核心观点
6
月，天猫、京东、苏宁、拼多多等主要电商平台进入
618
大促季。京东在
618
全球品牌峰会上，宣布“
这将是有史以来规模最大的一届
618
”；天猫在品牌战略暨
618
理想生活狂欢季发布会上也宣布“
今年天猫
618
的投入规模将向双
11
看齐，将是史上投入最大的天猫
618
”
。
整体而言，我们感受到：
今年
618
核心聚焦“新品”和“新客”，通过品牌积聚提升用户价值，利用新品首发机会促进流量增长，相较双
11
“品类大而全，年底甩尾货”的形象，
618
正逐渐向“年中卖新品”的品质形象靠拢。
下文我们搜集整理了各大平台
2019
年
618
活动策略和新玩法等做简单对比，供参考
。
①天猫：
复兴聚划算，助力品牌下沉增量市场
2019
年，聚划算重新被阿里生态置于广场中央，不再仅仅作为天猫营销工具，而变成打通淘宝天猫的大淘系营销平台，全力帮助品牌商家开拓新客。
此次天猫
618
，“聚划算”成为关键环节
：每天推出千款极致爆款榜单，限时五折优惠，涵盖服饰、家电、快消、手机数码各个品类，带领优衣库、三只松鼠、达利集团、苹果、
babycare
等一大批知名品牌加速下沉
。
6.1-6.18
期间聚划算将连续推出“千万爆款打
call
计划”，每天打造
10
个“千万爆款团”、
100
个“百万爆款团”，以客单价
100
元计算，相当于每天产生
10
个“
10
万人团”、
100
个“万人团”。
根据阿里巴巴营销平台事业部总经理刘博预计，聚划算将在天猫
618
期间为品牌商家带来超
3
亿新客，从而使得天猫
618
成为上半年更大规模的电商节
。
“新品”也成为今年天猫
618
的关键词
：
2019
年天猫
618
将有
150
万款新品发布，
80%
核心大牌将通过天猫
618
发布新品，
100+
品牌推出天猫定制礼盒。通过聚焦“新品”，天猫发力抢占线上新品首发地
。
②京东：
打造新品首发的前沿阵地
京东今年
618
同样发力“新品”，吸引品牌商户，强化品质形象
。京东零售集团轮值
CEO
徐雷表示，
90%
的核心品牌将在今年京东
618
上发布新品，未来三年希望反向定制商品及独家新品，在京东平台的累计成交额能够达到
10000
亿元规模
。
新品首发是
2019
年京东战略布局的重要部分，针对新品业务推出系列方案：
打造的“京东超级新计划”已正式启动，首批纳入包括华为、戴尔、
Beats
等
3C
类，以及雪花秀、
OLAY
、欧莱雅等美妆类，还包括消费品类、家电类、家居类、时尚类等全品类品牌，目前有
100
多家核心品牌加入；针对性推出新品首发频道“京东小魔方”，
5
月
26
日首次推出“超级新品日”，新品推广将延续到
618
期间
。
针对拉新引流、开拓下沉，京东尝试新玩法
。
2019
年
618
投入
5
亿元现金，在
300
多个城市举办基于地理定位的“城市接力赛”，从下沉市场人群爱好出发，朋友圈集赞瓜分现金，通过社交裂变拉新引流
。据京东集团副总裁、京东零售集团平台业务中心负责人韩瑞介绍，由京东主导的
618
活动将覆盖
7.5
亿消费者
。
③苏宁：
发挥全渠道优势，强化时效体验。
苏宁以旧换新再发力，宣布“追加
10
亿补贴，要做全国回收价最高的平台”，部分家电品类，单台以旧换新补贴高达千元；
3
公里
1
小时服务圈上线，集结超
6000
家苏宁小店，超
2000
家前置仓，覆盖
40000
社区，
3
公里内实现生鲜、快消、百货、
3C
、生活电器五大品类
1
小时送到家；推出付费配送“准时达”，只需加
3
元钱就能让包裹准时送货上门，早到晚到都赔付，服务和体验再升级
。
④拼多多：
