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注：上图所有品种观点为主力合约的短期观点，具体以官网报告为准
注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同
宏观大类：宏观超级周告一段落 等待政策传导
策略摘要
商品期货：贵金属买入套保；
股指期货：买入套保。
核心观点
■ 市场分析
美国大选尘埃落定。截至北京时间11月7日晚上12点，根据RCP结果显示，本届美国大选最终有望形成特朗普执政+共和党掌控两院的局面，最终结果仍待美国官方确认。特朗普的整体主张可以概括为——对外加税+对内减税+制造业回流+美国优先+反移民+结束战争，长期影响包括：1、推升通胀，特朗普主张对内减税+对外加征关税+限制移民的政策将推升通胀；但与此同时，特朗普强调增加能源开采和出口，平息俄乌冲突，且共和党党纲明确提出将“结束通胀”；而加征关税和国内的应对或将导致国内外大豆/豆粕价格的分化；来自美国扩财政和制造业回流的需求端支撑下，有色确定性更高。2、强美元，特朗普主张弱美元和低利率，但高通胀预期或将带来美联储政策新变量，同时对外加征关税、收敛贸易逆差和MAGA主张（Make American Great Again）也将推升美元。3、利好黄金。贸易摩擦、降息周期、通胀预期升温利好黄金，但需要警惕短期大选靴子落地的风险。
国内地方化债预期兑现。11月8日，十四届全国人大常委会第12次会议闭幕，会议安排了6万亿元债务限额（2024-2026分三年安排）；叠加从2024年开始，连续五年每年8000亿的专项债化债额度；以及2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元如期偿还。上述三项政策协同发力，2028年之前，地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元。整体化债额度符合市场预期，对于后续防止新增隐性债务，蓝部长提出了监测口径更全、预算约束更强、监管问责更严三个方面完善债务管理。后续则需要关注，蓝部长于新闻发布会所提及的下一步财政政策：1、支持房地产市场健康发展的相关税收政策；2、发行特别国债补充国有大型商业银行核心一级资本等工作；3、专项债券支持回收闲置存量土地、新增土地储备，以及收购存量商品房；4、加大力度支持大规模设备更新；5、加大中央对地方转移支付规模等政策。短期市场情绪得到提振，而实物工作量的兑现仍待时间传导。
美国降息和衰退交易也值得关注。美联储11月如预期降息25bp，但释放略偏鹰信号：“随着接近中性利率，可能有必要放缓降息步伐”，但同时也强调“如果劳动力市场意外走弱，我们可以更快地采取行动”。随着9月美联储降息靴子的落地，剔除已经落地的降息幅度，2025年底的降息计价从今年9月的降息183bp持续下调至目前的87bp。我们复盘了1957年至今的美国13轮降息样本，以降息后一年内是否触发NBER的衰退定义来将样本分为降息周期下的衰退和非衰退样本。结论是在降息周期中，衰退样本整体商品将承压下行，但黄金仍能取得正收益且跑赢整体商品，股指同样承压，非衰退样本则股指、商品表现偏强，黄金录得上涨但不能跑赢前两者。
商品分板块来看。黑色板块对政策情绪最敏感，短期有望受到支撑；有色也存在供应偏紧的支撑，工业品板块后续的核心在于国内能否顺利扩财政。中期原油维持偏空配置的观点没有变化，欧佩克增加产量叠加能源转型加速下的需求替代都会导致明年原油市场供应过剩的压力增加。农产品中油脂板块表现最强，油脂转生物柴油导致供给紧张，叠加拉尼娜影响；目前黄金的确定性较强，短期需要警惕短期美国大选靴子落地带来的调整（俄乌战争结束，降息计价修正），可以等待调整结束后再逢低做多。
■ 风险
地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。
商品策略：化债预期兑现 关注财政发力方向
策略摘要
商品期货：贵金属买入套保。
核心观点
■ 市场分析
国内地方化债预期兑现。11月8日，十四届全国人大常委会第12次会议闭幕，会议安排了6万亿元债务限额（2024-2026分三年安排）；叠加从2024年开始，连续五年每年8000亿的专项债化债额度；以及2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元如期偿还。上述三项政策协同发力，2028年之前，地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元。整体化债额度符合市场预期，对于后续防止新增隐性债务，蓝部长提出了监测口径更全、预算约束更强、监管问责更严三个方面完善债务管理。后续则需要关注，蓝部长于新闻发布会所提及的下一步财政政策：1、支持房地产市场健康发展的相关税收政策；2、发行特别国债补充国有大型商业银行核心一级资本等工作；3、专项债券支持回收闲置存量土地、新增土地储备，以及收购存量商品房；4、加大力度支持大规模设备更新；5、加大中央对地方转移支付规模等政策。短期市场情绪得到提振，而实物工作量的兑现仍待时间传导。
商品分板块来看。黑色板块对政策情绪最敏感，短期有望受到支撑；有色也存在供应偏紧的支撑，工业品板块后续的核心在于国内能否顺利扩财政。中期原油维持偏空配置的观点没有变化，欧佩克增加产量叠加能源转型加速下的需求替代都会导致明年原油市场供应过剩的压力增加。农产品中油脂板块表现最强，油脂转生物柴油导致供给紧张，叠加拉尼娜影响；目前黄金的确定性较强，短期需要警惕短期美国大选靴子落地带来的调整（俄乌战争结束，降息计价修正），可以等待调整结束后再逢低做多。
■ 风险
地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。
宏观利率：美国大选落地，国内积极化债——宏观利率图表204
策略摘要
11月初落地了美国大选——共和党大胜；11月初落地了中国积极财政——地方政府化债。全球两大不确定性因素的落地，意味着政策拐点的向前推进，经济进入到稳增长阶段。维持对未来乐观的判断。
核心观点
■ 市场分析
国内：积极财政落地。1）货币政策：中国央行金融工作情况报告提出坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策逆周期调节力度；央行连续第六个月暂停增持黄金，10月外汇储备规模32610亿美元。2）宏观政策：全国人大常委会批准增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务；连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元；国务院国资委党委扩大会议提出确保中央企业全年改革发展目标任务圆满完成。3）经济数据：10月财新服务业PMI 52，回升至近三个月高点；10月出口同比增长12.7%，进口下降2.3%。
海外：美国大选落地。1）货币政策：美联储降息25基点，但删除对通胀达标更有信心说辞；英国央行降息25基点；澳洲联储维持利率不变；巴西央行加息50基点。2）经济数据：美国11月密歇根大学消费者信心指数初值73，创4月以来的新高，10月ISM服务业PMI指数56，创2022年7月以来新高，Markit服务业PMI终值55，创2024年7月以来新低；欧元区10月制造业PMI终值46.0，较初值上修0.1个百分点，服务业PMI终值51.6，较初值上修0.4个百分点。3）风险因素：特朗普胜选，共和党夺回参议院；以色列总理内塔尼亚胡解雇国防部长加兰特；伊朗批准将石油产量提高25万桶/日。
■ 策略
全球：买入美元（+DXY），卖出美债（-TU）；
国内：战略性做陡收益率曲线（+2×TS2412-1×T2412）。
■ 风险
地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险
外汇：人民币短期压力释缓，长期谨慎
策略摘要
双向宽幅波动
核心观点
■ 市场分析
美联储降息后态度转谨慎。美联储在11月8日将基准利率下调25个基点至4.50% 4.75%，这是连续第二次降息，符合市场预期。声明中删除了关于“在抗通胀问题上获得 信心”的表述，暗示12月暂停降息的可能性。鲍威尔在新闻发布会上表示，通胀预期 稳定，政策立场将在未来逐步转向中性，可能会放缓降息步伐。从外汇市场的角度来 看，虽然美联储实施降息，但其政策态度更加谨慎，未完全释放进一步宽松的信号。市场对2025年底的降息预期已从9月的183基点大幅下修至87基点。需关注美债利 率走势，若降息预期继续收窄或美债利率上行，都将对美元形成支撑。
特朗普胜选后，美国加征对华关税是对人民币最大的风险。数据显示，美元指数自9 月低点至11月6日已累计上涨逾4%，导致非美货币普遍承压。特朗普支持高关税和 “强美元”的政策立场，其当选后对中国大幅加征关税，将通过两个渠道影响人民币：一是直接推高进口商品价格，增加中国的进口成本；二是加大中美贸易摩擦，降低市 场对人民币资产的信心。
中国政策发力，十月出口加速增长。11月8日，全国人大常委会批准增加6万亿元地 方专项债限额，用于置换地方政府存量隐性债务，计划每年置换2万亿元，持续至 2026 年。此举通过减轻地方财政债务压力，降低利息支出，缓解现金流压力，同时不 会增加实际财政支出，间接稳定市场预期，有助于人民币汇率的稳定。中国10月的进 出口数据显示出口同比增长11.2%，达到21899.2亿元人民币。这一增长反映了中国企 业积极通过“抢出口”来应对全球贸易中的关税压力，尤其是在面对美欧等主要经济体 的贸易壁垒时。企业通过调整产品结构并拓展新兴市场，避免了关税带来的负面影 响，维持了出口市场的份额。在特朗普胜选的背景下，市场对美国政策的不确定性加 剧，可能对人民币和全球贸易产生重大影响。中国的“抢出口”有助于规避可能的贸易 摩擦，同时保持人民币汇率的稳定。关注季节性结汇行为对人民币汇率的支撑，每年 的12月-1月是结汇高峰。
人民币贬值存在明显的"天花板"效应，7.3这一心理关口被视为关键顶部区域。人民币 逼近关键水平时可能出现更大的双边波动，不排除突破心理关口的可能。展望未来， 人民币走势将主要受两方面影响：一是特朗普政策导向，二是国内政策调控效果。从基本面来看：1)经济预期差(chā)中性：近期中国通过强化稳增长措施应对外部压力， 全国人大常委会聚焦国有资产管理优化和货币政策调节，央行或将通过降准等工具降 低融资成本。美国方面，特朗普再度执政，预计将推行减税和扩大支出以刺激经济， 但可能引发财政赤字扩大和通胀压力；2)中美利差(chā)中性：美联储连续两次降息至 4.50%-4.75%，短期内有可能支撑人民币汇率。然而，长期走势仍取决于美国的政策动 向，特别是特朗普等政治因素对经济和市场的影响；3)贸易政策不确定性中性：特朗 普上台可能显著加剧中美贸易摩擦，其高关税政策将推升进口商品成本。他的政策将 加大中美贸易不确定性，给中国出口和人民币汇率带来挑战。中国方面，短期抢出口 以及外需韧性对年内出口有支撑，但贸易远端风险上升。
