用友网络也在布局人工智能。而汇纳科技、科大讯飞在今年内的涨幅累积已达到315%和122%。
我们认为，人工智能革命带来的将是信息技术革命性的变化，仅仅技术本身就存在平台级的质变（从信息处理平台提升为智能感知平台），更不用说与诸多行业的深入结合将带来用户体验的显著提升，并且有望解决诸如智慧医疗、智慧交通等需求长期未能满足的领域。因此，相关板块从2016年以来的长期压力获得释放、投资者重视此次投资机会、上市公司业绩整体增长良好、技术瓶颈逐个突破等因素将为市场带来一轮全新的投资机会。时间尺度上，考虑到领涨标的的带动效应以及板块业绩增长支撑（参见我们之前两篇策论研报），我们认为，这一波做多行情有望在今年内持续。
自2012年底以来，通信行业出现过八次重要的做多机会。这八次投资机会，与4G投资建设、固网建设、移动互联网、云计算、物联网和5G等有密切的联系。2013年两会期间提出4G牌照发放计划，之后一系列LTE的投资动作拉动了国内通信设备板块好转。随着移动互联网的发展，互联网开始融入各行各业，智能穿戴、移动医疗、智能家居和车联网等多领域应用兴起。云计算的出现，有望解决移动用户流量消费激增的问题，引领通信架构的变革。同时，随着4G、FTTH渗透率的提高，固网建设持续扩容升级，光通信持续高景气度。物联网的NB-IoT技术、SDN/NFV和云计算等新技术将深度改造网络，而5G的到来将带来全产业链的升级。
我们认为，5G以其革命性创新与突破，为整个通信行业打开了成长空间，现在通信行业处于5G投资周期的新起点。全球各大运营商和设备商针对5G提出了一整套系统、清晰的理念和典型应用场景，5G预计将于2020年实现商用。2016年中国已经完成了5G技术研发第一阶段测试，2017年6月，华为、中兴等完成了中国5G技术研发试验第二阶段测试，即将进入第三阶段整体测试。依托5G的卓越性能，许多行业将会和通信行业相融合，从而在虚拟现实、工业互联网、车联网和移动医疗等新兴行业引发技术热潮。
1、2012.12.03～2013.05.27：4G与“宽带中国”双轮驱动，催生行业景气周期
本轮行情持续了6个月，通信指数上涨了50.44%。2012年12月4日通信指数创下自2006年以来的最低点874.16点，在此之后上涨行情清晰可辨。本轮行情受数据流量激增的带动，4G时代正式开启，拉动国内通信网络建设，催生新一轮行业景气周期。本轮行情领涨股包括鹏博士、网宿科技、天喻信息、二六三、杰赛科技、高新兴、烽火通信、宜通世纪、大富科技、光迅科技等。
4G网络开启确定性增强，LTE投资驱动通信设备行业好转。2013年两会期间提出4G牌照发放计划，年底4G牌照发放几成定局，通信行业相关产业链持续受益。在2013年年初，思科给出数据流量高速增长的预测，思科预计到2017年数据流量将增长13倍。数据业务需求对网络数据吞吐能力快速上升的要求，催生4G网络周期。截至2013年3月，全球已有142张LTE FDD网络，14张LTE TDD网络，我国运营商中国移动率先开启TD-LTE，并计划投资415亿，在全国15个重点城市开展试商用。一系列LTE的投资动作拉动了国内通信设备板块好转，在一季度0.92%的负增长之后，于2013年中期完成30.75%的增长逆转。
我国发起“宽带中国”2013专项行动，一方面有线宽带网络覆盖能力持续走强，一方面光纤接入建设持续推进。根据工信部计划，未来三年预期年均3500万FTTH覆盖用户建设规模，维持高位。良好的政策环境为行业带来高景气预期。光纤接入方面，2012年前中国光棒大部分向日本和美国等国家采购，2011年3月日本发生福岛大地震，日本几大光棒制造商停产或减产。福岛地震后中国加快了自主研发和合资生产光棒的步伐，到2013年光棒产量能够满足超过国内一半的需求，维持了行业景气度。
