一、周报摘要
交运板块市场变化（本周）：
本周，沪深
300
指数报收
3623
点，上涨
3.0%
；申万交运指数报收
2814
点，下跌
0.1%
，落后沪深
300
指数
3.0%
。子行业中机场板块涨幅最大，上涨
3.94%
；公交板块跌幅最大，下跌
1.6%
。个股本周上涨
27
家，未涨
7
家，下跌
64
家；涨幅最大的是深赤湾
A
，上涨
10.84%
；跌幅最大的是北部湾港，下跌
6.39%
。
海运数据回顾（本周）：
（
1
）远洋干散：
BDI
指数报收
870
点，本周上涨
2.2%
；
BCI
指数报收
987
点，本周下跌
18.6%
；
BPI
指数报收
1138
点，本周上涨
18.0%
；
BSI
指数报收
744
点，本周上涨
6.1%
；
BHSI
指数报收
451
点，本周上涨
3.7%
。
CDFI
指数报收
643.42
点，本周下跌
2.8%
。（
2
）沿海干散：
CCBFI
综合指数报收
1125.08
点，本周上涨
1.6%
。（
3
）集运：
CCFI
报收
851.26
点，本周上涨
0.7%
；
SCFI
报收
827.27
点，本周下跌
1.3%
。（
4
）远洋油轮：
BDTI
指数报收
686
点，本周下跌
2.7%
；
BCTI
指数报收
546
点，本周上涨
7.1%
；
CTFI
指数报收
622.22
点，本周上涨
4.2%
。
航空（本周）：
（
1
）合计：运输量同比
+11%
，价格同比
+1%
，客座率
82%
（
-1pct
）；（
2
）国内：运输量同比
+10%
，价格同比
+2%
，客座率
83%
（
-1pct
）；（
3
）国际：运输量同比
+13%
，价格同比
-2%
，客座率
79%
（
-4pct
）。
高速公路（五月）：
5
月份，高速公路车流
78609
万辆次（
+15.7%
），其中客车流量
59729
万辆次（
+14.9%
），
7
座及以下小客车流量
56978
万辆次（
+15.5%
），东、中、西部客车流量分别增长
13.9%
、
15.5%
、
16.8%
；货车流量
18880
万辆次（
+18.2%
），东、中、西部货车流量分别增长
17.5%
、
23.0%
和
13.4%
。
投资策略：
招商局公路以换股方式吸收合并华北高速，并注销华北高速，根据公告复牌时间大概率下周复牌，建议关注高速公路板块投资机会。
5
月快递业务量增速重回
30%
以上，缓解此前市场的悲观判断。我们认为从基数角度考虑，
17
年行业增速前低后高，全年增速仍有望维持在
30%
以上，重点推荐韵达股份和外运发展。个股重点推荐组合：南方航空、建发股份、福建高速、白云机场、韵达股份、外运发展。
风险警示：
宏观经济大幅下滑
二、近期重点报告和调研
1、重点报告
（
1
）
中外收费公路上市企业连连看-公路板块再添新军， 基金或成发展趋势
1
）中国高速公路供给充裕，收费公路政策调整势在必行。
由于高速公路通行能力远高于普通道路，因此成为道路建设的重点。
随着高速建设成本持续上升，但收费标准保持稳定，新建路产
投资收益显著下降，高速企业纷纷拓展地产、金融等业务。考虑到庞大的高速建设计划，我们认为收费公路政策调整势在必行，包括完善特许经营制度、延长收费年限并采用更加灵活的收费标准。
2
）板块不温不火，2010年后迎来首家上市公司。
2009年以来，高速板块业绩稳定，主题和偏好驱动相对估值。横向比较看，15X PE和40%的分红比率对险资仍有吸引力。
2010年东北高速分立上市后，招商公路成为首家高速上市公司，”分散参股+央企”是最典型的特征，为板块注入新鲜血液。
3
）股息率是估值核心，麦格理基金独树一帜。
从全球来看，公路上市公司包括公路经营企业和公路基金，大都高比率分红，股息率是核心估值指标。我们以4家A+H股上市公司进行比较，由于A股估值中枢持续下降，长期回报低于H股，股息率是A/H股溢价的关键指标。麦格理基金通过
投资、管理并适时退出兑现资本利得，提高基金回报率，估值中枢略高于高速公路上市公司。
4
）业务模式多样化，政策松绑后或可期待公路基金。
对照招商局港口，分散投资降低业绩波动性，有利于高速公路企业估值水平。随着收费公路权益转让政策的放松，高速企业可借鉴普洛斯的业务模式，通过设立公路基金，实现存量资产证券化，回收现金并提升ROE。此外，TOT、土地增值开发、公路养护市场都是可行的发展方向。
（
2
）快递5
月数据速评
-
增速重回
30%
以上
1
）
5
月，全国快递服务企业业务量完成
33.4
亿件（
+32%
），业务收入完成
407.4
亿元（
+28.7%
）。
1-5
月，快递与包裹服务品牌集中度指数
CR8
为
77.7
，较
1-4
月上升了
0.3
2
）
1-2
月（
+33.9%
），
3
月（
+28.1%
）、
4
月（
+25.7%
），快递量同比增速持续下滑，由此市场一直担忧：今年快递增速可能会持续下滑。
5
月同比增速超预期回升，至少会在一定程度上逆转此前市场的悲观判断；同城快递和异地快递增速都显著回升，是