策略
人民币汇率可能面临更大的双边波动趋势。后续汇率走势将主要取决于特朗普政策影 响和国内政策调控效果，但整体贬值空间受政策与市场等多重因素制约。
风险
内部调控；中美关系；新兴市场风险：地缘政治。
航运：上海-欧基港12月份新增3个空班，关注船司12月份涨价函宣涨情况
策略摘要
主力合约震荡偏强
线上报价方面，2M联盟，马士基上海-鹿特丹WEEK47周报价2348/4056；MSC 11月船期报价2420/4040。OA联盟，COSCO 11月下半月船期报价涨至3125/5425；CMA 11月下半月船期报价2930/5460，12月上半月船期报价涨至3230/6060；EMC 11月下半月船期报价涨至3335/5120；OOCL 11月下半月船期报价介于4800-5000美元/FEU。THE联盟，ONE 11月下半月船期涨至3052/5304，12月上半月船期报价3292/5704；HMM11月下半月船期报价2618/4806；赫伯罗特11月上半月船期报价2475/4500，11月下半月船期报价2750/5000，12月上半月船期报价涨至3025/5500。马士基调高亚洲-欧洲11月15日后PSS，由250/500调高至750/1500。
班轮公司上调11月份船期报价抬升12月合约估值，关注最终报价落地成色，目前12月份涨价预期仍强。主要船司近期宣涨11月下半月运价，OA联盟中CMA宣涨11月下半月运价至2900/5400（较之前增加500/1000），THE联盟中赫伯罗特宣涨11月下半月运价至3025/5500（较之前增加550/1000），MSC11月下半月钻石舱位涨至3300/5500。11月下半月最新涨价函若完全落地保守预估SCFIS 3300-3400点之间，激进预估3600-3700点之间。
特朗普当选预计会从两个角度对航运板块产生影响。第一方面，特朗普未来若的确加征关税或会引发货物抢运，对美线价格形成一定支撑，但回溯历史来看对欧线影响预计相对较小。2018年年初中美贸易争端拉开序幕，为了在关税加征之前以较低关税出口相关货物，引发部分货主抢出口，2018年各月份中国出口美国金额均刷新历史同期新高，2018年各月的抢出口也透支了未来的出口动力，2019年各月份中国出口美国金额较2018年均有大幅下降，2019年中国年初出口美国金额较2018年下降超过12%。映射到运价，由于抢出口现象，上海-美西运价自3月初的945美元/FEU持续上行至10月份的2600美元/FEU，抢运效应对美线价格的支撑较为显著，进入2019年，上海-美西航线运价再度回归正常波动区间。欧线价格影响相对较小，欧线与美线在船舶供应以及需求端均有较大差异，美国关税变化对欧线原则上影响相对较小，但若美国抢运引发港口拥堵，对全球运力形成一定吸收，或对欧线价格产生间接影响。
第二方面，需关注特朗普正式就任总统采取何种行动应对目前的俄罗斯乌克兰冲突以及巴以冲突。2023年11月19日以来，胡塞武装组织对红海海域的商船进行袭击和拦截，使得巴以冲突外溢，随后马士基等多家国际航运巨头宣布暂停红海航线。红海危机搅动全球供应链，对全球航运产生重大影响。特朗普对于巴以冲突以及俄乌冲突的态度对于目前市场交易的集运指数欧线期货影响较大。10月31日，特朗普通过《以色列时报》向内塔尼亚胡发出了最后通牒，表示如果他赢得明年的大选并重返白宫，他希望能在上任前看到加沙战争的结束。若2025年极力推动巴以和谈，达成相关和平协议，或再度带来集装箱船舶重返苏伊士运河的希望，因绕航吸收的运力将重新释放，对远期亚欧航线运价形成一定压力。近期持续跟踪特朗普政策态度。
上海-欧基港新增12月份新增3个空班，关注后续是否会有新空班公布支撑其12月份涨价。上海-欧基港WEEK47周运力23.34万TEU，WEEK48/49/50/51/52周运力分别为27.64/26.25/24.36/21.73/24.08万TEU。整体来看，11月前三周运力压力相对较小，对高运价企稳有一定积极作用，12月新空班公布后，运力压力环比11月有所减少（前期环比增幅超过30%）。注后续是否会有新空班公布支撑其12月份涨价。
11月下半月涨价函宣布后，市场预计会交易一段涨价函落地情况，但我们预计11月上旬以及11月中旬船司仍会宣涨12月上半月以及12月下半月运价，在较强的涨价预期下，短期盘面预计震荡偏强。目前现状现货相对较弱VS涨价预期仍强，目前马士基以及MSC11月下半月报价4000美元/FEU与其他船司线上报价差别较大，部分船船司11月份线下价格沿用11月上半月价格，盘面交易现货报价落地成色的时间窗口预计较为短暂，在强预期加持下，盘面近期走势预计相对较强， 12月合约随着交割临近，逐渐回归交割逻辑，紧跟现货落地情况，主力合约逐步转向02合约，过去12年中有5次春节落在1月，其中1次2月平均运费高于12月，剩下4次低于上一年12月，平均低10%左右，可据此对EC2502合约进行初步估值。
总的来看，近月合约（2412以及2502）短期仍相对较强，等待涨价函以及最终报价落地情况，远月合约由于新总统上台后的关税政策以及巴以冲突的解决可能性会面临压力，近期可多参考正套操作。
核心观点
■ 市场分析
截至2023年11月09日，集运期货所有合约持仓86109 手，较一周前减少567手。EC2502合约周度上涨18.61%，EC2504合约周度上涨5.16%，EC2506合约周度上涨2.60%，EC2508合约周度上涨3.38%，EC2412合约周度上涨15.31%。11月8日公布的SCFI（上海-欧洲航线）周度上涨4.05%至2541 $/TEU, SCFI（上海-美西航线）周度下跌2.01%至4729 $/FEU。11月4日公布的SCFIS收于2258.51 点，周度环比上涨2.29%。
2023年以及2024年将迎来集装箱船舶的交付大年，其中2023年交付212万TEU，2024年预计交付280万TEU，2025年预计交付约150万TEU。1-9月份，集装箱船舶交付386艘，合计交付运力232万TEU。2024年10月份交付集装箱船舶26艘，合计交付19.94万TEU；12000-16999TEU船舶交付8艘，合计12.1万TEU；17000+TEU船舶交付0艘。
风险
下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期，船舶闲置不及预期，红海危机得到较好处理
上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题，班轮公司大幅缩减运力，红海危机持续发酵引发绕航
股指期货：重大事件落地，股指有望偏强运行
策略摘要
本周三大重要事件落地，特朗普当选美国总统，美联储如期降息，国内人大常委会公布化债举措，A股和美股主要指数全数收涨。特朗普当选显示出我国扩大内需和发展科技的重要性和必要性，或将给消费板块带来反弹机会，科创板块有望持续偏强。人大常委会通过化债议案，逐步推进的步伐符合中国国情，有望带动经济企稳回升。短期市场预期存在分歧，市场波动小幅放大，但长期上涨逻辑并未改变，整体风险偏好提升，建议逢低买入IM2412和IH2503合约。
核心观点
■市场分析
人大常委会通过化债举措。宏观方面，十四届全国人大常委会表决通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议，议案建议增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，分三年实施。按此安排，2024年末地方政府专项债务限额将由29.52万亿元增加到35.52万亿元。海外方面，美国11月密歇根大学消费者信心指数初值73，预期71，前值70.5。一年期通胀率预期初值 2.6%，预期2.7%，前值2.7%。
指数上行。现货市场，本周国内主要大幅收涨，沪指涨5.51%收于3452.3点，创业板指涨9.32%。行业指数悉数收涨，计算机、国防军工、非银金融、商贸零售行业涨幅超10%。市场成交放量，沪深两市成交金额周内日均成交量达到2.35万亿元。沪深两市融资余额达到1.77万亿元，创三年新高，表明市场风险偏好持续提升。美股市场，本周特朗普当选美国总统，美联储如期降息25bp，均有助于美股上行，美股三大指数均收涨。
期指持仓增加。期货市场，基差方面，期指基差均较上周有所下降，IH、IF维持升水。本周期指持仓量、成交量均回升。
■策略
单边：IH2503、IM2412买入套保
■风险
若国内政策不及预期、海外超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险
国债期货：政策落地，利率谨慎
策略摘要
单边建议关注稳增长政策下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议采用2412合约适度套保。
核心观点
■ 市场分析
负债端：央行推升价格。1）优化供给：全国人大常委会批准增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务；连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。2）通胀：9月CPI同比上涨0.4%，PPI同比下降2.8%。3）货币：央行三季度货政报告坚定坚持支持性的货币政策立场，将把促进物价合理回升作为重要考量；9月股市回升带动M2回升至6.8%（+0.5pct），M1下降7.4%（-0.1pct）。4）流动性：央行启用公开市场买断式逆回购操作，10月开展了5000亿元，10月LPR下调25BP；存量房贷利率调整至LPR-30BP。
