中国经济高频观察（11月第2周）：复苏待续力

本周中国经济恢复斜率小幅回落。 部分原材料行业，以及外需相关的中下游行业生产边际走弱，因国际经贸环境的不确定性提升，“金九银十”过后，部分工业品需求步入淡季。 不过，前期增量政策对总需求仍有支撑，本周房地产销售强于去年同期，基建实物工作量较快形成，客货运指标同比偏强。

工业： 生产边际有所走弱。 1 ） 原材料方面，水泥熟料开工率小幅提升，但日均铁水产量、五大钢材品种产量，以及石油沥青、纯苯、苯乙烯、、聚氯乙烯、 PTA 等化工品开工率回落。 2 ） 中下游方面，本周纺织相关的涤纶长丝、江浙织机开工率环比提升，而汽车轮胎全钢胎和半钢胎开工率均有回落。 从排产数据看， 11 月三大白电排产同比提升，锂电排产相对平稳，光伏排产仍较弱。

投资： 基建资金到位率和原材料用量改善。 1 ） 资金方面， 本周建筑工地资金到位率提升，已连续六周增长，基建项目提升 0.23 个百分点，而房建项目下降 0.16 个百分点 。 2 ） 用量方面， 本周钢铁建材（螺纹和线材，受房地产投资影响较大）表观消费量环比回落 2.9% ，同比跌幅扩大 。 10 月 30 日 -11 月 5 日，全国水泥出库量环比提升，同比下降 43.7% （较前值 +3.1pct ）； 基建水泥直供量环比上升 4.35% ，同比下降 20.66% （较前值 +4.8 pct ）。

地产： 新房销售略有走弱，二手房延续强劲表现。 1 ） 新房方面，本周 61 个样本城市新房日均成交面积同比增速为 4.4% ，较上周回落 1.4 个百分点； 相比于 19-21 年同期均值跌幅约 35.6% ，较上周低 9 个百分点，但仍处年内偏强水平。 2 ） 二手房方面，本周 15 个样本城市二手房日均面积环比继续走强，同比增速提升至 49.4% ，绝对水平创年内新高。

内需： 客货运同比提升， 10 月末汽车和家电消费较快恢复。 1 ） 货运方面， 本周整车货运流量指数环比上行，同比增速也有提升。 截至 11 月 3 日，近四周铁路货运量同比增长 4.5% ，较前值提升 0.8 个百分点。 2 ） 线下活动方面， 百度迁徙指数、国内客运航班、 24 城地铁客运量等强于去年同期，同比涨幅扩大。 本周全国电影日均票房收入约 5920 万元，较去年同期高 22.2% 。 3 ） 商品消费方面， 居民汽车和家电消费较快恢复，“以旧换新”政策效果显现，存量房贷利率下调政策落地，叠加“双十一”大促助推。 10 月 1-31 日，乘用车市场零售 236.1 万辆，同比增长 16% （较 9 月 +14pct ）。 截至 10 月 25 日，近四周家电零售额同比接近 140% ，恢复强劲。

外需： 恢复斜率放缓。 1 ） 本周中国出口集装箱运价回升 ，环比上涨 1.5% ； 不过，作为领先指标的宁波出口集装箱运价本周由涨转跌，运价回暖的可持续性还有待观察。 2 ） 上周港口货物和集装箱吞吐量增速回落。 截至 11 月 3 日，近 4 周港口累计完成货物（外贸占比约 3 成）吞吐量同比增速约 2.5% ，较前值低 2.2 个百分点； 近 4 周港口集装箱（外贸占比约 5 成）吞吐量同比增速 6.5% ，较前值低 3.8 个百分点； 近 4 周国际货运航班班次同比增长 33.1% ，较前值低 2.2 个百分点。

风险提示：稳增长政策不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。