4月15日，朝鲜举办了其史上规模最大的阅兵式。在当前朝美局势紧张之时，这样的阅兵不仅是纪念金日成诞辰105周年，更是对外展示肌肉，表明强势态度。美国在上周派航母群坐镇朝鲜半岛，投放“炸弹之母”等行为是引起朝方激烈反应的导火索。但面对朝鲜上周末的行动，美方又显得非常克制。未来朝鲜局面到底如何发展是市场最大的疑问，因这种疑问和不确定性，恐慌指数（VIX）达到了去年11月初以来最高，全球股市普遍回落，黄金、日元和美债等避险资产价格飙升。后期资产价格的走势依然可能仍然受到朝鲜半岛形势的左右，我们不妨从多个角度进行分析。
1、美方的态度。
朝鲜半岛的局面紧张由美国引起，当然也由美国决定方向。但
美国主动开战的可能性较低，主要有几点原因
：首先，美国国防部长马蒂斯上周表示，航母开往亚太地区并未携带战斗任务，而是为了给朝鲜施加压力，防止朝鲜在“最危险的四月”进行核试验；其次，特朗普政府已经明确了对朝政策，即最大限度施压，完成无核化目标，而不是“政权更迭”和军事打击；最后，美方也需要考虑中国和俄罗斯的反应。一旦美方开战，并有控制朝鲜半岛之意，中俄可能会出于自身国土安全考虑而进行干预，使事态进一步复杂化和无序化。
2、朝方的态度。
朝鲜刚刚恢复了中断19年之久的外交委员会，邀请外国记者前往平壤报道“太阳节”庆典，可以算是缓和局面之举。但上周末的大规模阅兵和导弹试射似乎又显示出朝鲜的强硬态度。历史来看，朝鲜每次都会在战争一触即发之前，“巧妙地退一步”。但金正恩主局下的朝鲜政府可以算是最具不确定性的政府，高层官员会与金正恩达成一致还是对其形成制约，均难预判。
3、中日韩的态度。
习近平主席在上周与特朗普的电话交流时明确了朝核问题已经非解决不可。不过习近平强调了三点：无核化；和平手段解决；保持中美沟通。事实上给美国交出了底线，即坚决反对武力解决问题。日本和韩国的关切在于朝鲜导弹射程足以覆盖日韩，真开战时，美国如果不能极快解决朝鲜的杀伤性武器（除了核弹，还有远程火炮），日韩就会首先付出惨痛代价。所以日韩多年来均反对美国撇开自己直接打击朝鲜。
4、战争爆发的唯一可能。关注朝鲜半岛的局势，事实上只需紧盯朝方动向。
目前，唯一可能触发美国军事打击朝鲜的导火索就是，朝鲜不顾多国反对，贸然开启第6次核试验，或试射洲际导弹。虽然短期内这种可能性非常低，但不排除金正恩会做出极端行动，毕竟去核也就相当于去了金正恩的”安身立命“之本。
既然朝鲜战争短期内难以爆发，市场的恐慌情绪是否已经充分释放？未来黄金还会继续上涨吗？
从历史走势来看，我们能看到黄金与美元有较强的负相关关系。然而，今年2月初，黄金与美元却出现了较长时间的同涨（图表1）。这种走势较为反常，但若考查与黄金负相关性同样很强的日元汇率，就能发现二者走势依然非常契合，在2月初也继续保持较强的背离（图表2）。
美元与日元的不同之处在于：二者避险属性的差别
。我们在
《换个角度看美元——从日元成为避险货币说起》
中提到，
日元的避险属性自
2000年以后开始凸显，其突出表现就是，每当恐慌情绪上升，日元就会大幅上涨，且涨幅高于同样具有避险属性的美元
。可见，
年初以来黄金走势更多与市场的风险偏好相关。
既然目前黄金与风险偏好相关度较高，我们就可以用恐慌情绪来判断黄金的走势。上周VIX指数已经涨至16左右，当周涨幅高达28.8%；黄金价格达到1286.3美元/盎司，周涨幅高达2.8%。
若用去年数据作为参考，去年恐慌指数达到16时，黄金的平均价格大约在1250美元/盎司（
图表3
）。简单类比，当前的黄金价格似乎已经偏高。
当然，去年几次恐慌情绪高涨主要市场波动和政治事件（人民币汇率急挫，英国脱欧，特朗普当选）尚未上升到战争层面。此次朝鲜事件一度被认为可能是导致“第三次世界大战”的引线
，市场赋予其更高的风险权重
也在情理之中。我们在
《是时候配点黄金了》
中提到，我们中长期看好黄金，理由是美元走不太强、通胀或有风险、欧洲地缘政治动荡。然而，当时我们并未预料到朝鲜半岛的变局，所以最近金价大涨也属意料之外。结合前文分析，
短期内，朝鲜半岛紧张的局势可能缓和，黄金存在回调风险。不过基于原先理由，中长期我们依然看好黄金。尤其是朝鲜战争一旦爆发（其他地区也不能一概排除），
我们还可期待黄金突破去年高位，再上新台阶。
据《金融时报》消息，中美两国在已经开始商讨贸易谈判事宜。中方官员表示，将更加放开美国对中国金融领域投资的权限，包括放开外国投资人持股比例限制；中方还将放宽对美国农产品进口的限制，包括结束自2003年起实施的美国进口牛肉禁令。中方官员提到，中国曾打算提高双边投资上限，“如果奥巴马再多任6个月，协议就达成了”。