资产端：财政逆周期扩张。1）经济活动：10月中采制造业PMI为50.1，比上月回升0.3个百分点；非制造业PMI为50.2，比上月回升0.2个百分点。2）贸易活动：10月出口同比增长12.7%（+10.3pct），进口同比下降2.3%（-2.8pct）。3）融资活动：10月净归还PSL3432亿元，连续8个月净归还；9月新增社融3.76万亿，新增人民币贷款1.59万亿；十四届全国人大常委会第十二次会议11月4日至8日举行，一揽子增量政策规模较大。4）房地产：允许专项债券用于土地储备；1-9月同比，房地产开发投资下降10.1%（+0.1pct），施工面积下降12.2%（-0.2pct），新开工面积下降22.2%（+0.3pct），竣工面积下降24.4%（-0.8pct），销售面积下降17.1%（+0.9pct）。
■ 策略
单边：2412合约保持中性。
套利：战略性做陡收益率曲线（+2×TS2412-1×T2412），10月战术性关注扁平风险（+1×T2412-2×TS2412）。
套保：中期存调整压力，空头可采用远月合约套保。
■ 风险提示
经济大幅弱于预期，流动性宽松低预期
原油：特朗普胜选将从多方面影响油价
■
市场分析
从能源政策上特朗普的执政纲领有以下几点：1、维持石油与天然气勘探和运营补贴；2、支持联邦土地和水域上租赁石油和天然气；3、限制生产商的法律责任并放宽新油井许可；4、取消拜登政府对石油和天然气生产商实施新的甲烷法规和费用；5、放松天然气发电厂污染法规；6、扩大液化天然气出口；7、强调传统能源的主导地位，减缓石油需求下降。
上述措施将会利好美国本土原油供应增加，但考虑到来自联邦的原油产量仅占到19%，各州政府政策对油气开采影响更大，因此特朗普关于油气开采利好政策对原油产量的提振空间有限，2025年美国原油产量不会大幅增加。在石油公司继续控制资本开支的背景下，我们预计明年美国原油产量增长不超过50万桶/日。
特朗普政府反对严格的燃油经济性和排放目标，主张放松环境法规以保护传统汽车工业。作为总统，特朗普拥有单方面大幅削弱这些标准的权力。特朗普政府期间撤销了许多奥巴马时期的环境法规，并对加州制定更严格的新车排放标准进行了限制。因此，特朗普再次当选，他极有可能采取类似行动，取消一系列对电动车的政策支持。不过当前美国电动车发展速度相对缓慢，2023年美国新能源车的渗透率在16%，美国新能源车对汽油需求的替代效应非常有限，特朗普取消对电动车的相关政策支持短期对汽油消费的提振力度有限，但中长期减缓了新能源车对传统燃油车的替代，有助于支撑汽油消费。
特朗普支持传统化石燃料产业，曾放宽对石油和天然气行业的监管，尤其在可再生燃料标准（RFS）方面，通过豁免政策减少了炼油厂的生物燃料混合义务。因此，特朗普再度上台，生物燃料行业将面临新的挑战。
与能源政策相比，我们认为外交政策对油价的影响更为直接，我们认为重点关注以下几个地区与国家的外交关系转向：中东、俄乌、沙特、委内瑞拉。首先中东方面，特朗普比拜登要更加亲以色列，在中东问题上支持以色列的立场更加坚定，在打压与制裁伊朗上也会加大力度，特朗普在上一任期退出了伊核协议并且对伊朗实施了极限施压政策，我们认为大概率会在本次任期继续重演，不过不同以往的是，即便是特朗普对伊朗加大制裁，伊朗石油出口也不会出现大幅下降，因为经过了西方的多轮制裁，伊朗已将形成了反制裁闭环（影子油轮、非美货币结算、非SWIFT系统结算等），我们认为制裁不会导致伊朗石油出口大幅下降，原油出口将维持在150万桶/日以上，但潜在的风险在于有了特朗普的支持后，以色列在打击伊朗相关目标上可能更加激进，不排除会选择打击伊朗的核设施或者石油设施，这会导致中东冲突显著升级，同时伊朗石油出口大幅下降，伊朗问题将会是特朗普上台后市场关注的焦点，尤其是以色列对伊朗的打击是否会升级，伊以冲突是否会外溢为新一轮中东战争。其次是俄乌问题，特朗普宣称将在胜选之后结束俄乌冲突，我们认为较难实现，尤其是欧盟对俄罗斯的态度很难实现180度大转弯，不过由于美国态度转向后可能显著减少对乌克兰的军援，俄乌局势有逐步缓和的可能性，从石油的角度看，俄罗斯在受到制裁后期原油出口并没有下降，而仅仅在贸易流向上做了转移，我们预计俄罗斯原油出口在短期内不会受到明显影响。再次是美沙关系，特朗普上台后预计美沙关系将会明显缓和，特朗普也将继续推动亚伯拉罕协议，推动沙特与以色列和解，从政治角度，特朗普希望低油价降低国内通胀，沙特从政治层面可能配合美国增产，即按照原定计划从明年1月份开始增产，如果继续推迟增产可能导致特朗普的不满。最后是委内瑞拉，与特朗普上一任期一致，预计其上任后将加大对委内瑞拉的石油制裁，并收回雪佛龙等美国石油公司在委内瑞拉的许可证，这将导致委内瑞拉原油产量承压，今年委内瑞拉原油产量已经开始恢复增长，从年初70万桶/日增加至90万桶/日，若特朗普收紧对委内瑞拉的相关制裁将会导致原油增产停滞，但由于委内瑞拉也与伊朗一样形成了反制裁闭环，预计委内瑞拉原油出口不会大幅下降。
总体来看，特朗普上台后其能源、经济、外交等政策均会对原油价格产生一定影响，影响维度与路径均较为复杂，难以一言以蔽之利多或者利空，取决于其施政的优先级，但若考虑上一任期特朗普对油价的态度以及其对通胀的考量，总体上我们认为对油价影响偏利空。
■ 策略
短期维持观望，中期维持偏空配置
■ 风险
下行风险：沙特彻底放弃限产保价大幅增产，宏观黑天鹅事件
上行风险：中东冲突升级导致供应大规模中断或者主要运输线路受阻
燃料油：宏观事件密集落地，高硫燃料油供应回升
策略摘要
基于对燃料油估值以及基本面的边际变化，可以继续关注逢高空FU裂解价差的机会。
投资逻辑
■ 市场分析
近期油价反复波动，短期趋势较不明朗。本周宏观事件密集落地，其中特朗普赢得美国大选，共和党重新掌控了国会参众两院，由于特朗普大胜导致了共和党横扫的结果，再加上此前最高法院也由特朗普支持的法官担任，特朗普目前几乎可以说是三权合一，这将导致美国政府推出或者撤销相关政策的效率大大提高。未来特朗普正式就任后，其能源、经济、外交等诸多政策层面都会对油价产生深远影响，未来原油市场将再度迎来特朗普时代，需要保持关注。中性预期来看，如果未来没有发生大规模的地缘冲突，在需求相对疲软的背景下，明年一季度油市或进入大幅累库阶段，整体基本面仍旧不容乐观，油价存在下行压力。
就燃料油自身基本面而言，近期燃料油市场表现较为强势，有多方面的因素驱动，包括欧洲供应收紧、埃及需求偏强、中国炼厂需求回升等。然而，随着时间推进，这些因素预计将逐步消退。首先，11月份炼厂秋检进入尾声，欧洲、亚洲等地装置开工有望反弹，带动燃料油供应增加；其次，埃及由于国内天然气产量下滑的缘故提升燃料油替代需求，今年进口显著超出去年同期。但从季节性角度，夏季用电高峰过后整体消费下降，燃料油采购环比减少是很自然的趋势。参考船期数据，埃及10月高硫燃料油进口预计为47万吨，环比9月下降22万吨，预计11月会进一步减少。中国需求方面，11月高硫燃料油进口预计达到146万吨，环比10月增加32万吨。消费税抵扣政策尚未执行，前期观望的炼厂重启采购，但政策未来落地的预期仍然存在。目前来看，高硫燃料油市场支撑因素仍存，但在边际减弱，但考虑自身裂解价差已位于高位区间，随着利好因素逐步消退，我们认为冬季高硫燃料油估值存在回调的空间。
低硫燃料油方面，近期市场表现相对平稳，供需面没有发生大的变化。市场主要的支撑因素来自于四季度国内配额偏紧、国产量下滑的预期。根据隆众资讯统计，10月份国内炼厂保税用低硫船燃产量74万吨，产量环比减少24万吨，跌幅24.49%。各集团2024年度出口配额已使用至高位，预计11月份中字头集团旗下炼厂将继续减量。如果没有新配额下发，需要从海外进口更多船货。目前海外剩余产能相对充裕，来自科威特、西区以及汽柴油调和池的增量将补充现货供应，近期尼日利亚Dangote炼厂也在间断性出口低硫燃料油。综合来看，我们认为四季度LU市场结构将持续受到支撑。但站在中期视角，剩余产能充裕、下游需求被逐步替代的格局并未改变，尤其海外汽柴油裂解持续走低，低硫燃料油相对汽柴油价差已攀升至近两年高位区间，考虑到调和组分的分流影响，LU估值面临上方阻力。
■
策略
单边中性，观望为主；逢高空FU对Brent裂解价差
■ 风险
俄罗斯炼厂检修量超预期；伊朗燃料油出口低于预期；中东发电需求超预期；船燃需求替代超预期；
液化石油气：需求延续弱势，市场利好有限
策略摘要
近期原油端波动较大，LPG自身基本面缺乏明显驱动。此外，国内油品市场的弱势对PG最便宜交割品价格形成压制，预计盘面维持弱势震荡格局，建议保持谨慎。
投资逻辑
■ 市场分析
近期油价反复波动，短期趋势较不明朗。本周宏观事件密集落地，其中特朗普赢得美国大选，共和党重新掌控了国会参众两院，由于特朗普大胜导致了共和党横扫的结果，再加上此前最高法院也由特朗普支持的法官担任，特朗普目前几乎可以说是三权合一，这将导致美国政府推出或者撤销相关政策的效率大大提高。未来特朗普正式就任后，其能源、经济、外交等诸多政策层面都会对油价产生深远影响，未来原油市场将再度迎来特朗普时代，需要保持关注。中性预期来看，如果未来没有发生大规模的地缘冲突，在需求相对疲软的背景下，明年一季度油市或进入大幅累库阶段，整体基本面仍旧不容乐观，油价存在下行压力。
前期较为坚挺的LPG外盘纸货近期边际转弱，近期FEI掉期价格连续回调，CP表现相对平稳。就当前LPG基本面来看，整体市场矛盾并不突出。其中，中东近几个月供应小幅收紧，11月份可能边际回升。未来如果欧佩克放松减产，则中东LPG产量存在进一步增长空间。近期中东地缘冲突加剧后，伊朗LPG出口有所下滑。参考船期数据，伊朗11月LPG出口预计为24万吨，环比10月下降60万吨。考虑到对伊朗态度更强硬的特朗普当选美国总统，未来伊朗LPG供应存在风险。美国方面，9月份 Energy Transfer Partners 的 NGL 输油管道发生爆炸，对其LPG供应存在阶段性影响。但随着时间进入11月份，美国发货量预计回升至593万吨，环比增加38万吨。其中，美国对亚洲地区LPG发货达到380万吨，环比增加74万吨。
就国内市场而言，11月CP价格上涨对市场存在一定支撑，但整体利好有限。其中，炼厂商品供应小幅增加，但变动幅度不大。11月LPG到港量目前预计在251万吨（未来可能上修），环比减少47万吨。制约市场情绪的主要因素依然是需求端的疲软。其中，燃烧需求提升缓慢，旺季氛围有限。化工原料方面，醚后碳四市场弱势运行，油品端需求的疲软对烷基化等调油品形成抑制，醚后碳四价格与民用气价差拉大，部分混作民用气销售，也对民用气形成抑制。与此同时，PDH需求也缺乏改善迹象，装置开工率维持在70%左右。终端消费增量驱动不足，但如果外盘价格延续回调态势，采购成本的压力将边际缓和。
总体来看，近期原油端波动较大，LPG自身基本面缺乏明显驱动。此外，国内油品市场的弱势对PG最便宜交割品价格形成压制，预计盘面维持弱势震荡格局，建议保持谨慎。
■ 策略
单边中性，观望为主；
■ 风险
无
石油沥青：库存去化良好，盘面走势震荡偏强