2、2013.06.25～2014.02.19：4G牌照正式发放，移动互联网与信息安全加速发展
本轮行情持续了近8个月，通信上涨40.87%。本轮行情的驱动因素有4G的全面建设，移动互联网移动支付的发展以及信息安全专网建设的推进。2013年年底市场出现资金流动性紧张，引发股市震荡，通信板块随之波动。本轮行情中的领涨股包括网宿科技、佳讯飞鸿、信威集团、盛路通信、金亚科技、梅泰诺、吴通控股、星网锐捷、天喻信息、东信和平、波导股份等。
工信部向三大运营商发放TD-LTE牌照，4G时代正式开启。2013年年中，中国移动已率先开启了TD-LTE设备招标，并于8月份宣布了招标结果。中国电信也进行全网试点LTE并于Q4启动招标。中国联通也随后宣布已开展建设TD-LTE试验网。 2013年全球LTE用户突破1亿的预期，推动了通信行业行情的走高。
随着移动互联网的加速发展，互联网系的移动支付如滴滴、快的、大众点评等场景的应用，微信红包席卷全国，NFC产业链也成为受益领域，未来预期十分可观。早在2012年年底，央行就已发布了中国金融移动支付标准。根据央行网站，移动支付业务保持高位增长。2013年全国共发生电子支付业务257.83亿笔，金额1075.16 万亿元，同比分别增长 27.40%和 29.46%，其中移动支付业务16.74亿笔，金额9.64万亿元，同比分别增长 212.86%和 317.56%。
国安委设立，成为信息安全领域发展的重要催化剂，拉动了专网领域的扩张。无线集群行业已进入技术升级阶段，随着模拟转数字进程的推进，2013年PDT招标开始大幅增长，专网建设持续推进。
3、2014.04.28～2014.10.09：设备商并购转型打开成长空间，后4G时代新兴领域持续落地
本轮行情持续了6个月，通信指数上涨39.21%。本轮行情的驱动因素是设备商并购转型打开成长空间，后4G时代新兴领域持续落地。本轮行情中领涨个股包括杰赛科技、烽火电子、茂业通信、新海宜、三元达、金信诺、佳讯飞鸿、通鼎互联、高新兴、天喻信息等。
通信企业纷纷通过并购来拓展优势业务或扩展产业链，甚至实现业务转型，这段时间上市公司并购事情频发。2014年全国互联网软件，电信服务，以及通信设备并购事件共计61起，较2013同比增长74.29%。随着NeoPhotonics、科氏工业等全球光通信行业大型并购事件的层出不穷，我国光通信行业也存在并购需求扩张的预期。
后4G时代新兴领域持续落地，互联网开始融入各行各业，智能穿戴、移动医疗、智能家居、车联网等多领域应用兴起。智能穿戴、移动医疗、智能家居的市场规模增速高达144%、52%、67%。市场对车联网市场也有着到2020年渗透率超过20%的良好预期，相关产业链受益明显。
4、2014.12.31～2015.06.15：板块指数大幅上涨
本轮行情持续了6个月，通信指数上涨139.49%。本轮行情与股市整体表现一致，持续半年的做多行情驱动因素是流动性宽松和政策宽松，本轮行情结束于严查配资。本轮行情中领涨个股包括东土科技、共进股份、国脉科技、通鼎互联、梅泰诺、永鼎股份、高升控股、奥维通信、波导股份等。
5、2015.09.15～2015.12.30：市场超跌反弹，云计算带来通信产业链变革
本轮行情持续了4个月，通信指数上涨52.49%。本轮行情的驱动因素一方面是在2015年6月大盘因场外配资清查而进入回调阶段以来，受一系列救市政策及IPO暂停等因素影响，通信指数超跌反弹，估值修复。本轮行情中领涨个股包括梅泰诺、高新兴、华讯方舟、盛洋科技、盛路通信、世纪鼎利、光迅科技、华星创业、金信诺、光环新网、高升控股、梦网集团等。
