事件：
盛达资源于
2020
年
3
月
16
日披露公司
2019
年年度报告，公司
2019年全年实现营业收入
29.01
亿元，同比增长
20.77%
；归属于上市公司股东的净利润
4.48
亿元，同比增长
9.03%
；每股盈利
0.65
元，同比增长
9.06%
。同时公司以现有股本为基数，拟每十股派发
1
元股利
。
业绩符合预期
。
报告期内公司银、铅、锌金属吨产量分别增长
24.92%
、
27.54%
和
16.02%
，销量分别同比增长
5.62%
、
61.44%
和
42.84%
，此外铅锌价格回落，但白银均价上涨
7.97%
，支撑公司整体毛利增
8.66%
；三费方面，公司销售费用率和管理费用率分别下降
0.03%
和
0.39
个百分点，财务费用率环比提升
1.31
个百分点，主要系新增并购贷款所致
。
原生矿产资源市场不断发力，龙头地位日益巩固
。
目前公司采选能力接近
200
万吨，远景采选能力将达到
285万吨，含银量或从
200
多吨增至
400
吨左右，成长属性突出。公司拥有六家原生矿产子公司，具体包括：
1
）银都矿业，为公司主力生产商，银资源量
2553.66
吨，公司持股
62.96%
，采选能力
90
万吨
/
年，银平均品味
224.63
克
/
吨，静态服务期
10
年，其中东晟矿业，作为
银都
矿业的分采区，规划采选产能
25
万吨，目前已取得采矿许可证；
3
）光大矿业，设计产能
30
万吨
/
年，选厂全面投产，盈利能力增强；
4
）赤峰金都，拥有白音查干采矿权、十地采矿权、十地外围探矿权、官地探矿权，设计采选能力
30
万吨
/
年；
5
）金山矿业，资源储量达
3700
多吨，目前采选能力
48
万吨，预计
2020
年
6
月扩产至
90
万吨，同时配套建设
3.5
万吨
/
年的一水硫酸锰项目，是公司未来业绩的主要增长点；
6
）德运矿业，公司于
2019
年收购其
54%
的股份，银金属量
946
吨
。
双轮驱动，开辟城市矿山资源新市场
。
公司通过收购金业环保，叩响“城市矿山”第一枪，金业环保主要从事资源综合回收利用业务，通过将城市危废冶炼方式回收镍、铜、金、银、钯、钴等金属资源，实现在新能源汽车产业链上的布局，项目规划
20
万吨
/
年重金属污泥（固体危废）及
17
万吨
/
年岩棉生产能力，分两期建成，一期预计于
2020
年建成
。
黄金价格上行趋势未改，银价同涨亦具备超涨期权
。
1
）在“新冠”疫情冲击下，全球宏观经济短期面临严重的下行压力，黄金价格的驱动模式再度回归第一阶段，也即名义国债收益率回落驱动真实收益率下行；
2
）以史为鉴，“避险情绪”
+
经济转弱预期驱动贵金属价格上行，贵金属板块有望获得超额收益；
3
）从金融属性来看，金银价格具有同涨同跌的特点，更为重要的是，当前金银比为
，处于历史高位，金银比具备回归动力，白银超涨期权特征显著
。
维持对金价长期上涨趋势不变的判断，黄金龙头也将充分受益于此。
最新数据显示，美国后周期的消费、地产等经济数据仍在继续走低，9月零售销售环比下降0.3%，新屋销售年化月率为-0.7%，为缓解经济下行压力，美联储年内或再次降息。
美国经济自18年Q4见顶、5月底以来美国的先行指标等均指向经济趋势回落，持续降息或不可避免，我们认为真实收益率下行趋势不改，当前时点，金价上涨处于经济回落的第一阶段——交易国债收益率下行，金价中长期表现仍值得期待。
盈利预测与投资建议
：
我们预计公司
2020/2021/2022
年归母净利润分别为
5.16/7.48/8.30
亿元，对应
EPS
分别为
0.74/1.08/1.20
元，目前股价对应的
PE
估值水平则分别为
14.93/13.78/11.45X
，白银价格每上涨
100
元
/
公斤，净
利润上涨
0.137
亿元，对应归属于母公司净利润上涨
0.11亿元，
维持“买入”评级
。
风险提示
：
宏观经济波动的风险；
核心产品价格下行的风险；
相关产业政策变动的风险；
项目进展不及预期的风险。