策略摘要
原油短期波动较大，对沥青单边价格、基差与月差都形成干扰。但基于当前市场预期，我们认为沥青盘面向上空间有限，可以关注逢高空的机会。
核心观点
■ 市场分析
本周BU盘面呈现震荡偏强走势，盘面强度有所提升。
国内供给：参考百川资讯数据， 11月7日国内沥青厂装置总开工率为30.22%，环比11月4日上升2.35%。西北：主力炼厂沥青产量缩减，总开工率下降9.13%。东北：大多炼厂日产稳定，开工率不变。华北华中：开工率不变。山东：齐鲁石化沥青复产，带动总开工率上升3.89%。长三角：江苏新海排产一批沥青，加之金陵石化沥青提产，带动总开工率上升7.69%。华南西南：总开工率不变。
需求：近日受冷空气影响，西北、东北和华北地区将出现降温天气，局部有雨雪天气出现，预计东北、西北及华北北部等地区道路施工项目将明显减少，沥青需求将继续下降；华北南部、山东及华中地区降雨有限、温度尚可，预计道路项目仍集中赶工，需求或维持相对平稳状态；此外，下周华南降雨天气增加，预计南方沥青需求将受到抑制。
库存：参考百川资讯数据，截至本周国内沥青炼厂库存录得167万吨，环比前一周下降2%；社会库存录得72.74万吨，环比前一周下降5.74%。
逻辑：近期原油价格反复波动，短期趋势仍不明朗，但未来市场处于供过于求的预期，中期油价存在下行压力。就沥青自身基本面来看，当前供应维持低位，叠加需求端的季节性改善，库存去化趋势较为良好，近端现货存在支撑。往前看，随着北方地区降温、南方降雨天气增加，项目施工与终端消费将逐步下滑，库存去化的持续性将受到制约，现货价格或出现松动。就盘面而言，考虑到原油短期波动较大，对沥青单边价格、基差与月差都形成干扰。但基于当前市场预期，我们认为沥青盘面向上空间有限，可以关注逢高空的机会。
■
策略
单边中性，观望为主，关注逢高空BU主力合约的机会；
■ 风险
原油价格大幅上涨；海外原料断供；终端消费超预期；
PX、PTA、PF、PR：PTA流通性好转，但中期依然承压
策略摘要
PR中性，当前瓶片处于产能集中投放期，产能高速扩张从2023年下半年开始，预计将一直延续至2025年上半年，供应预期相对宽松；现货方面，当前瓶片工厂开工率较高，聚酯瓶片现货加工费空间有限，维持在500元/吨偏下位置，绝对价格预计跟随原料成本为主。
PX、PTA、PF中性。PX方面，近期中国PX负荷明显下降，但影响时间较短，同时部分装置通过外采MX的方式补充重整损失，PX供应减量有限，汽油弱势下PXN仍受到压制，但当前位置继续压缩空间也有限，价格波动受到原料以及宏观影响为主。PTA方面，随着下游聚酯负荷提升到93%以上，11月PTA供需尚可，近期随着PTA逐渐入交割库，流通性固化，PTA主港现货基差有所反弹，但12月随着聚酯开工走弱有累库压力，另外年底存新装置投产增量预期，预计PTA弱势震荡。短纤方面，短纤基本面尚可，但纱厂因销售减弱，对涤短追高意愿不强，直纺涤短加工费维持盘整。
核心观点
■ 市场分析
瓶片方面，本周聚酯原料成本窄幅波动，聚酯瓶片工厂整体加工区间较上周小幅抬升，但成交跟进不多，瓶片工厂库存继续小幅累库。当前瓶片处于产能集中投放期，产能高速扩张从2023年下半年开始，预计将一直延续至上半年，供应预期相对宽松；现货方面，当前瓶片工厂开工率较高，高供应下瓶片加工费承压500元/吨偏下位置震荡，周五聚酯瓶片工厂现货加工费502元/吨，市场价格预计跟随原料成本为主。
成本端，本周油价大幅上涨后回落, 跟随宏观情绪波动，中长期基本面依然均对油价形成打压。汽油方面，汽油市场裂解价差整体依然弱势，当前汽油旺季结束，汽油需求对芳烃支撑作用有限。上游芳烃方面，甲苯歧化利润和MX异构化产PX利润尚可，支撑PX高开工，另外裕龙石化投产下亚洲市场芳烃供给存增加预期，亚洲芳烃表现偏弱，本周美国芳烃价格也明显回落。
PX方面，本周五PX加工费176美元/吨（较上周+1），本周中国 PX 开工率78.9%（-0.7%），亚洲 PX 开工率73.5%（-0.4%），周内PXN在特朗普赢得竞选后大跌，随后反弹，偏弱僵持运行。周内周内包括富海、九江、浙石化PX装置负荷按计划逐步恢复，但福海创装置计划外停车，继续拉低国内PX开工。近期中国PX负荷明显下降，但部分装置通过外采MX的方式补充重整损失，PX供应减量有限，同时汽油弱势下PXN仍受到压制，PX自身基本面支撑不足，但当前位置继续压缩空间也有限，价格波动受到原料以及宏观影响为主，关注韩国部分工厂11月减产计划执行情况。
TA方面，中国 PTA 开工率80.8%（+0.4%），本周五PTA现货加工费383元/吨（较上周+101），本周检修重启并行，负荷变动不大。聚酯负荷继续提升到93.4%，11月PTA供需尚可，伴随PTA逐渐入交割库，流通性固化，本周PTA现货基差走强。但12月聚酯开工走弱PTA预计累库，年底新装置投产增量预期下预计PTA弱势震荡。
需求方面，江浙织造负荷81%（-1%），江浙加弹负荷93%（持平），聚酯开工率93.4%（+0.9%），直纺长丝负荷94.2%（+0.9%）。POY库存天数20.8天（+2.3）、FDY库存天数21.1天（+1.8）、DTY库存天数27.5天（+1.9）。涤短工厂开工率87.8%（+0.5%），涤短工厂权益库存天数14.7天（-0.6）；瓶片工厂开工率80.7%（-0.2%）。本周织造负荷小幅下滑，下游订单也呈现逐步下滑趋势，坯布开始小幅积累，种种迹象表示11月以来下游终端需求拐点已出现；但短期下游负荷大幅下降的可能性也不大，预计短期需求尚可维持， 12月负荷可能会加速下滑，后续主要观察坯布成品库存是否会持续累库，以及明年外贸订单情况。聚酯方面，终端近期采购数量有限，当前下游原料备货降至低位，长丝和短纤工厂库存回升；聚酯负荷本周继续提升到年内高位，短期来看聚酯大厂库存压力不大，减产可能性较低。
PF生产利润436元/吨（较上周-41），本周涤纱开机率70.0%（持平）,涤纶短纤权益库存天数14.7天（-0.6），1.4D实物库存21.7天（+0.4），1.4D权益库存14.3天（-0.7）本周产销好转，库存小幅去化，基本面缺乏驱动，直纺涤短加工费维持盘整。
■
策略
PR中性，
PX、PTA、PF中性。
■
风险
原油价格大幅波动，宏观政策超预期
甲醇：季节性港口去库周期或滞后兑现
策略摘要
逢低做多套保。港口方面，伊朗装置停车检修，11月装船量级预期下滑，12-1月进口到港预期进一步下降，季节性港口去库周期或滞后兑现；现实港口库存压力仍偏大，11月进口到港小幅边际回落，等待12月去库周期兑现。内地方面，煤头甲醇开工仍偏高，气头方面西南逐步公布12月停车检修计划，慢于以往季节性，国产供应压力仍偏大，但同时下游需求有一定韧性，醋酸带动传统下游开工维持高位，内地工厂库存压力有所缓解。
核心观点
■ 市场分析
卓创甲醇开工率75.03%（+0.04%），西北开工率85.82%（0）。国内甲醇开工率维持稳定，检修装置维持。
隆众西北库存28.0万吨（-1.1），西北待发订单量20.8万吨（+3.6）。传统下游开工率41.6%（-0.44%），甲醛30.6%（-0.14%），二甲醚5.5%（-0.60%），醋酸98.5%（-1.34%），MTBE61.1%（-0.08%）。
港口方面，外盘开工率低位小幅回升，维持相对低位，伊朗检修率加大，东南亚新西兰开工率提升。马来西亚Petronas近期两套甲醇装置运行负荷偏低；南美洲Metor和Supermetanol多套甲醇装置稳定运行中；新西兰Methanex目前甲醇装置运行负荷不高；伊朗Zagros PC近期两套甲醇装置运行负荷在50%，后期计划停车检修；Kimiya Pars近期甲醇装置运行负荷不高，计划11月下旬停车检修。
卓创港口库存120.9万吨（+1.4），其中江苏67.5万吨（+2.6），浙江16.1万吨（-3.5）。预计2024 年11月8日至11月24日中国进口船货到港量72.3万吨。
■ 策略
逢低做多套保。
■
风险
原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动
聚烯烃：中英开车在即，新装置投产放量
策略摘要
PE谨慎偏空：中石化英力士30万吨/年LLDPE装置、50万吨/年HDPE装置等装置预计下周开车，新装置未来将投产放量。PP上游延续高检修，存量装置供给端压力减轻，PDH制PP利润修复，PP开工率小幅提升，但仍维持低位。下游农膜已至最旺季节，其他下游开工维持，下游刚需补库为主，生产企业与中下游库存缓慢消化。短期预计聚烯烃维持区间整理，中长期PE供应压力增大，下游农膜行业需求预计将放缓，PE谨慎偏空。
核心观点
■ 市场分析
石化库存65.5万吨，较上一周去库10.5万吨。
基差方面，LL华东基差+270元/吨，PP华东基差-10元/吨。
生产利润及国内开工方面，PDH制PP利润修复，PP开工率小幅提升，但仍维持低位。
进出口方面，LL进口窗口打开，PP进口窗口关闭。
下游需求方面，下游农膜已至最旺季节，其他下游开工维持，下游刚需补库为主，生产企业与中下游库存缓慢消化。
■ 策略
PE谨慎偏空。
■ 风险
原油价格大幅波动，需求恢复不及预期。
EB：纯苯延续累库，纯苯加工费维持弱势
策略摘要
中性。纯苯方面，浙石化苯乙烯检修，纯苯到港压力仍存，非苯乙烯下游进一步提负空间有限，纯苯延续累库周期，纯苯加工费持续走弱。苯乙烯方面，港口库存绝对水平仍低，浙石化苯乙烯检修周期内，短期维持去库周期，进口到港压力不大，EB基差及EB生产利润偏强，等待12月浙石化检修结束后的EB加工利润回落可能。下游方面，ABS及PS开工逐步回升，但仍有库存压力。单边建议暂观望；价差方面，BZN逢高做缩，EB-BZ逢低做扩。
核心观点
■ 市场分析
上游方面：本周国内纯苯开工率75.3%（-0.1%），国产开工变化不大；国内纯苯下游开工小幅回落，浙石化苯乙烯检修拖累纯苯需求，非苯乙烯方面的酚酮开工再度回落，己二酸开工维持低位，CPL开工维持高位，纯苯提货需求高位稍回落。
纯苯华东港口库存10.1万吨（+0.6），小幅回升。后续到港压力仍存，浙石化苯乙烯检修周期，纯苯外卖，纯苯持续累库周期。纯苯加工费持续偏弱。
中游方面：本周EB基差在EB2412+450元/吨，仍偏强，港口库存绝对水平仍低。
本周EB开工率68.0%（+0.5%），开工维持短期偏低位，浙石化检修。卓创EB生产企业库存18.24万吨（-0.69），开始回落，预计浙石化检修周期短期工厂库存进一步下降。卓创EB华东港口库存3.13万吨（+0.52），卓创EB华东港口贸易库存2.32万吨（+0.67），港口库存小幅回升，但总体绝对水平仍低，到港压力不大。