随着云计算的出现，将有望解决移动用户流量消费的激增的问题，引领通信架构的变革。云计算带动数据中心及其互联市场的景气，过去六年中国IDC市场复合增长率达到38.6%，预计未来将稳定在30%以上。云计算同时还推动CDN行业的需求，其市场增长率在过去六年皆高于40%。市场预期流量增长将持续，云计算可以为行业带来产业链的改变，同时拓展行业的应用。
4G网络大幅度的提高数据的速率，满足了人们对于大数据流量的消费需求，流量经营就随之而来。流量是移动互联网的基本要素，是信息在终端、网络和应用间的传递。流量经营可分为前向流量经营和后向流量经营两类。面向前端个人用户收费的模式称为前向流量经营，而面向后端企业用户收费的模式称为后向流量经营。随着对流量的需求的不断提升，流量的价值和商业机会将得到进一步的开发。在现有的众多第三方流量平台中，第三方短信平台有望取得先发优势。
6、2016.05.19～2016.12.01：光器件与光纤光缆需求强劲，叠加NB-IoT与国企改革
本轮行情持续了6个月，通信指数上涨24.97%。本轮反弹行情中领涨个股包括亨通光电、光迅科技、烽火通信、宜通世纪、中国联通等。
随着4G用户持续快速增长以及网络直播、视频应用快速增长，全球IP流量将呈高增长态势，推动运营商和数据中心光器件升级。骨干网100G实现规模部署，400G有望在2018年实现商业部署，100G逐步向城域网下沉，10G PON将升级成为接入网主流配置。运营商基站建设，25G产品未来将成为市场的新热点。数据中心对于100Gbps模块的需求时代快要到来，40Gbps模块的需求依然强劲。同时，随着“宽带中国”政策推进，三大运营商加大投资固网建设，光纤光缆需求强劲。虽然国内光棒龙头扩产，但是国内光棒产能处于爬坡期，并且由于对欧美实行反倾销税，国内光棒供需仍然紧张。
随着NB-IoT技术的出现，物联网垂直行业的不断兴起，给市场带来物联网万亿级规模的预期。2016年6月16日，在韩国釜山召开的3GPP RAN全会第72次会议，NB-IoT其对应的3GPP协议相关内容获得了RAN全会批准，全球运营商终于有了基于标准化的物联网专有协议，标准化工作的成功完成也标志着NB-IoT即将进入规模商用阶段，这是蜂窝物联网产业最为重要的一天。预计2016 年国内物联网行业整体收入将超万亿元，到2020年我国物联网潜在收入规模将达1.5万亿，超高预期促使物联网产业链呈现高景气。
发改委召开国有企业混合所有制改革试点专题会，联通集团被列入混合所有制改革第一批试点事项。2016年9月28日，国家发改委召开了国有企业混合所有制改革试点专题会，研究部署国有企业混合所有制改革试点相关工作，联通集团被列入混合所有制改革第一批试点事项，持续利好相关产业链。
7、2017.01.19～2017.03.23：5G标准提速，信息基础设施三年行动方案印发
本轮行情持续了接近3个月，通信指数上涨10.86%。本轮反弹行情中领涨个股包括亨通光电、光迅科技、中际装备、宜通世纪等。
国际电信标准制定组织3GPP的RAN第75次全体大会通过5G加速提案，加快运营商新一轮的建设周期。市场预期运营商5G投资将继续增长，光通信等相关细分行业将继续保持高景气。同时，从发改委获得消息，国家发改委、工信部日前制定并印发了《信息基础设施重大工程建设三年行动方案》。行动方案显示，2016～2018年信息基础设施建设共需投资1.2万亿元人民币，拟重点推进骨干网、城域网、固定宽带接入网、移动宽带接入网、国际通信网和应用基础设施建设项目92项，涉及总投资9,022亿元。2016～2018年三大运营商资本支出将重有线侧投资而轻无线侧的投资，光通信板块最为受益。
8、2017.06.01～至今：价值股确定性机会，推动通信行业上行
