【家电】空调板块表现优异，小家电持续稳健增长—16年报暨17Q1总结 收入增长强劲，整体符合预期内容

家电板块16Q4收入端延续增长态势，同比上升26.8%；17Q1季度收入增长强劲，同比上升31.2%。从17年一季度家电板块整体延续了景气上升的趋势，收入端增速依然较高。白电行业竞争格局最佳，龙头在产业链话语权较强，成本转嫁能力最佳。相对来看，黑电板块竞争格局较差，成本转嫁能力也最弱。

※ 白电：空调景气高，龙头表现更佳

空调行业渠道库存去化结束后，自下半年开始迎来了景气改善周期，补库存需求、地产后周期效应以及低基数带来了出货量持续高速增长。从整体基数和地产后周期传导的时间点看，我们维持17年收入端前高后期的判断。

※ 小家电：消费升级带来高速增长，渠道优化经营持续向好

受益消费升级和三四线地产数据向好，小家电维持销量高增长。随着消费升级不断深入，我们长期看好小家电领域。

※ 厨电：地产后周期效应持续显现，规模扩张增加销售费用

2016年三四线数据向好，后周期效应显现，17Q1老板电器、浙江美大、华帝股份收入大幅增加。受益行业高增长及渠道优化整合，经营效率持续改善。

※ 黑电：竞争格局改善不达预期，原材料涨价承压

彩电方面，受互联网厂商竞争以及原材料涨价的影响，黑电整体销量下滑；面板方面，去年年中以来面板价格持续上涨，面板厂商受益明显，TCL旗下华星光电收入持续上升。

※ 零部件：受益于下游复苏，转型加速落地

零部件板块收入增长受到下游白电整机企业带动较为明显。16Q4季度零部件板块毛利率下滑-0.65pct，大宗原材料价格上涨传导到零部件板块的时点要快于下游整机厂商。存货、应收账款周转加快，预收账款延续增长态势。

※ 投资建议

整体较为符合预期，我们对于17年收入端增速维持前高后低的判断。在当前的状况下，综合考虑今年行业基本面的情况，我们认为目前家电板块估值水平没有出现明显泡沫。此外，从企业价值的角度看，在手现金（银行理财+现金）丰厚的公司具备较高的安全边际，负债率较低的白电及零部件企业剔除理财和现金后的估值具备相当吸引力，建议积极关注。