三大下游方面：本周PS开工率59.3%（+2.4%），PS样本企业成品库存8.52万吨（-0.33）；本周ABS开工率72.3%（+3.5%），ABS样本企业成品库存18.50万吨（-0.67）；本周EPS开工率54.8%（-2.0%），EPS样本企业成品库存2.19万吨（-0.07）。ABS及PS开工继续回升，但仍有一定库存压力。
■
策略
中性；价差方面，BZN逢高做缩，EB-BZ逢低做扩。
■ 风险
上游原油价格大幅波动，宏观政策刺激力度
EG：周内受国内外宏观情绪影响为主
策略摘要
MEG中性。近期合成气制乙二醇板块的意外增多，负荷提升不如预期，11月中上供应增量有限；需求端，聚酯负荷高位持稳，短期来看聚酯长丝大厂库存压力不大，减产可能性较低，关注瓶片负荷变动；综合来看，11月中上在需求支撑下主港累库压力较小，供增需减压力可能延后至11月底才会逐步显现，短期关注国内外宏观政策变化。
核心观点
■ 市场分析
基差方面，EG基差为33元/吨（-5），本周乙二醇价格震荡走强，基差小幅走弱。周初主港库存大幅回落，市场心态有所提振，周三美国大选结果出炉，受外围因素影响为主。
本周国内乙二醇整体开工负荷在67.06%（环比上期-0.18%），其中煤制乙二醇开工负荷在60.54%（环比上期-1.84%）。近期合成气制乙二醇板块的意外增多，负荷提升不如预期，11月中上供应增量有限，11月平衡表小幅去库，关注11月下煤制负荷回升情况。
需求方面，江浙织造负荷81%（-1%），江浙加弹负荷93%（持平），聚酯开工率93.4%（+0.9%），直纺长丝负荷94.2%（+0.9%）。POY库存天数20.8天（+2.3）、FDY库存天数21.1天（+1.8）、DTY库存天数27.5天（+1.9）。涤短工厂开工率87.8%（+0.5%），涤短工厂权益库存天数14.7天（-0.6）；瓶片工厂开工率80.7%（-0.2%）。本周织造负荷小幅下滑，下游订单也呈现逐步下滑趋势，坯布开始小幅积累，种种迹象表示11月以来下游终端需求拐点已出现；但短期下游负荷大幅下降的可能性也不大，预计短期需求尚可维持， 12月负荷可能会加速下滑，后续主要观察坯布成品库存是否会持续累库，以及明年外贸订单情况。聚酯方面，终端近期采购数量有限，当前下游原料备货降至低位，长丝和短纤工厂库存回升；聚酯负荷本周继续提升到年内高位，短期来看聚酯大厂库存压力不大，减产可能性较低。
库存方面，根据隆众周四发布的数据，华东主港地区MEG港口库存总量60.12万吨 （+1.8），较上周同期上升1.8万吨。上周封航影响的船只本周陆续卸货，叠加码头提货平平，本周主港库存整体有所增加。
■
策略
MEG中性。
■
风险
原油价格波动，煤价大幅波动，宏观政策超预期
尿素：淡季来临，下游储备性需求
策略摘要
中性：尿素供需面暂无较大变化，市场情绪偏强运行，装置检修导致尿素产量小幅下滑，但下游淡季来临，需求继续走弱，主要为淡季储备性需求逢低采购，上游企业库存仍大幅上涨，预计未来供需持续宽松。下游复合肥开工率提升，部分复合肥企业开始生产返青肥，整体呈回升趋势。短期尿素出口仍收紧，港口库存维持窄幅波动。预计尿素行情延续窄幅震荡为主。
周度产业信息
■ 市场分析
海外价格：截至11月8日，散装小颗粒中国FOB报264美元/吨（0），波罗的海小颗粒FOB报325美元/吨（0），印度小颗粒CFR报377美元/吨（0）；中国大颗粒FOB报269美元/吨（0）。
生产利润：截至11月8日，煤制固定床理论利润-431元/吨（+30），煤制新型水煤浆工艺理论利润60元/吨（0），气制工艺理论利润-43元/吨（-93）。
供应端：截至11月8日，企业产能利用率83.2%（-1.2%）。企业总库存量136.3万吨（+11.2），港口库存量为22.2万吨（-0.1）。
需求端：截至11月8日，复合肥产能利用率28.4%（+1.4%）；三聚氰胺产能利用率为61.1%（-0.2%）；尿素企业预收订单天数8.1日（+0.4）。
■ 策略
中性，预计尿素行情延续窄幅震荡为主。
■ 风险
装置检修与复产情况、库存变动情况、尿素出口影响
氯碱：供需延续宽松，氯碱偏弱震荡
摘要
PVC中性：近期基本面变化有限，供需延续宽松格局。上游检修逐步减少叠加冬季上游装置仍需要维持一定的开工率，因此，后期供应预计逐步增加。现实需求偏弱，随着气温下降，下游需求转淡，而国内房地产数据改善反映到PVC需求实质改善还需要较长的传导时间。国内出口利润低迷不利于后期出口的继续改善，上游综合利润同比偏高下，PVC价格仍有压力。预计下周PVC价格偏弱运行为主。
烧碱中性：因近期下游氧化铝企业采购较多，导致大部分工厂库存下滑。烧碱总体呈现供需两旺格局，后期基本面来看，随着上游检修装置的减少，据隆众了解，下周上游装置没有新的检修计划，供应将重新回升，且烧碱估值不低，或将限制烧碱反弹高度。但在下游氧化铝价格回落之前，预计烧碱价格也难有回调动能。
核心观点
■ 市场分析
PVC：
电石开工率：截至11月8日，平均开工负荷率在65.6%，环比上周-0.2%。
PVC开工率：截至11月8日，整体开工负荷77.3%，环比+0.8%。其中电石法PVC开工负荷76.4%，环比+1.5%；乙烯法PVC开工负荷79.6%，环比-1.3%。
PVC检修：截至11月8日，停车及检修造成的损失量在12.7万吨，较上周+0.6万吨。
PVC库存：截至11月8日，仓库总库存44.1万吨，较上周+0.3万吨。
烧碱：
烧碱产量及开工率：截至11月8日，烧碱开工率86.4%，烧碱产量81.7万吨。
生产利润：截至11月8日，山东氯碱综合利润1543元/吨，西北氯碱综合利润1698元/吨。
库存：截至11月8日，国内烧碱上游库存27万吨。
■ 策略
PVC中性；
烧碱中性
。
■ 风险
烧碱：库存下降幅度较小；需求恢复进度较慢；利润好转导致检修减少。
PVC：下游出口回落；上游检修计划偏少；需求恢复力度弱。
天然橡胶与合成橡胶：受台风天气影响，关注后续原料端价格变化
策略摘要
天然橡胶方面，伴随着海外原料价格企稳，天然橡胶期货价格企稳反弹。目前国内产区原料略显坚挺，主要因海南产区仍受台风天气的影响，而云南产区步入停割前的过渡期，后期国内供应或呈现内弱外强的局面，则有利于RU与NR价差的重新拉大。国内低估值修复后，矛盾不突出，单边价格驱动有限。丁二烯方面，顺丁橡胶呈现供需两旺局面。近期最大的压力主要来自上游丁二烯原料价格的回落。近期上游丁二烯新装置投产后，供应在逐步回升，叠加船货集中到港，丁二烯供应逐步宽松。伴随着国内丁二烯港口库存低位回升，预计国内丁二烯价格还有回落空间，在成本端拖累下，预计顺丁橡胶价格呈现偏弱运行。
核心观点
■ 市场分析
天然橡胶：
原料及价差：伴随着海外原料价格企稳，天然橡胶期货价格企稳反弹。海外产区雨水减少带来的原料价格回落或通过原料价差修复暂时趋于均衡。
供应：杯胶价格的坚挺或反映天然橡胶供应偏紧的格局尚未扭转，但随着后期产区原料的上量，杯胶价格或仍面临回落风险。
需求：截至11月8日，全钢胎开工率58.86%（-0.33%），半钢胎开工率79.92%（+0.19%）。下游轮胎需求的杯胶价格仍较为坚挺，半钢开工率有所增加。
库存：国内到港量同比偏少，就国内而言，目前现货仍然处于紧张格局。
顺丁橡胶：
上游原料：截至11月8日，上海石化丁二烯报价11400元/吨，折算成顺丁橡胶成本为14128元/吨。顺丁橡胶产量及开工率：截至11月8日，高顺顺丁开工率65.53%（-0.53%），高顺顺丁产量24935吨（-200）。据隆众了解，齐鲁石化顺丁重启预期下，供应端回升预期继续增强。
生产利润：截止11月8日顺丁橡胶生产利润-118元/吨。顺丁橡胶受生产利润持续亏损的抑制，顺丁橡胶生产利润仍不理想，供应回升幅度有限。
装置检修动态：近期上游丁二烯新装置投产后，供应在逐步回升，叠加船货集中到港，丁二烯供应逐步宽松。
库存：截止11月8日，上游丁二烯港口库存2.74万吨（+2.92）；顺丁橡胶生产企业库存2.38万吨（0.03 ）；顺丁橡胶贸易商库存2770吨（+280）。伴随着国内丁二烯港口库存低位回升，预计国内丁二烯价格还有回落空间，顺丁橡胶成本支撑继续削弱。
需求：下游需求稳定为主，半钢胎开工率仍有一定的回升。
■
策略
RU及NR中性。伴随着海外原料价格企稳，天然橡胶期货价格企稳反弹。海外产区雨水减少带来的原料价格回落或通过原料价差修复暂时趋于均衡。挂钩下游轮胎需求的杯胶价格仍较为坚挺，托底了胶水和烟片价格。杯胶价格的坚挺或反映天然橡胶供应偏紧的格局尚未扭转，但随着后期产区原料的上量，杯胶价格或仍面临回落风险。目前国内产区原料略显坚挺，主要因海南产区仍受台风天气的影响，而云南产区步入停割前的过渡期，后期国内供应或呈现内弱外强的局面，则有利于RU与NR价差的重新拉大。国内低估值修复后，矛盾不突出，单边价格驱动有限。
BR中性。据隆众了解，齐鲁石化顺丁重启预期下，供应端回升预期继续增强。下游需求稳定为主，半钢胎开工率仍有一定的回升。顺丁橡胶呈现供需两旺局面。近期最大的压力主要来自上游丁二烯原料价格的回落。近期上游丁二烯新装置投产后，供应在逐步回升，叠加船货集中到港，丁二烯供应逐步宽松。伴随着国内丁二烯港口库存低位回升，预计国内丁二烯价格还有回落空间，顺丁橡胶成本支撑继续削弱。在成本端拖累下，预计顺丁橡胶价格呈现偏弱运行。
■
风险
下游轮胎企业排产情况、国储政策、天胶主产区割胶进度、下游轮胎企业去库及开工率变动情况、丁二烯价格情况。
贵金属：美联储如期降息 贵金属仍可逢低配置
■ 市场分析
宏观面
11月8日当周，美国大选尘埃落定，共和党党魁特朗普胜选，而此前从市场反应来看，美元与美股大幅走强，这与此前特朗普一贯的“强美元”的主张相对吻合，短时内美元呈现明显走强，贵金属价格承压回落，但另一方面，特朗普以往的态度也表明其较为反对高利率的环境，因此也不排除在其任内会进一步推进美联储降息（虽然美联储主席鲍威尔表示并不会受其影响），同时美联储也如期于周内降息25个基点，并且未来降息仍为大概率事件，因此目前就操作而言，贵金属仍然建议以逢低买入套保为主。
基本面
11月8日当周，黄金T+d累计成交量为165700千克，较此前一周（一个交易日）上涨2.82%。白银T+d累计成交量为2248202千克，较此前一周（四个交易日）上涨2.26%。
11月8日当周（目前最新），上期所黄金仓单为12219千克，较节前持平。白银仓单较节前减少37164千克至1291213千克。在Comex库存方面，本周Comex黄金库存较上周增加65746.61盎司至17199115.6盎司，Comex白银库存较上周增加3698433.47盎司至312280313.3盎司。