截至目前为止，本轮行情持续了2个月，通信指数上涨8.27%。本轮反弹行情中领涨个股包括中兴通讯、烽火通信、星网锐捷、亨通光电等。
2017年上半年经济走过高点，对确定性和价值的追求主导了市场行情。业绩确定性高、成熟的价值股，在万物互联大时代的时点，迎来了新技术、新模式替代带来的新一轮增长，推动了通信行业实现上行。
自2012年底以来，电子行业出现过八次重要的做多机会。每一次投资机会，基本上是电子景气周期与创新潜能叠加驱动行情上涨。根据规律，电子行业小周期约为2年，与重磅新产品的革新周期有关。
在8次做多机会中，涨幅超过30%的做多机会共有4次：2012年12月至2013年5月涨幅为67.32%，笔记本电脑在平板、超极本等新品引领下迎来换机需求，以“中华酷联”为代表的国产手机销量超预期；2014年4月至10月涨幅为33.96%，在此期间，行业最重要的事情是9月10日苹果发布iPhone 6/6 Plus等重磅产品，iPhone 6系列不愧为革新性的产品，事实上证明，iPhone 6/6 Plus销量大超市场预期，在正式上市3天后销量突破1000万部（相比iPhone 5s、5c发售三天的销量900万部），创造新的记录，这也导致供应链备货达到历史巅峰；2014年12月至2015年5月涨幅136.91%，做多行情；2015年9月至11月涨幅为52.42%，做多行情在5月终结，随后行业指数超跌反弹、估值修复。
“真”成长在电子行业表现明显。根据Wind数据，以电子行业为例，选取2013年营收规模在10亿元以上的企业（剔除2013年或2014年完成增发的企业）合计59家，2014~2016年这些企业合计营收分别为1901亿元、2183亿元、2692亿元，同比分别增长20.48%、14.87%、23.27%，合计净利润分别为179亿元、206亿元、280亿元，同比分别增长2.89%、15.09%、35.57%，呈现快速增长态势，净利率分别为9.43%、9.45%、10.39%，盈利能力稳步上升。
我们看好新的“真”成长行情，理由包括：（1）产业政策不断聚焦，信息化与工业化指引未来；（2）新一轮硬件创新浪潮正在拉开帷幕；（3）“一带一路”政策拓宽中国电子产业的市场空间；（4）资本支出加大，从重视软件创新转向硬件创新；（5）中国企业伴随智能手机成长壮大，具备参与半导体、智能汽车、虚拟现实等全球化竞争的实力。
电子产业政策密集出台，政策重点加码半导体、传感器、新型显示器件、光电子器件等下一代核心电子元器件，持续聚焦智能汽车、物联网、智能家居、人工智能、智慧交通等应用领域。2016年下半年以来，国务院、发改委、工信部等政府机构先后发布了《“十三五”国家科技创新规划》、《国家信息化发展战略纲要》、《智能硬件产业创新发展专项行动（2016-2018年）》、《信息化和工业化融合发展规划（2016-2020）》、《消费品标准和质量提升规划（2016—2020年）》、《“互联网+”人工智能三年行动实施方案》、《新一代人工智能发展规划》等政策文件。
新一轮硬件创新浪潮正在拉开帷幕。全面屏、OLED、3D sensing、曲面玻璃等技术逐步渗透进入中高端智能手机领域。汽车正向智能移动终端方向发展，电动化、智能化、自动驾驶是趋势，特斯拉 Model 3的量产标志新能源汽车逐步走向平民化，因此汽车电子在汽车总成本中的占比将持续提高。
美国政府、科技企业将人工智能上升到战略高度，人工智能将加速发展。2016年10月美国白宫发布重磅报告《为人工智能的未来做好准备》和《美国国家人工智能研究与发展策略规划》，并提出人工智能将成为经济增长和社会进步的主要驱动力。2016年12月，美国白宫再次发布《人工智能、自动化和经济》，人工智能受到美国政府前所未有的重视。为响应人工智能时代的到来，谷歌发布了人工智能芯片TPU并将其应用于谷歌的数据中心，英伟达将原本应用于PC游戏显卡领域的GPU推向深度学习、自动驾驶等领域，英特尔自2016年以来推出了针对人工智能应用的产品组合，包括至强处理器、至强融核处理器、FPGA、3D XPoint存储等，并且组建了AI部门。