通过百亿元补贴继续保持性价比。
拼多多
618
活动共设
10
个会场，包括
5
个品类会场、
1
个搜索池会场、
1
个服饰类目品牌货会场以及
3
个定向邀请的特色会场。活动期间再发百亿补贴，推出全场满
200
返
20
元，大牌券满
99
减
10
、
199
减
20
、
399
减
60
，以及组队充能量瓜分
30
亿红包活动，旨在通过补贴保持最高性价比
。
行业观点：
考虑到低基数、增值税下调等（超市进一步受益于
CPI
上行），我们预计主要零售公司
4
月以来同店增速较一季度有所提升，对应利润弹性或更优；
盈利改善有望驱动估值水平修复，除成长性较优的超市外，建议重视估值普遍处于低估状态、但已具备复苏逻辑和国企改革潜力的百货股机会
。
我们建议：
①长期核心推荐行业优质龙头：
永辉超市
、
苏宁易购
、
天虹股份
。②
CPI
预期上行等，把握超市机会：
首推
家家悦
，推荐
红旗连锁
；③
关注受益价值重估与业绩改善弹性大的百货：
天虹股份
、
王府井
等；④
可选消费中，黄金珠宝、化妆品、母婴行业成长性优：
推荐
周大生
、
爱婴室
等
。
【核心推荐】永辉超市、苏宁易购、天虹股份、家家悦、红旗连锁等
（
A
）永辉超市：
治理、组织、机制优化，
2019
年回归核心能力，再迎高效成长。
①
1Q19
收入
222
亿元增长
18%
，我们测算云超增长
21%
，归母净利
11.2
亿元增长
50%
；
1Q19
新开大店
21
家，期末门店数
729
家，预计
2019
年新开
150
家；②
1Q19
新开
mini
店
93
家覆盖
17
个省市，签约
146
家，预计二季度开店提速且优化迭代
。
③行业变革期，公司具备更高效的与科技企业纵向合作能力，以及更好的同业横向整合机会。
给以合理市值
900-1153
亿元，合理价值区间
9.4-12.05
元
。
风险提示：跨区域扩张、新业态发展、激励机制改善以及投资收益的不确定性。
（
B
）苏宁易购：
智慧零售，逆势上扬。
①全渠道优势：新零售产业趋势下，公司是唯一拥有深度融合的双线渠道，以及优秀运营能力的平台型企业。②竞争格局改善，市场份额提升：线上与阿里战略合作，且增速持续快于京东，线下同店与开店速度快于国美。③资源充沛，核心能力强化：公司零售、金融、物流三大业务协同发展，科技赋能增效，集团置业、文创、科技、体育等产业资源丰厚。④渠道加速下沉，有望提升议价能力，驱动产业链价值再分配。给以合理市值
1529-1826
亿元，合理价值区间
16.4-19.6
元
。
风险提示：线下改善与线上减亏低于预期；与阿里合作效果欠佳；竞争加剧等。
（
C
）天虹股份
：
引领百货转型创新，携手腾讯加速科技转型，进入加速成长期。
公司
2013
年开始全面转型，各层级激励全覆盖激励充分；围绕数字化、体验式、供应链打造核心竞争力，引领行业业态创新，具备整合输出能力；储备门店丰富，开店提速且创新管理输出模式，次新区坪效和毛利率向成熟区域靠拢。通过持续精耕细作、修炼内功，从而保障公司整体业绩稳健增长，显著优于同业。给以合理价值区间
15.17-16.85
元
。
风险提示：外延扩张低于预期；新店培育期拉长；竞争加剧风险。
（
D
）家家悦：
夯实核心竞争力，
2019
年内生外延快速成长。
公司为零售行业稀缺的确定性价值成长标的，优秀的供应链与密集的网点强化竞争壁垒，同店增速持续优于同业；
2018
年开店
85
家，
2019
年计划开店
100
家，加快鲁西扩张、积极拓展张家口，建议密切关注公司外延进展。给以合理市值
116
亿元
-145
亿元，合理价值区间
24.8-31.0
元
。