在贵金属ETF方面，11月8日当周（目前最新）黄金SPDR ETF较上周减少11.78吨至876.85 吨，而白银SLV ETF持仓较上周减少96.87吨至14852.77 吨。
11月8日当周，沪深300指数较前一周上涨5.5%，与贵金属相关的电子元件板块指数上涨9.36%，光伏板块上涨6.52%。
光伏价格指数方面，截至6月17日（最新）数据报13.98，较此前一期持平。光伏经理人指数报123.49，较此前一期下降1.15%。
■ 策略
黄金：谨慎偏多
白银：谨慎偏多
套利：暂缓
金银比价：逢低做多
期权：暂缓
■ 风险
流动性风险冲击市场
年内降息幅度不及预期
铜：市场逐步消耗风险事件影响 铜价或震荡偏强
■ 市场分析
现货情况：
据SMM讯，11月8日当周，SMM1#电解铜平均价格运行于76,280元/吨至77,560元/吨，周中呈现震荡格局。
SMM升贴水报价运行于-5至+45元/吨，升贴水报价呈现逐步走低格局。
库存方面，11月8日当周，LME库存下降0.01万吨至27.24万吨，上期所库存下降0.99万吨至15.32万吨。国内社会库存（不含保税区）下降1.73万吨至19.25万吨，保税区库存上涨0.18万吨至5.99万吨。
观点：
宏观方面，11月8日当周，美国大选尘埃落定，共和党党魁特朗普胜选，而此前从市场反应来看，美元与美股大幅走强，这与此前特朗普一贯的“强美元”的主张相对吻合，短时内美元呈现明显走强，贵金属价格承压回落，但另一方面，特朗普以往的态度也表明其较为反对高利率的环境，因此也不排除在其任内会进一步推进美联储降息（虽然美联储主席鲍威尔表示并不会受其影响），同时美联储也如期于周内降息25个基点，并且未来降息仍为大概率事件。
矿端方面，11月8日当周，据安泰科研报，2024年前三季度，全球主要矿企铜产量总体保持平稳，据ICSG数据显示，2024年1-8月份全球矿产铜产量1485.9万吨，同比增长2.1%。2024年前三季度，全球十六家主要矿企铜产量合计为1020.57万吨，同比增长3.46%，高于全球平均增速。其中有十一家的产量为同比增长，五家矿企同比下降。此外，在本届进博会上，中铝集团旗下相关企业分别与澳大利亚、几内亚、智利、秘鲁、德国等国家签署采购协议24份，签约金额较上年度增长15.8%，签约供应商较上年新增5家，签约品种由铝铜资源扩展至机械设备等。周内TC价格下降0.64美元/吨至10.45美元/吨。
冶炼及进口方面，11月8日当周，智利国营铜业公司Codelco董事长Maximo Pacheco周四表示，10月份的产量创下了年度最佳水平。上周该公司报告称9月份的产量比去年同期下降4.9%。Pacheco没有详细说明10月份的产量，但表示超过了去年同月。Codelco现在的产量目标为132.5万吨至135.2万吨，低于年初预估的139万吨。国内方面，据Mysteel讯，进口比价持续回暖，进口窗口维持打开，周内进口铜仍有所到货流入，部分仓库部分时间入库量仍以进口货源为主，且因国内正值检修高峰期，国产品牌货源到货依旧较为偏少，市场该类现货流通亦偏紧。
消费方面，11月8日当周，周内铜价波动幅度加大，且由于正值美国大选结果公布，市场谨慎观望情绪较浓，部分时间采购需求仍表现刚需接货为主，随着周中铜价大幅下跌，部分加工企业订单量有所增量，但市场仍存进一步看跌情绪，采购补库需求相对有限，后续随着周尾铜价再度反弹大涨，消费仍表现一定受抑，整体需求难有明显回升。
总体而言，本周宏观事件相对较多，不过随着市场将特朗普胜选以及美联储降息等事宜的影响逐步消化后，市场或回归平静，当下铜价仍然受到低TC的提振以及需求相对偏弱的拖累，预计铜价仍将维持震荡略微偏强格局，操作上仍建议以逢低买入套保为主。
■ 策略
铜：谨慎偏多
套利：暂缓
期权：short put @ 73,500元/吨
■ 风险
需求持续不及预期
海外流动性风险
铝：现货供应紧张 氧化铝偏强震荡
策略摘要
铝：国内电解铝供应端受成本等因素影响，出现零散减产及复产放缓的现象。需求端部分地区受环保管控影响开工阶段性走弱。目前铝市场维持低库存高成本格局，社会库存维持去化，预计短期铝维持偏强震荡，建议逢低买入套保思路对待。
氧化铝：矿石对氧化铝产能提升的限制仍存，且仍需关注北方地区重污染天气预警影响对当地氧化铝厂生产的干扰。目前国内现货供应偏紧，而国内电解铝生产对氧化铝的需求持稳向好，建议逢低买入套保思路对待。由于前期投机度过高，期货方面需要警惕多头踩踏的风险。
投资逻辑
■ 市场分析
铝方面：沪铝价格震荡为主，截至11月8日当周，伦铝价格+0.92%至2627.0 美元/吨，沪铝主力较此前一周+4.3%至21690.0 元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由上周的-29.73美元/吨变动至-36.54美元/吨。
供应方面，国内电解铝运行产能约4362吨左右，周内新疆新增产能投产进度尚可，但受因环保和成本等方面因素影响，河南和广西地区部分电解铝厂出现停槽减产的情况，预计停槽总规模在5万吨左右，广西另一家电解铝企业计划年底技改检修，涉及产能10万吨左右。而随着成本端氧化铝价格抬升，电解铝成本快速增长状态。海外方面，印尼新增项目暂未产出。国内原铝进口窗口维持关闭，市场海外铝锭流通偏少。
需求方面，国内铝下游开工小幅下滑，北方环保管控仍存，影响部分下游企业开工。根据SMM数据显示，国内铝下游行业龙头企业平均开工率较上周下跌0.1%至63.1%；其中铝型材龙头企业开工率较上周下跌0.9%至49.5%，铝板带平均开工率较上周上涨1.4%至72%，铝箔平均开工率较上周下跌0.8%至75.1%，铝线缆平均开工率较上周下跌0.8%至71.2%。
库存方面，截至11月7日，SMM统计国内电解铝锭社会库存56.30 万吨，国内铝现货到货不足，社会库存维持去库状态。截止11月8日，LME铝库存73.19 万吨，较前一交易日减少0.25万吨，较上周同期减少0.43万吨。
氧化铝方面，截至11月8日当周，氧化铝主力价格周内增加8.04%至5376元/吨，SMM氧化铝指数价格周内增加5.52%至5391元/吨，SMM氧化铝指数对当月升贴水由周初的169元/吨变动至85元/吨。
本周氧化铝期现价格持续抬升。矿石方面，由于矿石需求量巨大，推动国产矿价格进一步上涨，预计国内外矿价有被进一步推涨的可能。海外方面，氧化铝现货进口窗口关闭，海外氧化铝成交价格仍处于高位。供应方面，据SMM数据，全国氧化铝周度开工率较前一周回升1.81%至83.64%，主因部分前期因重污染天气影响焙烧的产能恢复，且随着氧化铝盈利提升，部分企业运行产能增加，后续需持续关注北方地区采暖季政策对氧化铝生产的影响。需求方面，虽然部分电解铝有停槽或检修计划，但对氧化铝需求影响有限，目前国内电解铝企业对氧化铝的刚性需求仍存。
■ 策略
单边：铝：谨慎偏多 氧化铝：谨慎偏多。
■ 风险
1、矿石增量远超预期。2、消费复苏不及预期。
锌：下游企业刚需采购为主 锌价震荡运行
策略摘要
锌市场维持供需双弱格局，北方矿山面临季节性减产和冬储需求，加工费上行空间有限，叠加部分冶炼厂仍存减产预期，供应端对锌价有较大支撑，而消费端受季节性淡季影响表现略显疲软，关注后续宏观情绪和政策对锌价的影响，短期建议逢低买入套保思路为主。
投资逻辑
■ 市场分析
锌价高位震荡。截至11月8日当周，伦锌价格较上周变动-2.67%至2984.0 美元/吨，沪锌主力较周初变动+0.64%至25025 元/吨。LME锌现货升贴水(0-3)由上周的3.67美元/吨变动至-24.15美元/吨。
供应方面：SMM国产锌精矿周度加工费较上周持平为1500元/金属吨， SMM进口锌精矿周度加工费较上周持平为-40美元/干吨。近期进口锌矿报价依旧处于低位，冶炼厂对进口矿的采购情绪不高。远期矿端存增量预期，但考虑到北方矿山面临季节性减产和冶炼厂冬储的需求，预计短期加工费上行空间有限。冶炼方面，预计11月冶炼厂产量下降，主因内蒙古、甘肃、河南、四川等地部分冶炼厂检修和减产。进口方面，当前锌锭进口窗口关闭。
消费方面：随着消费淡季的到来，需求端表现平平，虽然地产方面有政策加持，但实际消费提升仍需时间。具体来看，镀锌企业开工率较上周上涨0.23%至56.83%，企业刚需补库为主，虽然周四起多地环保预警再发，但目前大厂受环保影响较小，北方中小型受环保影响较多；压铸锌合金开工率较上周下降4.98%至51.23%，部分大厂检修停产，且受高锌价影响，下游订单减弱，开工走弱；氧化锌企业开工率较上周下降0.24%至58.78%，近期国内橡胶轮胎级氧化锌订单表现平稳，饲料板块需求尚可，电子板块看整体订单刚需仍存。
库存：根据SMM，截至11月7日，SMM七地锌锭库存用量为12万吨，较10月31日增加0.11万吨， 较11月4日减少0.12万吨，下游刚需采购，整体库存小幅下滑。LME锌库存较上周减少0.19万吨至24.52万吨。
■ 策略
单边：谨慎偏多。套利：中性。
■ 风险
1、海外矿山及冶炼复产2、国内消费复苏不及预期。3、流动性变化超预期。
铅：社会库存延续增势 铅价震荡运行
策略摘要
供应端原生铅冶炼企业生产相对平稳，而因北方地区污染天气频发；环保管控严格，部分地区再生铅企业阶段性减停产。消费端铅蓄电池市场消费平稳，下游企业按需采购，考虑到当前铅锭社会库存呈上升趋势，短期建议高抛低吸的思路对待。
投资逻辑
■ 市场分析
铅价震荡运行。截至11月8日当周，伦铅价格较上周减少0.74%至2023.5美元/吨，沪铅主力较上周增加0.3%至16890元/吨。LME铅现货升贴水(0-3)由上周的-39.99美元/吨变动至-38.25美元/吨。
供应方面：SMM国产铅精矿周度加工费较上周持平于600元/金属吨，SMM进口铅精矿周度加工费较上周持平为-25美元/干吨。市场上远期进口铅矿的供应报价较少，Pb60TC报价仍以负值为主，市场观望情绪较浓。国内冶炼厂11月原料采购仍维持刚需采购，铅精矿供应偏紧。
原生铅方面，原生铅周度开工率较上周上涨1.01%至65.66%。据SMM，河南地区某冶炼厂因原料品味波动产量小幅下滑；湖南地区某冶炼厂产量小幅提产，另一检修减产的冶炼厂产量恢复；云南地区冶炼厂生产维持稳定；江西地区某冶炼厂检修停产预期10天。