“一带一路”政策拓宽中国电子产业的市场空间。以东盟为例，根据商务部发部的投资指南文件显示，截至2012年，东南亚拥有十个东盟成员国、6亿人口、约3667美元的人均GDP。根据埃森哲的研究，预计到2020年，东盟将是世界第六大经济体，经济总量达到3万亿美元，城市居民约占总人口比例的50%，新增6000万普通消费者，新增3700万富裕人群，新增7700亿美元消费。
从智能手机行业来看，国产品牌手机已在东南亚崛起。根据IDC发布的数据，2016年东南亚智能手机市场，OPPO手机销量为1330万部（仅次于三星2330万部），同比增长137.5%，市占率为13.2%，华为手机销量为520万部，同比增长13%，市占率为5.1%。我们认为，“一带一路”沿线国家人口多、市场潜力大，为智能手机、笔记本等电子产品带来了广阔的发展空间，上游电子元器件供应链将持续受益。
资本支出加大，从重视软件创新转向硬件创新。近期，国内AI芯片公司寒武纪科技完成了1亿美元的A轮融资，参与本轮融资的投资方包括联想创投、阿里巴巴创投、国投创业、国科投资、中科图灵、元禾原点（天使轮领投方）、涌铧投资（天使轮投资方）联合投资。寒武纪科技是全球率先成功流片并拥有成熟AI芯片产品的智能公司。此外，苹果、微软、华为、谷歌等企业也在研发AI芯片。
我们认为，随着国内电子产业链体系崛起和市场份额持续提升，受iPhone 8、三星S8/三星Note8、特斯拉Model 3等重磅产品发布影响，iPhone 8作为集成创新的新一代产品将受到消费者的青睐，产业链将显著受益，未来电子板块行情有望继续取得优异表现。
1、2012.12.04～2013.05.27：笔记本换机潮叠加国产手机销量超预期
本轮行情持续了6个月，电子指数上涨67.32%。2012年12月4日电子指数创下2010年以来的历史低点1003.23点，随即进入一轮快速上涨行情。本轮行情是技术创新带动笔记本换机潮，国产中低端手机开始崛起，新一轮行业景气周期开启。本轮行情领涨股包括欧菲光、深天马A、得润电子、安洁科技、长信科技、大华股份、大族激光、德赛电池、歌尔股份、水晶光电、金龙机电、欣旺达等。
Ultrabook和平板电脑带动笔记本进入换机潮，电子行业进入新一轮景气周期。笔记本电脑复制了2010～2011年智能手机的发展路径。相比手机，笔记本换机周期滞后2年，其自2008年以来出货增速不断下滑并在2012年触底，随着超极本、平板等新品密集发布在2013～2014年重回增长轨道。
回顾国内手机产业发展，2003～2004年是手机行业出货量增速高峰，随着手机渗透率达到临界点，2005～2009年手机行业增速逐渐下降并触底。智能手机自苹果于2010年6月发布iPhone 4以来快速增长，2010～2011年是手机行业出货增速高峰，主要是智能手机开启新一轮换机潮。根据Gartner的数据，2012年智能手机换机需求占总需求量的比例接近30%，并且在2014年超过渗透需求（换机需求是指智能手机每隔1~2年迎来更换新智能机的需求，渗透需求是指智能手机替代功能机即渗透手机市场的需求）。
“中华酷联”等国产手机销量超预期。受益中移动等运营商启动合约机市场以及智能机在三、四线城市（包括县、乡）快速替换功能机，国产手机在2012年四季度完成去库存，2013年一季度销量超预期。此外，显示屏、OGS触控屏、摄像头模组、内存等高端元器件缺货，提升了行业景气度。