5
月份快递增速较快的主要原因，表明是行业的整体趋势，而非结构性因素；
3
）
2016
年
H1
快递量同比增速为
56.7%
，下半年同比增速为
47.7%
，全年总体呈现前高后低走势。由于基数原因，预计
2017
年行业同比增速下半年高于上半年。依据对主要平台电商的分析，我们认为到
2020
年之前，行业增速在
30%
左右是大概率事件。同时行业格局持续优化，我们不应对行业太悲观。
4
）个股推荐：外运发展：低估值
+
快递影子股
+
国改预期；韵达股份：估值合理
+
短期业绩爆发力强
+
融资布局未来。
（3）大秦铁路-日均运
量
121
万吨，仍处于历史高位
1
）
2017
年
5
月，大秦线完成货物运输量
3765
万吨，同比增加
46.96%
。日均运量
121
万吨。
2017
年
1-5
月，大秦线累计完成货物运输量
17429
万吨，同比增长
30.31%
。
2
）
5
月开始伴随水电增加，动力煤消费将处于传统淡季。
5
月份，全国
6
大发电集团日均耗煤量
60.78
万吨，仍高于
15/16
年同期的
60.67/54.76
万吨。
6
月第一周，
6
大发电集团日均耗煤量回升至
64.82
万吨，高于
15/16
年同比的
58.26/59.47
。
3
）不考虑黄骅港产能扩张的基础上，大秦线
3.6-3.8
亿吨中期运量底逐步明晰。我们上调大秦线
17/18/19
年运量至
4.0/3.8/3.8
亿吨，预测公司
17/18/19
年
EPS
为
0.76/0.72/0.72
元，对应当前股价
PE
为
10.9X/11.5X/11.4X
。维持当前
50%
的分红比率，公司
17/18
年股息率
4.5%/4.3%
，考虑铁路改革和提高分红比率的预期，我们维持
“
强烈推荐
-A”
评级。
（
4
）高速公路-车流维
持强劲，无惧短期回调压力
公路客货运输量（月）：
2017
年
4
月，我国公路货运量为
30.96
亿吨，同比增长
9.3%
；公路客运量
11.85
亿人次，同比下降
4%
；公路货运周转量
5589
亿吨公里，同比增长
8.1%
；公路客运周转量
769
亿客公里，同比下降
3.6%
。公路普货运价指数为
99.99
，同比增长
1.44%
，环比下降
0.02%
；集装箱运价指数为
95.19
，同比增长
0.79%
，环比增长
0.12%
。
高速公路车流（月
/27
省）：
2017
年
4
月份，高速公路总车流量为
76063
万辆次（
+16%
）；客车流量
58461
万辆次（
+15.8%
），其中，东、中、西部地区分别为
33318
万辆次、
12142
万辆次、
13001
万辆次，分别增长
15.3%
、
18%
、
14.9%
。
7
座及以下小客车流量
55305
万辆次，增长
15.8%
；货车流量
17602
万辆次，同比增长
17%
，其中，东、中、西部地区分别为
10162
万辆次、
3936
万辆次、
3504
万辆次，分别增长
15.5%
、
25.3%
、
13%
。
投资策略：
2016
年
9
月以来，宏观经济复苏，叠加公路治超，公路货运显著改善；多部委联合发文推动旅游
+
交通融合发展，政策落地利好客车流量。上市公司年报和一季报业绩超预期，我们认为货运复苏
+
国企改革
+
政策利好（重点关注重大节假日小客车免费通行取消）是
17
年板块投资主线。个股方面，推荐高股息率、业绩超预期的粤高速，路产业绩稳定
+
转型金融的东莞控股，以及低估值
+
货运反弹的赣粤高速。
2、重点调研
（
1
）深圳机场
1
）时刻释放
：民航局容量评估
55
架次
/
小时，中南局批复
49.5
，年内计划增加到
52
，预计暑运时刻将有所增长。航班放行正常率
4
月勉强到
80%
，但是五六月（天气原因）开始有所下降。
2
）国际化战略
：公司希望将国际线（不含地区）客流由
15
年的
160
万提升到
2020
年的
550
万以上，占比从
4%
提升到
10%
，主要的措施包括：民航十三五规划中，深圳机场从干线机场升格为区域枢纽；市财政对国际航线的补贴力度大大提高；资源向国际航线倾斜，包括场区资源、时刻资源（
16
年
90%
增量时刻投入国际线）、费率折扣等。
3
）非航业务
：深圳机场国际线客流太少（
500
万客流是个门槛），短期免税业绩弹性难以体现。从品类上看，深圳的优势在烟酒，而浦东优势在化妆品，品类上存在劣势。入境免税
377
平米，月保底租金
377
万；出境面积
1900
平米，
18
年
11
月到期，目前营业额不到
1
亿元，业绩贡献比较有限。
4
）资本开支
：
AB
航站楼上市公司没有土地产权，建筑面积为
15
万平米，折旧约
3000
万
/
年。深圳土地资源稀缺，资产价值持续提升。相关规划预计
17
年底出台，但是站点等级（枢纽站
/
过路站）尚未明确，之后
AB
航站楼才能有具体业务安排。卫星厅投资
70
亿元（上市公司投资），预计
2020
年建成，折旧年限
20-35
年。
（
