【招商非银 | 深度】证券行业24Q3综述：呵护式监管加强，全年业绩有望正增

权益反转，债市回调。 9月末三大指数触底反弹，年线转阳，前三季度平均上涨14.8%；同时段，债市转头向下，但有赖于前期债市强势走牛，前三季度中证全债累计涨幅仍达5.6%。股权融资总量控制尚未完全放松，债券发行节奏慢于往年。

自营弹性释放，带动营收、净利润同比修复。 24Q3 上市公司营业收入合计3714亿，同比-3%；归母净利润1034亿，同比-6%。43家上市券商平均杠杆倍数为3.83倍，同比持平；平均年化ROE为4.72%，同比-0.66pct。

收入结构明显重资产化。 自营占比大幅提升，投行、经纪、信用占比持续下滑，24Q3 自营/经纪/资管/信用/投行/其他业务收入占比分别为45%/23%/11%/8%/7%/6%，同比分别为+11/-3/+0/-3/-4/-1 pct。

马太效应加剧，行业内部同比差距缩小。 24Q3上市券商营收CR5、CR10分别为41%、61%，同比分别+3pct、+0pct；归母净利润CR5、CR10分别为51%、74%，同比分别为+8pct、+8pct。权益反转下自营弹性释放，中信证券、国泰君安、广发证券等头部券商营收、归母净利润同比转正，且增速明显高于行业平均水平；中小券商受益于往年低基数、和年初低权益持仓，业绩增速仍保持领先地位。

9月末权益反转，投资者积极入金。 截至24Q3，43家上市券商代理买卖证券款合计为2.83万亿，较年初+32%。各家券商风控合规、客户结构、数字化转型进度差异影响，客户入金速度存在显著差异。东方财富、国信证券、方正证券代理买卖证券款增速位列行业前三。

轻资产总体承压。 （1）IPO再融资仍处低谷，债券发行节奏偏慢。24Q3 投行收入217亿，同比-38%。头部五席稳定，广发证券监管压力出清、低基数下实现高增。（2）交投承压，代销遇冷，费率下行，24Q3 经纪收入664亿，同比-14%。（3）产品结构向低费率产品切换、管理费率调降，24Q3 资管业务收入339亿，同比-2%。

自营弹性充分释放，信用平淡。 （1）9月末股市普涨，券商权益持仓浮盈放大。24Q3自营收入合计1317亿，同比+28%；年化自营收益率达到3.94%，同比+0.64pct。资产结构上，行业增配权益、减配固收。（2）总体赚钱效应不足，资金杠杆需求较低，信用规模缩减。流动性宽松，压缩业务利差空间。量价双降，利息净收入247亿，同比-28%。

呵护式监管加强，业绩有望正增。 924金融发布会、926政治局会议、1018金融界论坛年会先后召开，降准降息维护宏观流动性，国资、民企踊跃申请股票增持回购再贷款，SFISF首批500亿资金已经初步入市、更多增量资金正在路上。监管政策暖风频吹下，权益市场实现全面反转，市场情绪、风险偏好恢复明显。展望后市，美国大选不确定性落地，增量财政政策出台，经济基本面或进入修复、企稳阶段，为权益市场长期温和健康上涨提供动能。 （具体盈利预测详见招商证券公开报告）

投资建议： 往后看，人大常委会、中央经济工作会议将于年底相继召开，券商有望开启四季度行情；券业并购重组亦高潮迭起。 （个股推荐详见招商证券公开报告）

风险提示：市场波动加剧、经济恢复速度不及预期、政策效果不及预期等。