2、2013.11.11～2014.02.18：iPhone 6新品发布预期，4G普及带动智能手机换机潮
本轮行情持续了4个月，电子指数上涨27.80%。本轮行情的驱动因素是笔记本渗透率持续提升，在苹果引领消费电子创新周期及4G普及背景下，智能手机开启换机潮。
当时市场预期2014年下半年发布的iPhone 6创新力度大，拥有蓝宝石、无边框、NFC、传感器等部件创新。因此，行情的上涨基本上围绕这些投资主题展开。
苹果在2013年10月发布新一代iPad Air和iPad Mini，iPad也开始进入换机周期。市场预期：平板和超极本渗透率将持续提升；苹果发布iWatch引领可穿戴设备潮流。
本轮行情中的领涨股包括卓翼科技、共达电声、硕贝德、信维通信、东晶电子、国星光电、大族激光、欣旺达、安洁科技、立讯精密、德赛电池等。
3、2014.04.28～2014.10.10: 苹果重磅系列新品发布预期，供应链备货处于高峰
本轮行情持续了6个月，电子指数上涨33.96%。本轮行情的驱动因素是苹果将在2014Q3发布系列重磅产品，包括iWatch、4.7寸/5.5寸iPhone 6、升级版iPad air、iPad mini等，供应链进入备货高峰。
iPhone 6 Plus作为升级大屏的首款机型，由于采用部分新传感器，iPhone 6 Plus在硬件及性能方面都有显著的提升，续航能力得以提高，用户体验也更为舒适，市场预计iPhone 6系列和iWatch销量将超预期。
此外，《国家集成电路产业发展推进纲要》的出台成为半导体行业的催化剂，支撑半导体产业实现国产替代；国家集成电路产业基金于2014年9月24日成立，从原来的政策扶持改为市场化投资手段推动半导体产业发展，并引发国内半导体行业并购重组预期。
本轮行情中领涨个股包括盈方微、晓程科技、共达电声、信维通信、紫光国芯、东软载波、长电科技、金龙机电、硕贝德、得润电子等。
4、2014.12.31～2015.06.12：板块指数大幅上涨
本轮行情持续了6个月，电子指数上涨136.91%，基本属于普涨局面。本轮行情的驱动因素是流动性宽松和政策宽松，行情结束始于严查配资。
本轮行情中领涨个股包括金安国纪、得润电子、金龙机电、力源信息、信维通信、蓝思科技、通富微电、欧菲光、长盈精密等。
5、2015.09.15～2015.11.26：超跌反弹，估值修复
本轮行情持续了将近4个月，电子指数上涨52.42%。本轮行情的驱动因素是在2015年5月大盘进入下跌阶段以来，受系列救市政策及IPO暂停等因素影响，电子指数超跌反弹，估值修复。
本轮反弹行情中领涨个股包括正业科技、国光电器、联创电子、中颖电子、紫光国芯、北京君正、洲明科技等。
6、2016.03.01～2016.07.27：VR规模出货、iPhone 7/7S备货、国产品牌手机份额增长等
本轮行情持续了5个月之久，电子指数整体上涨24.46%。本轮行情的驱动因素是：Oculus、HTC、Sony等VR产品规模出货；iPhone 7/7s创新预期；国产品牌手机厂商份额增长；小间距LED持续高景气；在特斯拉等新能源汽车厂商带动下，汽车电子渗透率提升；NB-IoT标准落定；半导体并购整合加速预期。
期间，电子板块多个细分领域受到市场关注。虚拟现实（VR）、汽车电子（车联网、无人驾驶、特斯拉产业链、新能源汽车产业链等）、OLED显示屏、3D玻璃盖板、半导体产业链、智能家居、智能音箱、物联网、无线充电等主题受到市场关注。
本轮反弹行情中领涨个股包括北京君正、中颖电子、利亚德、安洁科技、欧菲光、通富微电、长盈精密、法拉电子、江海股份、扬杰科技、海康威视、德赛电池、三安光电等。