风险提示：开店速度低于预期；新店培育期拉长；区域竞争加剧。
（
E
）红旗连锁：
整合成长力强，打造
“
生鲜
+
便利
”
典范。
公司为四川便利店龙头，我们预计
2019
年底门店数或有望达
3000
家，且具有成功并购整合经验；预计
2019
年改造
300
家生鲜门店；新网银行
2018
年盈利，我们认为有望为公司贡献可持续的投资收益。给以合理价值区间
5.3-6.5
元
。
风险提示：门店租金上涨；门店整合的不确定性及大量开店后管理的复杂性；竞争加剧。
行情回顾
20190527-0531
1.1
申万商贸指数期间涨0
.7%
，跑输大盘
申万商贸指数期间涨
0.7%
，跑输上证综指
0.9
个百分点，板块表现居各板块第
24
位。
期间上证综指涨
1.6%
，各板块普涨，其中家用电器（
-1.2%
）、银行（
-0.4%
）跌幅较大；农林牧渔（
11.7%
）、有色金属（
6.6%
）、国防军工（
4.1%
）涨幅较大
。
海通批零指数期间上涨
0.48%
，子板块中百货上涨
0.81%
，超市下跌
0.72%
，专业市场上涨
2.44%
，专业专卖上涨
0.42%
。海通批零板块动态
PE
为
16.86
倍（剔除苏宁易购），同期沪深
300
指数为
10.09
倍。其中，百货
12.93
倍、超市
37.5
倍、专业市场
16.86
倍、专业专卖
8.44
倍
。
1.2
涨跌幅前
10
个股
本周批零板块多数个股上涨，安德利（
+12.46%
）、御家汇（
+9.94%
）、文峰股份（
+9.04%
）和爱迪尔（
+8.06%
）领涨。而跌幅较大的包括华联综超（
-7.56%
）、家家悦（
-5.07%
）和汇嘉时代（
-2.97%
）等
。
行业动态跟踪
菜鸟宣布未来三年数字化目标
5
月
28
日，
2019
全球智慧物流峰会在杭州举行，阿里巴巴集团
CEO
、菜鸟网络董事长张勇在峰会上以“数智化”总结未来智慧物流的前景
。
菜鸟总裁万霖在当天的全球智慧物流峰会上宣布，启动智能物流骨干网数字化加速计划。该计划的目标是未来三年与中国主要快递公司一起，为全行业创造
500
亿元新价值。其中包括未来三年，菜鸟裹裹联合快递公司每年为
10
亿人次提供全新寄件服务，菜鸟驿站与快递合作伙伴共建
10
万个站点提供包裹服务，菜鸟
IoT
技术连接
1
亿个智能终端设备等，使得快递业成本进一步降低，同时开拓收入新蓝海。
资料来源：
联商网
喜茶首进贵阳市场
6
月
1
日，贵阳首家喜茶将在贵阳国贸逸天城开业，该店位于逸天城
1-5
铺位，门店设计以“林”为灵感源泉，将贵阳得天独厚的木质观感融入茶空间。产品上，因该店铺为喜茶热麦店，因此将专注于茶饮
+
现场烘焙软欧包，喜茶还将为逸天城店带来特别限定贵州独有的酸辣粉包，以及小龙虾包、炒洋芋包以及与点德楼联合推出的熔岩糯米鸡等
。
资料来源：
联商网
行业风险提示：
消费疲软压制行业业绩和估值；国企改革慢于预期；转型进程的不确定
近期重点研究报告
公司深度
【永辉超市】聚焦与创新，再迎高效成长
【永辉超市】云超云创协同创新，整合赋能加速成长
【永辉超市】相识八载，致敬永辉！—以价值成长的名义
【永辉超市】永辉到底牛在哪里，又将赢得怎样的未来？
【苏宁易购】
智慧零售，逆势上扬
【苏宁易购】沉潜而跃，进入互联网零售新时代
【莱绅通灵】品牌及差异化营销能力强，全国布局空间广
【天虹股份】转型创新，内核重塑加速成长
【天虹股份】围绕内容与渠道加速转型，期待国改机会
【拉芳家化】品牌与渠道兼修，布局美妆助力产业链协同
【家家悦】成长逻辑的
3
问
3
答：基础、空间及效率
【红旗连锁】整合成长力强，打造