再生铅方面，据SMM测算，近期废电动车电池周均价在9750元/吨，废白壳周均价在9500元/吨，废黑壳周均价在9875元/吨。再生铅冶炼企业原料库存较上周上涨0.25万吨至14.68 万吨，再生铅冶炼企业成品库存较上周下降0.36万吨至0.50 万吨。SMM再生铅四省周度开工率为40.43%，较上周下滑3.08%。受安徽地区大气污染预警影响，当地再生铅炼厂配合停产，部分企业停炉保温；且河南地区再次发布预警，预计炼厂下周；内蒙古、江苏地区开工相对稳定。
消费方面：铅蓄电池周度开工率较上周上涨0.04%至75.47%，铅蓄电池市场消费相对平稳。部分电动自行车、汽车等蓄电池企业表示电池订单有所略有回落，但随着年末的到来，下游企业季节性备库，工厂生产稳中小升。
库存：根据SMM，截至11月7日，SMM铅锭五地社会库存总量至7.78万吨，较10月31日增加0.51万吨；较11月4日增加 0.49万吨。下游企业采购偏向原生铅，相对缓和了社会库存的增量幅度。LME库存较上周减少0.14万吨至188225吨。
■ 策略
单边：中性。套利：中性。
■ 风险
1、冶炼产量提升。2、国内消费大幅下滑。3、流动性收紧
镍不锈钢：周内多空分歧较大，镍价波动加剧
镍品种：
11月10日当周，主力合约2412开于125310元/吨，收于128540元/吨，本周沪镍2412合约上涨4.46%，周一周二以窄幅震荡收盘，周三出现强势拉升的迹象，但上冲到40日均线便被压制回落，周四周五由于宏观面的刺激而走出大阳线，最终周线结束四连阴线，走出大阳线，且价位站在60日均线之上。本周从基本面来看，下游合金、铸造、电镀对纯镍需求疲软，镍板出货活跃度较低，叠加本周镍价上行，升贴水高位持稳，周四上涨后，下游厂家观望心态浓厚，因此整体的备货积极度较低。从宏观面来看，本周美国总统大选敲定以及美联储议息会议刺激市场整体的情绪，使得盘面价在临近全年的最低点位走出反弹行情。量能方面，主力合约的成交量对比上周有大幅的增加，持仓量对比上周则有所降低。周五早间金川镍报价较周四上调约3325元/吨，升贴水幅度对比周四有小幅回落，但整体持稳，本周金川镍升贴水报价1700~1750元/吨，升贴水报价对比上周有小幅提升。由于周一至周三镍价临近全年的最低点位，下游企业的采购量有所提升，本周精炼镍成交情绪尚可，现货升贴水对比上周有小幅上升。
宏观方面， 周二开始，迎来美国的全民投票日，基于两人政策来看，特朗普的“对内减税+对外加税+扩财政”将利好美元和黄金，同时推升通胀；而哈里斯对股市相对友好，扩财政也将推升通胀，本周三，特朗普目前已获得277张选举人票超过胜选所需的270张选举人票提前锁定胜局，而哈里斯得票数暂为224张，市场正在为特朗普获胜定价，“特朗普交易”急剧升温。本周四，根据美国劳工部数据显示，美国当周初请失业金人数为22.1万人，数据符合预期。本周五，凌晨公布的美联储议息会议的结束，美联储如期宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间降低至4.5%-4.75%符合市场预期。下午收市后举行的十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会上，财政部一揽子化债三箭齐发，财政部部长蓝佛安表示将会实施更加给力的财政政策。库存方面，据SMM讯，本周六地纯镍库存周度累计37423吨，较上周增加162吨，本周保税区的镍库存量为3600吨，较上周相比持平。需求方面，由于周内镍价回升，下游采购情绪有所升温，精炼镍现货整体成交尚可。
本周纯镍现货价格上涨约3300元/吨，SMM数据，11月10日当周金川镍升水持平为1700元/吨，俄镍升水上涨50元/吨至-200元/吨，镍豆升水持平为-350元/吨；LME镍0-3价差上涨12.84美元/吨至-241.67美元/吨。本周沪镍库存增加474吨至31216吨，LME镍库存增加3516吨至150336吨，上海保税区镍库存持平为3600吨，中国（含保税区）精炼镍库存增加162吨至41023吨，全球精炼镍显性库存增加3678吨至191359吨，全球精炼镍显性库存小幅增加。
■ 镍观点：
近期精炼镍基本面驱动不足，但下方有成本以及现货升贴水的支撑，上周整体震荡下行，已回落到全年低位附近，周内宏观不确定因素较多，预计沪镍价格短期内或许会受宏观面刺激影响而向上修复，但上方压制于120日均线之下，中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。
镍策略：
中性。
■ 风险：
国内相关经济政策变动，印尼政策变动，新任美国总统计划出台的一系列政策。
304不锈钢品种：
本周不锈钢主力合约不涨不跌，周一至周三以窄幅震荡收盘，周四周五由于宏观面的刺激而小幅上涨，周线收小阴线，周线已五连阴，日线上整体趋势被压制于20日均线之下。从基本面来看，近期不锈钢供需结构并未改变，10月不锈钢粗钢产量仍然较高，11月排产虽受种种因素影响而预计下降，但累计总量同比去年仍有明显增长。本周五早间304冷轧现货报价较周四上调50元/吨，现货价格小幅随期货盘面走强有所上探，市场信心转稳，周五现货整体成交尚可。
宏观方面，本周受美国大选、美联储降息及国内经济政策影响较大，不锈钢随整体商品情绪波动。库存方面，本周仓单库存108800吨，较上周增加2233吨，据Mysteel讯，300系不锈钢库存总量651368吨，周环比降1.66%。其中冷轧不锈钢库存总量434243吨，周环比减2.44%。热轧不锈钢库存总量217125吨，周环比减0.08%，本周300系库存呈现窄幅降量，其中冷轧降幅较热轧明显。需求方面，周一至周三盘面震荡回落，现货价格小幅下跌，市场多优惠以促成交，市场整体成交仍较平静，周四周五美联储再度降息利好刺激，叠加镍价强势反弹，不锈钢盘面回升，市场氛围有所回暖。
11月10日当周无锡市场304不锈钢冷轧基差下降145元/吨至170元/吨，佛山市场304不锈钢冷轧基差下降145元/吨至320元/吨。Mysteel数据，9月2日当周无锡和佛山300系不锈钢社会库存减少1.73万吨至58.35万吨，对应幅度为-2.88%，其中热轧库存减少0.39万吨至18.66万吨，冷轧库存减少1.35万吨至39.69万吨，300系不锈钢社会库存小幅下降。SMM数据，10月20日当周高镍生铁出厂含税均价较前一周下降9元/镍点至1015元/镍点，内蒙古高碳铬铁价格较此前一周下降50元/50基吨至7950 元/基吨。
■ 不锈钢观点：
不锈钢总库存实现两周连降，库存去化有所提振市场，周内宏观不确定因素较多，预计不锈钢价格短期内或许会受宏观面刺激影响而向上修复，但上方压制于120日均线之下，中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。
■ 不锈钢策略：
中性。
■ 风险：
国内相关经济政策、房地产政策变动，印尼政策变动，新任美国总统计划出台的一系列政策
工业硅：硅料企业减产，工业硅期货震荡下行
期货市场行情
本周，前期光伏政策及库容问题炒作告一段落后，工业硅期货震荡下跌，回归基本面。当前西南厂家因多数已停产，上游企业挺价情绪较浓，现货市场报价坚挺。截止周五收盘，总持仓量为28.79万手，主力合约2412收盘价为12465元/吨，较上周五下跌440元/吨。根据SMM报价，目前华东通氧553贴水615元/吨，421与99价差为100元/吨。截止到11月8号，已经注册成功的仓单有53571手，折合成实物有267855吨，绝大多数都为老仓单。供应方面，西南地区继续减产，但北方部分新投产能有开工预期。需求方面，因西南地区多晶硅企业开始减产，对工业硅的需求或小幅下降，其余消费下游对工业硅需求持稳。近期，除基本的供需关系外，需关注新仓单注册速度对主力合约价格带来的影响。
现货市场行情
价格：11月8日当周，川滇地区减产基本完成，上游企业普遍惜售，挺价情绪较浓，但实际成交一般。据SMM统计，当前华东通氧553现货价格为11800元/吨，较上周持平；云南421现货价格为12350元/吨，较上周上涨50元/吨。
供应：本周全国开炉数较上周减少6台。因枯水期电价抬升，云南、四川地区继续减产。同时，北方地区开工小幅增加，且仍存增产预期。
需求：本周多晶硅市场均价为3.5万元/吨，与上周持平。多晶硅市场成交清淡，下游硅片企业继续降负荷且主要以消耗库存为主。目前南方部分多晶硅生产企业开始减产，且后期仍存减产预期；本周，有机硅新增产能对市场影响持续扩大，下游仍然看空，现货价格下跌且成交较差，目前市场 DMC 主流价格在 12500-14200 元/吨，市场价格或将继续下行；本周铝棒企业复产不及预期，开工率小幅下滑，整体对工业硅的需求变化不大；出口方面表现尚可，据海关数据显示，2024年9月中国金属硅出口量在6.52万吨，环比增加0.63%，同比增加27.11%，2024年1-9月金属硅累计出口量在54.9万吨。
库存：本周工业硅总库存较上周小幅增加，据百川盈孚统计，截至11月8日，中国金属硅行业库存合计约58.5万吨（含注册仓单）；其中百川统计厂库18.55万吨；百川统计港口库存13.2万吨，其中黄埔港4.6万吨，天津港4.6万吨, 昆明港4万吨；交割库注册仓单折合成实物约为26.79万吨。
成本：本周原料价格持稳，西南大部分地区开始上调电价，工业硅生产成本与上周有所增加，临近枯水期需关注电力成本的变化。
观点
西南产区已减产较多，但北方产区存增产预期，且下游多晶硅企业开始减产，短期内基本面呈供需双弱格局。近期需关注新标仓单注册情况以及多晶硅减产进度对盘面带来的影响。短期内，预计盘面价格在12500元 /吨-13000元/吨之间震荡。
策略
中性，区间操作为主
风险
1、 新仓单注册情况；
2、 硅料企业减产状况；
3、工业硅北方新增产能投产进度；
4、产业政策及宏观情绪；
钴锂：短期供需格局有支撑 期货盘面维持震荡
策略摘要
锂期货：碳酸锂期货本周经历下跌行情，主力合约2501本周五收于76400元/吨，本周跌幅为0.13%，持仓量为229434手。根据SMM数据，周五电池级现货均价7.54万元/吨，较前一周上涨1.8%，工业级现货均价7.13万元/吨，较上周上涨1.7%，目前期货升水电碳1000元/吨。
截至本周五，主力合约2501持仓为229434手，较前一交易日减少1834手，所有合约总持仓391023手，较前一交易日增加218手。截至本周五，碳酸锂当日仓单47959手，较前日减少342手。
锂现货：近期现货价格反弹的原因主要是，11月需求呈“淡季不淡”现象，锂盐厂持较强的挺价情绪，矿山及持货商围货不出也不愿降价出售，叠加风险事件靴子落地，股市走强亦提振情绪。但是，现货价格经过连日上涨，下游材料厂备库情绪或开始转弱 。
