市场焦点：料为手机及相关业务中期成长性、确定性。
国内手机销量份额的承压，以及对互联网等手机相关业务的担忧，成为2019年公司股价持续低估的核心原因。5G手机K30发布以及市场对小米手机份额触底回升的憧憬，推动近期小米股价的快速反弹。2019年四季度公司国内手机销量份额9.5%，相对份额较三季度（9.0%）基本企稳，同时印度市场继续维持第一，欧洲市场提升明显，我们预计小米10于2月中旬发布。较高的海外占比（75%），叠加突出线上渠道优势，亦使得短期疫情冲击较为有限。IOT有望持续受益于行业高景气度，互联网业务料将跟随手机业务明显转暖。整体而言，公司中期业绩确定性、成长性较为理想，业绩端改善、仍具吸引力的估值水平料将继续支撑公司股价表现。
智能手机：国内份额企稳，欧洲市场表现突出。
2019Q4，小米手机全球销量为3300万台（份额占比9.0%），份额较三季度基本持平（9.2%），国内销量810万台（份额占比9.5%），较三季度（9.0%）有一定改善。同时公司亦积极推行双品牌策略（小米、红米），叠加较为积极的5G手机发布计划（2020年计划10余款）、定价策略（红米K30 5G版本1999元起）等。我们判断公司国内销量份额已基本触底，同时较低国内销量占比（25%），叠加线上渠道优势等，预计本次疫情对小米手机冲击相对有限；海外市场，2019年四季度公司欧洲市场份额上升至14.2%（同比提升7.2pcts），排名第四位，仅次于华为（16.4%），印度市场份额占比29%，继续排名第一，伴随公司在欧洲运营商渠道的持续发力，我们预计中期公司在欧洲市场份额有望进一步提升至15%~20%左右，进而对公司整体业绩形成持续正向支撑。
IOT硬件：持续分享行业高成长红利。
2019年公司电视出货量超千万台，成为出货量最大的电视厂商。电视的成功充分验证了公司在IOT领域的实力，有望在其他IOT品类持续超预期。公司已经在电视外的“空冰洗”全面布局，我们预计，米家空调2019全年销量有望达200万台，并有望于3~5年内销量突破500万台，在国内空调市场占有率达到5%。仅空调业务给公司带来的收入增量有望达百亿量级。当前全球智能硬件产业中期高景气度已成为市场共识，考虑到小米在IOT产品设计&供应链管理、生态培育（IOT平台、智能语音、物联网模组等）等层面突出优势，叠加2020年小米空调的放量，我们保守判断，公司IOT业务中期有望维持30%左右复合增速。
互联网：有望伴随手机业务同步改善。
行业层面，随着短视频用户增长、字节跳动等公司增速的放缓以及在线内容行业监管政策的放松，叠加2020年重大体育事件的开展，公司手机用户ARPU有望进入上升通道。考虑到公司MIUI系统与智能手机的深度绑定，智能手机业务的回暖料将带动用户规模、在线时长的高确定性增长，亦将带来应用预装、在线广告以及游戏收入的回暖。非手机部分，伴随IOT的持续放量，小爱助手、米家APP 用户规模增长有望持续超预期，非小米手机用户有望贡献更多的互联网业务收入，同时亦带来电商等领域的增长。基于公司在互联网业务变现模式的多样化，我们预计中期公司互联网业务营收增速有望高于行业平均水平，中性预计保持在20%以上。
风险因素：
国内市场竞争持续加剧风险；5G手机进展不达预期的风险；手机大规模促销导致毛利率低于预期的风险；IoT业务整体进展不及预期风险；进入海外多地区面临的政策监管风险等。
