Q1市场总结：怎么看一季度行情的结构变化？
天风策略，刘晨明/肖超虎/李如娟/徐彪
报告联系人，韩旭东/许向真
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李如娟/13826400625
今年1月底到2月初的暴跌之后，市场风格也悄然发生变化，成长板块的涨幅和持续性大超市场预期，我们成长出奇的逻辑也持续获得市场验证。一季度行情的演变可以总结为是：始于超跌（连跌两年）、惠于政策（利率和新经济）、久于业绩（年报和一季报验证）。从行情结构上来看，有以下一些特征：
始于超跌：一季度涨幅大的指数，前两年的跌幅也大。
以创业板指和创业板50为代表的成长板块18Q1涨幅分别为+7.4%和+9.3%，但其16年、17年的跌幅分别达到-27.7%和-31.6%、-10.7%和-14.7%。相反，16年和17年涨幅较大的上证50、沪深300等板块，18Q1却是下跌的。板块轮动三十年河东，三十年河西，这波行情起来最开始是超跌反弹性质。
风格切换：市场暴跌后半场开始风格切换，并延续至今。
上证综指与创业板指的比值由2016年初的1.3上行至2018年2月6日最高点2.1，但在随后市场的反弹过程中一路下行至目前的1.67。在这过程，风险偏好的提升占了主导作用，先是利率的下行，接着是政策对新经济的引导，市场领涨的板块则相应表现为有想像空间、可赚估值的钱的板块，比如工业互联网、半导体、数字经济等。那么，关于业绩能否成长股下一阶段的驱动力，我们在4月1日《业绩大考进行中，成长股目前表现如何》认为目前业绩相对变化开始有利于成长板块。
行业表现：超跌板块领涨，机构低配行业领涨；以及传媒、军工和计算机的逆袭。
从一级行业看，18年一季度涨幅前五的行业为：计算机（+10.2%）、休闲服务（+6.3%）、医药生物（+5.5%）、传媒（-2.4%）和军工（-2.7%）；这五个行业基金超配比例处于09年以来的 0%、49%、20%、57%和40%分位，均是较低水平。其中，传媒、军工和计算机均实现了逆袭，这三个行业17年涨幅分别是倒数第二、第四和第八；计算机的超配比例处09年以来的最低水平，且17Q4的超配比例还下降了0.53个百分点。二级行业中，18年一季度涨幅前十的为：医疗服务（+14.1%）、旅游（12.9%）、计算机应用（11.5%）、专业零售（8.2%）和医药商业（6.7%）、计算机设备（+6.5%）、医疗器械（6.5%）、化学制药（5.8%）、生物制品（5.6%）和稀有金属（5.3%），基本上被计算机和医药行业包揽，另外，这十个行业中有七个行业17Q4基金超配环比是下降的。可见，一季度行情部分原因可能是由机构调仓的资金效应。
涨幅分布：18Q1创业板有23%个股涨幅超过20%，大幅超过主板和中小板。
进一步统计发现，在2月6日前（即上证综指/创业板指达到最高值之前，风格仍在主板），涨幅高于20%的股票，17年平均涨跌幅为+20%，上涨是去年风格的延续；而在2月6日之后，涨幅高于20%的股票，17年年平均涨跌为-17%，上涨更多的是超跌反弹。
市值结构：2月中反弹以来，中小市值上涨幅度高于大市值，不同于近两年的情况。
在1月底市场下跌之前，市场仍延续去年大市值蓝筹风格，大票平均涨幅大幅高于小票。而在市场暴跌之后反弹至今，中小票的表现反过来要明显强于大票。这种情况，我们认为，一方面是出于超跌反弹的需求；另一方面，部分市值跌至100亿上下的公司，若基本面有好转，则股价具有较大弹性，如计算机和传媒的公司。但长期来看，还应规避那些主业不清晰、以往过度依赖外延并购或可能存在商誉问题的公司，挑选细分领域的龙头公司。
总体来说，一季度，在政策友好环境以及业绩向好的预期下，成长板块超预期反弹，其中，传媒、军工和计算机实现逆袭。在3月18日《成长股的阿喀琉斯之踵》中我们判断，一季报，计算机、传媒、军工和电子中的半导体等成长板块业绩增速大概率回升，业绩的“剪刀差”开始有利于成长股，继续看好成长“出奇”的策略。
详细行业数据参见后文。
1、原油：
EIA
原油库存处于两年以来低位，原油期货价大幅回升
2、
煤炭
：发电集团煤炭库存维持高位，煤炭期货价继续回落
3、
有色：金属价格普遍回落，铜、锡库存大幅增加
1、
钢铁：螺纹钢、铁矿石期现价双双下跌
2、
建材：水泥价格回升；玻璃期货价回落
3
、
化工：聚氨酯类价格普遍回落，农化品价格相对稳定
4、
机
械：1-2月份挖掘机销量21800台，同比涨幅+14.3%
5
、轻工：文化纸价格回升
三、下游消费：猪肉价格继续回落，玉米、豆粕价格走高
1
、
地产：一、二线城市成交面积环比回落，三线城市回升
2、
汽车：2017年重卡销售111.7万辆，同比增52.4%
3、家电
：2月冰箱、洗衣机出口增速均回升
4、
医药：维生素价格普遍回落
5
、
农业：猪肉价格继续回落，玉米、豆粕价格走高
6、
电
子：面板和内存价格继续走低，费城半导体指数震荡回落
7、
传媒：近两周电影票房收入环比-32.56%
四、金融与公用事业：人民币大涨488bps，长短端利率分化
1
、
银
行：人民币大涨488bps，长短端利率分化
2、
证券：新增投资者数量近两周环比13.54%
3、
保
险：1月财险、寿险保费收入分别同比+17.6%和-26%
4、电
力：12月火电同比+3.6%，水电同比+14%
5、交
运：航运港口指数近两周普遍回落
风险提示
：宏观经济下行风险，公司商誉减值风险，公司业绩不及预期等。
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告
《怎么看一季度行情的结构变化？》
对外发布时间 2018年4月2日
报告发布机构 天风证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师