从供应端来看，碳酸锂周度产量回升，进口量仍保持相对高位，供应压力缓解幅度不大。海外锂矿目前减产规模相对有限，且由于近两年仍有新项目不断投产，减产挺价或难以维持。随着气温降低，青海盐湖产量有所下降。
成本端：锂盐厂出货意愿不强，国内锂云母锂盐厂亏损，挺价情绪存在。近期随着锂矿价格下调，锂盐厂亏损幅度有所收窄，而一体化锂盐企业仍具成本优势，前期上游做空套保平滑企业的综合利润。
从库存端来看，根据SMM最新统计数据，现货库存为11.07 万吨，其中冶炼厂库存为3.58 万吨，下游库存为3.10 万吨，其他库存为4.40 万吨。较上周减少1855吨。
从需求看，据钢联初步调研下来，11月铁锂端受动力需求和海外大储影响排产较好，呈“淡季不淡”现象，需求表现或不如预期悲。下游正极需求维持高位，11 月排产预期持稳。
从利润看，外采原料成本基本在碳酸锂价格之上，锂价波动情况下，利润普遍有限，部分企业选择高位套保锁住利润。
从长期看，盘面若给予理想的利润，空头套保资金或进场，叠加天量库存去化较难，长期偏空以出清过剩产能。
氢氧化锂：本周氢氧化锂产量5595 吨，较上周减少25吨，本周虽然供应充足，但由于锂价跌势，市场看跌情绪浓厚， 持货商并不积极采购原料进行生产，多采取保守观望态度。
成本方面：据百川报道，本周国内锂矿市场价格持稳。其中，进口锂辉石原矿的均价处于 650 至 700 元/吨度的范围，非洲矿当地贸易价格中，5.0%品味的为 420 至 460 美元/吨，澳洲 6.0%品味锂辉石到岸价为 740 至 800 美元/吨。近期锂盐厂询货积极，合适价位锂矿现货难寻
市场价格方面，据百川统计数据，工业级碳酸锂（99.0%为主）市场成交价格区间在 7.15-7.35 万元/吨，市场均价 7.25 万元/吨，较上周上涨 3.57%；国内电池级碳酸锂（99.5%）市场成交价格区间在 7.45-7.65 万元/吨，市场均价为 7.55万元/吨，较上周上涨 3.42%
观点
综合来看，短期供需格局有所支撑，下游排产减产不及预期，现货价格企稳，盘面维持震荡，后续需关注12月下游排产情况，建议区间操作为主。
策略
中性，区间操作为主。
钴：供应方面，据百川数据显示，本周国内四氧化三钴产量预计 2220吨，较上周产量保持不变，开工率同步持稳。本周国内硫酸钴产量预计 995金属吨，较上周产量减少5吨，开工率同步下调。周内国际钴市场继续呈现疲软态势，需求增长乏力，未能给国内市场带来积极的影响。
消费方面，据百川，动力市场四季度需求回暖，终端车型在经历金九银十旺季消费后，需求未有明显回落，11月 三元电芯厂订单仍高位运行，不过较难有效传导至钴冶炼端。
成本方面，据百川消息，本周四氧化三钴成本震荡调整，国际市场报价小幅整理，截至目前标准级钴报价 9.75-11.80美元/磅，合金级钴报价14.35-15.40美元/磅。原料系数维持在61%-62%，国内生产成本压力仍存。
库存方面：本周四氧化三钴厂家库存压力仍存，供过于求格局并未改变。终端需求依然萎靡，下游接货谨慎，对高价货源接受度不高。
市场价格方面，据百川盈孚统计四氧化三钴市场报价为 11.0-11.5 万元/吨，均价为 11.3万元/吨，较上周同期均价降低0.15万元/吨。硫酸钴价格2.70-2.75万元/吨，均价2.725万元/ 吨，较上周同期均价降低0.025万元/吨。氯化钴市场报价为3.40-3.50万元/吨，均价为3.45万 元/吨，较上周同期减少0.025万元/吨。综合来看，市场行情波动有限，需求端未有明显好转，市场行情未有明显起色，在没有重大利好消息的情况下，预计下周钴盐市场价格将小幅下调。
风险点
1、 消费端后续排产情况，
2、 以旧换新的消费刺激政策后续持续性，
3、 海外出口政策影响，
4、
宏观情绪影响。
钢材：宏观扰动加大，钢价区间震荡
策略摘要
本周钢厂利润持续压缩，长短流程产量均出现下滑，铁水产量延续下降趋势。当前，建材与板材市场表现出一定地分化态势：建材因天气转冷，施工活动缩减，下游需求减弱，库存小幅累积；而板材产量上升，库存微降，受益于制造业复苏，需求保持稳定。受宏观情绪影响，钢价短期内预计维持区间震荡走势。后续需密切留意宏观政策执行情况及下游需求变化。
核心观点
■ 市场分析
本周市场受宏观情绪影响较为明显，黑色板块整体波动较大，钢材盘面维持区间震荡运行。产业方面，钢厂利润收缩，五大材产量延续上周下降趋势，下游企业持谨慎态度，多以采购为主。至本周五收盘，螺纹主力合约2501收于3369元/吨，环比下跌0.97%；热卷主力合约收于3541元/吨，环比下跌0.07%。
供应方面：Mysteel调研显示，247家钢厂高炉开工率82.29%，环比上周减少0.15%。高炉炼铁产能利用率87.87%，环比降低0.53%，同比降低1.36%。钢厂盈利率59.74%，环比下降1.30%。日均铁水产量234.06万吨，环比减少1.41万吨，同比减少4.66万吨。本期五大材产量861.49万吨，环比减少5.79万吨，降幅0.7%。具体来看，螺纹钢产量233.71万吨，环比降低9.51万吨；热卷产量311.52万吨，环比增加8.23万吨。
消费方面：Mysteel数据显示，五大材周度总消费量为877.6万吨，较上周下降14.1万吨，降幅1.36%。其中，螺纹消费228.59万吨，较上周减少12.09万吨，环比下降4.6%；热卷消费319.01万吨，较上周增加0.32万吨，环比增加0.2%。
库存方面：Mysteel数据显示，本周五大材总库存合计1218.79万吨，周环比减少16.11万吨，降幅1.3%。其中，螺纹钢总库存442.39万吨，环比增加5.12万吨，增幅1.2%；热卷总库存331.28万吨，环比减少7.49万吨，降幅2.2%。
综合来看：本周钢厂利润持续压缩，长短流程产量均出现下滑，铁水产量延续下降趋势。当前，建材与板材市场表现出一定地分化态势：建材因天气转冷，施工活动缩减，下游需求减弱，库存小幅累积；而板材产量上升，库存微降，受益于制造业复苏，需求保持稳定。受宏观情绪影响，钢价短期内预计维持区间震荡走势。后续需密切留意宏观政策执行情况及下游需求变化。
■ 策略
单边：无
跨期：无
跨品种：无
期现：无
期权：无
■ 风险
宏观政策、成材需求情况、钢材出口、钢厂利润、炉料成本支撑等。
铁矿石：宏观扰动延续，铁矿震荡运行
策略摘要
整体来看，本周宏观干扰继续，美国大选落幕，特朗普再回白宫；美联储如期降息25bp；人大常委会闭幕，财政政策符合预期。供给方面，本期铁矿全球发运环比上周增加，澳洲、非主流发运量均有一定提升。需求方面，钢厂盈利率延续小幅下降，日均铁水产量继续回落。虽高库存对于矿价高度仍有较强压制，但同时钢厂面临冬季补库，支撑相应需求。鉴于铁矿石的价格弹性，短期铁矿石仍有望偏强运行，关注后续政策及钢厂复产的持续性。
■ 市场分析
本周铁矿石价格呈现震荡运行态势，截止周五收盘，铁矿石期货主力合约2501收于776.0元/吨，周环比上涨0.71%。Mysteel62%澳粉远期价格指数102.95美元/干吨，周环比上涨0.8美元/干吨，涨幅0.78%；青岛港PB粉价格765元/吨，周环比上涨5元/吨，涨幅0.66%。
供应方面：Mysteel统计最新数据显示，本期全球铁矿石发运量达到3155.0万吨，较前一周增加69.8万吨，其中澳洲发运明显增加，巴西发运小幅下滑。45港铁矿石到港量为2263.70万吨，环比减少198.20万吨。本期全球铁矿发运持续小幅回升，受前期发运影响，铁矿到港有所减少。
需求方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率82.29%，环比上周减少0.15%，同比去年增加1.28%；高炉炼铁产能利用率87.87%，环比减少0.53%，同比减少1.35%；钢厂盈利率59.74%，环比减少1.30%，同比增加38.96%；日均铁水产量234.06万吨，环比减少1.41万吨。
库存方面：Mysteel统计，全国45港铁矿石库存总量15269.06万吨，环比减少150.92万吨；45港日均疏港量314.39万吨，环比下降8.95万吨。本期数据显示，港口库存继续小幅去库，到港量下降，周期内港口卸货量低于出库量。
整体来看，本周宏观干扰继续，美国大选落幕，特朗普再回白宫；美联储如期降息25bp；人大常委会闭幕，财政政策符合预期。供给方面，本期铁矿全球发运环比上周增加，澳洲、非主流发运量均有一定提升。需求方面，钢厂盈利率延续小幅下降，日均铁水产量继续回落。虽高库存对于矿价高度仍有较强压制，但后期钢厂面临冬季补库，支撑相应需求。鉴于铁矿石的价格弹性，短期铁矿石仍有望偏强运行，关注后续政策及钢厂复产的持续性。
■ 策略
单边：震荡偏强
跨期：无
跨品种：无
期现：无
期权：无
■ 风险
宏观政策、铁矿发运、钢厂利润、去库速度等。
焦炭焦煤：宏观政策扰动 ，双焦震荡运行
策略摘要
本周受多方宏观消息扰动，市场情绪主导下盘面波动加大，双焦期货宽幅震荡。基本面方面，焦炭端，新一轮提降落地，多数焦企仍有盈利，整体供应维持高位。需求方面，铁水产量略降，目前尚在高位，焦炭刚需仍存，但成材去库放缓，钢厂控制原料到货。焦煤端，焦炭产量高位带动焦煤消费改善，目前下游补库力度趋缓，加之投机需求转弱，焦煤现货短期压力仍存。但动力煤步入旺季，对焦煤价格能形成一定支撑，预计焦煤震荡运行。
核心观点
■ 市场分析
本周双焦期货价格呈现震荡运行态势。截止周五收盘，焦炭2501合约收于1989元/吨；焦煤2501合约收于1322.5元/吨。现货方面，焦炭新一轮提降落地。周五准一级焦现货报1770元/吨。焦煤方面，现货市场价格偏弱运行，山西低硫主焦S0.7报1625元/吨。
供给方面：焦炭新一轮提降落地，多数焦企仍有盈利，整体供应仍维持高位。本期焦炭总日均产量113.3万吨，环比减少0.21万吨。煤矿相应复工，蒙煤通关维持高位，焦煤供应持续增加。
需求方面：铁水产量略降，目前仍在高位。根据Mysteel调研数据，247家钢厂高炉开工率82.29%，环比减少0.15%，同比增加1.28%；高炉炼铁产能利用率87.87%，环比减少0.53%，同比减少1.35%；钢厂盈利率59.74%，环比减少1.3%，同比增加38.96%；日均铁水产量234.06万吨，环比减少1.41万吨，同比减少4.66万吨。
库存方面：新一轮焦炭提降落地，市场后期提降预期仍较强，钢厂采购积极性偏弱，观望居多。根据Mysteel调研数据，本期247家钢厂焦炭库存581.5万吨，环比增加2.71万吨。247家钢厂焦煤库存741.2万吨，环比减少1.2万吨。按照可算口径测算，焦炭总库存微增0.33万吨，焦煤总库存增加4.55万吨，焦炭库存维持低位运行，焦煤库存处于历年同期高位。
