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来 源 | 兴证全球基金
（ID:xingzhengquanqiu)
你是否有过这样的经历：终于下定决心开始定投，却不幸遇到熊市，账户一直亏损，最后实在扛不住了，决定赎回基金待来年再战。可是下一次开始后，又陷入这样的循环，每次都是亏着出来……根据微信后台的留言来看，这样的投资者不在少数。
定投是一个长期投资计划，在这个过程中，你可能会遇到长期熊市，账户也长时间处于亏损状态，这确实很考验投资人的心态。
当定投出现亏损时，我们首先要做的是审视一下手中的基金，看看其基本面是否“过硬”。如果判断下来质地不佳，比如长期跑输基准或同类，那我们建议还是及时止损，至少是要谨慎持有。而如果是一只历史业绩还不错的、你信得过的基金，我们觉得还是应该坚持设定的定投计划。
举个例子：假设在2015年5月~2021年5月这6年间按月定投沪深300指数（每月月初定额缴款），根据测算，我们可以画出如下图的指数波动曲线和定投的波动曲线。从图中看到，该时间段里沪深300指数累计上涨7.87%，而定投涨幅则达到36.79%，这个收益水平还是不错的。但过程其实很磨人：在执行定投计划的过程中，43%的时间里定投账户都处于亏损的状态（下图框内为定投亏损区域），最大亏损幅度更是达到了33%。
其实只要熬过那43%的亏损时间，最后的回报还是相当可观的。如果提前出局，那你就错过了最后的收益。
数据来源：Wind；时间区间：2015/5/1~2021/5/1；定投方式：每月第一个交易日额缴款，每笔投资均持有至2021/5/1；历史业绩不代表未来表现和收益承诺，基金投资需谨慎。
很多人在启动定投计划后看不得市场下跌，账户一出现“浮亏”就开始焦虑自责。其实，定投初期的市场下跌并非总是坏事，反而可以在相同的定投操作中获得更多的基金份额，达到“低位积累更多筹码”的效果，从而降低整个定投期间的平均买入成本。
对此，我们用两只样本基金来进行测算论证。这两只基金在2018/7/1-2019/4/10这段时间里的区间累计涨幅基本一致，但走势相差较大。下图展示了两只基金在这段时间里的累计净值涨跌幅，可以看到，基金A基本维持稳定上涨，基金B则先跌后涨、呈现一个深V。假设我们在时间区间内坚持对两只基金进行周定投，累计投资38周。
数据来源：Wind；数据区间：2018/7/1~2019/4/10；出于合规考虑，此处省略真实基金名称，用A和B代替；历史业绩不代表未来表现和收益承诺，基金投资需谨慎。
下图是两只基金的定投收益率曲线（实线代表定投收益率，虚线代表基金自身的净值走势），定投基金A的体验会更好一些，在整个投资过程中是持续赚钱的，而定投基金B需要忍受前期很长一段时间的亏损，直到第31周才开始转亏为盈，但从总回报来看，基金B的定投收益达到了21.64%，远高于基金A的5.8%。
我们还发现了一个有趣的现象，基金B由于前期的下跌，让投资者能够以更低的成本积累更多的筹码，因此其定投收益曲线在基金净值曲线上实现了“漂亮的上移”；而基金A的买入成本一直在抬升，因此定投收益曲线在净值曲线基础上反而出现了“下滑”。
数据来源：Wind；时间区间：2018/7/1-2019/4/10；定投方式：每周初等额申购，每笔投资均持有至2019/4/10；历史业绩不代表未来表现和收益承诺，基金投资需谨慎。
想进一步降低买入成本？
不妨试试“价值平均定投法”
如果说定投初期的下跌可以降低买入成本，那有没有什么方法可以更好地利用这一特性呢？
这里就要提到美国学者迈克尔·埃德尔森提出的“价值平均定投法”了。这种定投方式不是每次进行等额投资，而是保证每一次总资产都增长固定的金额。简单来说，在这种投资方式下，当市场下跌时买入的份额会高于普通定投法，也就是在低位积累了更多的筹码。
沿用上面两只基金的案例来说明此方法。按照“价值平均定投法”，我们设定的投资纪律应该是：第一笔投资1万元，随后每周初的账户总资产要比上一周初增长1万元，也就是说在第二周初追加投资后账户总资产要增长到2万元。对于基金B来说，由于第一周净值是下跌的，导致第一笔投入的1万元在第二周已经不足1万元，为了达到2万元总资产的目标，第二笔追加投资额需要超过1万元，而在普通定投法下，无论涨跌每一次追加投资额都是1万元。这就是两种定投法的本质区别。
用基金B说明“价值平均定投法”的具体操作
根据测算，无论是基金A还是基金B，“价值平均定投法”均提升了定投回报率。普通定投下，基金A和B的定投回报分别为5.80%和21.64%；而在“价值平均定投法”下，A和B的定投回报分别增长到5.82%和23.48%。可以看到，基金B的收益提升空间更大，主要还是因为基金B经历了一段时间的下跌，而该定投法正好利用那段时间积累了更多的“便宜筹码”。 所以，“熊市不止损”是定投赚钱的关键之一，只要手中拿的是优质基金，就应该坚持在低位积累更多筹码。