中方提议美方给中国在美投资提供更强保护，并放宽对中国出口高技术产品的限制。目前美国方面没有提出具体的优惠措施，但原先要对中国产品提高关税、并将中国列入汇率操纵国的做法实施可能性已大大降低。通过中国牺牲一小部分顺差，换来中美贸易的顺畅进行，这显然是划算的买卖。在接下来的“百日谈判”中，如果中美能一致保持当前的合作态度，贸易战也就不会发生。
除了“百日计划”，特朗普对中国的友好还有更多表现。他明确表示，不会把中国列为汇率操纵国。同时，特朗普也向《华尔街日报》表示，美元“正在变得太强”，宁可美联储保持低利率。这种言论导致美元指数应声下跌，美元指数全周下跌0.6%，至100.51（图表4，图表5），非美货币均上涨，人民币兑美元创近三个月来最大单日升幅。
在连续受挫后，特朗普和共和党似乎已经打算放弃医改法案，原本2月份计划出台的税改法案也杳无音信。到目前为止，特朗普仅通过行政命令推出了几项监管改革，此前承诺的经济措施完全没有兑现。这证明了前白宫预算办公室主任David Stockman的看法，即特朗普对经济问题毫无兴趣，反而对“禁穆令”投入大量时间。除了种族冲突，特朗普最近还激发了国家冲突，对叙利亚的闪电打击、对朝鲜的航母威慑等都显示出特朗普越来越“不务正业”。
有专家指出，特朗普执政四年内的主旋律很可能是无尽的战争和超预算的支出。美国2001年-2006年在战争上花费超过3.6万亿美元，远远超过特朗普基建计划的十年1万亿美元。按照特朗普自己的说法，这笔钱“够重建美国两次”。如果特朗普执意推动战争，不仅会造成财政赤字飙升，减税基建等计划搁置，还会令原先支持他的选民失望，不排除其任期未满而被提前弹劾的极端可能。当然，特朗普的善变可能反映出，其不择手段地追求利益最大化的商人头脑，比如其仅靠口头威胁就已经拉拢众多厂商在美投资，并获得中方在贸易方面的让步。美国对朝鲜的步步紧逼，或许也是其谈判的筹码，并非真的要开战。目前来看，我们依然没法预测特朗普的行动，不确定性注定是今年的主旋律。
在距离法国第一轮大选不到两周的时间里，民调结果又出现新变化。原来支持率仅有个位数的极左翼政党梅朗雄突然杀出，支持率迅速超过排在第四的菲永，目前仅次于勒庞和马克龙。而勒庞和马克龙目前的支持率均为24%，只领先梅朗雄6%（图表6）。按照这个势头，梅朗雄超过前两位也很有可能。
梅朗雄支持率大涨的重要原因在于其个人身份。因其本身信奉伊斯兰教，11岁才移民法国。这种出身背景显然会获得法国移民的支持，尤其是，其他几个支持率靠前的候选人均强烈反对移民。从法国儿童出生家庭背景统计数据来看，目前法国人口中近3成可能有移民背景，这些都是梅朗雄巨大的选民基础。
另外，梅朗雄提出了多方面诱人的政策，包括减少劳动时间，增加医疗和农业投资，增加福利和养老支出，对富人增税、对金融交易征税。这些政策非常“圆滑”，照顾了多方人士的需求，相比之下，马克龙的改革政策以及勒庞更为激进的竞选方针，都没法讨好中间派选民。
这次法国大选可能成为史上最不确定的选举，民粹主义和反民粹主义或将上演激烈争斗。目前，谁都无法准确预测大选结果，在这种不确定性发酵之时，投资者更需要小心为上。
根据EPFR最新数据，上周资金再度流入新兴市场股市和债市，且流入规模进一步放大。然而受到朝美局势紧张的影响，市场风险偏好下降，新兴市场股市全面下跌。上周新兴市场货币普涨，因美元受到特朗普言论打压（图表7，图表8）。
朝美战争似乎一触即发，但不管从美方还是朝方的角度来看，战争都是需要尽力避免的，而且中日韩这三个利益相关方也坚决反对战争，所以我们认为后期更可能通过和谈来解决问题。而这次和谈的首要任务是，设立较强的监督机制，不仅监督朝鲜，还要监督美国。只有让朝方能确实得到弃核的好处，明白不弃核的坏处，才有可能将谈判顺利推行下去。
减产顺利进行，助推油价上涨
上周WTI原油期货报53.6美元/桶，环比上涨3.7%；布伦特原油期货报57.1美元/桶，环比上涨4.0%（图表9）。上周油价保持涨势，市场对OPEC减产行动进展顺利表示欢迎。国际能源署（IEA）上周的报告显示，全球油市供需关系日趋平衡，3月原油库存已经减少了1720万桶。OPEC成员国计划在5月25日开始商谈是否延长减产行动，目前，大部分成员国均表态支持延长减产。上周朝美局势的发酵，以及美国在阿富汗投放炸弹之母等事件都造成市场的担忧，有利于油价的上行。不过，贝克休斯数据显示，美国石油钻井总数再度上升，目前为683口，连续14周录得增加，这将继续压制油价。如果没有更多利好消息，后期油价可能会走平或小幅回调。
注意黄金短期回调的风险
上周COMEX黄金报收1286.3美元/盎司，环比上涨2.8%，为去年6月中旬以来最大单周涨幅（图表10）。黄金大涨得益于朝美局面紧张，市场恐慌情绪大涨，上周恐慌指数上涨至去年美国大选以来最高。不过，当前黄金价格已经高于去年相同恐慌水平时的平均价格。如果后期朝鲜半岛局面缓和，至少明确不会爆发战争，那么黄金可能会面临调整。
地缘冲突压低市场风险偏好