7、2017.01.16～2017.03.24：新一代iPhone创新预期，安防软硬件持续升级，特斯拉Model 3量产
本轮行情持续了接近3个月，电子指数上涨14.27%。本轮行情的驱动因素是新一代iPhone 创新力度大，将引领新一轮换机潮，国产品牌手机份额持续提升。此外，OLED、双摄、3D成像、无线充电、双电芯、玻璃盖板、陶瓷背板、不锈钢中框等将带来新一轮手机集成创新；安防软硬件持续升级逻辑确认；特斯拉Model3将于2017年7月正式量产。
本轮反弹行情中领涨个股包括德赛电池、蓝思科技、海康威视、信维通信、大华股份、长盈精密、国光电器、歌尔股份、东山精密、立讯精密、大族激光、安洁科技、水晶光电等。
8、2017.06.02～至今：新一代iPhone备货，特斯拉Model3量产预期
至今，本轮行情持续了两月有余，电子指数上涨9.36%。本轮行情的驱动因素是新一代iPhone供应链备货、特斯拉Model 3量产，铜箔-覆铜板等PCB原材料再次涨价。此外，全面屏等外观视觉创新将带来新一轮手机换机潮；特斯拉Model3正式量产，国内越来越多厂商进入特斯拉供应链。
本轮反弹行情中领涨个股包括：法拉电子、深天马A、生益科技、大华股份、金安国纪、风华高科、欧菲光、胜宏科技、水晶光电、安洁科技、长盈精密、歌尔股份、长信科技、得润电子、共达电声等。
郑平，TMT组组长。中国人民大学管理学博士，中国石油大学商学院MBA导师，中央民族大学创业导师；拥有近十年TMT领域研究经验，2016年加盟民生证券。执业证号：S0100516050001。
杨思睿，华中科技大学计算机博士，北京大学信息科学博士后，2010年任英特尔中国研究院高级研究科学家，2016年加盟民生证券。执业证号：S0100116110038。
胡独巍，电子研究助理。北京大学微电子学与固体电子学硕士，北京大学微电子学学士，2016年加盟民生证券。执业证号：S0100116080101。
王达婷，复旦大学微电子与固体电子学硕士，2016年加盟民生证券。执业证号：S0100116080083
杨思睿，计算机组组长。华中科技大学计算机博士，北京大学信息科学博士后，2010年任英特尔中国研究院高级研究科学家，2016年加盟民生证券。执业证号：S0100116110038。
胡星，工程师，博士，主要研究方向为：计算机软硬件系统，以太网及光纤通信研究。参与多个国家重大专项项目，乘用车相关创业经历，合著专著一本“基于平板电脑的数控系统软件设计”，2015年加入民生证券。执业证号：S0100115070004。
孙业亮，计算机行业研究助理。电子科技大学工学学士，山东大学金融硕士；近两年软件开发实施经验，2017年加盟民生证券。执业证号：S0100117080083。
杨锟，通信组组长。硕士研究生，9年行业从业经验，长期从事无线产品研发、系统交付、解决方案销售等工作，2015年8月加入民生证券。执业证号：S0100115100036。
马松，通信行业研究助理，企业管理硕士，毕业于同济大学，2016年加入民生证券。执业证号：S0100116070057。
胡琛，传媒互联网组组长，对外经济与贸易大学金融学硕士，2011年7月加入民生证券至今，具有多年传媒互联网行业研究经验。执业证号：S01005130700161。
陶冶，传媒体育组组长，利兹大学金融和银行学硕士，2013年8月加入民生证券。执业证号：S0100515100001。
吴清羽，传媒行业研究助理，布里斯托大学经济学硕士，加州州立大学企业金融学士，2015年6月加入民生证券。执业证号：S0100115110030。
史家欢，传媒行业研究助理，金融硕士，专注于影视娱乐传媒，毕业于复旦大学经济学。执业证号：S0100115100035。
